能源化工行业区域专题报告：山西篇：煤基燃料和化工品是山西产业转型的发展方向.pdf

能源化工行业区域专题报告 -山西篇 煤基燃料和化工品是山西产业转型的发展方向 行业专题报告 行业报告 石油石化 2019 年 06 月 04 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *石油石化 *石油化工行业 2018 年报和 2019 一季报综述：关注上游和涤纶、烯烃行业投资机会 2019-05-09 行业专题报告 *石油石化 *管网、 LNG接收站和储气库行业步入快速发展期 2019-03-24 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 刘永来 一般从业资格编号 S1060118060026 LIUYONGLAI647PINGAN.CON 煤基燃料和化工品是山西产业转型的发展方向 ： 煤炭是山西的主要资源，山西的油气和化工行业也具有浓厚的“煤炭”色彩。整体来看山西传统化工（合成氨和甲醇等）行业较为低端，产能过剩严重，盈利能力不理想。目前山西的能源化工产业正在向煤制油、煤制气、煤层气和新型煤化工方向发展。 煤制燃料和煤层气战略意义巨大，山西成绩显著： 我国的石油和天然气进口依赖度越来越高，大力发展煤制油气和煤层气具有十分重要的战略意义。以潞安集团和中海油为代表的企业 目前正在山西进行煤制油气的投资。以 蓝焰控股为代表的煤层气企业在煤层气的开发利用方面成绩显著，目前煤层气已经成为山西的重要能源。 氢能源成为新的风口，山西预计将成为中国氢谷： 政策将氢能作为未来新能源重点发展领域之一， 山西氢能来源广泛，既有大量的焦化工业副产氢气和煤制氢潜力，又有大量的弃风弃光电、低谷电等可供制氢的存量资源。是全国适合发展氢能源的最佳省份之一。 2019 年 4 月山西省发布山西省新能源汽车产业 2019 年行动计划 计划 将山西打造成中国“氢谷”。 山西发展煤化工占据天时地利： 山西煤炭资源丰富，是我国传统煤化工 和新型煤化工的重要发展区域 。相对于传统煤化工，煤制烯烃、芳烃和乙二醇的附加值更高。 目前山西已建成 晋东 、 晋中（南） 、 晋北 三大煤化工基地，出现了潞安、阳煤化工等一大批煤化工企业。 山西宜扬长避短，不断延伸煤化工产业链，生产高附加值产品，提高化工企业竞争力。 投资建议： 建议关注非常规天然气标的蓝焰控股和煤化工标的阳煤化工。蓝焰控股是煤层气行业龙头，煤层气开发享受国家补贴，同时目前山西省在推进全省燃气产业的重组整合，公司有望在此项国企改革中最先受益。阳煤化工是山西省传统煤化工龙头企业， 2017 年以来投资新型煤化工促进公司盈利好转。 风险提示： 市场需求风险；竞争风险；政策风险；运输风险；项目进度不及预期；安全事故；技术风险 。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-05-31 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 蓝焰控股 000968 12.64 0.70 0.81 0.95 1.12 18.1 15.6 13.3 11.3 未评级 阳煤化工 600691 2.51 0.05 0.13 0.22 0.29 50.2 19.3 11.4 8.7 未评级 资料来源： wind，未评级公司为 wind一致预期。-40%-30%-20%-10%0%10%20%May-18 Sep-18 Jan-19沪深 300 石油石化证券研究报告 石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24 正文目录 一、 山西能源化工：煤基燃料和化工品是产业发展方向 . 4 1.1 以煤炭开采和加工为主体的第二产业主导本省经济 . 4 1.2 山西油气化工行业带有浓重的“煤炭”色彩 . 5 1.3 政策助 力山西能源化工转型 . 6 二、 煤制燃料和煤层气：战略意义巨大，山西成绩显著 . 8 2.1 国内石油和 天然气进口依赖度高企 . 8 2.2 煤制油气和煤层气是保证能源安全的重要手段 . 9 2.3 山西煤制油气成绩显著，但个别规划项目不确定性较大 . 11 2.4 山西是全国最大的煤层气开发利用基地 . 12 三、 氢能源：警惕“大跃进”，促进山西氢能健康发展 . 12 3.1 氢能源成为新的风口 . 13 3.2 煤制氢是氢气的主要来源之一 . 14 3.3 预计山西将成为我国重要氢气生产基地 . 16 3.4 警惕骗补为目的的氢能“大跃进 “ . 17 四、 煤化工：山西发展煤化工占据天时地利 . 18 4.1 山西是我国传统煤化工的重要基地 . 18 4.2 新型煤化工具有明显的成 本优势和重要战略意义 . 18 4.3 山西煤化工驶入快车道 . 19 4.4 山西发展煤化工宜扬长避短 . 21 五、 重点企业和投资建议 . 22 5.1 蓝焰控股：煤层气行业龙头 . 22 5.2 阳煤化工：传统煤化工龙头转型新型煤化工 . 22 六、 风险提示 . 23 石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 24 图表 目录 图表 1 山西省历年产业结构 . 4 图表 2 山西省三大产业 GDP 增速 . 4 图表 3 山西省分行业总资产 . 4 图表 4 山西省分行业总营收 . 4 图表 5 煤化工产业链结构图 . 5 图表 6 全国煤层气产量分布 . 5 图表 7 全国合成氨产量分布 . 5 图表 8 全国尿素产量分布 . 6 图表 9 全国甲醇产量分布 . 6 图表 10 山西油气和化工主要政策梳理 . 7 图表 11 中国原油产量、进口量（万吨）和进口依赖度 . 9 图表 12 中国天 然气产量、进口量（亿立方米）和进口依赖度 . 9 图表 13 2018 年我国原油来源国 . 9 图表 14 2018 年我国液化天然气进口来源国 . 9 图表 15 中国主要的煤制 油（间接液化）项目 . 10 图表 16 中国主要的煤制气项目（单位：亿立方米） . 11 图表 17 山西主要煤层气煤田（亿立方米） . 12 图表 18 2017 年山西煤层气产量分布 . 12 图表 19 丰田氢燃料电池汽车 示意图 . 13 图表 20 制氢技术路线和氢能源汽车产业链 . 14 图表 21 原料成本约占氢气终端零售价格的一半 . 15 图表 22 全球制氢原料（不含副产氢） . 15 图表 23 制氢成本对比（美元 /kg） . 15 图表 24 山西省新能源汽车产业 2019 年行动计划政策要点和细节 . 16 图表 25 2018 年全国焦炭分省产量（单位：万吨） . 18 图表 26 不同原料的聚丙烯成本对比（元 /吨） . 19 图表 27 全国煤 /甲 醇制烯烃（含 CTP/MTP）项目个数分布 . 20 图表 28 煤制燃料和煤化工单吨原料煤耗水量（吨 /吨） . 21 图表 29 蓝焰控股历年营收、归母净利（单位：万元）和 EPS . 22 图表 30 阳煤化工历年营收、归母净利（单位：万元）和 EPS . 23 石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 24 一、 山西能源化工 ： 煤基燃料和化工品是产业发展方向 1.1 以煤炭开采和加工为主体的第二产业主导本省经济 山西在我国的国民经济中具有特别的地位，总体来看本 省 的产业结构 第二产业为主，近年来山西省大力 进行产业结构调整，从 2014 年开始第三产业的 GDP 增速赶超第二产业，但整体上第二产业在产业结构中仍然占据重要的地位。 图表 1 山西省历年产业结构 图表 2 山西省三大产业 GDP 增速 资料来源： Wind， 平安证券研究所 资料来源： Wind， 平安证券研究所 分行业来看，煤炭开采和加工占据约一半左右的总资产和总营收，远高于其他行业， 导致这种 现象的根本原因是山西的资源禀赋 -山西得天独厚的煤 炭 资源优势和地处中部的地理位置，形成了山西煤炭工业的比较经济优势 和 能源工业基础。 油气开采和化工行业只占到全省总资产和总营收的约 4-5%。 图表 3 山西省 分行业总资产 图表 4 山西省 分行业总营收 资料来源： Wind， 平安证券研究所 资料来源： Wind， 平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第三产业 第二产业 第一产业-10%-5%0%5%10%15%20%第一产业 第二产业 第三产业煤炭开采和洗选业49%石油、煤炭及其他燃料加工业6%化学原料及化学制品制造业4%黑色金属矿采选业1%石油和天然气开采业1%有色金属矿采选业0%其他39%煤炭开采和洗选业38%石油、煤炭及其他燃料加工业9%化学原料及化学制品制造业4%黑色金属矿采选业1%石油和天然气开采业0%有色金属矿采选业0%其他48%石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 24 1.2 山西油气化工行业带有浓重的“煤炭”色彩 煤炭在山西的工业中占据重要的地位，山西的油气开采和化工行业整体上也具有浓厚的“煤炭”特色，其中 重点特色行业 既 包括传统的 电石 -乙炔 -PVC 行业、焦化副产品深加工（焦化苯、煤沥青、萘、蒽和咔唑等） 、合成氨、尿素、甲醇，以及甲醇的下游衍生产品甲醛和醋酸， 也包括 新兴煤化工（煤制烯烃和煤制乙二醇）、煤层气、 煤制油 和 煤制气 。 图表 5 煤化工产业链结构图 资料来源： 平安证券研究所 从产品来看，山西省的煤层气、合成氨、尿素、甲醇等产品的产能产量在各省排名中名列前茅 。其中煤层气产量占全国 67%，排名第一；合成氨产量占全国 11%，排名第三；尿素产量占全国 14%，排名第二；甲醇产量占全国 7%，排名第六。 图表 6 全国煤层气产量分布 图表 7 全国合成氨产量分布 资料来源： wind， 平安证券研究所 资料来源： wind， 平安证券研究所 山西67%其他33%河南14%山东14%山西11%湖北7%江苏7%四川5%新疆5%河北5%安徽5%云南4%其他23%石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 24 图表 8 全国尿素产量分布 图表 9 全国甲醇产量分布 资料来源： wind， 平安证券研究所 资料来源： wind， 平安证券研究所 整体来看，山西省 以煤化工为主体的行业规模优势较为明显，但 主要产品附加值低，市场竞争力弱，在国内均已出现产能过剩的情况，行业发展上升空间有限。精细化学品、化工新材料等企业和产品仍为“点”式分布，引领行业发展效应不突出。因此本省的能源化工行业怎样走向清洁化、差异化和高端化是亟待解决的问题，近年来国家层面和省市层面出台了一系列的行业政策规划，给山西省的能源化工行业指明了产业转型的方向。 1.3 政策助力山西能源化工转型 针对山西省油气和化工行业结构性矛盾较为突出 、 行业创新能力不足 、 安全环保压力较大 、产 业布局不尽合理 的现状，国家发改委和地方政府等有关部门制定了一系列政策，指导山西省进行产业结构调整。我们梳理了 近些 年来的主要 能源化工 政策，总结了以下的发展方向和重点支持行业 ： 1) 能源基地建设 ： 十三五期间 坚持发展非化石能源和高效清洁利用化石能源并举 ，将山西建设成为全国五大能源基地之一。 2) 传统能源化工行业改造升级 ： 严格控制尿素、烧碱、聚氯乙烯等过剩行业新增产能 ； 推动传统产业采用先进适用技术和信息化技术改造提升，促进传统产业生产集约化、利用清洁化 和 发展高端化 。 3) 煤层气开发利用 ： 有序放开煤层气上游勘探市场，优化煤层气资源勘查开发区域 布局，打造沁水盆地 （ 沁水煤田 ） 、鄂尔多斯盆地东缘 （ 河东煤田 ） 两大煤层气产业化基地 。 4) 煤制燃料 ： 稳步适度发展煤制油、气等能源转化产品 。 5) 煤制大宗化学品 ： 科学发展现代煤化工，从生产燃料、原料向生产材料转变，优先规模化发展煤（甲醇）制烯烃、芳烃、乙二醇等新材料产品 。 6) 高端化工 品： 走精细化、系列化路线，大力发展聚丙烯、聚乙烯、高性能碳素材料、 TDI、聚碳酸酯、特种橡胶材料、先进工程塑料、有机硅聚合物产品等新型化工材料 。 7) 氢能源 ： 推动山西 氢能和氢能源汽车 产业快速健康发展 。 8) 生物质燃料 ： 大力推进“沼气为主、多能互补”的农村可再生能源建设 ， 有序推进非粮生物燃料和生物质固体成型燃料发展 。 9) 化工园区管理 ： 推进危化品生产企业搬迁改造 和化工园区的科学化布局 。 山 东14%山 西14%河 南14%内蒙古11%新 疆8%河 北5%四 川5%江 苏5%其他24% 内蒙古 20%山东15%宁夏13%陕西11%河南8%山西7%重庆5%新疆3%其他18%石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 24 10) 技术和 装备开发 ： 重点支持 煤制燃料、 煤层气和煤化工 技术和 装备 的开发和 制造 。 图表 10 山西油气和化工主要政策梳理 序号 政策 时间 相关行业 相关 要点 1 国家能源发展“十三五”规划 2016 煤制燃料、煤制烯烃、煤层气 调整能源结构， 煤炭消费下降 5.2 个百分点；坚持发展非化石能源和高效清洁利用化石能源并举； 建设山西 成为 五大综合能源基地 之一 有序发展煤炭深加工，稳妥推进煤制燃料、煤制烯烃等升级示范。 全国 煤制油、煤制天然气生产能力达到 1300 万吨和 170 亿立方米左右 加快西北煤层气资源勘查，推进煤矿区瓦斯规模化抽采利用， 2020年 全国 煤层气（煤矿瓦斯）利用量达到 160 亿立方米 2 国家石化和化学工业发展“十三五”规划 2016 煤制芳烃、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、化肥 在化工新材料、精细化学品、现代煤化工等重点领域建成国家和行业创新平台 加快甲醇制芳烃、合成气制聚酯级乙二醇、单系列 10 亿方 /年合成气甲烷化的产业化和推广应用。推进合成气直接制烯烃、甲烷直接转化制烯烃等技术的研发 严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能 发展烟煤、褐煤等低阶煤制化肥，原则上不再新建以无烟块煤和天然气为原料的合成氨装置；大力拓展氮肥产品的工业应用 3 国家煤炭深加工产业示范“十三五”规划 2017 煤制燃料 煤制化学品 重点发展煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品以及煤与石油综合利用五类模式和装备技术的示范 推动天然气和成品油管网向煤制气和煤制油公平开放 4 山西省“十三五”化学工业发展规划 2016 煤化工 高端化学品、甲醇、盐化工 稳步推进现代煤化工示范项目建设，改造提升传统煤化工 加快化工新材料、专用化学品等研发和产业化，构建创新发展体系。 大力发展循环经济，推进清洁生产，提高资源能源利用效率，推动行业低碳绿色安全发展 5 山西省煤矿瓦斯抽采全覆盖工程实施方案 2015 煤层气 开展井上、井下联合抽采，建立立体化瓦斯抽采模式 ； 完善矿井瓦斯抽采系统，实现瓦斯抽采基础条件达标 ； 优化矿井瓦斯抽采工艺，实现瓦斯抽采效果达标 重点实施瓦斯抽采示范工程，引领和推动全省瓦斯抽采全覆盖工程深入开展 强化瓦斯综合利用，加快“气化山西”建设步伐 6 山西省“十三五”综合能源发展规划 2016 煤制燃料 煤化工 煤层气 以煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇为主导产品，发展深加工产业链，构建全循环的现代煤化工产业体系。 重点建设沁水和河东两大煤层气产业基地 7 山西省“十三五”工业和信息化发展规划 2016 工业信息化、煤化工、高端化工材料 推动传统产业采用先进适用技术和信息化技术改造提升，逐步构建具有山西特色的工业循环经济发展模式，促进传统产业生产集约化、利用清洁化、发展高端化 科学发展现代煤化工 ， 从生产燃料、原料向生产材料转变，优先规模化发展煤（甲醇）制烯烃、芳烃、乙二醇等新材料产品，稳步适度发展煤制油、气等能源转化产品，鼓励发展焦煤、煤气联产精细化学品 石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 24 序号 政策 时间 相关行业 相关 要点 加快推进新型金属材料、新型化工材料、新型无机非金属材料和前沿新材料等四大领域向高端化、规模化和集约化方向发展 8 山西省“十三五”战略性新兴产业发展规划 2016 煤层气、煤化工、沼气、化工新材料 重点支持煤层气和煤化工装备制造 ； 加快推进地面开采燃气热电联产项目建设，推进瓦斯气综合利用发电项目建设，重点支持煤炭企业低浓度瓦斯就近发电 大力推进“沼气为主、多能互补”的农村可再生能源建设，着力推进沼气工程和秸秆能源化利用，有序推进非粮生物燃料和生物质固体成型燃料发展 加快现代煤化工材料发展，不断延伸煤焦油、焦化苯深加工和焦炉气经甲醇制烯烃产业链，走精细化、系列化路线，大力发展聚丙烯、聚乙烯、高性能碳素材料、 TDI、聚碳酸酯、特种橡胶材料、先进工程塑料、有机硅聚合物产品等 新型化工材料。 9 山西省“十三五”新型材料产业发展规划 2016 煤化工 高端材料 以甲醇为原料的碳一化工产业链不断延伸，煤焦油深加工产品超过30 种、粗苯深加工产品超过 10 种 工程塑料、聚氨酯及碳纤维、助剂和添加剂等专用化学品国内市场占有率进一步提高； 力争到 2020 年，高新技术、高附加值产品占比达到 30%以上。 10 山西省煤层气资源勘查开发“十三五”规划 2017 煤层气 有序放开 煤层气 上游勘探市场 ， 引入社会资本和竞争机制 ， 加快资源勘探开发进程 ; 优化煤层气资源勘查开发区域布局 ， 围绕打造沁水盆地 （ 沁水煤田 ） 、鄂尔多斯盆地东缘 （ 河东煤田 ） 两大煤层气产业化基地 ， 大力推进沁水 屯留、左权 昔阳、沁源 安泽等 14 个煤层气重点矿区建设 ，提升煤层气产业市场竞争力 11 山西省新能源汽车产业2019 年行动计划 2019 煤制氢 依托太原市、大同市、长治市等城市现有氢燃料电池汽车相关产业开展试点示范；发挥吉利晋中基地、大运汽车、成功汽车、江铃重汽等龙头企业的示范和带动作用，加快重点项目建设，加快产业集群发展等 10 大举措，推动山西新能源汽车产业快速健康发展。 12 山西省化工行业 2019年行动计划 2019 煤化工 推动现代煤化工产业集群发展；推进传统煤化工产业提升改造； 加快化工行业两化融合（信息化和智能化）步伐； 推进危化品生产企业搬迁改造 资料来源： 国家发改委、山西省政府， 平安证券研究所 二、 煤制燃料和煤层气 ： 战略意义巨大， 山西 成绩显著 2.1 国内石油和天然气进口依赖度高企 过去 10 年高速发展的中国经济消耗了大量的石油和天然气资源，但我国的油气资源不足以满足国内需求，近年来国产量不足和需求增长的矛盾越来越突出，因此不得不进口大量的国外原油 和天然气 。尤其是受 民营炼化进口配额放开与战略储备扩张等因素影响， 2017 年中国原油进口量为 4.2 亿吨，同比增长 10.5%，首次超越美国成为全球最大原油进口国 ， 2018 年 全年进口量达到创纪录的 4.62亿吨 。中国原油进口依赖度由 2000 年的 25%上升到 2018 年底 的 70%。 预计 2019 年中国的原油进口依赖度将达到 72%。 石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 24 受 经济高速发展、 煤改气及京津冀地区大气污染治理的驱动， 中国天然气需求量从 2008 年的 800亿立方米快速增长到 2018 年的 2803 亿立方米，年均复合增速为 13%。 2018 年中国天然气的进口依赖度为 45%，预计 2019 年将继续攀升。 图表 11 中国原油产量、进口量（万吨）和进口依赖度 图表 12 中国天然气产量、进口量（亿立方米）和进口依赖度 资料来源： Wind， 平安证券研究所 资料来源： Wind， 平安证券研究所 为了保障能源安全，我们国家在需求端主要进行工业和民用设施的节能降耗、大力推广交通物流领域的电气化改造；供应端主要进行扩宽原油和天然气的进口渠道、提升战略储备能力。目前我国原油和天然气的进口来源已经较为均衡，大大降低了突发事件对于能源安全的影响。 图表 13 2018 年 我国原油来源国 图表 14 2018 年 我国 液化 天然气进口来源国 资料来源： 中国海关 ， 平安证券研究所 资料来源： 中国海关 ， 平安证券研究所 2.2 煤制油气和煤层气是保证能源安全的重要手段 石油石化 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 24 中国是一个多煤少油的国家，煤炭是我国最重要的基础能源。如果能将煤转化为柴油、汽油等燃料，弥补石油缺口，就可以缓解石油供应紧张的局面，破解我们可能出现的能源困局。 经过几十年的发展，目前煤制油和煤制天然气已经在我国实现产业化，成为我国 除了扩展 油气 进口来源和提高战略储备之外，另外一条保障能源安全的 措施 。 煤制油主要有两个技术路线：一是将煤浆直接加氢转化为油，称为煤的直接液化；另一个是将煤进行气化转化为 含 一氧化碳和氢气的合成气，然后在催化剂作用下，合成气反应生成碳氢化合物的混合物 烃，可以加工生 成 液态的油即柴油、汽油 和 煤油，这一技术路线称为煤的间接液化。间接液化产出的油品质较高，因此目前中国的煤制油项目主要以间接液化为主。 图表 15 中国主要的煤制油 （间接液化） 项目 资料来源： wind， 平安证券研究所 煤制气指煤与蒸汽，氧气在高温（最高 1300 摄氏度）高压下反应，产生主要由一氧化碳、甲烷、氢的混合气，再经甲烷化处理生产 合成天然气 （ SNG）。按工艺可分为间接甲烷化制天然气（两步法）和直接甲烷化制天然气（一步法 ）。