银行业2019年中期策略：供改促转型，微处见真章.pdf

银行 | 证券研究报告 行业深度 2019 年 7 月 2 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 建设银行 招商银行 中信银行 浦发银行 光大银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 上海银行 江苏银行 杭州银行 无锡银行 常熟银行 601939.SH 600036.SH 601998.SH 600000.SH 601818.SH 000001.SZ 601169.SH 601009.SH 002142.SZ 601229.SH 600919.SH 600926.SH 600908.SH 601128.SH 7.46 36.90 6.07 11.71 3.85 13.93 5.96 8.39 24.80 12.16 7.33 8.48 5.73 7.88 买入 买入 增持 增持 买入 买入 增持 增持 买入 增持 增持 增持 增持 买入 资料来源：万得，中银 国际 证券 以 2019 年 7 月 1 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投 资咨询业务资格 Table_Industry 银行 : 银行 Table_Analyser 励雅敏 (8621)20328568 yamin.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517100003 袁喆奇 (8621)20328590 zheqi.yuanbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517110001 *林颖颖 、熊颖 为本报告重要贡献者 Table_Title 银行业 2019 年中期策略 供改促转型 ， 微处见真章 Table_Summary 金融供给侧改革 的推进将成为下一阶段银行业发展的重要政策主线，对于银行而言， 未来比拼的不再是 绝对 规模的大小而是发展质量的高低。在金融供改倒逼下，各家银行转型脚步将会进一步提速， 通过提升业务的精细化程度来打造核心竞争力。 支撑评级的要点 金融供改大幕拉开 ，以稳为先风险可控 2019 年以来，金融供给侧改革已经成为影响未来金融业发展最为重要的政策主线，而作为国内金融市场最重要的参与主体，金融供改也势必对银行业长期的发展带来深远的影响。近期由于部分金融机构 风险事件的发生，使得市场对行业经营风险的担忧有所加重 ，并将此与金融供改的推进相关联 。我们认为，有别于其他行业的供给侧改革，金融供改的核心在于改善和优化金融供给以化解国内长期存在的融资结构性问题，并不能简单与供给压 降 和参与主体的清退画上等号。从实际情况 来看， 2019 年我们也更多观察到股份行及部分规模较大的区域性银行等 主流 中小 银行 的资产负债表在经历了过去两年去杠杆的阵痛后逐步修复转好。因此，我们认为市场无需过多担 心 金融供改的推进会引发行业风险的进一步释放。 行业转型提速 ， 精细化发展 提升盈利质量 过去两年，随着 国内经济发展步入新常态以及金融监管的趋严，已经倒逼国内银行迈开转型脚步，我们认为金融供给侧改革的提出更将加快这一进程。相比于原先重规模的粗放式扩张，当前各家银行 的 关注重心 更多转向 盈利质量的提升。从具体业务领域来看，低资本占用、综合回报率更高的零售业务成为各家银行转型突破的重要方向，在此方面，先天具有资源禀赋优势的大行与深耕多年的招行相对优势依然明显，而平安、光大等股份行追逐的脚步也在加快。在对公领域，传统依托规模扩张的模式不可持续，未来随着直接融资占比的提升，存量优质客户的需求会从单一的信贷需求转向多元，因 此需要银行一方面加大下沉的深度以扩大客群，另一方面加快推进投行化转型，实现对公业务的轻型化。 银行估值底部夯实，关注确定性配置价值 展望下半年，宏观经济的潜在下行压力与外部环境的不确定性需要货币政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松，这也有利于 银 行业平稳 消化 个体风险事件所带来的负面影响。整体来看，银行基本面保持稳健，目前 板块对应 2019 年 PB0.82x，股息率 4.2%，估值与股息率吸引力较高。随着 A 股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行， 重视 板块长期确定性配置价值。个股方面，推荐 以 平安 银 行 为代表的 受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行以及长期基本面稳健的 优质个股 （ 招商银行 、 宁波 银行 ） 。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、 金融监管超预期， 中美贸易摩擦加剧 。 Table_Companyname 2019 年 7 月 2 日 银行业 2019 年中期策略 2 目录 金融供改大幕拉开 ，以稳为先风险可控 . 6 行业转型提速，精细化发展提升盈利质量 . 14 银行估值底部夯实，关注确定性配置价值 . 28 风险提示 . 37 平安银行 . 39 招商银行 . 41 宁波银行 . 43 建设银行 . 45 常熟银行 . 47 中信银行 . 49 江苏银行 . 51 2019 年 7 月 2 日 银行业 2019 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 社融结构间接融资占比高 . 6 图表 2. 小微企业贷款占比不及 20% . 6 图表 3. 上市银行贷款投向中房地产 +基建项目占比高 . 7 图表 4. 表外融资压降 . 7 图表 5. 小微企业的融资渠道 . 7 图表 6. 小微企业融资难、融资贵 . 7 图表 7. 中小银行数量众多 . 8 图表 8. 中小银行资产规模快速扩张 . 8 图表 9. 金融供给侧改革逻辑图 . 9 图表 10. 包商银行资产端应收款项占比高 . 10 图表 11. 包商银行负债端存款占比下降 . 10 图表 12. 18 年以来落地的监管文件正式版较此前征求意见稿有所放松 . 10 图表 13. 贷款增速超表内广义信贷增速 . 11 图表 14. 非信贷类增速明显放缓 . 11 图表 15. 上市银行非标占比下降 . 11 图表 16. 2018 年同业负债占比下降 . 11 图表 17. 上市银行流动性覆盖率提升 . 12 图表 18. 不良认定趋严 . 12 图表 19. 包商事件后同业存单利率短期有波动 . 12 图表 20. 同业存单发行成功率提升 . 12 图表 21. 2016 年以来城商行和农商行负面事件概要 . 13 图表 22. 零售贷款资产质量优于对公 . 14 图表 23. 零售贷款风险调整后的回报率好于对公 . 14 图表 24. 零售与对公板块 ROA 比较 -2018 . 15 图表 25. 考虑资本消耗，零售资产的回报率高于对公 . 15 图表 26. 与零售相关的手续费收入占比较大 . 15 图表 27. 主要上市银行手续费结构 . 15 图表 28. 零售业务收入贡献有所提升 . 16 图表 29. 成熟市场零售业务收入占比普遍高于 40% . 16 图表 30. 中国持有个人可投资资产规模 . 16 图表 31. 个人可投资资产超过 1000 万人群分布 . 16 图表 32. 中国居民消费杠杆低于海外 . 17 图表 33. 信用卡人均持卡量比较 . 17 2019 年 7 月 2 日 银行业 2019 年中期策略 4 图表 34. 信用卡风险有所抬升 . 17 图表 35. 信用卡贷款逾期率维持低位 . 17 图表 36. 大部分银行零售贷款增速高于对公贷款增速 . 18 图表 37. 18 年大部分银行新增贷款中个人贷款投放超 50% . 18 图表 38. 中小行零售贷款占比提升幅度更快 . 18 图表 39. 零售贷款在总贷款中的占比总体小幅提升 . 18 图表 40. 零售收入保持较快增长 . 19 图表 41. 零售收入在总收入中的占比提升 . 19 图表 42. 上市银行零售存款增速表现 . 19 图表 43. 上市银行零售存款占比变化 . 19 图表 44. 18 年新增零售存款中主要是定期存款占比较高 . 20 图表 45. 2018 存量零售存款中定期存款占比高 . 20 图表 46. 政府和监管密集出台对小微企业的扶持政策 . 21 图表 47. 从 14 年起银行业的资产质量风险逐步暴露 . 22 图表 48. 13 年底开始行业拨备覆盖率逐步降低 . 22 图表 49. 拳头产品之“网商贷”特点介绍 . 23 图表 50. 拳头产品之“旺农贷”产品介绍 . 23 图表 51. 小微客群主要来源于阿里生态体系 . 23 图表 52. 网商银行单户贷款金额 2.8 万元 . 23 图表 53. 网商银行基于大数据的小微贷款模式 . 24 图表 54. 常熟银行零售贷款以经营 性贷款为主（ 2018） . 25 图表 55. 常熟银行小微业务模式风险更低 . 25 图表 56. 常熟银行实行集中信贷审批 . 25 图表 57. 国内大 中型银行金融牌照布局 . 26 图表 58. 百万亿资管行业格局 . 26 图表 59. 上市银行理财子公司落地加快 . 26 图表 60. 美国四家银行投行 交易类收入贡献较高 . 27 图表 61. 中国银行业投行交易类业务贡献有待提升 . 27 图表 62. 银行托管业务的规模（ 2018） . 27 图表 63. 债券承销规模（ 2018） . 27 图表 64. PMI 跌破荣枯线 . 28 图表 65. GDP 增速下行 . 28 图表 66. PPI 维持低位 . 28 图表 67. 贷款需求指数回落 . 28 图表 68. 中美贸易摩擦拉锯不断 . 29 2019 年 7 月 2 日 银行业 2019 年中期策略 5 图表 69. 人民币存款准备金率变动情况 . 29 图表 70. 人民币信贷增速较 1 季度小幅回落 . 29 图表 71. 存款准备金率仍有下行空间 . 30 图表 72. MLF 余额约 3.6 万亿 . 30 图表 73. 2019 年新增信贷预计 17 万亿 . 30 图表 74. 基建投资增速维持低位 . 30 图表 75. 表外融资降幅收窄 . 31 图表 76. 预计 2019 年社融 22-23 万亿 . 31 图表 77. 各类银行规模增速均有回升 . 31 图表 78. 各家上市银行的规模同比增速（ 19Q1vs18） . 31 图表 79. 1 季度贷款收益率提升 . 32 图表 80. 定期存款占比呈上行趋势 . 32 图表 81. 行业息差表现同比回落 . 32 图表 82. 净利息收入增速 . 32 图表 83. 1 季度银行手续费收入表现有所改善 . 33 图表 84. 全年手续费收入预计恢复两位数增长 . 33 图表 85. 1 季度不良生成率同比提升 . 34 图表 86. 1 季度行业不良 +关注贷款占比环比下降 16BP . 34 图表 87. 银行板块动态估值对应 2018 年 0.82x . 34 图表 88. 银行估值对应隐含不良率 . 34 图表 89. 上半年银行板块跑输沪深 300 . 35 图表 90. 银行板块涨跌幅居第十五 . 35 图表 91. 老 16 家银行涨跌幅（截至 6 月 28 日） . 35 图表 92. 次新股涨跌幅（截至 6 月 28 日） . 35 图表 93. 2 季度银行板块股息率较实际利率溢价有 所走阔 . 36 图表 94. 银行股息率 vs 沪深 300 . 36 图表 95. 陆股通机构配置行业分布 . 36 图表 96. 公募基金银行持仓位于低位 . 36 附录图表 97. 报告中提及上市公司估值表 . 38 2019 年 7 月 2 日 银行业 2019 年中期策略 6 金融供改大幕拉开 ， 以稳为先风险可控 2019 年以来，金融供给侧改革已经成为影响未来金融业发展最为重要的政策主线，而作为国内金融市场最重要的参与主体，金融供改也势必对银行业长期的发展带来深远的影响。近期由于部分金融机构风险事件的发生，使得市场对行业经营风险的担忧有所加重 ，并将此与金融供改的推进相关联。我们认为，有别于其他行业的供给侧改革，金融供改的核心在于改善和优化金融供给以化解国内长期存在的融资结构性问题， 并不能简单与供给压降和参与主体的清退画上等号。从实际情况来看，2019 年我们也更多观察到股份行及部分规模较大的区域性银行等主流中小银行的资产负债表在经历了过去两年去杠杆的阵痛后逐步修复转好。因此，我们认为市场无需过多 担心 金融供改的推进会引发行业风险的进一步释放。 1.1 金融供给侧改革的核心：改善融资结构深层次矛盾 金融供给侧改革的核心 在于 改善融资结构 “金融供给侧 改革”最早于 2019 年 2 月 22 日 由习近平主席在 中共中央政治局第十三次集体学习会议上 正式提出， 要 “正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力”。 我们认为金融供给侧改革的 核心在于 ： 通过改善融资结构以更好的支持实体经济、满足有效融资需求以及降低企业融资成本。需要明确的是， 金融供给的目的在于 服务 实体经济 ，但在过去 的 经济发展模式中，金融供给 优先 满足基建、地产 等 融资 需求，而民营、小微企业融资难、贵的问题始终存在。 但 靠基建 、地产拉动的经济模式难以持续，因此在金融供给侧改革推进过程中，引导金融机构将资金向实体输送 ， 解决实体经济的融资难题，才能够 让 金融更好为经济 的 可持续发展服务。 现有融资结构的问题：间接融资占比高， 带来 小微企业融资 难贵 问题 金融机构在我国社会融资链条中扮演重要角色，从社融结构来看，信贷占比高达 70%，如果再加上银行通过委托贷款以及信托贷款发放的资金，社融规模中源自银行的资金比重高达 77%。而较高的间接融资占比加大了小微企业获得信贷资金的难度。 首先， 小微、民营企业在信贷资金获取方面 存在天生劣势。 小微、民营企业由 于现金流表现波动大、缺少政府信用背书、风险高等因素，在信贷资金争夺上不及大型企业、 地 方政府扶持的项目 ，尤其是在经济下行周期。 从信贷结构来看，截至 2018 年末，小微企业贷款占比不及 20%。 其次， 间接融资占比高反映了小微、民营企业融资渠道的局限性， 资本市场等直接融资渠道不畅 使得小微企业对于间接融资的依赖度高 。而 2017 年以来在金融去杠杆背景下， 非标业务监管 趋严使得表外融资 向表内转移 ，对小微、民营企业信贷存在挤出效应，进一步加大了小微、民营企业的融资难度。 图表 1. 社融结构间接融资占比高 图表 2. 小微企业贷款占比不及 20% 55%60%65%70%75%80%2017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05人民币贷款 信托 + 委托贷款10%12%14%16%18%20%22%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002010-032010-092011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09小微企业贷款余额 小微企业贷款占比（右轴）( 亿元 )资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资料来源：万得 ， 中银 国际