减税降费专题报告：2万亿减税降费可提高GDP增速0.8个百分点.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 我们测算 2 万亿元减税降费 可 提高 2019 年 GDP 增速 0.8 个百分点。 宏观税负统计与减税讨论起源 真实口径较 IMF 统计口径更能 反映 我国 宏观税负水平 。 真实口径在 IMF 统计口径基础上纳入土地出让金收入。两者差距有缩小 趋势，真实口径 仍 高于 IMF 统计口径 5到 7 个百分点 。 中国宏观税负 低于欧洲国家 ， 但大量财政支出用于经济建设，民生支出占比偏低 。中国宏观税负真实口径 低于欧洲国家， 高于美国， 与 日本 相当 。民生支出 约 占总体支出 三分之一 ， 低于 代表性发达经济体 。减税 可降低 宏观税负 ， 并与改善民生形成良性循环 。 中国处于经济转型期，减税可提高潜在增长率 劳动和资本增长率 呈现 下滑 趋势 ，未来将依靠效率驱动 带动经济增长 。 我们使用索洛模型分析中国经济增长 处于转型阶段的原因，包含人口红利消退，社会老龄化加剧， 资本回报率下降，投资动力不足等 因素 。 减税可鼓励科技研发和创新，加快进入效率 驱动阶段。 减税能提高资本存量，提高劳动参与率，促进市场在资源配置的决定作用 。 减税增厚企业利润，提升企业投资活力，并 提高资本存量 。 所得税减税 提升劳动者实际收入， 有助于提高劳动参与率。 减税能激发市场活力，增值税改革使得税率差距减小，有助于市场在资源的优化配置。 减税降费 具体组成 2 万亿减税降费 是历史最高。 其中 包含 4000 亿元个税减税， 10000 亿元增值税减税，3000 亿元社保降费和 3000 亿元其他降费 。 减税降费对 GDP的拉动 减税 降费 合计 可 拉动 2019 年 GDP 增速 0.8 个 百分点 。 我们测算 个税减税 带动 消费 扩张 2320 亿元 ，拉动 GDP 增速 0.26 个 百分点 ；增值减税 降低有效税率 0.78 个 百分点，拉动 GDP 增速 0.27 个 百分点； 社保费 率 下降和其他降费 相当于 降低企业所得税 有效税率 1.14 个 百分点 ， 拉动 GDP 增速 0.27 个 百分点。 风险提示： 逆周期调节 不及预期、 中美贸易摩擦加剧、 全球经济下行超预期 等 。 民生证券研究院 Table_Author 分析师： 解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliangmszq 研究助理： 毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojianmszq Table_docReport 相关研究 Table_Title 宏观 研究 2 万亿减税降费可提高 GDP 增速 0.8 个 百分点 减税降费 专题报告 宏观专题报告 2019 年 05 月 07 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1、宏观税负统计与减税讨论起源 . 3 （一）宏观税负统计： IMF 统计口径与真实口径比较 . 3 （二）减税讨论起源：基于宏观税负和民生支出的国际比较 . 3 2、中国处于经济转型期， 减税可提高潜在增长率 . 5 （一）中国经济处于转型阶段 . 5 （二）减税可提高中国潜在经济增长率 . 6 3、减税降费具体组成 . 7 4、减税降费对 GDP 的拉动 . 8 （一）个人所得税减税对 GDP 的拉动测算 . 9 （二）增值税减税对 GDP 的拉动测算 . 9 （三）社保费率下降和降费对 GDP 的拉动测算 . 10 5、市场展望 . 11 风险提示 . 12 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1、 宏观税负统计与 减税讨论起源 （一） 宏观税负统计： IMF 统计口径 与 真实口径 比较 IMF 统计口径与真实口径（含土地出让 金 ）相差较大，存在 缩小趋势 。 宏观税负指在一定期间内一国的政府收入占经济总量（ GDP）的比重。按 照 IMF 2001 年 政府财政统计手册标准，一般政府收入包括 税收收入、社会缴款、赠与和其他收入 ， 没有纳入土地出让金收入 。非税性的土地出让金是 中国 地方财政收入的重要来源， 对 地方财政收支平衡具有重要意义， 所以 我们计算的 真实口径在 IMF 统计口径上增加了土地出让金收入。IMF 统计口径 约 28%且 在 2013 年 至 2017 年 期间 趋势 平稳，而真实口径 在该 期间 从最高约 35%水平降低到最低约 33%水平（图 1）。两者 之间 最大差距为 2013 年的 7.6%。 差距在 2014 年 之后 有明显的缩小 ，并在 2017 年略微反弹 。其原因可能是 此 期间的 房地产库存量较大 ，土地交易市场缺乏活力， 抑制 了 地方政府的土地出让。 图 1： 宏观税负统计 资料来源： Wind，财政部， IMF，民生证券研究院 （二） 减税讨论 起源：基于宏观税负和民生支出的国际比较 我国宏观税负 低于欧洲国家，与日本相当 。 财政收入包含公共财政收入 与政府性基金收入，而在政府性基金收入中土地出让金占比非常高，因此 真实口径能够更准确反应中国2526272829303132333435362013 2014 2015 2016 2017IMF统计口径 真实口径 % 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 宏观税负水平。 中国 2017 年宏观税负为 33.82%，低于欧洲国家，与日本相当 ，处于发达国家水平 （图 2）。 排在中国之前的欧洲 国家 均 属于福利国家，社会福 利支出较大，较高的宏观税负才能减少财政赤字。 即使 按照 IMF 统计口径， 中 国的宏观税负为 28.28%， 依旧 高于 新兴国家 越南和印度，与南非相当。 这为我国减税降费提供了空间。 图 2： 宏观税负国际比较 资料来源： Wind， 财政部， IMF， 民生证券研究院 我国 财政支出大量用于经济建设，民生支出占比不高 。 在财政支出项目中 与民生相关 的主要是教育支出、医疗卫生支出和社会保障支出。此三类支出总和占总体财政支出的比重 在 2007 年到 2018 年 之间有微弱的 上升 趋势 ， 由 2007 年 的 29.25%上升至 2018 年 的33.95%， 表明我国财政支出在逐渐 转 向于民生部门。 但 是， 2017 年 的 比重 数值 最高 为34.08%，显著低于同期美国的 61.66%（图 3） ， 表明我国在民生支出上 尚显不足 。原因是 我 国 依旧 属于发展中国家， 财政支出大量用于经济建设， 抑制 了在民生部分 的支出 。 减税降费 已经 成为今年政府 最重要 的工作之一， 能 直接助力改善民生 并 有望 形成良性 循环 。 0510152025303540455055 宏观税负（ 2017年， %） 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 3： 民生支出国际比较 资料来源： Wind， 财政部， IMF， 民生证券研究院 2、 中国处于经济转型期，减税可提高潜在增长率 （一） 中国经济处于 转型阶段 中国经济 处于 从 要素驱动 向 效率驱动的转型阶段 。 长期 经济增长 和 短期 经济波动 是宏观研究中最核心的问题。 凯恩斯学派用 总需求和总供给 解释短期 经济 波动，成为主流 的短期 波动理论。 受 2018 年 中美贸易战和 全球 经济增长下滑 等因素影响， 实际 GDP 增长 减速下行， 中国 现处于短期经济波动的谷底 （ 图 4） 。 索洛模型是分析长期经济增长问题最具代表性的模型，该理论模型将经济增长的动力划分为三个方面：劳动力、资本以及全要素生产率。 我们可以将经济增长率分解成其三个组成部分，并得到以下公式： y = +k +l 其中， y 是经济增长率， k 是资本增长率， l 是劳动力增长率， 是全要素生产率， 和 分别表示资本增长和劳动力增长对长期经济增长的 边际影响力 。 010203040506070200720082009201020112012201320142015201620172018中国民生支出占比 美国民生支出占比 % 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 4： 短期经济 增长处于谷底 资料来源：民生证券研究院 在过去很长一段时间，中国依靠的是高资本增长 （上式中的 k） 和人口红利 （上式中的 l） 带来的高经济增长率， 处于 要素驱动 阶段 。 当前，要素驱动对中国经济增长的贡献在逐渐下滑 。原因有两方面： 一是中国人口红利消退，老龄化加剧，劳动力 供给 减少，导致劳动力成本增加 ，企业对劳动力需求下降，劳动力增长下滑 ；二是 08 年金融危机后的大规模经济刺激导致资本回报率下降， 企业投资动力不足 ，资本存量增长下滑 。随着研发投入不断增加、高端制造能力不断提升、消费对经济贡献率不断提高，全要素生产率（上式中的 ）上升，我国将进入效率驱动阶段。未来，中国能否继续保持稳定的经济增长率，取决于效率要素能否抵御资本和劳动力要素的下滑。 （ 二 ） 减税可 提高中国潜在经济增长率 减税 加速转型完成。 减税 通过三个 方面 影响索洛模型中 相对应的 各个 要素 来 提高中国潜在经济增长率。 第一 ，减税可以提高资本存量。减税刺激企业增加的投资是短期需求，也会形成资本存量， 抵御资本增长率的回落， 从而促进经济增长。其次，减税 可以激发劳动力市场活力 。 个人所得税的下调增加了劳动者的实际收入并同时减少了企业的用人负担，进而有助于提高劳动参与率。最后，减税有助于市场 资源 优化 配置。市场配置资源是最有效率的，征税影响市场效率的发挥，这是税收的代价。减税可以降低税收对商品价格的影响，更有利于市场配置资源，激发市场活力。差别税率越多，企业面临的市场公平竞争环境越会遭到破坏。增值税改革使得行业之间税率差距越小，进而有助于提高市场在资源配置中的决定作用。 当前位置 经济增长率 时间 潜在增长率 经济周期 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 3、 减税降费具体组成 这轮 减税降费 规模 是 历史最高。 减税降费是今年积极财政政策的头等大事， 是减轻企业负担、激发市场活力的重大举措，是宏观政策支持稳定经济增长的重大举措。 李克强总理在 3 月 5 日两会闭幕仪式上提出全年减轻企业税收和社保缴费负 担 约 2 万亿元。 2 万亿元减税降费由 增值税减税、 个税减税、 社保降费和其他降费 组成 。 增值税改革减税 约 10000 亿元。 增值税是我国税收总额最大且税基极宽的税种，在2018 年税收收入占比达到 39.34%。在当前整体税负下降的大前提下，增值税减税是影响最广泛和最有效的措施。增值税税率下调于 2019 年 4 月 1 日实施，具体措施包括降低增值税税率水平、扩大进项税抵扣范围、试行期末留抵退税制度和对服务业进项税额加计抵减。降低增值税税率措施包括将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%以及将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%。我们测算， 16%档降至 13%档减税额为 7945亿元， 10%档降至 9%档减税额为 2297 亿元（图 6），合计为 10242 亿元（图 5），该数值接近财政部和税务总局在 3 月 27 日深化增值税改革政策例行吹风会上提出的预计增值税减税 1 万亿。 个税改革减税 约 4000 亿 。 新 修订的中华人民共和国税法实施条例和中华人民共和国个人所得税法 于 2019 年 1 月 1 日实施， 主要通过上调个税起征点和引进 6 项专项附加税扣除来降低个人所得税。 财政部和税务总局在例行吹风会议上表示 2 万亿元减税降费中减税占七成左右，约为 1.4 万亿。因此， 在此基础上 减去 1 万亿增值税减税，个税减税规模 为 4000 亿元。 其中，新税法将个税起征点从 3500 元 /月提高至 5000 元 /月 。财政部和国家税务局在税法改革获得通过后举行的新闻发布会上表示个税 减税规模 大致能达到 3200 亿 元 。另一方面， 新引进的 6 项专项附加税扣除包含子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息支出、住房租金支出和赡养老人支出 。 4000 亿个税减税剩余部分属于 这部分 扣除抵免 ，为 800 亿元 （ 图 5） 。 社保降费 和其他降费合计 约 6000 亿元。 社保费用是企业成本的重要构成 ， 社保降费减少企业负担，提高企业的利润水平和发展空间，同时也 有利于稳 就业。 社保降费于 2019年 5 月 1 日实施，内容包括缴费比例下调、缴费基数下调和延长降低失业和工伤保险费率政策 。人社部预计社保降费 规模达到 3000 亿元（ 图 5）。剩下的 3000 亿元为降低政府收费和经营服务性收费 ， 4 月 3 日的国常会 作出专门部署 ， 包含 减免 不动产登记费， 扩大 减缴 专利申请费、 年费等 范围 ， 降低因私普通 护照 等 出入境 证照 、 部分 商标 注册 及 电力 、 车联网等 占用 无线电频率收费 标准 。 主要 措施 于 2019 年 7 月 1 日实施。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 5： 降税降费具体组成 资料来源： Wind， 财政部，国常会， 民生证券研究院 图 6： 增值税减税具体组成 资料来源： Wind， 财政部， 民生证券研究院 4、 减税降费对 GDP 的拉动 减税降费合计 可 拉动 2019 年 GDP 增速 0.8 个百分点。 我们 对 GDP 的拉动 测算所需参数主要基于李戎 和吕冰洋 等（ 2018）关于税率与经济增长的关系的研究。该 研究表明降低企业所得税和增值税实际有效税率 1%，经济增长率将分别提高 0.24%和 0.45%。 因为4000 10000 3000 3000 个税减税 增值税减税 社保降费 降费 7945 2297 16%档降至 13%减税额（亿元） 10%档降至 9%减税额（亿元） 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 这两项参数基于 同一篇文献 ， 所以 具有 可比性 。 刘 伟 和 苏 剑 （ 2019） 的研究表明， 自然 走势 下 （即没有政策干预下） ， 2019 年的 经济 增速可能 为 5.0-5.5%。 加上我们测算的 0.8%，符合 市场普遍预期 的 6.3%左右的 增长。 （一） 个人所得税减税对 GDP 的拉动测算 个人所得税 减税 带动消费扩张 2320 亿元，拉动 GDP 增速 0.26 个百分点 。 个税减税直接提高了消费者的可支配收入，促进消费扩张，提振内需。 全国居民人均可支配收入从2013 年的 26467 元增长到 2018 年的 39251 元；同期对应的全国人均消费支出则从 18487元增长到 26112 元 （ 图 7） ，表明两者之间 呈正 相关。 消费支出的增加低于可支配收入的增加，说明 收入增加不能等额转换成消费增加， 原因 是 受到消费偏好 和流动性限制 等因素影响。我们测算出边际消费倾向为 0.58，表明 1 元的 可支配 收入增加 会 提高 0.58 元的消费支出。 因此 ， 4000 亿元的减税 能 提高消费支出 2320 亿元 ， 拉动 GDP 增速 0.26 个百分点。 图 7： 可支配收入与消费支出 比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 二 ） 增值税减税对 GDP 的拉动测算 增值税减税 可 降低有效税率 0.78 个百分点，拉动 GDP 增速 0.27 个百分点 。 本轮 减税 降费 通过 增值税 减税 使得企业成为最大受益者 。增值税 减税 是 政府对企业的 直接 让利，0500010000150002000025000300003500040000450002013 2014 2015 2016 2017 2018全国城镇居民人均可支配收入 全国城镇居民人均消费支出 元 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 提升 了企业发展的空间，又能通过价格 效应促进消费 扩大内需， 对整体 经济环境改善有明确利好。 从 严格的 学术 角度 ，减税对 经济 增长 的促进 作用 是通过 降低经济 主体 真正承担 的实际 有效税率 来 的。 我们通过四个步骤测算 2019 年的预期增值税有效税率和其对 GDP的拉动。首先，根据两档增值税税率和相对应的行业增加值，我们测算出理论应缴增值税为 89690 亿元，结合减税规模 10242 亿元得出实际减税幅度为 11.4%。然后，根据全国税收收入和 GDP 总额，测算出增值税有效税率为 6.83%。接着，结合实际减税幅度和增值税有效税率测算出有效税率降低 0.78 个百分点，预计 2019 年的增值税有效税率由 2018年的 6.83%下降至 6.05%（图 8）。最后，因为减税生效为三个季度和降低 1%的增值税有效税率会提高 0.45%的经济增速（李戎 和吕冰洋 等， 2018），我们测算出增值税减税拉动GDP 增速 0.27 个百分点。 图 8： 增值税有效税率下降 资料来源： Wind， 财政部， 民生证券研究院 （ 三 ） 社保费率下降和降费对 GDP 的拉动测算 社保费下降和降费 相当于 降低企业所得税有效税率 1.14 个百分点， 可 拉动 GDP 增速0.27 个百分点。 社保费 率 下降和降费 可增厚 企业 留存 利润 ，与 降低企业所得税 有异曲同工之 效 。 社保费率下降年化降费 3000 亿元 ，于 4 月 1 日 开始实施 ， 实际有效期为 8 个月或2/3 年，实际 社保 降费约 2000 亿元。 其他降费 年化降费 3000 亿元 ， 于 7 月 1 日 开始实施 ，实际有效期为 6 个月或 1/2 年，实际 其他 降费约 1500 亿元。两者合计实际降费 规模 为 3500亿元。全行业利润在过去 13 年 内 稳定 上升， 我们测算， 2018 年 约为 22.5 万 亿元（见图 9） 。结合 实际降费和全行业利润， 我们 测算出 降费可以增厚 全行业 企业加权利润率 1.56%， 相当于 降低企业所得 税 有效税率 1.14 个百分点 （ 图 10）。 企业 所得税有效税率 降低 1%，可4.04.55.05.56.06.57.02017 2018 2019F增值税有效税率 %