机械设备行业中期策略报告：传统机械关注油服、先进制造聚焦半导体，基础件看国产替代.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 传统机械关注油服、先进制造聚焦半导体，基础件看国产替代 证券 研究报告 所属 部门 行业公司部 报告 类别 中期 策略 所属行业 机械设备 行业评级 增持评级 报告时间 2019/6/10 分析师 孙灿 证书编号： S1100517100001 010-68595107 suncancczq 联系人 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28号中海国际中心 15楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000号恒生大厦 11楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6号免税商务大厦 30层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B座 17楼， 610041 机械设备 行业 中期 策略 报告 核心观点 市场表现回顾及当前估值水平 2019 年 1-5 月，上证综指累计上涨 16.52%，沪深 300 累计上涨 21.79%，中证1000 累计上涨 22.30%，中小板综累计上涨 20.30%，创业板综累计上涨 20.30%。机械行业指数累计上涨 19.23%，跑赢上证综指 2.71 个百分点，跑输创业板综0.91 个百分点 。 机械设备板块 PE-TTM 为 27.61（ 30.72）倍，机械设备板块 PB-TTM 为 1.95（ 1.95）倍， 与 2018 年 中期 相比， 虽然整体市场有所反弹，但 机械行业估值水平 继续下滑，但下滑速度有所收敛 。 通用机械、专用设备、仪器仪表、金属制品和运输设备板块 PE-TTM为 41、 24、 41、 25和 23倍， 2018年中期为 36、31、 37、 34 和 21 倍。通用机械、专用设备、仪器仪表、金属制品和运输设备板块 PB-TTM 为 2.32、 1.81、 3.09、 1.46 和 1.73 倍， 2018 年中期为 2.22、1.78、 2.97、 1.89 和 1.80 倍。 2019 年 1-5 月，从 PE 的角度看通用设备和运输设备板块的估值水平有所修复，从 PB 的角度看金属制品和运输设备板块估值水平有所修复。 行业市场特征 机械设备板块以总市值 50亿以下的小盘股为主 ,与 2018 年底的数据相比， 100亿以下的个股总数减少 5 只，有 30 只从 50 亿以下上升到 50-100 亿之间，受2019 年 1-5月市场上涨影响，机械板块市值化下行趋势稍有缓解。 行业 和标的 选择逻辑 ： 1.传统机械重点关注油气设备及服务板块的逻辑兑现 ， 相关行业周期轮动投资机会已经到了尾声，关注工程机械从周期逻辑向领导者和国产替代逻辑的转化， 2019 年下半年重点关注油气设备及服务板块，重视氢能源概念的催化 。 相关标的有： 三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、郑煤机、杭氧股份 、 杰瑞股份 和 深冷股份 等。 2.制造业的智能化改造和升级是中国制造业转型升级的必然选择，机器人关键零部件、系统和本体是智能制造的核心能力，行业系统集成是机器人应用落地的保证，工业互联网运营是制造业生产和盈利模式升级的高级形式及未来。 新兴 先进制造业装备的国产化是中国工业化当前的核心任务，我们从多角度对新兴产业进行筛选，重点关注电子半导体、新能源和高端装备板块的。 相关标的有： 埃斯顿、 克来机电、汇川技术、 克来机电、北方华创、晶盛机电 、 光威复材 等。 3.关键和中高端通用机电基础设备和关键零部件的国产化是打造未来制造业强国的核心能力 ，重点关注： 1） 体量适中的单一行业或工艺龙头，从传统优势产业中寻找进口替代逻辑，重点关注工业强基相关 ； 2)从国家战略布局的新兴产业中寻找核心自主研发和关键进口替代潜力 。 相关标的有： 日机密封 、恒立液压、 新莱应材 和 上海沪工 等。 风险提示： 产业政策推动和执行低于预期；市场风格变化带来机械行业估值中枢下行；成本上行带来的盈利能力持续下降压力；中小市值板块系统风险。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/23 正文 目录 一、 市场回顾： . 4 1.1. 市场表现（所有数据截至 2019年 5月 17） . 4 1.1.1. 板块与指数走势的相关性 . 4 1.1.2. 机械板块与重要指数及板块累计收益率的比较 . 4 1.2. 行业估值 . 6 1.2.1. 机械设备子板块与重要板块估值比较 . 6 1.2.2. 机械设 备子板块估值水平变化 . 7 二、 行业及公司配置及投资建议 . 8 2.1 行业特性：机械设备板块以 100亿市值以下的中小盘为主，机械板块市值化下行趋势稍有缓解 . 8 2.2 机械行业投资机会分析和选择： . 8 2.2.1. 传统机械重点关注油气设备及服务板块的逻辑兑现 . 8 2.2.2. 制造业升级的必然路径：智能化改造和升级以及先进制造国产化替代 . 11 2.2.3. 关键和中高端通用机电基础设备和关键零部件的国产化是打造未来制造业强国的核心能力 . 18 2.2.4. 制造业投资机会把握： . 20 风险提示 . 22 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/23 图表目录 图 1： 2011-2019中期机械设备与中小板综走势 . 4 图 2： 2011-2019中期机械设备与创业板综走势 . 4 图 3： 2019年中期重要指数累计收益率变化 . 4 图 4： 2019年中期各行业板块累计收益率变化 . 4 图 5： 行业板块动态估值比较 . 7 图 6： 机械分类板块滚动估值比较 . 7 图 7： 机械设备板块按总市值大小分布统计 . 8 图 8： 机械设备板块按流通市值大小分布统计 . 8 图 9： 格力电器周期节 奏和投资收益 . 9 图 10： 三一重工周期节奏和投资收益 . 9 图 11： 郑煤机周期节奏和投资收益 . 10 图 12： 杭氧股份周期节奏 和投资收益 . 10 图 13： 杰瑞股份周期节奏和投资收益 . 10 图 14： 工业机器人的功能分类 . 12 图 15： 智能制造下游应用领域 分布 . 12 图 16： 工业互联网平台产业体系 . 13 图 17： 从生命周期的角度看机械行业各 子行业所处的位置 . 15 图 18： 机械设备子行业的特点 . 16 图 19： 非标关键部件企业叠加周期和进口替代 . 19 图 20： 标准类企业叠加周期和进口替代 . 19 图 21： 重点公司关键指标和估值表 . 22 表格 1. 2019年中期机械设备板块累计涨跌幅前十 . 5 表格 2. 2019年机械设备板块涨跌幅前十（剔除 2017年以来次新） . 6 表格 3. 机器人核心产业链 . 12 表格 4. 估值方式比较和阶段适用 . 16 表格 5. 中国关键机械加工能力矩阵 . 20 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/23 一、 市场回顾 ： 1.1. 市场表现 1.1.1. 板块与 指数走势的相关性 从图中 可以 看 出 2011-2018年 这段时间里， 2011-2015 年底 ，机械设备 板块 走势与中小板综 合 指数 相关度最高 ；从 2014 年 初 至今 ，机械设备 板块 走势与 中证 1000 相关度最高 。 图 1： 2011-2019中期 机械设备 与 中小板综 走势 图 2： 2011-2019中期 机械设备 与 创业板综 走势 资料来源： Wind 资讯， 川财证券研究所 资料来源： Wind 资讯， 川财证券研究所 1.1.2. 机械板块 与 重要 指数 及 板块累计收益率的比较 1. 机械设备板块与重要指数及其他板块的累计收益率的比较 2019年 1-5 月 ，上证综指 累计 上涨 16.52%，沪深 300 累计 上涨 21.79%， 中证1000 累计上涨 22.30%， 中小板综累计 上涨 20.30%，创业板综累计 上涨 20.30%。机械行业指数累计 上涨 19.23%， 跑 赢 上证 综指 2.71 个 百分点， 跑输 创业板综0.91 个 百分点 。 图 3： 2019年中期 重要 指数 累计 收益率 变化 图 4： 2019年中期 各行业板块累计 收益率变化 资料来源： Wind 资讯， 川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 资料来源： Wind 资讯， 川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 2019年 涨幅 前三的板块 是 食品饮料、农林牧渔和房地产 ，涨幅 分别为 45.23%、0 . 0 05 0 0 . 0 01 , 0 0 0 . 0 01 , 5 0 0 . 0 02 , 0 0 0 . 0 02 , 5 0 0 . 0 03 , 0 0 0 . 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 0Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19上证综指 沪深 300 机械设备 ( 申万 )02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 005 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 0J a n - 1 1 J a n - 1 2 J a n - 1 3 J a n - 1 4 J a n - 1 5 J a n - 1 6 J a n - 1 7 J a n - 1 8 J a n - 1 9机械设备 ( 申万 ) ：左 中证 1 0 0 0 ：右0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %上证综指 沪深 300 中证 1 0 0 0 中小板综 创业板综0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %食品饮料 农林牧渔房地产 计算机商业贸易汽车国防军工电子医药生物通信 综合机械设备采掘建筑材料 非银金融 电气设备 交通运输传媒 化工 银行休闲服务 有色金属 纺织服装 公用事业 家用电器钢铁轻工制造 建筑装饰川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/23 44.45%和 34.80%； 涨幅后 三的板块 是 钢铁、轻工制造和建筑装饰 ， 涨 幅分别为7.23%、 7.14 和 3.32%； 机械行业指数 排 第 12名 。 2. 2018 年机械设备子板块 累计收益率的比较 2019年 1-5 月 ， 涨幅前五的个股为 全柴动力、宁波东力、厚普股份、红宇新材和派思股份 ，跌幅前五的个股为 中捷资源、科林环保、紫天科技、天翔环境和华菱精工 。 涨幅榜中， 前十都是 2015 年以前的老股票，说明年初以来的上涨更多是超跌反弹 。 按照 我们的 行业和概念重分类， 全柴动力、厚普股份、派思股份、雪人股份和精准信息 都属于 先进制造板块中的氢能源 概念板块 ，红宇新材和宁波东力主要属于超跌反弹，三川智慧涉及华为产业链概念板块 。 综上所述 ， 考察2019年 1-5 月 累计 收益率 ， 主要以 2015 年的老股票为主，主要涉及多个概念板块，主要逻辑还是超跌反弹 和 估值修复，与所属行业板块的基本面关系有限 。 表格 1. 2019 年 中期 机械设备板块 累计涨跌幅前十 编号 涨幅 跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 1 600218.SH 全柴动力 252.67% 002021.SZ 中捷资源 -37.09% 2 002164.SZ 宁波东力 122.22% 002499.SZ 科林环保 -36.08% 3 300471.SZ 厚普股份 112.87% 300280.SZ 紫天科技 -33.56% 4 300345.SZ 红宇新材 112.64% 300362.SZ 天翔环境 -27.72% 5 603318.SH 派思股份 110.91% 603356.SH 华菱精工 -20.26% 6 600592.SH 龙溪股份 101.49% 300700.SZ 岱勒新材 -19.16% 7 300099.SZ 精准信息 95.35% 300619.SZ 金银河 -18.07% 8 002639.SZ 雪人股份 85.74% 300457.SZ 赢合科技 -16.27% 9 300430.SZ 诚益通 77.94% 300410.SZ 正业科技 -15.70% 10 300066.SZ 三川智慧 77.63% 002943.SZ 宇晶股份 -15.62% 资料来源： Wind 资讯 , 川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 若剔除 2018 年 以来的次新股 和 新股 ：涨幅 前十的公司未发生变化， 跌幅前五的个股为 中捷资源、科林环保。紫天科技、天翔环境和岱勒新材 ，跌幅分别为37.09%、 36.08%33.56%、 27.72%和 19.16%。 跌幅前十中，紫天科技、 金银河都属于智能制造里的传统行业 系统 集成，岱勒新材、三超新材、赢合科技属于先进制造板块中的光伏和锂电池设备板块，科林环保、天翔环境都属于先进制造中的环保设备板块，正业科技、环宇数控属于智能制造行业中的消费电子行业系统集成板块。 2017年以来的次新股有华菱精工和宇晶股份， 按照 我们的 行业和概念 重分类， 华菱精工属于电梯零配件，宇晶股份属于智能制造行业中的消费电子行业系统集成板块 。 综上所述 ， 剔除 2018 年以来的次新股后，跌幅居川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/23 前的 主要是智能制造行业中的传统行业集成、消费电子行业系统集成板块和 先进 制造中的 光伏 和锂电池设备板块 。 表格 2. 2019 年机械设备板块 涨跌幅前十（剔除 2017年以来次新） 编号 涨幅 跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 1 600218.SH 全柴动力 252.67% 002021.SZ 中捷资源 -37.09% 2 002164.SZ 宁波东力 122.22% 002499.SZ 科林环保 -36.08% 3 300471.SZ 厚普股份 112.87% 300280.SZ 紫天科技 -33.56% 4 300345.SZ 红宇新材 112.64% 300362.SZ 天翔环境 -27.72% 5 603318.SH 派思股份 110.91% 300700.SZ 岱勒新材 -19.16% 6 600592.SH 龙溪股份 101.49% 300619.SZ 金银河 -18.07% 7 300099.SZ 精准信息 95.35% 300457.SZ 赢合科技 -16.27% 8 002639.SZ 雪人股份 85.74% 300410.SZ 正业科技 -15.70% 9 300430.SZ 诚益通 77.94% 002903.SZ 宇环数控 -15.28% 10 300066.SZ 三川智慧 77.63% 300554.SZ 三超新材 -13.03% 资料来源： Wind 资讯 , 川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 我们认为 2019 年 1-5月 贯穿涨 跌 幅前列的公司分布有如下特征： 1) 新股和次新股 板块表现较差，智能制造中的系统集成板块，尤其是消费电子系统集成板块调整明显 ； 2) 属于系统性的超跌反弹，历史上长期下跌的老股票 且 涉及市场关注的概念板块则表现较好 。 1.2. 行业估值 1.2.1. 机械 设备子板块与重要板块 估值比较 机械 设备板块 PE-TTM为 27.61（ 30.72） 倍， 由 2018年的 第 9降到 2019年中期的第 12。 机械 设备板块 PB-TTM为 1.95（ 1.95） 倍 ，在 行业分类中 ， 由 2018年 中期 的 第 16上升到 2019年中期的第 13。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/23 图 5： 行业 板块动态估值比较 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 1.2.2. 机械 设备子板块 估值水平 变化 通用 机械 、 专用设备 、 仪器仪表 、金属 制品 和 运输 设备板块 PE-TTM 为 41、 24、41、 25和 23 倍 ， 2018年 中期 为 36、 31、 37、 34和 21倍 。 通用 机械 、 专用设备 、仪器仪表 、金属 制品 和 运输 设备板块 PB-TTM为 2.32、 1.81、 3.09、 1.46和 1.73倍 ， 2018年中期 为 2.22、 1.78、 2.97、 1.89和 1.80倍 。 2019年 1-5月的超跌反抽， 从 PE的角度看通用设备和运输设备板块的估值水平有所修复，从 PB的角度看金属制品和运输设备板块估值水平有所修复。 图 6： 机械分类板块 滚动 估值比较 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 01234567010203040506070食品饮料 农林牧渔房地产 计算机商业贸易汽车国防军工电子医药生物通信 综合建筑材料 机械设备采掘 传媒非银金融 电气设备 交通运输化工有色金属 休闲服务银行纺织服装 公用事业 家用电器钢铁轻工制造 建筑装饰市盈率（ T T M ） : 左 市净率（ LF ） : 右011223340204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 0市盈率（ T T M ） : 左 市净率（ LF ） : 右川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/23 二、 行业及公司配置及投资建议 2.1 行业 特性 ： 机械设备板块以 100 亿市值以下的中小盘为主 ，机械板块市值化下行趋势 稍有缓解 机械设备 板块分 类 下 327 只 股票， 总市值 分布 区间 最多的是 0-50 亿 ， 共计 有226（ 2018中期 236） 只 ， 50-100亿 69（ 2018 中期 52） 只 ， 100-1000 亿 共计30（ 2018 中期 38） 只， 1000 亿以上的 2（ 2018 中期 1） 只。流通市值 分布 区间 最多的是 0-50亿 ， 共计 有 259只 ， 50-100亿 44只 ， 100-1000亿 共计 22只，1000亿以上的 2只。 机械设备板块以 总 市值 50 亿以下的小盘股为主 。 与 2018 年底的数据相比，100亿以下的个股 总数 减少 5只 ， 有 30只从 50亿以下上升到 50-100亿之间，受 2019 年 1-5月市场上涨影响， 机械板块市值化下行趋势 稍有缓解 。 图 7： 机械设备 板块按总市值 大小分布 统计 图 8： 机械设备 板块按 流通 市值 大小分布 统计 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 、 数据截止 2019/05/17 2.2 机械 行业 投资机会分析和选择 ： 2019 年下半年，传统机械行业主要关注油气设备及服务板块 在 周期 轮动投资逻辑下投资机会的第二个阶段机会，对于传统机械行业头部企业，主要聚焦具有成为未来全球行业领导者潜力的细分行业头部企业。 2.2.1. 传统机械重点关注油气设备及服务 板块的逻辑兑现 1. 周期类投资机会把握的三阶段逻辑 强周期类机会的把握， 就是 预期 和兑现的 把握 。 确定 性 的是预期和兑现的流程和关键里程碑，而不是兑现实际情况是否超预期，试图提前把握住业绩是否超预期注定是徒劳无功的，多年的景气下行，带给公司的有形和无形的伤害甚至不是公司自己能够短时间内清晰掌握的。 1 0 0 01%500 - 1 0 0 00%300 -5001%200 -3002%100 - 2007%50 - 1 0 021%40 - 509%30 - 4020%20 - 3027%10 - 2012%0% 1 0 0 01%500 - 1 0 0 00%300 - 5001%200 - 3001%100 - 2005% 50 - 1 0 013%40 - 508%30 - 4011%20 - 3023%10 - 2025%0 - 1012%川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/23 预期的发展过程一般是： 1.产业对行业景气度判断最坏的时候已经过去了 ;2.发展到销售反馈客户需求预期明显好转 ;3.真实转化到订单趋势放量 ;4.交付压力增大，实际排产吃紧产能利用率大幅上行 ;5.交付加速，订单快速大量转化为收入 ;6.体现到报表上，收入同比大幅上行，盈利 开始 修复。 第一个 阶段是 从 产业最坏的时间过去了已经得到 确定到销售反馈已经见底的这段时间。 虽然 这个阶段，对于复苏的确定性、 持续性和空间 还有不一致，但这 确是 股价弹性最大 的 阶段 ，就应该是周期类板块投资布局的时候。如果等真实订单开始好转体现 出来 ， 相应板块 股价应该已经大幅反应了。 第二个阶段 是从 恢复趋势得到市场 认可 ，但 对于 持续性和程度还存在争议的 时候 一直到实际的收入和利润 弹性 还未完全体现在报表中 前。 第一阶段的 预期 反应到股价 后，虽然预期的不断 的自我 加强 以及 在 数据 上 的 持续 兑现 会 继续推高股价 ， 但第一阶段 预期得到充分反应 ， 超预期的 程度和持续性 还在争议时 ，由于 预期的 不一致 板块 肯定有一波不小的调整 ， 这 就是 投资 布局的第二个阶段 最佳机会。 第三个阶段 ， 则是 报表 已经体现 盈利 弹性 而 实际 盈利 改善持续性 超预期 并 得到确认和加强。其 背后 的本质实际上是 多次 报表的改善强化了 市场 预期，使得市场对于 行业及 企业基本面 的 认知 发生 改变 ，实际 上是市场对板块和公司 的 重估。 2. 2019年 下半年 重点关注油气设备及服务板块，重视氢能源概念的催化 我们可以从家电、工程、矿采、煤化工和油服装备的头部企业格力电器、三一重工、郑煤机、杭氧股份和杰瑞股份的收入、营业利润和年度股价涨幅来观察和把握周期在传统机械子行业中的轮动节奏。近 5 年来，格力电器的收入在2015 年见底 ，增速最快是 2017 年 ，营业利润则在 2016 年见底 ，增速最快是2017 年 ，年度股价涨幅 2017 年最高。三一重工的收入在 2016 年见底 ，增速最快是 2017 年 ，营业利润则在 2015 年见底 ，增速最快是 2017 年， 年度股价涨幅 2017 年最高。郑煤机的收入在 2016 年见底 ，增速最快是 2018 年 ，营业利润则在 2015 年见底 ，增速最快是 2017 年 ， 年度股价涨幅都为负 。 杭氧股份的收入在 2016 年见底，增速最快是 2017 年，营业利润则在 2016 年见底，增速最快是 2018 年，年度股价涨幅 2017 年最高。 所以，家电和工程机械行业股价涨幅与营业利润弹性最大的年份是同步的，主要原因可能是两个行业有长周期的高频的可跟踪的销售数据 ，郑煤机虽然，营业利润增速在 2018年弹性最大，但公司股价 2017和 2018年都未有较好的表 图 9： 格力电器周期节奏和投资收益 图 10： 三一重工周期节奏和投资收益 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/23 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 图 11： 郑煤机周期节奏和投资收益 图 12： 杭氧股份周期节奏和投资收益 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 图 13： 杰瑞股份周期节奏和投资收益 资料来源： Wind 资讯 ,川财证券研究所 现，主要原因可能是投资者对下游煤炭行业成长空间不认可。以杭氧股份为代表的煤化工行业，营业利润增速最快的是 2018年，但年度股价涨幅是 2017年最高，最主要的原因可能是因为 2017 年零售气体价格上涨明显催化，把正常( 4 0 )( 2 0 )0204060801 0 005 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8收入 营业利润 年涨跌幅( 4 0 )( 2 0 )02040608001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8收入 营业利润 年涨跌幅( 2 0 )( 1 5 )( 1 0 )( 5 )0510152025300501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8收入 营业利润 年涨跌幅( 4 0 )( 2 0 )020406080( 1 0 )01020304050607080902 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8收入 营业利润 年涨跌幅( 5 0 )( 4 0 )( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )01020051015202530354045502 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8收入 营业利润 年涨跌幅