2019年度煤炭行业特别评论.pdf

1 煤炭行业 特别评论 ， 2019 年 4 月 1 2019 年 4 月 目前我国煤炭去产能目标已接近完成，随着先进产能的逐步释放，未来煤炭市场将逐步向宽松方向转变；受益于市场供需关系的明显改善，近两年 煤炭价格 保持高位运行 ，煤炭企业盈利和获现能力普遍 增强 ，煤炭企业 偿债压力有所减轻 要 点 2018 年以来，受益于电力、钢铁及化工等下游行业回暖，煤炭消费增速进一步回升 ， 但经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策都将继续压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速将保持在较低水 平 。 目前我国煤炭行业去产能目标已接近完成，未来随着优质产能的不断释放，煤炭产量将进一步增加，煤炭市场供给将逐步 由紧平衡 向宽松方向转变 。 受益于煤炭 市场 供需关系 的 明显改善，我国煤炭价格保持高位运行 。 受中长期合同签订比例增加、价格异常波动预警机制监管及进口煤政策调整等多重因素管控，我国煤炭价格逐步趋于稳定 。 近两年 ，煤炭企业盈利能力显著好转，获现能力进一步增强，但企业盈利能力的分化现象较为明显 。此外， 随着去产能任务以及“三供一业”移交工作接近尾声，未来政府补助对煤炭企业利润形成的补充将有所下降 。 随着煤炭市场景气度的回升，煤炭企业财务杠杆水平小幅下降，相关偿债指标有所提升，加之融资环境逐步改善，偿债压力有所缓解；但整体来看，煤炭企业债务仍保持较大规模，偿债能力仍处于较低水平 。 联络人 作者 企业融资评级二 部 刘翌晨 010-66428877-329 ychliuccxi 刘 旷 010-66428877-339 kliuccxi 王文洋 010-66428877-587 wywangccxi 其他联络人 企业融资 评级二部 总经理 公司董事总经理 王雅方 010-66428877 yfwangccxi 公司 执行 副总裁 任伟红 010-66428877 whrenccxi 中诚信国际 煤炭行业 特别评论 ccxi 目录 要点 1 主要观点 2 结论 14 中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 2 2018 年以来， 受益于 电力、钢铁及化工等下游行业 回暖 ，煤炭 消费增速进一步回升；但经济增长方式的转变、 能源结构 的 调整及 严格的环保政策 都将继续压制煤炭需求增长 ， 未来 煤炭消费增速将保持在较低水平 中国是一个多煤少油的国家，已探明的煤炭储量占世界煤炭储量的 33.8%。中国煤炭产量连续多年位居世界第一，煤炭在中国一次性能源结构中处于主导地位 。 2018 年 以来，随着供给侧结构性 改革 的持续推进，重资产、高耗能 、 强周期行业景气度有所 回升 ，带动煤炭 需求 继续增加 。根据煤炭市场网统计， 2018 年 ， 我国商品煤消费量为 39.30 亿吨 ， 同比增加 3.4%，消费增速同比上升 1.0 个百分点。 但 近年来 ， 在经济转型、环保加强 及新能源行业不断发展等因素的制约下 ，煤炭在我国能源消费中占比 由 2010 年 的 69.2%降至 2018 年的 59.0%，且随着中国 经济改革和人口红利 逐步减弱，原有的投资拉动型经济增长模式也难以为继， 煤炭消费量 增速整体处于较低水平。 图 1： 我国商品煤消费量及增速 情况 图 2： 2018 年我国煤炭消费结构 资料来源： 中国煤炭市场网 ，中诚信国际整理 资料来源： 中国煤炭市场网 ， 中诚信国际整理 从主要下游行业 来看， 根据煤炭市场网统计， 2018 年我国 煤炭下游行业中 电力行业 、钢铁行业、建材行业及化工行业煤炭消费占比分别为 53.94%、 16.54%、 12.21%和 7.12%， 其中电力行业耗煤量最高， 是煤炭最重要的下游行业 。 2018 年 ， 随着去产能政策的继续执 行 和用电需求的增加 ，高耗能产业景气度回升 ， 全社会用电量同比增长 8.5%至 6.8 亿千瓦时 ，带动全国发电量同比增长 6.8%至 6.79 万亿千瓦时，其中火电发电量 同比增长 6.0%至 4.98 万亿千瓦时 ， 带动 煤炭消费量 同比 增加 6.6%至 21.20 亿吨 ， 消费增速 同比上升 1.2 个百分点 。 值得关注的是 ， 近年来 为 实现国家能源结构的有序调整 ， 降低煤电机组占比，相关 限制 火电 政策陆续出台。 2017 年 8 月， 16 部委联合印发关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见 指出 ， “十三五”期间全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内；并提出依法依规淘汰关停不符合要求的 30 万千瓦以下煤电机组（含燃煤自备机组） 。 2018 年 4 月，国家发改委、工信部、国家能源局、财政部、人力资源社会保障部和国务院国资委联合下发关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知，提出 2018 年将淘汰、关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组，全国淘汰关停 400 万千-5-3-11350510152025303540452013 2014 2015 2016 2017 2018消费量 (亿吨，左轴 ) 同比增速 (%，右轴 )53.94%16.54%12.21%7.12%17.30%电力 钢铁 建材 化工 其他中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 3 瓦煤电落后产能，列入煤电淘汰落后产能目标任务的机组，除应急备用电源的机组外应在 12月底前完成拆除工作 。 环 保政策方面， 2015 年 5 月，能源 局 印发煤炭清洁高效利用行动计划（ 20152020），规定全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于 300 克标准煤 /千瓦时；到2020 年，现役燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低于 310 克标准煤 /千瓦时 ， 环保要求日益严格 。 整体看 ，近年来随着下游用电量的增加，电力行业 对煤炭的消 纳能力有所增强，但长期来看，能源结构的持续改革及环保政策的趋严 均会 继续压制电力行业对煤炭的需求 ， 电力行业耗煤量增速 或 将维持在 较低水平。 图 3： 煤炭 主要下游 行业 耗煤量 及增速 情况 （左轴：亿吨、 右轴 ： %） 图 4： 火电发电量及增速 情况 资料来源： 中国煤炭市场网， 中诚信国际整理 资料来源： 国家统计局 ，中诚信国际整理 钢铁行业方面， 根据煤炭市场网统计， 2018 年我国 钢铁行业 煤炭消费 量为 6.50 亿吨 ， 同比 增加 2.0%，消费增速同比上升 0.6 个百分点 。 其中， 2018 年 初 由于冬季北方地区建筑施工暂停，钢材市场较为疲软，但二季度以来基建市场有所回暖 ， 全年 累计固定资产投资完成额同比增长 5.9%，其中房地产开发投资完成额同比增长 9.5%，带动钢铁行业需求平稳释放，2018 年我国累计 生产 粗钢 9.28 亿吨，同比增长 6.60%。 环保政策方面， 2017 年 3 月，环保部印发 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 ， 强调“ 2+26”城市 1实现煤炭消费总量负增长； 针对钢铁行业， 该方案 明确提出石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产 50%。 2018 年以来，中央环境保护督察组开展了第一批中央环境保护督察“回头看”的督查工作，加之环保限产等政策持续加码，给钢铁企业带来一定的政策压力。 中诚信国际认为，短期看钢铁市场仍将 维持平稳 运行，对焦煤 保持一定需求量 ；长期来看，随着国家对环保政策要求的日益趋严， 未来钢铁行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求 增长 也将产生负面影响。 1“ 2+26”城市是指，北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市。 -10-5051005101520252015 2016 2017 2018电力 钢铁 建材化工 电力耗煤量增速 钢铁耗煤量增速建材耗煤量增速 化工耗煤量增速(4)(2)0246810121416010,00020,00030,00040,00050,00060,000火电发电量（亿千瓦时，左轴）火电发电量同比增速（ %，右轴）中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 4 图 5： 粗钢 产量及增速情况 图 6： 钢材价格变动情况 （元 /吨） 资料来源： 国家统计局 ，中诚信国际整理 资料来源： Choice、我的钢铁， 中诚信国际整理 建材 行业 以水泥的用煤需求为主， 目前 水泥行业 仍处于产能过剩状态，产能利用率为 60%左右。根据煤炭资源网统计， 2018 年我国水泥行业 年 煤炭消费 量 为 4.80 亿吨 ， 同比 增加 0.5%，消费增速同比上升 3.7 个百分点 。 2017 年，全国固定资产投资同比增长 7.2%，增速同比下降0.9 个百分点，水泥需求呈现下降趋势，当期全国水泥产量同比下降 0.20%，为 2015 年以来第二次负增长 ，使得 当期耗煤量出现下滑 。 2018 年，全国累计水泥产量为 21.77 亿吨，同比增长 3.0%， 带动耗煤量有所回升 。 尽 管 2016 年以来 水泥产量增速维持低位甚至为负，但 受错 峰生产 及 环保限产等因素影响，水泥行业供给端的收缩使得 水泥价格逐步回升，行业景气度的回暖仍将对煤炭需求形成一定支撑。 但 长期 来看，受宏观经济增速放缓的影响， 水泥行业增速将维持较低水平 ，对煤炭需求较弱的态势短期内不会改变。 图 7： 水泥产量及增速情况 图 8： 全国 P.O42.5 水泥 平均 价格 （元 /吨） 资料来源： 国家统计局 ，中诚信国际整理 资料来源： 百年建筑网、 Choice，中诚信国际整理 化工行业方面， 根据煤炭资源网统计， 2018 年 ， 我国 化工 行业 煤炭消费 量 为 2.80 亿吨 ，同比 增加 4.2%，消费增速同比下降 0.8 个百分点 。 前几年， 尿素新建产能不断投产使得行业出现了较为严重的产能过剩 ， 尿素企业普遍亏损。受 国家去产能及环保要求趋严等因素影响，行业落后产能开始逐步退出竞争 。 近几年 ，我国尿素行业持续整合， 我国尿素产能已 由 2015年末的 8,900 万吨 /年 降 至 2018 年末的 6,954 万吨 /年 ， 且 由于 环保及安全生产检查持续高压 ，(5)05101520010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000粗钢产量（万吨，左轴）粗钢产量同比增幅（ %，右轴）18002300280033003800430048005300螺纹钢： HRB400 20MM 线材： 6.5高线中板：普 8mm 热轧： 3.0热轧板卷(10)(5)05101520051015202530水泥产量（亿吨，左轴） 水泥产量同比增速（ %，右轴）200250300350400450500中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 5 2018 年 尿素产量同比减少 10.78%至 5,207 万吨 ， 同时 受 原材料价格上涨、环保督查 及国内库存减少等因素 影响，尿素价格 自 2016 年第四季度以来 出现较大幅度回升 。 需求方面，目前尿素下游行业仍以农业为主。 2015 年以来，我国农业部发布了到 2020 年化肥使用量零增长行动方案，该方案提出到 2020 年使测土配方施肥技术推广覆盖率达到 90%以上，肥料利用率提高到 40%以上，化肥使用总量实现零增长。随着测土配方施肥技术的大力实施，单位耕地尿素用量预计会减少，农业用肥需求增长空间小。 整体看，随着我国供给侧改革的 有力 实施 ， 我国尿素行业低效产能得到 有效 出清，行业供需关系有所改善 ， 但 受政策调控影响， 尿素需求 增长空间有限 ， 该行业用煤需求也将受到持续压制 。 图 9： 尿素 产量及增速情况 图 10： 国内尿素（ 46%）现货价格 （元 /吨） 资料来源：中诚信国际 根据公开资料 整理 资料来源： 化工在线 ，中诚信国际整理 总体 看， 受益于 国家供给侧结构性改革的持续推进以及日益趋严的环保政策， 2018 年 以来 电力、钢铁及化工等 煤炭 主要 下游行业 回暖 使得煤炭需求有所回升， 但 经济增长方式的转变 、 能源结构的调整 以及 政府治理 大气 污染的决心均 将使煤炭消费量增速 承压 。中诚信国际认为未来煤炭行业 消费 增速将保持在较低水平。 目前我国煤炭行业去产能目标已接近完成， 未来随着优质产能的不断释放， 煤炭产量将进一步增加， 煤 炭市场 供给 将逐步 由紧平衡 向宽松方向转变 受益于 近几年煤炭 去产能政策 的严格执行 ， 20162018 年我国分别淘汰落后产能 2.9 亿吨 /年、 2.5 亿吨 /年和 1.5 亿吨 /年， 三年 累计退出产能 6.9 亿吨 /年， 去产能成效显著 。根据发改委提出的 8 亿 吨 /年煤炭产能退出计划， 20192020 年我国还将退出产能 1.1 亿吨 /年，考虑到目前部分地区出现阶段性供给不足、人员安置难度不断加大等 现象 ， 2019 年去产能 步伐将有所放缓 。 新 增 产能方面， 近几年 我国煤炭去产能政策得到有效执行， 行业 产能过剩状况 得到有效改善， 为促进煤炭供需总体平衡和价格基本稳定， 发改委等部门 陆续 下达政策，放开先进产能生产，新建产能释放也以产能置换的方式开展，相关审批陆续落地，我国去产能政策逐渐侧重于落后产能的退出及优质产能的释放。 其中， 国家 发改委在 2017 年第四季度对部分具备-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000尿素年产量（万吨，左轴） 尿素年产量同比增速（ %，右轴）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,400中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 6 安全生产条件的合法合规煤矿生产主体逐步放开“ 276”限产政策约束 2。 随着新建产能的释放， 截至 2018 年底，我国取得安全生产许可证等证照的生产煤矿产能 同比 增加 5.82%至 35.3亿吨 /年 ；同期末，我国 在建煤矿产能 同比增加 1.08%至 10.3 亿吨 /年，其中 已建成、进入联合试运转 的煤矿产能 同比增加 3.64%至 3.7 亿吨 /年。 总体来看， 近年来相关 政策的实施有助于低效产能的有效出清，同时随着优质产能的不断释放，我国煤炭产业产能结构 逐步 得到优化。 原煤产量方面， 2017 年 以来 ， 我国煤炭行业在积极淘汰落后产能的同时，着力推动煤炭企业兼并重组和产能减量置换，加快优质产能释放，优化煤炭生产结构，不断提高煤炭有效供给质量， 随着 330 个工作日生产制度的恢复和先进产能的释放，全国 当年 煤炭产能利用率同比上升 8.7 个百分点至 68.2%， 原煤产量同比增长 2.4%至 34.45 亿 吨。 2018 年 以来 ， 为进一步促进优质产能 释放 ， 我国 通过 协调重点产煤地区和煤炭企业，在确保安全的前提下提高产能利用率， 全年煤炭产能利用率同比上升 2.4 个百分点至 70.6%， 全国原煤产量同比增长5.40%至 32.14 亿吨 。 从煤炭产业布局来看， 煤炭生产重心继续向 山西、陕西、内蒙古及新疆等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中 ， 2018 年上述 地区 原煤产量占全国产量的 74.3%， 同比提高 1.8 个百分点 。 此外 ， 根据中国煤炭工业协会预计，随着煤炭新增产能的不断释放，煤炭产量将进一步增加 ， 2019 年企业排产 将 新增煤炭产量 1 亿吨左右 ， 全国煤炭市场供需将逐步向宽松方向转变 。 图 11： 煤炭 产量及增速情况 图 12： 煤炭 产能利用率 情况 资料来源： 国家统计局 ，中诚信国际整理 资料来源： 中煤协、国家统计局 煤炭企业库存方面， 2017 年以来 ， 随着煤炭下游行业需求的逐步回升及供给侧改革政策的严格实施 ， 我国煤炭行业呈供应紧平衡态势 ， 全国煤炭企业月末库存波动下降 ， 截至 2018年底 ， 我国煤炭企业库存已由 2016 年底的 9,700 万吨降至 5,600 万吨 ， 降幅达 42.27%。受益于电力等下游行业需求量的增加，我国煤炭行业去库存效果明显。 整体看 ， 近年来 通过产能退出及减量置换等措施，我国煤炭行业去产能 成果显著 ， 目前2根据国务院 2016 年 2 月印发的国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发 20167 号）和发改委 2016 年 4 月印发的关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知（发改运行 2016593 号），从 2016 年开始，煤炭生产企业按全年作业时间不超过 276 个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产。 -12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%30.0031.0032.0033.0034.0035.0036.0037.0038.0039.0040.0041.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018原煤产量（亿吨，左轴） 同比增速（右轴）50%55%60%65%70%75%2015 2016 2017 2018全国煤炭产能利用率中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 7 去产能目标已接近完成 。 随着低 效产能的有效出清 和 优质产能的不断释放， 未来 产业结构将得到 进一步 优化 ，原煤产 量 将继续增加，全国 煤炭市场供需 逐步由紧平衡 向宽松方向转变 。 受益于 煤炭 市场 供需关系 的 明显 改善 ， 我国煤炭 价格保持高位运行 。 受中 长期合同签订比例增加、价格异常波动预警机制监管及进口煤政策调整等多重因素管控 ，我国煤炭价格 逐步趋于 稳定 定价机制方面， 2013 年以来我国煤炭价格实现完全市场化定价 ， 从煤炭价格走势和库存情况来看， 2015 年至 2016 年上半年，受 产能过剩、 宏观经济增速 及 固定资产投资增速下滑影响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。 2016 年 6 月 以来 ，在供给量收缩的背景下，煤价 大幅 回升。 针对 2016 年下半年煤价的过快上涨 ， 国家发改委等部门召开了稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨预案启动工作会议 ， 并陆续出台相关政策以稳定煤价 。 2016 年底，原神华集团开始重拾年度长协价和现货价的价格双轨制，并按要求制定了较明确的长协价定价机制，即“基准价 535 元 +浮动价”的定价模式。 2018 年 1 月，国家能源集团与大唐集团、国投电力、浙能集团、粤电集团公司、江 苏国信集团、申能股份等重点电力企业 签订 三年期长协合同，长协合同将继续执行“基准价 +浮动价”的价格机制，基准价维持 2017 年水平不变，仍为 535 元 /吨 。 2018 年 12 月 ， 中煤集团与浙能集团、粤电集团、江苏国信集团、利港电力、鄂州发电、深圳能源和绿地能源等 7 家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议 。 中煤集团将在 2019 至 2023 年间，向上述 7 家重点用户供应煤炭 1.8 亿吨， 其中下水煤长协价格以 535 元每吨为基准按月调整 。 目前看来，以制定长协价格 、落实长协合同 为 主的平抑煤价政策 使得 动力煤价格 趋于 稳定。 除定价机制外，国家发改委于 2016 年 12 月出台 关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知 (发改运行 2016 2808 号 )， 明确将以重点煤电企业中长期合同价为基准，建立 煤炭价格异常波动预警机制 ，当煤价波动幅度超过 6%时将 关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施 ；当价格波动超过 12%时将 启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制 以及时控制煤价。 表 1：煤炭 价格政策 时期 政策名称 主要 内容 及影响 2012 年 12 月 国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见国办发 2012 57 号 自 2013 年起，取消重点合同，取消电煤价格双轨制，发展改革委不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同，自主协商确定价格。鼓励双方签订中长期合同。地方各级人民政府对煤电企业正常经营活动不得干预。 2016 年 12 月 关于加强市场监管和公共服务保障 煤炭中长期合同履行的意见 (发改运行 2016 2502号 ) 明确合同应包括数量、质量、价格、履行期限地点和方式、违约责任，以及解决争议方法等内容。 2016 年底， 原 神华集团开始重拾年度长协价和现货价的价格双轨制，并按要求制定了较明确的长协价定价机制，即 “ 基准价 535 元 +浮动价”的定价模式。 2016 年 12 月 关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知 (发改运行 2016 2808 号 ) 通知 以重点煤电 、煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。当煤炭价格在长协基准价上下波动幅度在 6%以内时， 让 市场 发挥 调节作用，不采取调控措施；当价格波动幅度在 6%-12%之间时，将加强市场监测，关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施；当价格波动幅度在 12%以上时，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制 。 2017 年 11 月 国家发展改革委办公厅关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知 (发改 办运行 2017 1843 号 ) 对新一轮 下水煤中长期合同定价给出了明确规定。供需双方应继续参照 2017 年度 “ 基准价 +浮动价 ” 的办法协商确定定价机制。基准价由双方根据市场供需情况协商确定，对协商不能达成一致意见的，仍按不高于 2017 年 度水平执行 。 中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 8 2018 年 11 月 国家发展改革委办公厅关于做好 2019 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知 (发改 办 运行 2018 1550 号 ) 通知 鼓励支持更多签订 2 年及以上量价齐全的中长期合同，并提出了全年中长期合同履约率应不低于 90%的 要求 资料来源： 中诚信国际根据公开资料整理 煤炭进口方 面，近年来随着去产能政策的严格执行，我国煤炭行业整体处于紧平衡状态，进口煤逐渐成为调控国内煤炭市场、平抑煤价、保障煤炭供需平衡的重要砝码，对煤炭价格调节作用明显，也易受政策变化影响。 2017 年，我国煤炭价格持续回升，进口煤价格优势凸显，我国全年煤炭进口量同比增加 6.1%至 2.71 亿吨；但煤炭进口政策有所紧缩， 2017 年 5月，我国政府提出要坚决控制劣质煤进口，通过提高商品煤质量检测标准，对进口动力煤和进口炼焦煤从热值、灰分、挥发分、硫分等指标进行更加严格的限制； 2017 年 7 月，国家二类港口禁止进口煤炭船舶靠泊卸货 3。 2018 年 4 月以来我国对部分一类港口采用延长通关时间、不受理外地用户、劝退货物到港及加大抽检力度等方式，逐步启动煤炭进口限制政策，但由于国内煤炭价格高位运行，沿海地区电厂对进口煤维持一定需求，全年我国煤炭进口量为 2.81 亿吨，同比增加 3.9%。 从不同产品 具体 价格 来看， 动力煤方面， 2017 年上半年动力煤价格高位震 荡；受中央环境保护专项督查、全国安检督查等因素影响， 2017 年 6 月以来煤价出现较大上涨，截至 2017年底 ，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 700 元 /吨，处于较高水平。 2018 年 以来 ， 煤炭主要下游行业 用煤 需求继续回升，但由于当期煤炭进口规模亦有所增长，我国 港口动力煤价格 呈震荡下行态势 ， 不过 整体仍处于较高水平， 截至 2018 年 12 月 28 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 578 元 /吨 ，较年初下降 18.08%。 2019 年 1 月以来，受矿难事件影响，陕西及内蒙古等地区 部分 煤矿相继停产，原煤生产及运输受限，我国动力煤价格有所上升，截至 2019年 3 月 29 日， 秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 622.5 元 /吨，较年初上涨 7.79%。 但 值得注意的是， 为 平 抑煤价快速上升， 2017 年以来国家通过推进中长期合同签订、建立价格异常波动预警机制及进口煤政策调控等 多项 措施对动力煤价格实施管控，我国动力煤价格 逐步趋于稳定 。 炼焦煤方面， 2017 年上半年， 受 煤矿 “ 276”工作日制度不再严格执行及限产 政策放松 预期增强等因素影响， 焦煤价格波动下跌，但下半年随着供暖期的到来，焦煤产量受限，焦煤价格 有所回升 ，截至 2017 年 12 月 25 日，炼焦煤全国平均价 为 1,424.00 元 /吨 ，较年 初 下降20.61%。 2018 年 一季度 ， 受春节期间下游需求低迷及环保限产等因素影响，我国焦煤价格有所下降， 5 月以来随着环保限制的放松，焦煤价格 有所回升， 截至 2018 年 12 月 28 日，炼焦煤全国平均价为 1,653.24 元 /吨，较年初上涨 15.72%。 2019 年 一季度 ， 我国焦煤价格整体较为稳定，截至 2019 年 3 月 29 日 炼焦煤全国平均价为 1,625.59 元 /吨，较年初下降 1.65%。 无烟煤方面， 2016 年 四季度以来，在供应收缩及煤 炭 市景气度回升的推动下，无烟煤中块价格呈 快速 上涨态势 。 20172018 年， 下游化工行业需求持续升温 ，我国无烟煤 价格整体3 该政策于 2017 年 12 月暂时取消 。 中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 9 有所上升 ，截至 2018 年 12 月 28 日， 无烟煤中块均价为 1,349.38 元 /吨，较年初上涨 9.40%。2019 年以来 ， 由于化工等下游需求 偏弱 ，我国无烟煤价格 有所下滑，截至 2019 年 3 月 29 日，无烟煤中块均价为 1,300.63 元 /吨，较年初下降 3.61%。 图 13： 2017 年以来 煤 炭价格变化情况（元 /吨、 含税） 资料来源： 煤炭 市场 网 ，中诚信国际整理 总体来看， 近几年 煤炭供给侧改革方案 的有力 执行使得 煤炭供需关系 明显 改善 ，煤价 持续高位运行； 同时 ，受 中长期合同签订 比例增加 、价格异常波动预警机制 监管及进口煤政策调整等多重因素管控， 我国煤炭 价格逐步趋于 稳定 。 近两年 ，煤炭企业盈利能力显著好转，获现能力进一步增强，但企业盈利能力的分化现象较为明显 。 随着去产能任务以及 “三供一业 ”移交工作接近尾声，未来政府补助对煤炭企业利润形成的补充将有所下降 为研究煤炭企业盈利能力 、 获现能力和偿债能力的变动趋势，中诚信国际采用在公开资本市场发行债券的 27 家大中型煤炭企业作为样本，样本覆盖了主要煤炭生产省份。 前期煤炭 市场行情低迷， 样本企业累计 净利润逐年下滑 。 2017 年 以来 ，受益于 煤炭市场回暖，企业 盈利能力持续改善， 2017 年及 2018 年 19 月 27 家样本企业净利润合计数分别为877.80 亿元和 904.10 亿元，相较 20142016 年实现大幅增长 ，且样本企业均能实现盈利 。 毛利率方面，前期市场景气度持续下滑，样本企业营业毛利率逐年递减 。 2017 年以来，煤炭价格持续上升且维持高位运行，煤炭业务毛利率持续 提升 ；非煤业务方面，此前煤炭企业为做大收入规模进入物流贸易领域，拉低了企业的营业毛利率 水平 ，随着政府监管趋于严格，加之主业回暖，煤炭企业 更 倾向于控制贸易收入，煤炭企业非煤业务质量有所上升 。 此外，煤化工行业整体景气度的提升带动企业整体的营业毛利率水平进一步上升。 2017 年和 2018 年19 月，样本企业的平均营业毛利率分别为 22.80%和 22.24%，相较 20132016 年实现大幅提升 。 成本费用 的控制能力 是 煤炭企业提升盈利能力的关键因素 之一 ，而影响煤炭企业成本费用的主要因素 包括 矿井 开采条件、人工及管理费用、财务费用等。 矿井开采历史长和地质条3006009001,2001,5001,800秦皇岛港 Q5500动力煤平仓价 主焦煤平均价 无烟中块平均价中诚信国际 行业评论 煤炭行业特别评论， 2019 年 4 月 10 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,600净利润0510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.19营业毛利率 三费收入比件差的 煤炭企业 面临较高的开采成本 ， 开采历史长的矿区主要集 中在东北三省、河北、河南、山东和安徽等地， 这些地区 的大部分 矿井 开采深度 较深、地质条件 复杂，企业需投入的材料费 、安全费用 及 采煤塌陷地治理费 等 费用 较高 ，煤炭开采成本 随之增加 。从吨煤生产成本看，上述开采历史较长矿区的煤炭开采成本总体比 陕西 、 山西、内蒙 古、 新疆 和宁夏等地高 。 三费收入比方面， 20172018 年， 由于煤炭行情向好 ， 部分企业补发前期亏欠工资 ，同时煤炭企业 债务规模仍保持增长态势 ，财务费用 及管理费用 等 期间费用随之上升 ，对 利润形成一定侵蚀 ，但 由于 煤炭价格 大幅上升带动样本企业营业 总收入 增加， 三费 收入比仍保持下降趋势 。 图 14： 近年来 样本企业 合计 净利润 情况 （亿元） 图 15： 近年来 样本企业 营业 毛利率及三费收入比情 况 （ %） 资料来源： 公开资料 ，中诚信国际整理 资料来源： 公开资料 ，中诚信国际整理 表 2： 20152018.9 我国主要 产煤省区煤炭 企业的 盈利能力变化 序号 企业名称 净利润（亿元） 营业毛利率（ %） 三费收入比（ %） 2015 2016 2017 2018.Q3 2015 2016 2017 2018.Q3 2015 2016 2017 2018.Q3 1 开滦集团 -26.87 0.35 0.35 3.09 3.07 8.82 6.38 8.33 7.49 8.16 5.35 6.43 2 冀中能源 -7.69 0.63 1.17 1.20 3.96 5.61 7.37 8.44 5.10 5.25 6.33 7.09 3 河南煤化工 -94.96 -74.35 0.50 1.11 4.76 6.17 10.65 11.85 10.53 12.32 9.86 9.75 4 潞安 集团 -8.80 -6.13 10.19 16.72 4.14 6.79 11.08 9.80 4.65 5.01 6.88 5.57 5 平煤神马 -29.42 -20.63 6.44 4.37 6.58 7.39 11.19 9.79 7.79 8.68 9.27 8.05 6 阳煤 集团 -7.20 -8.46 1.63 8.91 7.03 7.52 11.57 11.20 5.92 6.33 7.94 7.75 7 盘江 控股 -0.33 2.18 7.39 6.44 11.63 10.52 12.00 14.03 11.49 8.23 7.07 9.21 8 山东能源 -6.17 6.28 62.77 82.44 11.38 11.05 12.98 13.17 9.30 8.48 6.31 6.73 9 晋能 集团 -7.47 -5.52 7.28 14.08 11.88 13.19 14.08 17.57 14.91 13.83 11.65 11.81 10 晋煤集团 -9.78 -2.41 7.60 17.12 10.01 10.87 14.75 15.71 8.65 9.07 10.18 11.45 11 徐 矿集团 -8.03 0.78 2.57 4.01 7.10 6.47 14.88 19.62 7.66 4.77 8.07 10.18 12 兖矿集团 1.69 0.93 19.66 14.65 13.74 12.09 15.76 13.21 13.77 10.80 9.51 8.43 13 同 煤集团 -10.85 -9.93 0.40 2.35 8.58 12.76 17.17 17.36 8.97 12.22 15.13 15.03 14 山西焦煤 -4.65 -3.59 11.58 18.79 9.40 10.96 18.00 17.12 8.67 9.68 13.69 12.07 15 陕西煤化工 -10.61 17.34 80.17 72.98 9.15 12.29 18.83 18.19 13.23 11.94 11.46 11.37 16 淮矿 集团 -19.01 4.92 20.20 20.34 6.53 13.77 19.50 18.69 11.22 10.97 13.10 11.92 17 抚 顺矿业 -1.63 0.18 4.44 0.94 20.70 20.50 23.71 14.45 22.35 19.27 16.98 10.85