2018年四季度建筑施工行业观察报告.pdf

2011.01.10 建筑施工行业观察报告 2018 年 四 季度 2019.2.2 -1- 建筑施工行业 观察 报告 2018 年 四 季度 摘要 四季度，建筑业出现阶段性回升，但全年总产值增速同比回落。受“补短板”和“稳健货币政策”综合影响，基建投资增速触底反弹。房地产行业下行态势明显，预计 2019 年下半年业绩将逐渐释放，带动建筑板块新一轮增长。 建筑施工企业四季度债券发行数量同比上升，发行规模快速增长。发行债券品种和期限呈现多样性。 受 益 货币宽松加码，建筑企业债券发行利率整体下行 ，但低等级主体债券发行利差仍处高位 。 持续 关注中小规模民营建筑施工企业回款效率、 内部管理问题 带来的 短期偿债 风险 。 一、 行业相关 政策 /动态概览 2018 年 10 月以来，在中共中央政治局召开的 2018 年三季度政治会议所强调的 “解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难 ”和 “激发市场活力，促进资本市场长期健康发展 ”大背景下，相关部门出台的配套政策以及精神给建筑行业的发展带来一定利好。 货币政策方面，央行分别于 2018 年 10 月和 2019 年 1 月进行了降准操作，累计释放了超过万亿的长期资金。作为配套政策，国常会要求力争主要 商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率较 2018 年一季度下降 1 个百分点，银保监会也强调了对民营企业贷款要实现 “一二五 ”目标（具体情况见表 1）。上述金融政策的出台一定程度上缓解了建筑企业特别是民营建筑企业在资金端的压力。行-2- 业政策方面，首先，政府依然强调加强地方政府专项债资金和项目管理，妥善解决存量隐性债务问题，严控新增隐性债务，调动平等互惠的社会资本参与。在不搞大水漫灌的前提下，四季度中央继续强调基础建设领域精准补短板，确 保有限资金投向关键领域。在新的政策组合下，基建依然会是建筑行业需求改善的重要突破口。 表 1 建筑业相关重点政策列表 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2018 年 10 月 中共中央政治局 中共中央政治局会议 解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难”和“激发市场活力，促进资本市场长期健康发展” 2018 年 10 月 财政部 政府和社会资本合作（ PPP）项目奖补资金管理办法 各级财政部门应当会同相关部门，统筹安排财政资金、国有资产等各类公告资源和资源，与社会资本开展平等互惠的PPP 项目合作 2018 年 10 月 国务院办公厅 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见 加大对在建项目和补短板重大项目的 金融支持力度，合理保障融资平台的正常融资需求，明确了铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保等一批重点领域和 10项配套措施。保障在建项目顺利实施；加强地方政府专项债资金和项目管理；妥善解决存量隐性债务问题；严控新增隐性债务；调动社会资本参与 。 2018 年 11 月 中共中央 国务院 中共中央国务院 关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见 统筹发达地区和欠发达地区发展，加快补齐基础设施短板 2018 年 11 月 银保监会 民营企业座谈会 对民营企业贷款要实现“一二五”目标，即在新增的公司贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中-3- 小型银行不低于 2/3，争取 3 年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司贷款的比例不低于 50%。 2018 年 11 月 发改委 新闻发布会 基建投资任务仍然艰巨，聚焦精准补短板，不断提高投资效益，确保有限资 金投向关键领域。 2018 年 11 月 国务院 国务院常务会议 加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵。力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降 1个百分点。 2018 年 12 月 中共中央 国务院 中央经济工作会议 宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；加大基础设施等领域补短板力度 2019 年 1 月 中国人民银行 中国人民银行公告 下调金融机构存款准备金率 1个百分点，其中 2019年 1月 15日和 1月 25日分别下调 0.5个百分点。 资料来源 ： 联合资信根据 公开资料整理 二、建筑施工行业发展状况 四季度， 建筑业 出现阶段性回升 ， 但全年总产值增速同比回落 。 2018 年建筑行业仍保持较快增长，四季度以来行业增长出现阶段性回升。根据国家统计局的初步核算， 2018 年全国建筑业实现总产值 23.51 万亿元，同比增长 9.9%，增速较上年有所回落；全国建筑业房屋建筑施工面积 140.9 亿平方米，同比增长 6.9%。分季度看， 2018 年四季度全国建筑业生产总值按不变价计算同比增长 6.1%，增速较三季度回升 3.6 个百分点； 112 月全国建筑业生产总值按不变价计算累计增长 4.5%，增速 较 19 月回升 0.8 个百分点，较上年同期回升1.0 个百分点。 -4- 图 1 20132018年建筑业总产值情况 资料来源： 国家统计局、联合资信整理 房地产行业下行态势明显，预计 2019 年下半年业绩将逐渐释放，带动建筑板块新一轮增长 。 2018 年 112 月，全国房地产开发投资完成 12.03 亿元，较上年同期增长9.50%， 增速 较 111 月份回落 0.2 个百分点 。同期，全国商品房销售面积 171654万平方米，同比增长 1.30%， 其中住宅销售面积增长 2.20%；商品房销售额 149973亿元，同比增长 12.20%，增速较 2017 年同期回落 1.5 个百分点。 2018 年 112月，全国房屋新开工面积 209342 万平方米，同比增长 17.20%，增速较 111 月增速提升 0.40 个百分点。 虽然房屋新开工面积增速仍维持高位，但 2018 年 8 月以来房地产行业各主要指标均出现了增速下滑的现象，行业下行态势明显。 2018 年 112 月，房屋竣工面积 93550 万平方米，较上年同期下降 7.80%，今年以来房屋竣工面积较上年持续下降，紧缩的融资环境和不断趋严的监管环境致使国内贷款、个人按揭 贷款等资金来源受到约束，仍是影响房地产投资的较大因素。预计到 2019 年下半年，今年新开工地产将逐渐完工，业绩会被逐渐释放，可能带动建筑板块的新一轮增长。 -5- 图 2 20132018年房地产投资及开工情况 资料来源： 国家统计局、联合资信整理 受 “ 补短板 ” 和“稳健货币政策”综合影响 ， 基建投资增速触底反弹。 基建投资方面， 2018 年 112 月 ，全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长 3.8%，较去年同期下降 15.2 个百分点，增速较 19 月回 升 0.5 个百分点。受益于“补短板”和“稳投资”的政策，四季度基建投资增速企稳回升，结束了2017 年底以来连续 9 个月的下滑，但仍然处于历史绝对低位。从基建投资的主要分支领域看， 2018 年 112 月交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 3.9%，增速较前三季度回升 0.7 个百分点；水利、环境和公共设施管理也投资同比增长3.3%，增速较前三季度回升 1.1 个百分点。 -6- 图 3 20132018 年 四季度 基础设施投资同比增速 资料来源： 国家统计局、联合资信整理 随着经济下行的趋势进一步确认，基建成为了对冲地产 和外需下滑的主要抓手。 10 月份国务院发布了 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见 ，要求 加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台的正常融资需求， 确认了 铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保 等一批 重点领域和 10 项 配套措施 。 12 月份的中央经济工作会议提出宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大基础设施等领域补短板力度。据太平洋证券统计， 2018 年四季度，发改委总共批复重点项目1.1 万亿元，其中轨道交通 7113 亿元，铁路 4293 亿元，轨道交通审 批力度超市场预期 。随着补短板政策的快速落地，基建项目储备有望保持在较高水平，有利于建筑企业订单的持续增长。 2018 年资金短缺是阻碍订单向收入转化的重要因素，而融资难的问题也在四季度出现边际缓和。央行在 2018 年 10 月和 2019 年 1 月分别进行了降准操作，在总量上释放流动性，而保监会也提出了对民营企业贷款的“一二五”目标，在微观上加强信贷资金投放的普惠性。地方债方面，中国人民银行规定自 2018 年-7- 9 月期将地方政府专项债纳入社融口径，传递出金融支持实体经济的重要信号。2018 年 111 月，地方政府专项债的发行规模 已经占到同期社融（新口径）总量的 10%左右，这种“开前门”的融资方式合理对冲了非标融资的持续萎缩。城投债方面， 2018 年四季度 Wind 口径的城投债累计发行规模达到 7528.63 亿元，扣除到期偿还部分后净融资额达到 3157.68 亿元，均创下年内最高水平。此外，随着清库的结束和 PPP 条例的不断出台， 2018 年 9 月以来 PPP 入库项目数恢复正增长，社会资本参与基建投资的通常有望继续拓宽。 总体看，在政策支持下项目储备和融资环境都将得到持续改善， 2018 年四季度投资已经出现企稳迹象，而 2019 年基建投资进一步反弹的概 率较大。 三、 2018 年 四 季度 建筑施工企业债券发行 情况 分析 建筑施工企业债券发行数量同比上升，发行规模快速增长。 2018 年四季度，建筑施工企业共计发行债券 49 支，发行数量较上年同期增长 11 支；发行规模合计 622.30 亿元，较上年同期增长 68.39%。 受 2017 年 四 季度金融监管压力持续加大以及春节假期等因素影响， 2018 年12 月建筑施工企业债券发行规模持续下滑 ； 34 月积压的债务融资需求有所释放，债券发行量及发行支数均明显回升； 57 月， 受 市场信用 风险加剧 ， 叠加资金面紧张以及监管机构去杠杆深入推进的影响，建筑施工企业债券发行 规模有所下降 ； 8 月，除单一样本发行规模大的影响外，财政部、发改委、银保监会等部委纷纷出台政策支持基建补短板、稳定有效投资因素影响，建筑施工企业发债规模快速增长； 9 月，基层 数据尚未达预期，且 赶工潮持续性有限，整体基建投资增速及行业龙头数据回暖仍需等待， 建筑施工发债规模 回撤； 1011 月，基建投资增速回升，基建补短板成效显现，企业发债 规模快速增长； 12 月，“稳增长”政策基调下基建托底经济预期 ， 债券发行规模及发行支数仍 处高位，但 受 部分债务融资需求 已于上月集中释放影响 ， 相较上月有所回落。 -8- 图 4 20162018 年 四季度各月份 建筑施工企业债券发行 数量及 规模（单位：亿元、支） 数据来源 ： 联合资信 根据 COS 系统 、 Wind 资讯整理 投资者避险情绪加重，发债主体信用等级进一步向高等级集中，发行债券品种 和期限呈现多样性 。 2018 年四季度，建筑施工行业发债主体共计 26 家，较上年同期减少 3 家，包括 8 家央企、 10 家地方国有企业、 7 家民营企业、 1 家 外 商 独资企业 。 从发债主体级别来看， 2018 年四季度，建筑施工行业发债主体中 AA 企业（ 7 家）、 AA+企业（ 8 家 ）和 AAA 企业（ 11 家）。 AA 级别和 AA+级别建筑施工企业发债规模分别 为 77.70 亿元和 87.0 亿元， 占 建筑施工 企业 四季度发债 规模的12.49%和 13.98%，较上年同期占比分别下降 25.41 个和 11.46 个百分点； AAA级别企业发行债券规模合计 457.60 亿元，占建筑施工企业四季度发债规模的73.53%，较上年同期占比提升 38.49 个百分点。整体看，受债券违约事件频发及投资者避险情绪加重影响，低级别企业发债难度增大；发债主体信用等级向高级别集中。 从发行方式看， 2018 年四季度，建筑施工企业公募及 私募发行 规模分别为576.30 亿元（占 92.61%）和 46.00 亿元 （ 7.39%） 。上年同期，建筑施工企业公募及私募发行规模分别为 270.70 亿元（占 73.25%）和 98.85 亿元（占 26.75%），公募方式发行规模较上年同期增长 112.89%，建筑 施工企业发行 债券仍 以公募债-9- 为主。 从发行品种看， 2018 年四季度共计发行（超）短融 12 支，金额 84.70 亿元，发行规模 较上年同期 增长 21.00%；中期票据 21 支，金额 299.00 亿元，发行规模较上年同期增长 130.00%，发行期限主要集中于 3 年期；公司债（含公募和私募 ）共计发行 16 支，金额 238.60 亿元，发行规模较上年同期增长 40.72%。总体看，2018 年四季度建筑施工企业债券发行期限呈现多样化的 特征 ，建筑施工企业平均发债期限由去年同期的 2.59 年增长至 2.76 年。主要系随着建筑施工企业 PPP项目承接量的增加，为匹配相应偏长的建设期，企业对中长期资金需求有所增长。 图 5 2017年 四 季度及 2018年 四 季度 建筑施工企业 各发债品种规模 （单位： 亿元 ） 数据来源 ： 联合资信 根据 COS 系统 、 Wind 资讯整理 总体看， 2018 年四季度受积极 的 财政 政策以及稳健中性的货币政策 影 响 ，随着基建补短板相关部署的落实，基建托底经济预期回升，建筑行业逐渐复苏，建筑企业发债规模有所回升。但受债券违约事件频发影响，投资者对信用债的风险偏好短期内预期难以回升，发债主体信用等级趋于向高级别中长期债券集中。近期，国家发改委共批复八个城市及地区的城市轨道与铁路建设规划（包含新增），总投资约为 8600 亿元；同时，中国人民银行在 2019 年 1 月 15 日和 1 月25 日分别决定下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点 ， 2019 年一季度到期的中期借贷便利（ MLF）不再续做，综合来看可以释放近 8000 亿元长期资金。基建资 金面持续改善，重大工程项目加速批复，预计 建筑施工企业发债规模 有望 进