机械行业2019年中期投资策略：挑战与机遇并存，聚焦核心公司.pdf

1 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺 、公司业务资格说明和免责条款 。 投资摘要 2019 年下半年挑战与机遇并存 。 2019H1 机械行业跑输大盘 ，行业估值依然偏贵。从下游需求来看，下半年的机遇与挑战并存。基建投资触底回升，房地产投资维持高位，而制造业投资依然在低位徘徊。 工程机械： 2019 年全年销量依然乐观，行业公司性价比高 。 2019 年挖掘机需求不悲观，工程机械后周期品种接力，工程 机械 全年销售依然乐观。国产龙头企业市场占有率持续提升，竞争力得到验证。目前行业内主要公司估值都处于低位，公司性价高， MSCI 和回购都有望促进行业估值提升。 半导体设备： 行业景气持续，科创催化 。 半导体资本开支景气周期有望持续到 2020 年， 2019 年 中国将 成为全球最大的 半 导体设备 市场 。中国先进制程不断突破，目 前设备国产化率依然较低，国产设备持续实现从 0 到 1 的突破。 外部事件冲击将加速半导体的自主可控 ，科创板映射有望 催化板块的估值 。 关 注已经在下游晶圆厂中实现突破的国产半导体设备龙头企业。 自动化 ： 下半年制造业投资有望触底回升 。 工业机器人产量持续负增长，下半年有望边际改善；光纤激光器行业 2019 年下半年将好于上半年；注塑机已经看到好转的迹象。 2019 年下半年制造业投资有望触底回升， 自动化行业下半年将好于上半年，重点关注 自动化中细分子行业的龙头企业。 其他：自下而上 。 关注工业气体和智能仪器仪表的龙头企业。 投资建议 证券代码 证券简称 股价 EPS(元） PE（倍） 投资评级 （元） 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601100 恒立液压 29.66 0.95 1.40 1.88 31 21 16 增持 300747 锐科激光 127.77 3.38 4.47 6.54 38 29 20 增持 002430 杭氧股份 12.70 0.77 0.91 1.12 17 14 11 增持 300349 金卡智能 17.41 1.16 1.36 1.69 15 13 10 增持 数据来源： WIND 上海证券研究所 预测 股价数据为 2019 年 5 月 23 日收盘价 风险提示 。 1）、宏观经济需求放缓； 2）、行业竞争加剧。 中性 维持 日期： 2019 年 5 月 24 日 行业： 机械设备 分析师 ： 倪瑞超 Tel： 021-53686179 E-mail： niruichaoshzq SAC 证书 编号： S0870518070003 报告编号： NRC19-IR04 首次报告日期 ： 2019 年 5 月 24 日 相关报告： 无 挑战与机遇并存，聚焦核心公司 机械行业 2019 年中期投资策略 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 中期 策略 2 2019 年 5 月 24 日 目录 一、 2019 年下半年挑战与机遇并存 . 4 1、机械行业 2019H1 表现回顾 . 4 2、从下游需求来看，下半年的机遇与挑战并存 . 5 二、工程机械 :2019 年全年销售依然 乐观，行业公司性价比高 . 6 1、工程机械销量乐观，国产龙头企业市场占有率持续扩大 . 6 2、未来需求不悲观，行业内公司性价比高 . 7 3、投资建议 . 8 三、半导体设备 :行业景气持续，自主可控和科创催化 . 8 1、半导体资本开支景气周期带来行业向上 . 8 2、设备国产化破冰，持续实现 0 到 1 的转变 . 11 3、投资建议 . 12 四、 自动化 :下半年制造业有望触底回升 . 13 1、下半年制造业投资有望触底回升 . 13 2、自动化行业下半年有望走出底部 . 13 3、投资建议 . 15 五、其他：自下而上 . 15 六、投资建议 . 16 七、风险提示 . 16 图表 目录 图 1 机械行业 2019 年涨跌幅 . 4 图 2 机械行业估值 . 4 图 3 机械行业 2019 年涨幅前 10 . 4 图 4 机械行业市值前十公司涨幅 . 4 图 5 基础设施投资增速 . 5 图 6 房地产开发投资增速 . 5 图 7 制造业固定资产投资额累计同比 . 6 图 8 工业机器人累计产量及同比增速 . 6 图 9 挖掘机月度销量及增速 . 7 图 10 主要品牌挖掘机市场占有率 . 7 图 11 汽车起重机月度销量及增速 . 7 图 12 随车起重机月度销量及增速 . 7 图 13 挖掘机需求的三重推动力 . 8 图 14 晶圆厂的投资节奏 . 9 图 15 中芯国际历年收入 . 10 中期 策略 3 2019 年 5 月 24 日 图 16 中芯国际晶圆厂资本开支维持高位 . 10 图 17 准备上科创板的半导体公司 . 10 图 18 全球半导体设备市场规模（十亿美元） . 11 图 19 全球半导体设备市场增速 . 11 图 20 制造业固定资产投资额累计同比 . 13 图 21 工业机器人产量及增速 . 14 图 22 IPG 光电销售额及增速 . 14 图 23 IPG 光电中国销售额及增速 . 14 图 24 海天国际收入及增速 . 15 图 25 伊之密收入及增速 . 15 表 1 中国主要在建半导体晶圆厂 . 9 表 2 国内主要半导体设备公司产品布局 . 12 表 3 上海华力集成电路项目中主要国产设备 . 12 表 4 重点公司盈利预测 . 16 中期 策略 4 2019 年 5 月 24 日 一、 2019 年下半年 挑战与机遇并存 1、 机械行业 2019H1 表现回顾 机械行业 跑输 大盘，估值依然偏贵。 2019H1（截止到 2019/5/17）上证综指 上涨 15.57%，深证成指 上涨 24.32%，中小板指 上涨 17.93%，创业板指 上涨 18.25%，沪深 300 指数 上涨 21.19%， 申万机械行业 指数 上涨 17.61%，机械行业 跑输 大盘。 板块估值（历史 TTM-整体法）市盈率为 45.13 倍， 板块估值处于历史中低位，但是相对于整个 A 股估值， 以及今年机械行业整体盈利增速会下降 来看 ，机械行业估值 依然偏贵。 图 1 机械行业 2019 年涨跌幅 图 2 机械行业估值 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 机械行业个股表现不一 。 2019H1（截止到 2019/5/17） 机械行业涨幅前十的股票总体较为分散，主要是部分概念股表现较好。 而从市值前十的股票涨跌幅来看，表现较好的有三一重工（涨幅 38.97%）、中联重科 （涨幅 43.54%）、 徐工机械 （涨幅 34.98%）、 恒立液压 （涨幅 41.49%）。主要集中于 2018 年业绩大幅度增长的工程机械行业。 图 3 机械行业 2019 年涨幅前 10 图 4 机械行业市值前十公司涨幅 0%5%10%15%20%25%30%涨跌幅 020406080100120140160SW机械设备 0%50%100%150%200%250%300%-20%-10%0%10%20%30%40%50%中期 策略 5 2019 年 5 月 24 日 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 2、 从下游需求来看， 下半年的机遇与挑战并存 基建投资触底回升，房地产投资维持高位 。 2019 年 1-4 月份 基础设施投资同比增长 4.4%，增速与 1-3 月份持平 ； 基础设施 投资 增速自2018 年 10 月份触底以来回升趋势不变。 2019 年 1-4 月份，全国房地产开发投资 34217 亿元，同比增长 11.9%，增速比 1-3 月份提高 0.1个百分点 ， 房地产投资持续维持高位 。 从全国主要城市房地产开发商拿地的情况来看，预计未来房地产投资依然会维持高位。 图 5 基础设施投资增速 图 6 房地产开发投资增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 制造业投资低位徘徊 。 机械公司订单是下游制造公司的需求二阶导。中美贸易摩擦影响最大的是一般制造业 ,如纺织行业、消费电子行业 ,这些行业未来信心的减弱，会影响其未来的资本开支，从而导致机械行业公司未来订单的减少。例如纺织服装受贸易摩擦影响较大，今年以来缝制机械设备订单下滑较多。 3C 自动化、注塑机、工业机器人下游面临的消费电子、汽车等行业，这些行业今年以来面临的需求压力依然较大。 2019 年 1-4 月份制造业投资累计同比增长 2.5%，较 1-3 月份的 4.6%下降较多，制造业投资持续承压。 2019 年 1-4 月份工业机器人产量为 45258 台，同比下降 10.2%。金属切削机床产量15 万台，同比下降 7.1%。从以上制造业投资和部分设备的销售数据来看，压力已经显现。 制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，有望带来 8000 亿元的减税额。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%，已经从 2019 年 5 月份开始实施。 这两个减税降费的措施将实实在在为 制造 企业带来利润的增厚，预计制造业在下半年有望迎来复苏。 0510152025302016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03基础设施投资 yoy （ %） 024681012142017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04房地产开发投资完成额 :累计同比（ %） 中期 策略 6 2019 年 5 月 24 日 图 7 制造业固定资产投资额累计同比 图 8 工业机器人累计产量及同比增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 二、 工程机械 :2019 年 全年销售依然乐观，行业公司性 价比高 1、 工程机械销量乐观， 国产龙头企业市场占有率持续扩大 2019 年 4 月份挖掘机销量增速放缓，但是依然为正。 2019 年 4月，共计销售各类挖掘机械产品 28410 台，同比涨幅 7.0%。国内市场销量 26342 台，同比涨幅 5.2%。出口销量 2037 台，同比涨幅 34.2%。2019 年 1-4 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 103189 台，同比涨幅 19.1%。国内市场销量 95626 台，同比涨幅 18.1%； 出口销量 7487 台，同比涨幅 32.5%。 我们预计 2019 年挖掘机全年销量增速在 10%15%之间，销量预计在 2223 万台。 国产龙头企业市场占有率持续扩大。 2019 年 1-4 月份，三一重工挖掘机累计销售 26326 台，市场占有率 25.5%，相比于 2018 年提升2.4pct。徐工机械累计销售 14137 台，市场占有率 13.7%，相比于 2018年提升 2.2pct。 柳工累计销售 7199 台，市场占有率 7.0%，相比于 2018年持平。而国外的龙头企业小松、斗山、卡特彼勒市场占有率下降。 0204060801001202004-02 2005-03 2006-04 2007-05 2008-06 2009-07 2010-08 2011-09 2012-10 2013-11 2014-12 2016-01 2017-02 2018-03 2019-04固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 (20)020406080050,000100,000150,000200,0002015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04工业机器人累计产量（台） 工业机器人产量累计同比（ %） 中期 策略 7 2019 年 5 月 24 日 图 9 挖掘机月度销量及增速 图 10 主要品牌挖掘机市场占有率 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 工程机械后周期品种接力 。 起重机、混凝土机械 等工程机械后周期品种 今年有望接力挖掘机销量的增速。 2019 年 1-3 月份汽车起重机销售 12415 台，同比增长 69.7%，继续保持着高增长的态势 。混凝土机械也保持着高增长。 图 11 汽车起重机 月度销量及增速 图 12 随车起重机月度销量及增速 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 2、 未来需求不悲观，行业内公司性价比高 三重因素支撑 2019 年挖掘机的需求。 农村振兴战略， 挖掘机在农村建设中对人力的替代正在摆脱周期的影响成为刚性支出 。 2018年 9 月 26 日国务院发布乡村振兴战略，其中提到改善农村交通物流设施条件、加强农村水利基础设施网络建设。而 农村建设中轻壮劳力寻找困难，挖掘机替代人力成为选择。 环保要求提升下的更新换代需求。 大气污染攻坚行动，挖掘机等非道路移动机械环保标准升级，有望推动旧机器的加速淘汰。 出口 成为新的推动力 。 随着国内挖掘机竞争力的提升以及国内优势企业海外布局的成熟， 行业的出口依然能够保持高速增长。 2019 年挖掘机全年销量增速在 10%15%之间，-100%0%100%200%300%400%010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2018 20172019YOY 2018YOY 2017YOY0%5%10%15%20%25%30%小松中国 斗山 卡特彼勒 三一 徐工 柳工 0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2018 20172019YOY 2018YOY 2017YOY-20%0%20%40%60%80%05001000150020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2018 20172019YOY 2018YOY 2017YOY中期 策略 8 2019 年 5 月 24 日 销量预计在 2223 万台。 图 13 挖掘机需求的三重推动力 数据来源：上海证券研究所 行业内公司性价比高 。 龙头工程机械公司市场占有率持续提升，竞争力得到验证。行业内多家公司入选 MSCI 指数，外资配置有望提升估值 。目前主要工程机械公司估值都处于低值， 以三一重工和中联重科为首的龙头工程机械公司都发布了回购预案，行业内公司性价比极高。 3、 投资建议 建议持续关注工程机械板块的核心液压零部件公司恒立液压（ 601100） 。 三 、半导体设备 :行业景气持续， 自主可控和科创催化 1、半导体资本开支景气周期带来行业向上 中国迎来晶圆制造产能投资周期。 新的晶圆产能建设规划不断出现，而且以 12 寸为主，根据我们的汇总，单期的 12 寸晶圆厂产能投资都在 100 亿元以上，如华虹集团在无锡的一期晶圆厂月产能 4 万片/月，投资额大约 165 亿元，中芯国际在深圳的 12 寸晶圆厂月产能 4万片 /月，投资额 106 亿元。根据我们的统计，目前中国已经建成、在建、计划建设的 8 寸、 12 寸晶圆厂合计达 45 座，其中 12 寸 30 座，8 寸 15 座。而据根据 SEMI 预估， 2017 年至 2020 年之间，全球将有62 个晶圆厂或产线投入生产，其中以地区而言，中国将有 26 座厂房及生产线开始营运，占比达 42%。 参考晶圆厂的投资节奏，以及目前国内在建和规划建设的晶圆厂，半导体晶圆投资的高峰将持续到 2020年。 其中 2018、 2019 年将是投资的高峰，整个行业的资本开支向上有望维持到 2020 年。 农村振兴战略、挖掘机人力替代 环保要求提升下的更新换代需求 出口 中期 策略 9 2019 年 5 月 24 日 图 14 晶圆厂的投资节奏 数据来源：上海证券研究所 表 1 中国主要在建半导体晶圆厂 公司 城市 晶圆尺寸 制程 产能 （万片 /月） 投资额 （亿元） 中芯国际 天津二期 8 10.5 100 中芯国际 上海 12 14nm-10/7nm 7 675 华虹无锡一期 无锡 12 9065nm 4 158.75 华力华虹六厂 上海 12 2820/14nm 4 387 长江存储 武汉 12 30 1524 长鑫 合肥 12 19nm 12.5 457 晋华 福建 12 32nm 6 370 紫光 南京 12 10 635 德科码 淮安 12 2 150（ 3 个厂） 德科码南京一期 南京 8 4 43.18 晶合一期 合肥 12 4 64 宇宙 大连 8 2 24 台积电 南京 12 16nm 2 190.5 联电 厦门一期 12 28nm 0.6 25.62 联电 厦门二期 12 4.4 187.88 SK 海力士 无锡二厂 12 10nm 20 546.1 格罗方德 成都一期 12 635 成都二期 12 三星 西安二期 12 8 444.5 万代 重庆一期 12 2 17.15 重庆二期 12 5 42.86 数据来源：上海证券研究所 综合整理 国内 先进制程不断突破 。 中芯国际第一代 FinFE14nm 技术进入客户验证阶段，产品可靠度与良率进一步提升， 12nm 工艺研发取得进展。 中期 策略 10 2019 年 5 月 24 日 图 15 中芯国际历年收入 图 16 中芯国际晶圆厂资本开支维持高位 数据来源： WIND 上海证券研究所 数据来源： WIND 上海证券研究所 华为事件和科创板有望持续催化科技板块 。 美国商务部 2019 年 5月 15 日发表声明称，正将华为及其 70 个关联企业列入美方“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。 华为此前每年采购 高通 5000 万套芯片 ，本次事件让我们更加认识到半导体自主可控的重要性， 未来的催化点包括国家政策支持和下游制造业为了保障未来供应链安全，加速国产化试用。 半导体是科创板中重要的板块：设计、制造、设备等半导体公司。下半年 科创板正式投入运行，有望映射和催化半导体板块。 图 17 准备上科创板的半导体公司 数据来源： WIND 上海证券研究所 0%2%4%6%8%10%2627282930313233342016 2017 2018中芯国际收入（亿美元） yoy0510152025302017A 2018A 2019E晶圆厂运作资本开支（亿美元）