环保公用事业行业2018年报及2019年一季报综述.pdf

环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 Table_MainInfo 业绩 增速 整体 下滑，关注板块融资环境改善 环保公用事业 行业 2018 年报及 2019 年一季报 综述 分析师： 刘蕾 SAC NO： S1150518120001 2019年 05月 17日 Table_Summary 投资要点： 2018 年业绩 增速 整体 下滑 2018 年，环保及公用事业板块 154 家上市公司营业总收入合计 12,999.91 亿元，同比增加 10.84%，整体增速低于 2017 年 15.98%的增速。实现归母净利润 846.78 亿元，同比增加 2.38%。 盈利能 力方面， 2018 年环保及公用事业行业销售毛利率、销售净利率均有所下降 。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.09%、 3.44%和6.89%，销售费用率和财务费用率分别上涨 0.07 和 0.16 个百分点，管理费用率同比下降 0.32 个百分点。 个股方面， 2018 年实现 归母净利润同比增速超过 100%的有 23 家，大于 50%小于 100%的有 15 家，在 0%至 50%的共有 52 家，而小于 0%的有 64 家。 2019 年一季度 业绩增速 继续 放缓 ，盈利能力 略有提升 2019 年第一季度，环保及公用事业 板块 154 家上市公司营业总收入合计3,420.55 亿元，同比增加 8.06%，整体增速不及 2018 年一季度 16.56%的增速。全行业实现归母净利润 269.92 亿元，同比增长 17.93%。 板块整体业绩增速继续放缓。行业销售毛利率和净利率均略有提升 。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、财务费用率和管理费用率分别为 0.92%、6.72%和 2.98%，销售费用率保持不变，财务费用率和管理费用率分别同比下降 0.07 和 0.20 个百分点。 个股方面， 环保及公用事业行业归母净利润同比增速超过 100%的有 26 家，大于 50%小于 100%的有 16 家，在 0%至 50%的共有 57 家，而小于 0%的有 55 家 。 行业估值逐渐修复，后续仍有向上空间 2018 年 10 月以前，受外部环境不稳定、融资环境偏紧等影响，公用事业板块估值持续走低。去年 10 月以来，国家出台一系列民营企业融资支持政策，企业融资环境预期改善，板块估值逐步展开修复行情。截至 2019 年 3 月底，SW 公用事业板块（ TTM 整体法，剔除负值）市盈率为 21.80 倍，相对沪深300 的估值溢价率则为 74.29%。 目前，公用事业板块市盈率已经接近 10 年来历史中值水平（ PE 约 22.5X）。我们认 为，当前公用事业板块估值调整得较为充分，伴随企业融资环境的预期改善，公用板块估值仍有进一步向上的空间。 2019 年一季度 环保公用事业 行业 基金持仓 比例降低 基金持仓的比例方面， 2014Q1-2017Q2 期间，公用事业的基金持仓比例近 3年来呈逐步降低走势，从 2017 年二季度的 2.08%下滑至 2019 年一季度的0.54%，公用事业的基金持仓比例已经降至历史最低点。从子行业基金持仓行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 刘蕾 010-68104662 liuleibhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 电力 看好 燃气 看好 水务 看好 环保工程及服务 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 瀚蓝环境 增持 国祯环保 增持 聚光科技 增持 先河环保 增持 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 23 比例来看， 2019 年 Q1 环保及公用事业行业各子行业基金持仓比例相较于2018Q4 均有所下降，其中，环保工程及服务下降 1.58 个百分点，持 仓比例降幅最大 。 从个股的基金持仓情况来看，一季度共有 13 家获得基金增持，其中增持比例较大的为上海洗霸（ 6.43%）和岷江水电（ 6.05%）。持仓占比下降较大的为聚光科技（ -14.12%）、碧水源（ -8.30%）、皖能电力（ -5.83%）和华电国际（ -5.43%）。截止到 2019 年一季度，基金前五大重仓股为：百川能源、东江环保、兴蓉环境、新天然气和长江电力。 投资 建议 整体来看， 2018 年以及 2019 年一季度 环保 及公用事业 行业 业绩增速整体放缓， 主要是受 经济下行压力大 、融资成本提升所致。 2018 年 ， 环保及公用事业板块估值持续回调 。进入 2019 年以来，板块估值略有回升，目前已接近近 10 年来历史中值水平（ PE 约 22.5X） 。伴随企业融资环境的预期改善，板块估值仍有进一步向上提升的空间。投资策略方面， 今年以来，中央相继表态要加快解决民企融资困难，银保监会等相关部门也已推出系列措施支持，民企融资环境预期改善，板块估 值有所提升，但是政策传导至业绩需要一定时间 ， 叠加中美经贸摩擦存在一定的不确定性， 我们建议 关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产。同时，建议关注有望受益于融资边际改善的超跌个股的反弹机会。股票池推荐：瀚 蓝环境（ 600323.SH）、 国祯环保 （ 300388.SZ）、 聚光科技 （ 300203.SZ）和先河环保（ 300137.SZ）。 风险 提示 （ 1）政策 推进不及预期 ；（ 2） 行业竞争加剧致毛利率下滑 ；（ 3）项目进度不及预期。 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 23 目 录 1.2018 年环保及公用事业行业业绩分析 . 6 1.1 业绩增速整体下滑，子行业分化加剧 . 6 1.2 毛利及净利均有所下滑，期间费用率略有提升 . 7 1.3 营运能力和现金流均略有恶化 . 9 1.4 上市公司业绩分析 . 10 2.2019 年一季度节能环保行业业绩分析 . 11 2.1 业绩增速继续放缓，子行业分化加剧 . 11 2.2 盈利能力略有提升，期间费用率有所下降 . 13 2.3 营运能力小幅下滑，现金流情况有所好转 . 15 2.4 上市公司业绩分析 . 16 3.行业估值逐渐修复，后续仍 有向上空间 . 16 4.2019 年一季度环保及公用事业行业机构持仓 . 17 4.1 2019 年 Q1 行业基金持仓比例下降 . 17 4.2 2019 年 Q1 子行业基 金持仓比例均有所下滑 . 19 5.投资建议 . 20 6.风险提示 . 20 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 23 图 目 录 图 1： 2016 年 -2018 年环保及公用事业板块表现 . 6 图 2： 2016 年 -2018 年沪深 300 表现 . 6 图 3： 2016 年 -2018 年中小板表现 . 6 图 4： 2016 年 -2018 年创业板表现 . 6 图 5： 2016 年 -2018 年电力子行业表现 . 7 图 6： 2016 年 -2018 年燃气子行业表现 . 7 图 7： 2016 年 -2018 年水务子行业表现 . 7 图 8： 2016 年 -2018 年环保工程及服务子行业表现 . 7 图 9：环保及公用事业行业及其子行业销售毛利率（ %） . 8 图 10： 环保及公用事业行业及其子行业销售净利率（ %） . 8 图 11： 2016 年 -2018 年环保及公用事业板块期间费用率情况 . 8 图 12：近三年电力子行业期间费用率情况 . 9 图 13：近三年燃气子行业期间费用率情况 . 9 图 14：近三年水务子行业期间费用率情况 . 9 图 15：近三年环保工程及服务子行业期间费用率情况 . 9 图 16： 2018 年环保及公用事业行业营收增速区间统计 . 10 图 17： 2018 年环保及公用事业行业归母净利润增速区间统计 . 10 图 18： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 环保及公用事业板块表现 . 11 图 19： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 沪深 300 表现 . 11 图 20： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 中小板表现 . 12 图 21： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 创业板表现 . 12 图 22： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 电力子行业表现 . 12 图 23： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 燃气子行业表现 . 12 图 24： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 水务子行业表现 . 13 图 25： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 环保工程及服务子行业表现 . 13 图 26：环保及公用事业行业及其子行业销售毛利率（ %） . 13 图 27：环保及公用事业行业及子行业销售净利率（ %） . 13 图 28： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 环保及公用事业板块期间费用率情况 . 14 图 29： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 电力子行业期间费用率情况 . 14 图 30： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 燃气子行业期间费用率情况 . 14 图 31： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 水务子行业期间费用率情况 . 15 图 32： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 环保工程及服务子行业期间费用率 . 15 图 33： 2019 年 Q1 环保及公用事业行业营收增速区间统计 . 16 图 34： 2019 年 Q1 环保及公用事业行业归母净利润增速区间统计 . 16 图 35： 2018 年及 2019 年 Q1 公用事业板块与沪深 300 市盈率比较（ TTM 整体法，剔除负值） . 17 图 36：近十年 SW 公用事业板块估值变动情况 . 17 图 37： 14 年至 19 年 Q1 申万公用事业行业基金持股比例 . 18 图 38： 2019 年一季度申万一级行业机构持仓市值（单位：千亿元）排名 . 18 图 39： 2014 年 -2019 年一季度环保及公用事业行业各子行业基金持仓比例（ %） . 19 图 40：环保及公用事业行业 2019 年 Q1 持仓比例相较于 2018 年 Q4 变化情况 . 19 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 23 表 目 录 表 1： 2016-2018 年环保及公用事业板块及子行业应收账款周转天数（天） . 9 表 2： 2016-2018 年环保及公用事业板块及子行业经营性现金流量净额与营业收入比率（ %） . 10 表 3： 2018 年涨跌幅前五名的个股涨跌情况 . 11 表 4： 2017 年 Q1-2019 年 Q1 环保及公用事业板块及子行业应收账款周转天数（天） . 15 表 5：近三年一季度环保及公用事业板块及子行业经营 性现金流量净额与营业收入比率（ %） . 15 表 6： 2019 年 Q1 涨跌幅前五名的个股涨跌情况 . 16 表 7： 2019 年 Q1 环保及公用事业行业基金前五大重仓股 . 20 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 23 1.2018 年环保 及公用事业 行业业绩分析 1.1 业绩增速整体下滑 ，子行业分化 加剧 2018 年，环保及公用事业板块 154家上市公司营业总收入合计 12,999.91亿元，同比增加 10.84%，整体增速 低于 2017 年 15.98%的增速 。 而同期沪深 300、中小板、创业板的营收增速分别为 12.57%、 15.30%和 14.15%。全行业实现归母净利润 846.78 亿元，同比增加 2.38%，对比沪深 300、中小板、创业板的归母净利润增速分别为 6.51%、 -32.00%和 -69.40%。整体来看，环保 及公用事业 行业整体营收 增速水平 不及 沪深 300、 中小板和创业板； 归母净利润 增速水平 则高于 中小板 和创业板 ， 不及 沪深 300。 图 1： 2016年 -2018年 环保及公用事业板块 表现 图 2： 2016年 -2018年沪深 300表现 -30%-20%-10%0%10%20%02,0004,0006,0008,00010,00012 ,00014,0002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)-10%0%10%20%050,000100,000150,000200,000250,00030 0,000350,0002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 图 3： 2016年 -2018年 中小板表现 图 4： 2016年 -2018年 创业板表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030 ,00035,00040,00045,00050,0002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)-80%-70%-60 %-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012 ,00014,0002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 (%) 归母净利同比增长 (%)资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 从子 行业 来看， 2018 年 电力 、 燃气 、 水务 、 环保 工程及服务 子行业 营业 收入 分别为 10,216 亿元、 842 亿元、 449 亿元 和 1,493 亿元 ，同比增速分别为 11.44%、环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 23 12.40%、 21.44%和 3.52%。对比去年同期的增速可以看出 ， 除水务子行业增速略有提升外，电力、燃气、环保工程及服务子行业 2018 年营收增速均 呈现 不同程度 下降趋势 ， 其中环保工程及服务营收增速同比下降近 30 个百分点，下降幅度最大 。 图 5： 2016年 -2018年 电力 子行业表现 图 6： 2016年 -2018年 燃气 子行业表现 -40%-30 %-20 %-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012 ,0002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )-70%-60%-50 %-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007008009002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 图 7： 2016年 -2018年 水务 子行业表现 图 8： 2016年 -2018年 环保工程及服务 子行业表现 -20%-10 %0%10%20%30%0501001502002503003504004505002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )-70%-60%-50%-40 %-30%-20 %-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6002016 2017 2018营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比增长 ( % ) 归母净利同比增长 ( % )资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 1.2 毛利及净利均有所下滑 ，期间费用率略有 提升 销售毛利与净利均 有所 下滑 。 2018 年 环保 及公用事业 行业销售毛利率、销售净利率 均 有所 下降。 从子 行业 的角度来看， 燃气 、 水务 、 环保工程及服务 销售毛利率和净利率均持续下降 ， 电力 销售毛利率和净利率整体 略有提升 。整体来看，受融资 成本提升 、 市场竞争激烈影响，环保 及公用事业 行业盈利能力 整体有所 下滑。 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 23 图 9： 环保及公用事业 行业及 其 子行业销 售毛利率（ %） 图 10： 环保及公用事业 行业及 其 子行业销售净利率（ %） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018水务 环保及公用事业 环保工程及服务 电力 燃气0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018水务 环保及公用事业 环保工程及服务 电力 燃气资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 期间费用率方面， 环保 及公用事业 板块销售费用率 、 管理 费用率和 财务 费用率分别为 1.09%、 3.44%和 6.89%， 销售费用率 和财务费用率分别 上涨 0.07 和 0.16个百分点 ， 管理费用率同比下降 0.32 个百分点 。 图 11： 2016年 -2018年 环保及公用事业 板块期间费用率情况 0%2%4%6%8%2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 分子行业看 ， 电力 三大费用率均有所下降； 燃 气 销售费用率 略微下降 0.1 个百分点， 管理费用率 和财务费用率均 略有提升； 水务 销售费用率和管理费用率均逐年下降，财务费用率则提高了 1.1 个百分点至 6.05%；环保工程及服务销售费用率和财务费用率均逐年提升，而管理费用率则从 2016 年的 7.58%下降至 2018 年的 6.24%。 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 23 图 12： 近三年 电力 子行业期间费用率情况 图 13： 近三年 燃气 子行业期间费用率情况 0%2%4%6%8%10%2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率0%2%4%6%2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 图 14： 近三年 水务 子行业期间费用率情况 图 15： 近三年 环保工程及服务 子行业期间费用率情况 0%2%4%6%8%10%12%2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率0%2%4%6%8%2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 1.3 营运能力 和现金流均 略有 恶化 应收账款周转天数小幅 增长 。 2018 年渤海 节能环保 行业 应收账款周转天数为 57天，同比 增长 4 天，营运能力 略有下降 。除 水务 子板块 减少 1 天外， 电力、燃气、环保工程及服务子板块 应收账款周转天数均有所增长 。其中 ， 环保工程及服务子板块 应收账款周转天数同比 增长 19.84%， 涨幅 最大 。 表 1： 2016-2018 年环保 及公用事业 板块及子行业应收账款周转天数（天） 2016 2017 2018 环保及公用事业板块 51 53 57 电力 40 41 43 燃气 27 29 32 水务 95 104 103 环保工程及服务 124 124 149 资料来源： Wind 资讯 环保公用事业 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 23 现金流状况 略有 恶化 。 现金流方面 ， 2018 年 环保及公用事业板块 经营性现金流量净额 /营业收入 为 22.62%，同比下降 0.33个百分点 ， 现金流情况 略有 恶化 。 细分子行业方面 ， 燃气 销售现金比率 下 降 4.2 个百分点，降幅最大；水务销售现金比率上升 2.07 个百分点，涨幅最大 。 表 2： 2016-2018 年 环保 及公用事业 板块及子行业经营性现金流量净额与营业收入比率（ %） 2016 201