己二酸环己酮行业深度报告：技术进步推动供应格局巨变.pdf

research.stocke 专题 化学原料行业 技术进步推动供应格局巨变己二酸/环己酮行业深度报告行业公司研究化学原料行业 ：范飞 执业证书编号：S1230512030001：021-80106025 ：fanfeistocke 投资要点 己二酸/环己酮产业链 己二酸/环己酮主要的上游均为纯苯+氢气从已二酸的需求结构看，我国鞋底原液约占总需求的23%，尼龙66及盐约占30%，其他为只有23%用于聚氨酯； 在我国，65%的环己酮作为生产己内酰胺产己二酸的原料，其余的环己酮作为溶剂 己二酸/环己酮新旧工艺路线：环己醇传统环己烷氧化法中只有75%-80%的苯则在环己烷氧化过程中生成一定数量的副产物后被用碱加以中和后再进行焚烧处理。环己醇法可以将99.5%转化为环己酮和环己烷达到80%以上，并且消耗的氢和碱均比环己烷法少了很多我们估计新的工艺路线成本优势高达 投资机会 综合看，由于新的工艺路线、配套一体化局正在发生巨大变化： 己二酸的市场以华峰新材为代表的中度未来会提升明显；全球巨头巴斯夫艺及装置的升级，给了后进入者成长空间内己二酸新势力。 环己酮-己内酰胺市场，部分公司酚价格明显高于纯苯，或给了其他工艺华峰氨纶（拟注入华峰新材）：我们公司氨纶成本全球领先，己二酸-聚酯多元醇1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告日期行业化学原料相关报告1行业点评报告盈利能力明显增强2两碱行业中期利润将超预期大增2011.05.26报告撰写人数据支持人：纯苯占己二酸原料成本约60%； 26%，PU浆料行业约占21%。发达国家有60%的AA用于尼龙，-尼龙6的原料，20%的环己酮作为生或者相关化工原料。 法VS环己烷氧化法 的原料苯转化成己二酸/环己酮，剩余，这些副产物难以回收，最，其中己二酸/环己酮的量可； 2000元/吨； 进展，全球的己二酸/环己酮供应格优势较为明显，产能扩张迅速，使得集、英威达则处于不断调整之中；新老工；我们看好以华峰、华鲁为代表的国主要工艺路线为苯酚法环己酮，由于苯路线的环己酮-己内酰胺市场机会。 看好华峰氨纶华峰新材的双轮驱动，-鞋底原液市场份额均为全球第一，：2019年5月16日 评级 看好：丁辛醇价格大幅上涨，2017.07.24 ： 范飞 ： 范飞 table_page 化学原料行业专题 research.stocke 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告产业链优势明显；在重庆形成了明显的产业链聚集效应，未来有望成为氨纶和己二酸双产品的全球成本领先者； 华鲁恒升：淡化周期，氢-苯产业链下游衍生再成长；我们看好公司在氢气-苯-环己酮产业链延伸的成长性，打开了公司的长期成长路径；公司氢气副产，成本低廉；掌握己二酸/环己酮新的工艺路线；管理优秀带来的成本优势一直在扩大； 风险提示： 产能过剩的风险：总体上己二酸或者环己酮-己内酰胺新上产能规模较大； 原材料价格波动风险：纯苯是主要原材料，价格随着原油波动； 安全风险： table_page 化学原料行业专题 research.stocke 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 1. 己二酸/环己酮产业链 . 5 1.1. 己二酸产业链. 5 1.1.1. 上游：纯苯、氢气、硝酸 . 5 1.1.2. 下游 . 6 1.2. 环己酮产业链. 10 1.2.1. 环己酮上游： . 10 1.2.2. 环己酮下游： . 11 2. 生产工艺 . 13 2.1. 己二酸生产工艺 . 13 2.2. 环己酮生产工艺：新的环己醇法工艺路线优势明显 . 15 3. 己二酸/环己酮供需平衡 . 16 3.1. 全球己二酸产能产量 . 16 3.2. 中国己二酸产能产量 . 16 3.3. 己二酸价格回顾 . 17 3.3.1. 2012年-2015年底：高位回落70% . 17 3.3.2. 2016年-2017年底：供给侧改革及成本推动再创新高 . 17 3.3.3. 2018年价格回归： . 17 3.4. 不同工艺路线的己二酸盈利估计 . 17 3.5. 环己酮产能产量 . 18 3.6. 纯苯-环己酮-己内酰胺价格 . 19 4. 相关上市公司 . 20 4.1. 己二酸相关上市公司： . 20 4.1.1. 华峰氨纶：拟注入的华峰新材 . 20 4.1.2. 华鲁恒升：淡化周期，氢-苯产业链下游衍生再成长 . 21 4.2. 环己酮产业链相关上市公司： . 21 4.2.1. 鲁西化工：（未评级） . 21 4.2.2. 兰花科创：（未评级） . 21 4.3. 投资建议：. 21 5. 附录： . 23 table_page 化学原料行业专题 research.stocke 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录 图 1：新的工艺路线下，己二酸与环己酮有相同的中间产物 . 5 图 2：2017年中国纯苯下游需求估计 . 6 图 3：长期看纯苯与原油关联度高 . 6 图 4：纯苯的加工费处于历史低点 . 6 图 5：己二酸下游需求结构 . 7 图 6：鞋底原液构成 . 7 图 7：2016年国内鞋底原液主要厂家生产情况 . 8 图 8：皮革鞋靴产量同比 . 8 图 9：PU浆料成分：所用原料百分比 . 9 图 10：塑料人造革、合成革累计产量同比 . 9 图 11：己二酸及其盐和酯净出口 . 10 图 12：传统环己酮工艺路线的成本构成 . 11 图 13：我国己内酰胺下游分布 . 11 图 14： 国内己内酰胺产量及进口量 . 11 图 15：锦纶纤维产量同比 . 12 图 16：环己烷法工艺路线 . 13 图 17：环己醇法工艺路线 . 14 图 18：KA 油工艺（环己烷法）/环己醇工艺主要原料及公用工程消耗情况对比 . 14 图 19：己二酸月度国内产量（万吨） . 17 图 20：己二酸价格与纯苯价格 . 17 图 21：各工艺路线毛利回溯估计 . 18 图 22：环己酮的产能产量开工 . 18 图 23：纯苯-环己酮-己内酰胺价格 . 19 图 24：己内酰胺-环己酮HAO路线毛利估计 . 19 表 1：己二酸生产工艺分布 . 14 表2：环己烷法/环己醇法主要物料消耗对比 . 15 表3：环己烷法/环己醇法主要产品组成 . 15 表4：20152017年全球己二酸产能与需求 . 16 表5：中国己二酸产能平衡表 . 16 表6：HAO生产工艺下己内酰胺单耗 . 19 表7：华峰新材己二酸产能表 . 20 表8：聚酯多元醇的制备 . 23 表9：鞋底A料与B料的生产工艺. 23 表10：国内主流环己酮厂家产能、开工及配套情况 . 23 table_page 化学原料行业专题 research.stocke 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 己二酸/环己酮产业链 己二酸和环己酮生产有相同的工艺路线和原材料、本文试图分析二者产业链的近期变化，及对相关上市公司的影响。 传统上，是用纯苯，经过环己烷中间体（环己烷法）生产己二酸/环己酮；而近年，发展了一种新的工业路线，用纯苯，经过中间体环己烯-环己醇（环己醇法）生产己二酸/环己酮。 图 1：新的工艺路线下，己二酸与环己酮有相同的中间产物 资料来源：知网、浙商证券研究所 这两种工艺技术制备己二酸/环己酮均以苯和氢气作为主要原料。其中环己烷法中只有75%-80%的原料苯转化成环己酮，剩余的苯则在环己烷氧化过程中生成一定数量的副产物，这些副产物难以回收，最后被用碱加以中和后再进行焚烧处理。而新的环己醇法可以将99.5%转化为环己酮和环己烷，其中环己酮的量可达到80%以上，并且消耗的氢和碱均比环己烷法少了很多。 新工艺的成本优势和环保优势明显。 1.1. 己二酸产业链 己二酸是脂肪族二元酸中最有应用价值的二元酸，能够发生成盐反应、酯化反应、酰胺化反应等，并能与二元胺或二元醇缩聚成高分子聚合物等，是一种重要的基础化工产品，是生产尼龙66纤维和尼龙66树脂、聚氨酯和增塑剂的主要原料。 2018年，国内已二酸产能257万吨，产量150万吨，平均开工率58%左右，名义产能处于过剩状态。 1.1.1. 上游：纯苯、氢气、硝酸 随着工艺路线不同，己二酸的原材料略有差异，主要是纯苯、氢气、硝酸；一般传统环己烷法工艺生产一吨己二酸单耗在0.75吨纯苯、700立方米氢气以及0.93吨硝酸。一般氢气和硝酸均为配套自制，纯苯占己二酸原料成本约60%，我们重点介绍一下原料纯苯的情况。 苯是石化工业的重要化工原料之一。世界上98%的苯都是作为副产物生产的，譬如汽油、乙烯、对二甲苯或煤炼焦生产的副产物；剩余2%通过烷基芳烃脱烷基装置生产。 2017年，全球苯产能为6300万吨/年，同比增长1.5%左右，全球平均开工率为74%。2017年中国纯苯总产能为1526万吨/年，占全球产能的24%。全国有近百家生产企业，产能前二十家生产企业的产能在10万吨/年以上，其他企业产能都在10万吨/年以下。中石化产能为452万吨/年，中石油产能为265万吨/年，中海油产能为61万吨/年。 2018年中国纯苯产量为827万吨，同比增长4.7%，2018年中国共进口257万吨纯苯，出口4万吨。2018年中国纯苯表观消费量约1080万吨，预计未来几年需求量年均增速为5%左右。 纯苯 环己烯 环己醇 己二酸环己酮table_page 化学原料行业专题 research.stocke 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：2017年中国纯苯下游需求估计 资料来源：卓创资讯、浙商证券研究所 目前中国苯消费结构大致为：苯乙烯39%、己内酰胺消费16%、苯酚约13%，己二酸消费占比8%； 未来几年，恒力石化、浙江石化、中科合资炼厂、中化泉州、宁波中金、福建古雷等项目的投产将新增大量苯产能，预计产能年均增长7.4%，2022年全国纯苯总产能将达到2075万吨/年。 当前，纯苯价格处于历史较低位置，4510元/吨，仅高于2008年最低点。从加工费来看，纯苯目前完全不挣钱，在原油价格稳定的情况下，再继续下跌的空间不大。 图 3：长期看纯苯与原油关联度高 图 4：纯苯的加工费处于历史低点 资料来源：百川资讯、Wind、浙商证券研究所 资料来源：百川资讯、Wind、浙商证券研究所 1.1.2. 下游 从已二酸的需求结构看，我国鞋底原液约占总需求的26% ，PU浆料行业约占23%，尼龙66及盐约占30%，其他为21%。 发达国家有60%的AA 用于尼龙，只有23% 用于聚氨酯； table_page 化学原料行业专题 research.stocke 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 5：己二酸下游需求结构 资料来源：华鲁恒升年报、浙商证券研究所 鞋底原液： 据公开信息报道，PU鞋底市场规模预计在2018年达到45.5亿美元，预计到2023年达到57.9亿美元，复合年增长率为4.9。据率捷咨询统计，2016年国内鞋底原液厂家总计20 家左右，其总产量50万吨左右，PU鞋底原液可分为聚酯型和聚醚型，其中聚酯型与聚醚型的比例大概在9:1，需要用到己二酸的为聚酯型鞋底原液。 聚氨酯鞋底原液是一种微孔弹性体，实际上是一种泡沫与弹性体的混合物。一般来说，聚氨酯鞋底原液是双组分（或三组分），A组分是端羟基聚酯多元醇、水、硅油、可能有二元醇扩链剂的混合物。B组分是末端为NCO的预聚集物，（C组分是催化剂）。 其中，聚酯多元醇是由二元酸（一般为己二酸）与二元醇或三元醇经酯化、缩聚而成。己二酸是其中最主要的成分之一。 图 6：鞋底原液构成 资料来源：天天化工网、浙商证券研究所 鞋底原液企业主要分布在浙江、福建、广东、江苏、山东等地，由于近年国内鞋底原液产能过剩严重，下游需求增量有限，出口也仅在少数企业如浙江华峰、旭川、禾欣等，出口量在8万吨左右。整体行业开工率偏低，随着原料价格高涨，竞争日益激烈，国内产能越来越集中。大型企业相对平稳，行业订单也逐步向大企业集中，而小型企业因行业竞争以及环保压力而面临淘汰的危机。2015年率捷统计数据显示，华峰是国内鞋底原液最大的生产厂家，其市场份额将近50% 左右，而华峰、旭川化学、浙江恒泰源、无锡双象、华大化学等前五家的产量超过总产量的83%。 table_page 化学原料行业专题 research.stocke 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 7：2016年国内鞋底原液主要厂家生产情况 资料来源：环球聚氨酯网、浙商证券研究所 我们估计，聚酯型鞋底原液中己二酸占比约39%；纯MDI占比约31%，多元醇占比约30%，即50万吨的鞋底原液需求己二酸约19.5万吨； 图 8：皮革鞋靴产量同比 资料来源：国家统计局、Wind、浙商证券研究所 由于制鞋厂的进一步向东南亚迁移，国内鞋底原液市场持平或者略有减少。2018年，国内鞋产量累计同比下滑1%； PU浆料： 浆料市场的下游行业主要是人造革和合成革行业。2018年全国PU浆料产能约为396.5万吨，全年开工率维持在45%。截止到2018年底，中国大陆共有PU浆料生产厂家60多家，大部分集中在浙江温州和福建泉州地区。其中旭川集团和华峰集团目前是中国最大的PU浆料生产商。国内PU浆料从2012年开始逐步进行整合，产能产量向几个大型企业集中，2018年前十名的企业总产量在247万吨，占据了国内市场约62%的份额。预计在2019年，随着华峰集团在浙江温州产能50万吨/年的工厂投产，以及旭川化学于2018年位于江苏苏州的二期28万吨/年聚氨酯扩建，市场集中度会大大提升。 table_page 化学原料行业专题 research.stocke 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 9：PU浆料成分：所用原料百分比 资料来源：中国P U 树脂行业发展现状及展望、浙商证券研究所 2018年中国大陆PU浆料的产量为185万吨（包括干法、湿法和超纤）。随着国家环保法规的加强，重点行业挥发性有机物削减行动计划实施期为2016-2018年，近三年国内浆料增速维持负增长态势，2018相比于2017年190万吨出现了2.63%的负增长。 按照20%质量估计，浆料行业2018年己二酸需求量约37万吨； 图 10：塑料人造革、合成革累计产量同比 资料来源：国家统计局、Wind、浙商证券研究所 尼龙66盐： 尼龙作为一种重要的高分子材料，自产生以来广泛应用于服装、汽车、国防、航天等多个领域。国内尼龙市场中尼龙6 和尼龙66 占主导地位。2017 年，全球尼龙66 聚合物的总产能约为380 万吨，产量为320 万吨，其中约有3 /4 在欧美市场，约有1 /4 的产能在亚洲市场。 在尼龙66 市场上，英威达、巴斯夫等公司的产能居前5 位，占据了全球尼龙66 聚合物80% 以上的市场份额，行业集中度高。尼龙66主要生产商有英威达、杜邦、首诺、罗地亚、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等。其中，生产规模最大的英威达公