中国生猪家禽养殖行业研究报告.pptx

,中国生猪家禽养殖行业研究报告,重要影响因素,SECTION   1,2009/03,2017/02,2005/01,2005/06,2005/11,2006/04,2006/09,2007/02,2007/07,2007/12,2008/05,2008/10,2009/08,2010/01,2010/06,2010/11,2011/04,2011/09,2012/02,2012/07,2012/12,2013/05,2013/10,2014/03,2014/08,2015/01,2015/06,2015/11,2016/04,2016/09,资料来源：XX证券,1.1 通胀背景，超额收益明显图表： 2005-2017年我国CPI走势图,1086420(2),CPI:当月同比,1.2 政策因素：Q4农业超额收益不明显,由于每年12月会召开中央农村工作会议，次年1月末公布中央一号文件，市场习惯在每年第四季度炒作农业政策；根据2010-2016年单月超额收益率均值，每年第四季度农业行业超额收益率并不明显。图表： 2010-2016年单月超额收益率均值资料来源：XX证券,生猪养殖：周期不会消失，亏损期介入,SECTION   2,肉猪生产具有周期性,2.1 生猪养殖具有周期性,从头培养后备母猪到生猪出栏需要17个月，若从4月龄的商品猪选育母猪，需要13个月，所以增加生猪出栏量至少在13个月内实现不了。而大量淘汰母猪，出栏量在9个月内不见少，原因是怀孕母猪一般不淘汰，妊娠4个月，哺乳1个月，育肥4个月。图表： 生猪养殖周期资料来源：XX证券,1998年1月,2017年1月,1995年1月,1996年1月,1997年1月,1999年1月,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,2013年1月,2014年1月,2015年1月,2016年1月,猪价波动周期3-4年,图表：生猪价格走势图,6,8,10,222018161412,95年6月，6.88,97年10月，8.83,99年5月，4.89,01年2月，6.57,03年5月，5.78,04年9月，9.66,06年5月，5.96,08年4月，16.87,10年4月，9.53,14年4月，11.13,11年9月，19.68,16年5月，20.45,4资料来源：XX证券,2.2 国内猪价波动周期3-4年,猪价波动周期3-4年,图表：中国生猪价格波动周期列表资料来源：XX证券,2010年10月,2011年10月,2012年10月,2013年10月,2014年10月,2015年10月,2016年10月,2011年4月,2012年4月,2013年4月,2014年4月,2015年4月,2016年4月,2017年4月,能繁母猪存栏前瞻性失效：2016年5月达到本轮猪价高点，但本轮周期能繁母猪存栏量未出现过趋势性上涨失效原因：1、养殖效率提升；2、统计样本变化；3、环保影响,图表：生猪价格走势图,资料来源：XX证券,1,5001,0005000-500,55005000450040003500,能繁母猪存栏量（万头）,自繁自养头均净利,2.3 先行指标“能繁母猪存栏”已失效,2010-10-13,2011-03-13,2011-08-13,2012-01-13,2012-06-13,2012-11-13,2013-04-13,2013-09-13,2014-02-13,2014-07-13,2014-12-13,2015-05-13,2015-10-13,2016-03-13,2016-08-13,2017-01-13,2010-10-13,2011-03-13,2011-08-13,2012-01-13,2012-06-13,2012-11-13,2013-04-13,2013-09-13,2014-02-13,2014-07-13,2014-12-13,2015-05-13,2015-10-13,2016-03-13,2016-08-13,2017-01-13,图表： 二元母猪价格,图表： 仔猪价格,140012001000,24002200200018001600,二元母猪（元/头）,20100,30,8070605040,仔猪（元/公斤）,2.4 其他指标均反映补栏积极价格指标反映补栏积极：    二元母猪价格：反映规模养殖户补栏情况，稳定在2000元/头附近    仔猪价格：反映散养户补栏情况，最高达到70元/公斤，目前维持40元/公斤,2015年2月,2015年3月,2015年4月,2015年5月,2015年6月,2015年7月,2015年8月,2015年9月,2015年10月,2015年11月,2015年12月,2016年1月,2016年2月,2016年3月,2016年4月,2016年5月,2016年6月,2016年7月,2016年8月,2016年9月,2016年10月,2016年11月,2016年12月,猪料销量反映补栏积极：2016年5月猪料销量同比增速转正，2016年11月同比增速超过30%,图表：猪饲料销量同比增速走势图40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：XX证券,图表： 中国主要生猪养殖企业规模扩张预测表,资料来源：XX证券,图表： 中国不同规模猪场出栏生猪占比图80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,年出栏1-49头年出栏500头以上资料来源：XX，XX证券,年出栏500头以下年出栏10,000头以上,2.5 规模化提升会导致周期消失吗？-美国生猪市场借鉴   中国万头猪场占比远低于美国,图表： 美国不同规模猪场出栏生猪占比图,图表： 2011年美国不同规模猪场出栏生猪占比图,   2011年美国5万头以上规模猪场占比已接近60%,0.0%,0.0%,35.0%,53.0%,62.1%,0%,60%50%40%30%20%10%,80%70%,100%90%,1992年,1988年1-99头1000-1999头,1996年100-499头2000-4999头,2002年           2011年500-999头5000头以上,资料来源：XX，XX证券,资料来源：XX，XX证券,0.9%,2.0% 1.9%,3.8%,9.8%,7.2%,7.5%8.8%,58.1%,1-991,000-1,99910,000-19,999,100-4992,000-4,99920,000-49,999,500-9995,000-9,99950,000+,1970年1月,1971年5月,1972年9月,1974年1月,1975年5月,1976年9月,1978年1月,1979年5月,1980年9月,1982年1月,1983年5月,1984年9月,1986年1月,1987年5月,1988年9月,1990年1月,1991年5月,1992年9月,1994年1月,1995年5月,1996年9月,1998年1月,1999年5月,2000年9月,2002年1月,2003年5月,2004年9月,2006年1月,2007年5月,2008年9月,2010年1月,2011年5月,2012年9月,2014年1月,2015年5月,2016年9月,美国生猪价格主要波动周期3-4年,180160140120100806040200资料来源：XX,XX证券,生猪价格（美分/磅）,图表：美国生猪农场出栏价格走势图200,美国生猪价格波动幅度大，波幅未明显收窄,图表：美国生猪价格波动周期列表资料来源：XX证券,1961年1月,1963年1月,1965年1月,1967年1月,1969年1月,1971年1月,1973年1月,1975年1月,1977年1月,1979年1月,1981年1月,1983年1月,1985年1月,1987年1月,1989年1月,1991年1月,1993年1月,1995年1月,1997年1月,1999年1月,2001年1月,2003年1月,2005年1月,2007年1月,2009年1月,2011年1月,2013年1月,2015年1月,2017年1月,2520151050资料来源：XX证券,美国生猪养殖盈利情况：美国猪粮比（生猪-玉米比价）=每100磅活猪价格/每蒲式耳（即56磅）玉米价格，由于计量单位的不同，美国定义的猪粮比价56%可以转化为中国定义的猪粮比价。图表：美国猪粮比走势图45403530,1961-2017均值为17.7,2.6 生猪养殖股投资时点：亏损期介入图表： 雏鹰农牧股价与生猪盈利对照图,-2,0,2,6,10,(400)资料来源：XX证券,0,200,4400,600,800,1,000,1,2008,1,400,2010/09/15,2011/09/15,2012/09/15,2013/09/15,2014/09/15,2015/09/15,2016/09/15,自繁自养头猪盈利（元）,雏鹰农牧收盘价（前复权）,养殖盈利区,养殖盈利区,市场预期,猪价反转,雏鹰扩张雏牧香专卖店,市场预期猪价反转,市场预期猪价反转,市场预期猪价反转,(200)养殖亏损区,IPO上市,图表： 牧原、温氏股价与生猪盈利对照图,资料来源：XX证券,(2)(6),2,464238343026221814106,(200)(400),1,4001,2001,0008006004002000,2014/02/07,2014/08/07,2015/02/07,2015/08/07,2016/02/07,2016/08/07,2017/02/07,自繁自养头猪盈利（元）,牧原股份收盘价（前复权）,温氏股份收盘价（前复权）,牧原IPO上市,温氏IPO上市,市场预期猪价反转,图表： 三大生猪养殖企业市值最高点、最低点对应头猪净利,资料来源：XX证券,2.7 关注市值低点头猪净利,白羽肉鸡：反转姗姗来迟，大底已现,SECTION   3,从祖代鸡引种至商品代肉鸡出栏大约需要14个月；祖代鸡苗（父母代鸡苗）经过24周进入产蛋期（25-66周）；1套祖代肉种鸡可提供50套父母代肉种鸡，1套父母代肉种鸡可提供100只商品代鸡苗；,3.1 引种传导周期漫长,图表： 肉鸡养殖周期图,50,100,资料来源：XX证券,白羽肉鸡行业，供应量主要由祖代肉种鸡引种量决定。2013年祖代肉种鸡引种量达到高点154万,套，2014-2016年连续三年下降，预计2017年引种量降至60万套以内图表： 祖代肉种鸡引种量走势图,资料来源：XX证券,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,180160140120100806040200,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017E,祖代肉种鸡引种量（万套）,yoy,3.2 预计祖代引种将连续4年下降,2009年第1周,2009年第11周,2009年第21周,2009年第31周,2009年第41周,2009年第51周,2010年第9周,2010年第19周,2010年第29周,2010年第39周,2010年第49周,2011年第6周,2011年第16周,2011年第26周,2011年第36周,2011年第46周,2012年第4周,2012年第14周,2012年第24周,2012年第34周,2012年第44周,2013年第2周,2013年第12周,2013年第22周,2013年第32周,2013年第42周,2013年第52周,2014年第10周,2014年第20周,2014年第30周,2014年第40周,2014年第50周,2015年第7周,2015年第17周,2015年第27周,2015年第37周,2015年第47周,2016年第5周,2016年第15周,2016年第25周,2016年第35周,2016年第45周,2017年第3周,2017年第13周,2009-2017年白羽肉鸡父母代鸡苗出现过两波大涨：（1）2010年第42周至2011年第42周，父母代鸡,苗价格由6.24元/套大涨至30.72元/套，商品代鸡苗价格高点4.93元/羽；（2）  2015年第41周至2016年第51周，父母代鸡苗价格由5.89元/套大涨至76.96元/套，商品代鸡苗价格高点5.27元/羽；图表： 2009-2017年白羽肉鸡苗价格走势图,0,2,4,6,20110,30,50340,60,80570,90,父母代鸡苗价格（元/套）,商品代鸡苗价格（元/羽）,0资料来源：XX。XX证券,3.3 2009-2017年父母代鸡苗经历两波大涨,3.4 反转姗姗来迟，大底已现,90807060,图表： 在产祖代种鸡存栏量走势图130120110,1    4    7   10  13  16  19  22  25  28  31  34  37  40  43  46  49  52,2017年,2016年,2015年,2014年,资料来源：XX证券,祖代种鸡：在产祖代种鸡存栏量处于3年来底部，后备祖代种鸡存栏量大幅下降,3020100,5010040,图表： 后备祖代种鸡存栏量走势图807060,1  3  5  7  9 111315171921232527293133353739414345474951,2017年,2016年,2015年,2014年,资料来源：XX证券,资料来源：XX证券,父母代种鸡：在产父母代种鸡存栏量已开始大幅下降,资料来源：XX证券,1000,1400130012001100,图表： 在产父母代种鸡存栏量走势图1700,1    4    7   10  13  16  19  22  25  28  31  34  37  40  43  46  49  52,2017年,2016年,2015年,2014年,600,900800700,160010001500,图表： 后备父母代种鸡存栏量走势图1100,1    4    7   10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2017年,2016年,2015年,2014年,2010年第14周,2010年第24周,2010年第34周,2010年第44周,2011年第1周,2011年第11周,2011年第21周,2011年第31周,2011年第41周,2011年第51周,2012年第9周,2012年第19周,2012年第29周,2012年第39周,2012年第49周,2013年第7周,2013年第17周,2013年第27周,2013年第37周,2013年第47周,2014年第5周,2014年第15周,2014年第25周,2014年第35周,2014年第45周,2015年第2周,2015年第12周,2015年第22周,2015年第32周,2015年第42周,2015年第52周,2016年第10周,2016年第20周,2016年第30周,2016年第40周,2016年第50周,2017年第8周,2017年第18周,2017年第28周(E),2017年第38周(E),图表： 在产父母代种鸡存栏量预测图,3,0002,5002,000,5,5005,0004,500,1,000800600资料来源：XX证券,4,0001,2003,500,1,8001,6001,400,在产父母代种鸡存栏量（万套）,父母代鸡苗销售量之和（过去25-66周，自养+外销）,我们判断，2017Q4在产父母代种鸡存栏量将降至历史低位,在产父母代肉种鸡存栏与“过去25-66周父母代鸡苗销售量之和”紧密相关，但强制换羽会导致短期图形背离草根调研，因资金链紧张，在产父母代种鸡淘汰量明显增加,强制换羽导致图形背离,强制换羽比例成为重要干扰因素,（1）什么是（人工）强制换羽？所谓（人工）强制换羽，就是人为地给鸡（5560周龄）施加一些应激因素，在应激因素作用下，使其停止产蛋，体重下降、羽毛脱落从而更换新羽。强制换羽的目的，是使整个鸡群在短期内停产、换羽、恢复体质，然后恢复产蛋，提高蛋的质量，延长鸡的经济利用期。强制换羽后，种鸡一般在5周左右开始恢复产蛋功能，并可以延长生产期30周左右。（2）祖代、父母代通常在什么情况下进行强制换羽？换羽时间节点的选择需要根据市场来决定，大体的参照是：（a）当前时点行业景气度相对未来偏低；（b）养殖者预期未来景气度高点的位置倒推67个月（比如预期2016年年中行业景气度上升，部分养殖者在2015年底进行了强制换羽）。,2009年第1周,2009年第12周,2009年第23周,2009年第34周,2009年第45周,2010年第4周,2010年第15周,2010年第26周,2010年第37周,2010年第48周,2011年第6周,2011年第17周,2011年第28周,2011年第39周,2011年第50周,2012年第9周,2012年第20周,2012年第31周,2012年第42周,2013年第1周,2013年第12周,2013年第23周,2013年第34周,2013年第45周,2014年第4周,2014年第15周,2014年第26周,2014年第37周,2014年第48周,2015年第6周,2015年第17周,2015年第28周,2015年第39周,2015年第50周,2016年第9周,2016年第20周,2016年第31周,2016年第42周,2017年第1周,2017年第12周,图表： 在产父母代种鸡存栏与鸡苗价格走势对照图,在产父母代种鸡存栏量与父母代鸡苗价格高度逆相关,0,30,60,90,600资料来源：XX证券,2080010,1,000,501,20040,1,400,801,60070,1,800,在产父母代种鸡存栏量（万套）,父母代鸡苗价格（元/套）,2009年第1周,2009年第12周,2009年第23周,2009年第34周,2009年第45周,2010年第4周,2010年第15周,2010年第26周,2010年第37周,2010年第48周,2011年第6周,2011年第17周,2011年第28周,2011年第39周,2011年第50周,2012年第9周,2012年第20周,2012年第31周,2012年第42周,2013年第1周,2013年第12周,2013年第23周,2013年第34周,2013年第45周,2014年第4周,2014年第15周,2014年第26周,2014年第37周,2014年第48周,2015年第6周,2015年第17周,2015年第28周,2015年第39周,2015年第50周,2016年第9周,2016年第20周,2016年第31周,2016年第42周,2017年第1周,2017年第12周,在产父母代存栏影响6周之后商品代肉鸡供应图表： 在产父母代种鸡存栏与商品代鸡苗走势对照图,7000600050004000300020001000,18001600140012001000800600资料来源：XX证券,在产父母代种鸡存栏量（万套）,商品代鸡苗销售量（万羽）,资料来源：XX。XX证券,8470564228140,6050403020100,2010/08/13,2011/08/13,2012/08/13,2013/08/13,2014/08/13,2015/08/13,2016/08/13,益生股份（收盘价，前复权）,父母代肉种鸡苗价格（元/套）,公司IPO,3.5 白羽肉鸡股投资时点：养殖亏损期介入图表：益生股份股价与父母代肉种鸡苗价格走势对照图,资料来源：XX证券,3.6 个股启动时间基本一致图表：益生股份与民和股份股价走势对照图6050403020100,2010/08/13,2011/08/13,2012/08/13,2013/08/13,2014/08/13,2015/08/13,2016/08/13,益生股份（收盘价，前复权）,民和股份（收盘价，前复权）,资料来源：XX证券,图表：益生股份与圣农、仙坛股价走势对照图706050403020100,2010/08/13,2011/08/13,2012/08/13,2013/08/13,2014/08/13,2015/08/13,2016/08/13,益生（收盘价，前复权）,圣农（收盘价，前复权）,仙坛（收盘价，前复权）,动物疫苗：市场苗扩容势不可挡,SECTION   4,4.1 动物疫苗行业技术、监管门槛高，保持较高增长,我国动物疫苗市场规模十余年以来复合增长率达17.57%动物疫苗近两年市场规模超过100亿元，猪牛羊疫苗市场空间扩大，并且不同品种间的竞争格局差异较大,10,66,73,82,9080706050403020100,2000,2008,2009,2010,2011,2012,2013,动物疫苗市场规模,CARG=17.57%605547,采购合同,地方代理采购中心一般养殖企业,经销商,4.2 我国兽用生物制品的销售体系财政部资金地方政府财政部门,资金,地方畜牧兽医部门免费强制免疫疫苗下设畜牧兽医部门免费强制免疫疫苗规模化养殖企业,参与评定,定点生产企业参与招标发送疫苗,授权代理招标,常规疫苗,采购合同,常规疫苗,4.3 2007-2017年各阶段疫苗不同驱动,力,4.4 不同动物疫苗品种的竞争格局大相径庭,准入门槛高、市场集中度较高、,家，竞争激烈；,脾淋源和细胞源市场竞争激烈；,4.5 2017年动物疫苗市场：猪瘟、蓝耳退出招采    自从我国采取强制免疫政策后，动物疫苗各大小品种市场规模逐年扩大    但政府采购苗“低价低效”，市场苗在疫苗采购中的占比上升已势不可挡普莱柯招采业务占营收比例逐年下降,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,6000050000400003000020000100000,2013,2014,2012政府采购,经销商,2015大客户直销,2016招采占比,4.6 研究方法：4维度挑选动保“好”公司,细分领域龙头,工艺设备先进、纯化技术比拼,产品梯队合理、储备品种优质,雄厚资金投入、研发平台完善,渠道营销能力强、技术服务导向,生产工艺：从转瓶到悬浮培养的提升,产品为矛，渠道为盾,产品梯队是否合理, 大品种：口蹄疫、圆环、禽流感H5, 其他品种：伪狂犬、猪瘟、蓝耳、腹泻、支原体、禽流感H7、H9、鸡新支流,法, 单苗、多联苗, 病毒性、细菌性、寄生虫,渠道建设是否完善, 政府招采资源是否充分？ 经销商网络建设有多密？ 直销客户覆盖范围多广？ 技术服务是否够深入？,我国兽用疫苗领域的技术路径图,重大疫病,一般常见疫病,单苗渗透率高,质量要求高,提升效力,一代苗,二代基因工程苗,三代核酸苗,单苗渗透率低,质量要求低,提升综合防疫能力,单苗,联苗,4.7 生物股份：农业板块“ten-bagger”案例,口蹄疫苗是极具潜力的大品种，市场规模预计在100亿元左右，必将成为行,业内兵家的必争之“地”，目前处于,寡头竞争阶段金宇集团作为最先开发推广口蹄疫苗市场苗的龙头企业，具有先发优势；,中牧股份16年在口蹄疫苗上也将逐步放量；最新进入的玩家次新股海利生物预计在16年底前投产,57%,23%,4%,4%,12%,金宇集团,中牧股份,天康生物,中农威特,其他,金宇股价连年创新高背后的驱动事件,谢 谢 观 看,