2019年1-2月债券市场违约与信用风险事件报告.pdf

信用风险研究报告 1 债券市场违约与信用风险事件报告（2019 年 12 月） 信息研究部 武博夫 摘要： 2019 年 12 月，债券市场共新增违约发行人 5 家，分别为众品股份、康得 新、宝塔集团、国购投资与庞大集团，上述发行人首次违约时待偿付债券共 21 支， 余额共 125.45 亿元。 此外， 汇源果汁境外可转债违约， 北讯集团与奥马电器 出现债券延期偿付。 一、违约事件 2019 年 12 月，债券市场新增违约发行人共 5 家 1 ，分别为众品股份、康得 新、 宝塔石化、 国购投资与庞大集团。 包括已违约债券在内， 上述发行人违约时 待偿付境内债券共 21 支，余额共 125.45 亿元（仅限境内债券） 。 图表 1. 2019年 1-2 月债券市场新增违约发行人情况 发行人 首次违约日 期 首次违约时待偿 付债券支数与余 额（亿元） 省份 Wind 四级 行业 公司属性 涉及的上市 公司 备注 河南众品食业股份有限 公司 2019-01-07 2支，5.16亿元 河南 食品加工与 肉类 民营企业 延期偿付后回售违约 康得新复合材料集团股 份有限公司 2019-01-15 4支，35亿元 江苏 基础化工 民营企业 ST 康得新 002450.SZ 到期兑付违约 宝塔石化集团有限公司 2019-01-29 2支，18亿元 宁夏 石油与天然 气的炼制和 销售 民营企业 宝塔实业 000595.SZ 到期兑付违约 国购投资有限公司 2019-02-01 10支，47.9亿元 安徽 房地产开发 民营企业 付息&触发交叉违约 庞大汽贸集团股份有限 公司 2019-02-25 3支，19.39亿元 河北 汽车零售 民营企业 庞大集团 601258.SH 无指定期限延期偿付 注：数据来源于 Wind，其中待偿付债券余额仅限本金金额，包括已违约的债券，不含利息、罚息与 手续费；不含资产支持证券 （一）众品股份 违约事件概况 1 月 7 日， 河南众品食业股份有限公司 （简称 “众品股份” ） 公司债券 “16 众 品 02”未能完成回售资金偿付，构成违约。发行人本应于 2018 年 9 月 28 日付1本文中违约事件仅限境内银行间市场、上交所市场与深交所市场上所发行债券的违约事件，不含在境外 债券与区域私募股权交易所违约的情况，不含仅出现银行贷款与其他非标债务违约的情况；不包括发行人 与投资者达成协议延期偿付的情况。 信用风险研究报告 2 息并支付回售部分本金， 但当时仅完成利息支付， 同时发行人与投资者达成协议， 承诺将于 2019 年 1 月 7 日延期偿付回售部分本金 （49,999.9 万元） 。除“ 16 众品 02” 外， 公 司另一支公司债券 “16 众品 01”已 于 2018 年 4 月部分回售， 剩余未 回售部分本金余额 0.16 亿元，将于 2019 年 4 月到期。 图表 2. 众品股份待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 偿付日期 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （% ） 备注 16 众品 01 公司债 2016-04-11 2019-04-11 （到期日） 0.16 7.50 已部分回售，未到期 16 众品 02 公司债 2016-09-28 2019-01-07 （延期回售日） 5.00 7.50 已违约 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 发行人基本信用情况 中概股退市企业：众品股份于 1997 年改制设立，公司股票曾在纳斯达克上 市发行 （股票代码 HOGS ） ，后 于 2013 年 7 月退市。 截至目前公司实际控制人为 公司创始人朱献福。 2018 年 5 月公司曾计划收购上市公司香梨股份 （600506.SH ） ， 但由于同业竞争合规问题、资金压力等原因，该收购意向于 8 月终止。 受生猪养殖疫情影响导致盈利大幅下滑：众品股份主要经营食品加工行业， 包括生鲜产品、 肉制品、 预制品的加工销售等， 是河南省境内最大的肉类加工基 地， 产能位居全国前列。 2018 年以来由于受生猪养殖疫情影响， 公司盈利状况大 幅下滑， 加之公司债务期限结构以短期为主， 在资金周转压力大幅上升的情况下， 公司依赖短期债务的状况难以为继，最终发生违约。 图表 3. 众品股份与众品食品评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 众品股 份 东方金诚 AA 稳定 首次 2015-07-27 AA 稳定 维持 2018-06-28 AA- 负面 级别下调 2018-09-25 C / 级别下调 2019-01-09 众品食 品 东方金诚 AA 稳定 首次 2016-01-05 AA 稳定 维持 2018-07-02 AA- 负面 级别下调 2018-09-21 BBB- 负面 级别下调 2019-01-04 BB 负面 级别下调 2019-01-09 C / 级别下调 2019-01-18 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 信用风险研究报告 3 （二）康得新 违约事件概况 1 月 15 日与 1 月 21 日，康得新复合材料集团股份有限公司（简称“康得 新” ） 超短期融资券 “18 康得新 SCP001 ” 、 “18 康得新 SCP002” 先 后到期兑付违 约， 违约本金规模分别为 10 亿元、5 亿元。2 月 15 日， 公司中期票据 “17 康得 新 MTN001” 付息违约， 违约利息资金 0.55 亿元。 此外， 公司的境外全资子公司 智得卓越企业有限公司（Top Wise Excellence Enterprise Co., Ltd ，简称“智得卓 越” ）所发行的境外美元债于 3 月 16 日付息违约，该支债券由康得新提供担保。 图表 4. 康得新待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 到期日 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （% ） 备注 18 康得新 SCP001 超短期融资券 2018-04-20 2019-01-15 10.00 5.50 已违约 18 康得新 SCP002 超短期融资券 2018-04-26 2019-01-21 5.00 5.83 已违约 17 康得新 MTN001 中期票据 2017-02-15 2022-02-15 10.00 5.50 未到期，已利息违约 17 康得新 MTN002 中期票据 2017-07-14 2022-07-14 10.00 5.48 未到期 智得卓越 6.00% N2020 港交所美元债 2017-03-16 2020-04-16 USD3.00 6.00 境外美元债， 发行人为 全资子公司智得卓越， 公司为该债券提供担 保。已利息违约 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 发行人基本信用情况 民营上市公司，股权质押比例长期处于高位： 康得新成立于 2001 年，2008 年变更为股份有限公司， 2010 年公司股票上市发行 （002450.SZ ） 。 公司自成立以 来实际控制人为钟玉， 实际控制人通过公司母公司康得投资对公司持股。 自公司 上市以来， 康得投资持续对所持有的公司股票进行质押融资， 质押比例持续处于 高位。截至 2019 年 1 月 2 日，康得投资持股比例 24.05% ，其中已质押比例为 99.45% 。 主营业务盈利能力较强， 但资本性支出规模较大： 康得新主营包括光学膜和 预涂膜等， 在细分领域内具有较强的技术和市场优势， 盈利能力较强。 另一方面， 除目前已经比较成熟的主营业务外，公司近年来在裸眼 3D 、碳纤维复合材料等 领域持续进行大规模对外投资，公司投资项目资本性支出需长期处于高位。 违约前公司账上仍有大额货币资金，存在股东违规隐匿侵占问题：康得新 2017 年末经审计的货币资金余额 185.04 亿元， 2018 年 9 月末未经审计的货币资 金余额为 150.14 亿元， 但公司仍于 2019 年 1 月发生实质性违约。 公司货币资金 被控股股东大规模侵占挪用，导致公司真实资金状况处于极度紧张状态。 信用风险研究报告 4 图表 5. 康得新评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 新世纪 AA 稳定 首次 2014-09-06 AA 稳定 维持 2015-08-26 AA+ 稳定 级别上调 2016-01-06 AA+ 稳定 维持 2018-07-20 AA 观察名单 级别下调 2019-01-02 BBB 观察名单 级别下调 2019-01-10 CC 观察名单 级别下调 2019-01-14 C / 级别下调 2019-01-16 Moodys Investor Service Ba3 稳定 首次 2016-11-11 Ba3 / 列入观察名单 2018-06-11 B1 稳定 级别下调 2018-08-23 B1 / 列入观察名单 2018-11-02 B3 负面 级别下调 2018-12-18 Ca / 级别下调 2019-01-16 WR / 撤销 2019-01-17 资料来源：Wind &MIS ，新世纪评级整理 （三）宝塔石化 违约事件概况 1 月 29 日， 宝塔石化集团有限公司 （简称 “宝塔石化” ） 所发行的中期票据 “14 宁宝塔 MTN001 ”到期兑付违约，该中期票据发行规模 8 亿元，票面利率 8.9% 。此外公司另一支 10 亿元中期票据将于 9 月份面临到期兑付。 图表 6. 宝塔石化待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 到期日 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （% ） 备注 14 宁宝塔 MTN001 中期票据 2014-01-29 2019-01-29 8.00 8.90 已违约 14 宁宝塔 MTN002 中期票据 2014-09-26 2019-09-26 10.00 8.60 未到期 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 发行人基本信用情况 民营石化企业： 宝塔石化主要经营以汽油、 柴油、 燃料油为主的石油炼化加 工业务， 下辖上市子公司宝塔实业 （000595.SZ ） 主要经营机械制造业务， 业务规 模相对较小。 票据业务涉嫌违法犯罪，实际控制人受刑事调查：2016 年宝塔石化组建宝 塔财务公司， 为集团提供资金管理、 信贷、 结算等金融服务。 2018 年 5 月以来宝 塔财务公司发生多笔票据逾期， 根据媒体公开报道数据显示， 截至 2018 年 11 月 末宝塔财务公司未结清票据规模超过 2.7 万笔， 规模约 175 亿元。 随后宁夏回族 自治区政府已派出工作组进驻宝塔财务公司进行调查， 根据工作组公告称， 宝塔 信用风险研究报告 5 财务公司有关票据活动涉嫌违法犯罪， 公安机关正在调查取证， 包括公司实际控 制人在内多名高管被因涉嫌刑事犯罪，被公安机关通报。 图表 7. 宝塔石化评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 联合资信 AA 稳定 首次 2013-05-16 AA 稳定 维持 2018-07-26 A+ 观察名单 级别下调 2018-11-19 BB 观察名单 级别下调 2018-12-24 CCC 观察名单 级别下调 2019-01-23 C / 级别下调 2019-01-29 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 （四）国购投资 违约事件概况 2 月 1 日， 国购投资有限公司 （简称 “国购投资” ） 所发行的公司债券 “16 国 购 01”付息违约，同时触发另一支私募公司债券“16 国购债”交叉违约。 图表 8. 国购投资待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 偿付日期 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （% ） 备注 16 国购债 私募公司债 2016-11-22 2019-02-01 （提前偿还日） 5.00 8.00 触发交叉违约 16 国购 02 公司债 2016-03-17 2019-03-18 （回售日） 6.60 7.30 16 国购 03 公司债 2016-07-25 2019-07-25 （回售日） 8.40 7.29 17 国购 03 私募公司债 2017-12-29 2019-12-30 （回售日） 3.00 7.80 17 国购 01 私募公司债 2017-08-29 2020-08-29 （到期日） 8.00 8.00 16 国购 01 公司债 2016-02-01 2021-02-01 （到期日） 5.00 8.00 付息违约 18 国购 01 公司债 2018-04-11 2021-04-11 （回售日） 5.00 7.80 18 国购 02 公司债 2018-05-21 2021-05-21 （回售日） 4.78 7.80 18 国购 03 公司债 2018-08-16 2021-08-16 （回售日） 1.12 7.80 18 国购 04 公司债 2018-08-24 2021-08-24 （回售日） 1.00 7.80 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 发行人基本信用情况 民营房地产企业，多元化转型加剧流动性压力： 国购投资成立于 2010 年， 实际控制人袁启宏持股比例为 99.60% 。公司主要经营商业地产领域的房地产开 发业务， 业务区域集中于安徽省， 以省会合肥市最为突出。 除房地产业务外， 国 购投资近年来积极推进业务多元化转型， 对外并购规模较大， 导致债务压力攀升， 进一步加剧了流动性的紧张。 2016 年 12 月公司以 15.8 亿元现金受让中小板上市 公司司尔特 （002538.SZ ） 25% 的股权， 成为司尔特控股股东， 涉足化肥业务。 2017 年化肥业务营业收入达到营业总收入的三分之一左右， 但该项业务经营获现能力 信用风险研究报告 6 较为有限。 此外， 2018 年公司曾计划举牌 A 股上市公司安凯客车 （000868.SZ ） ， 但 2018 年 7 月公司未能按照协议履行认购义务。 已出现信托借款逾期和债券偿付风险事件： 根据媒体公开报道披露， 国购投 资下属房地产项目公司已于 2018 年 8 月发生信托借款逾期。2018 年 11 月， “16 国购债” 未能按照中证登的有关规定， 于回售日 （11 月 22 日） 前 2 个工作日完 成回售资金划转， “相关回售资金的支付情况存在不确定性” ， 随后联合信用将公 司主体信用级别由 AA 级先后下调至 A 级、BBB 级。虽然公司此后足额偿付了 “16 国购债” 的回售资金， 但公司信用状况并未得到有效改善， 同时公司引入战 略投资者计划亦未出现实质性进展。 图表 9. 国购投资评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 联合信用 AA 稳定 首次 2016-01-20 AA 稳定 维持 2018-08-17 A / 级别下调 2018-11-19 BBB / 级别下调 2018-11-20 B 负面 级别下调 2019-01-17 C / 级别下调 2019-02-01 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 （五）庞大集团 违约事件概况 1 月 24 日， 庞大集团私募公司债 “16 庞大 03” 未能按期完成回售， 构成实 质性违约。随后在 2 月 24 日公司另一支私募公司债“16 庞大 01 ”到期兑付违 约。 公司公告称将对上述 2 支债券延期支付， 但具体支付时间和支付方式 “将与 债券持有人另行协商安排” 。 图表 10. 庞大集团待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 偿付日期 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （%） 备注 16庞大 03 私募公司债 2016-11-08 2019-01-24（回售日） 9.85 8.00 已违约 16庞大 01 私募公司债 2016-02-24 2019-02-24（到期日） 4.50 8.00 已违约 16庞大 02 私募公司债 2016-03-31 2019-03-31（到期日） 5.09 8.30 未到期 资料来源：Wind，新世纪评级整理 发行人基本信用情况 民营上市公司，控股股东股权质押比例高： 庞大集团成立于 2003 年，实际 控制人为庞庆华，2007 年公司整体变更为股份制企业，2011 年 4 月公司股票在 信用风险研究报告 7 上交所主板上市发行（601258.SH ） 。截至 2018 年 7 月 6 日，庞庆华持有公司股 票质押比例为 99.98% ，占公司总股本数的 20.41% 。 大型汽车经销商，流动性长期承压，2018 年出现大额预亏损： 庞大集团汽 车经销业务占营业总收入的 85% 以上， 业务规模在行业内处于前五名， 但公司汽 车经销业务毛利主要来自进销差价与供应商返利， 业务经营对上游供应商依赖较 高。 另一方面， 庞大集团旗下经销网点以自持物业为主， 而非业内普遍的租赁模 式， 由此推高了公司在业务扩张中的资本性支出压力。 同时公司债务结构集中于 短期， 使公司长期面临较大的债务周转压力。 虽然公司货币资金余额较高， 但大 部分处于受限状态， 当公司业绩下滑时流动性风险进一步暴露。 2018 年以来， 庞 大集团由于流动性紧张导致采购数量减少， 影响公司的下游销售数量从而使公司 出现巨额亏损。根据公司披露，2018 年全年预计公司归属于股东的扣非后净亏 损 60 亿元至 65 亿元。 图表 11. 庞大集团评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 大公 AA 稳定 首次 2014-05-30 AA 稳定 维持 2017-03-07 AA- 负面 级别下调 2018-06-28 BB+ / 级别下调 2019-01-22 CC 负面 级别下调 2019-02-27 资料来源：Wind，新世纪评级整理 二、信用风险事件 （一）汇源果汁境外港币可转债兑付违约 1 月 24 日， 中国汇源果汁集团有限公司 （简称 “汇源果汁” ） 于香港联交所 发行的零息可转债到期兑付违约，违约金额 10 亿港元。此外，公司目前在香港 联交所尚有 1 支 1.5 亿港元可转债将于 2019 年 4 月 30 日到期、1 支 2 亿港元公 司债将于 2020 年 8 月到期；在境内债券市场尚有一支私募公司债，经回售后待 偿付余额 0.53 亿元人民币，将于 2019 年 11 月到期。 汇源果汁于 2006 年由母公司中国汇源果汁控股有限公司 （简称 “汇源控股” ） 分拆设立，2007 年 2 月公司股票在香港联交所上市发行（1886.HK ） 。 信用风险研究报告 8 图表 12. 汇源果汁待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 偿付日期 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （% ） 备注 汇源果汁 0% CB2019 境外零息可转债 2018-01-25 2019-01-24 10.00HKD 0.00 已违约 汇源果汁可转债 2019 境外可转债 2014-03-31 2019-04-30 1.50HKD 4.00 16 汇源 P3 私募公司债 2016-11-24 2019-11-24 0.53RMB 6.80 汇源果汁 6.5% N2020 境外公司债 2017-08-16 2020-08-16 2.00HKD 6.50 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 图表 13. 汇源果汁评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 中诚信证评 AA 稳定 首次 2015-12-31 AA 稳定 维持 2017-06-23 Moodys Invetor Service B1 Stable 首次 2017-08-04 B1 / 列入下调复评名单 2018-04-03 Caa1 Negative 级别下调 2018-06-12 WR / 撤销 2018-12-13 Fitch B+ Stable 首次 2017-08-03 B+ Stable 维持 2017-09-08 B WatchNeg 级别下调 2018-04-04 CCC+ WatchNeg 级别下调 2018-06-19 / / 撤销 2018-12-13 资料来源：Wind, MIS &Fitch ，新世纪评级整理 （二）北讯集团私募债券延期偿付利息资金 1 月 19 日， 北讯集团股份有限公司 （简称 “北讯集团” ） 申请延期偿付私募 公司债券“18 北讯 01”利息资金。 图表 14. 北讯集团待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 偿付日期 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （% ） 备注 18 北讯 04 私募公司债 2018-07-16 2020-07-16 （回售日） 5.38 7.80 18 北讯 01 私募公司债 2018-01-19 2021-01-19 （到期日） 7.00 8.00 18 北讯 03 私募公司债 2018-04-25 2021-04-25 （到期日） 7.63 8.00 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 借壳上市后进入通信行业，资本性支出规模大：北讯集团前身齐星铁塔 （002359.SZ ）于 2009 年公司股票在中小板上市发行，2014 年晋中龙跃投资咨 询服务有限公司（后更名为龙跃实业集团有限公司，简称“龙跃实业” ）借壳上 市，成为公司控股股东。2017 年公司通过定增的方式募集资金收购北讯电信股 份有限公司 （简称 “北讯电信” ）100% 股权， 由此进入通信行业， 随后公司在通 信业务领域展开大规模投入。 20172018 年公司投资性现金流出规模超过 100 亿 元以上，其中约 80% 左右用于支付固定资产投资。 信用风险研究报告 9 2018 年 8 月以来公司出现多笔债务逾期和资产冻结：2018 年 8 月 31 日， 公司在关于媒体报道的说明公告中披露， 公司及下属公司 “累计逾期债务合计金 额为 2.74 亿元，其中已结清或已经和金融机构沟通展期、续贷的金额为 2.14 亿 元” ， 层面反映出公司已面临较大的流动性压力。2019 年 1 月 3 日， 北讯集团披 露截至公告日， 公司及下属公司被申请冻结金额合计为人民币 22.80 亿元， 实际 冻结金额 0.85 亿元。 控股股东股权质押比例长期居高， 此前已发生可交换债违约： 龙跃实业自入 股北讯集团之后， 其股权质押比例一直从处于较高水平。 公司于 2015 年 12 月首 次披露龙跃实业对公司的股权质押情况，当时质押比例达 99.61% 。2018 年 9 月 6 日， 北讯集团公告披露， 由于公司股价下跌， 龙跃实业持有的公司股份中 36.26% 已触及平仓线， 此后 9 月 11 日、 9 月 18 日触及平仓线的股份又分别增加 11.63% 、 5.89% 。 9 月 28 日以来龙跃实业所持有的北讯集团股份陆续出现司法冻结。 12 月 6 日，龙跃实业所发行的 2 支发生可交换债付息违约。 图表 15. 北讯集团评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 联合信用 AA 稳定 首次 2018-01-08 AA 稳定 维持 2018-06-08 AA- 负面 级别下调 2018-09-19 A / 级别下调 2018-10-24 BBB+ / 级别下调 2018-12-12 BB 负面 级别下调 2019-01-07 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 （三）奥马电器私募债券延期偿付回售资金 2 月 21 日， 广东奥马电器股份有限公司 （简称 “奥马电器” ） 2 申请对私募公 司债“17 奥马 01”延期 1 个月回售，在 1 个月之后又再次申请延期。 “17 奥马 01”于 2017 年 2 月上市发行，发行规模 6 亿元，发行期限 3 年，在每年的付息 日附带回售与调整票面利率条款。 图表 16. 奥马电器待偿付债券情况 债券简称 债券类型 起息日 偿付日期 待偿付余额 （亿元） 票面利率 （%） 备注 17奥马 01 私募公司债 2017-02-21 2019-02-21（回售日） 6.00 6.50 期限 3年，每年付息日回 售，2018年投资者未回售 17奥马 02 私募公司债 2017-03-16 2019-03-16（回售日） 3.00 6.50 期限 3年，每年付息日回 售，2018年已回售 1亿元 资料来源：Wind，新世纪评级整理 2由于仅发行私募公司债，奥马电器未披露主体与债项信用评级情况。 信用风险研究报告 10 民营上市公司， 控股股东股权质押问题： 奥马电器成立于 2002 年，2011 年 公司股票在深交所中小板上市发行（002668.SZ ） 。公司 2015 年经过股权受让后 实际控制人变更为赵国栋，截至 2019 年 1 月 29 日直接持股比例为 16.79% 。自 完成股权受让以来， 公司实际控制人持有的公司股票质押比例一直处于较高水平， 2018 年 9 月已达到至 100% 。2018 年 11 月由于公司股价下跌，实际控制人持有 的公司股份触及平仓线。 金融业务业绩下滑，2018 年大幅预亏损：奥马电器主要经营冰箱为主的家 用电器制造业务，2015 年以来涉足互联网金融业务，但盈利状况不佳，2018 年 出现大幅亏损。 根据公司 2018 年年报业绩预告， 公司预计 2018 年全年归属于上 市公司股东的净利润将亏损 12.42 亿元15.78 亿元， 公司称主要使由于公司金融 板块业务收入大幅下滑、 金融板块经营风险加大计提坏账准备与商誉减值、 出口 业务受汇率波动影响等因素导致。