2019H1电影票房点评&暑期档及下半年电影市场展望.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 一、事件概述 根据艺恩数据， 19 年上半年票房（不含服务费） 287.4 亿收官，同比 -4%；其中票价同比增长 6.9%，人次同比下滑 10.3%；进口片 142.2 亿同比 +17.4%，国产片 144.4 亿同比下滑 18.2%。 一、 二、分析与判断 上半年票房 287.4 亿收官，观影人次下滑 10% 2019 年上半年票房（不含服务费） 287.4 亿收官，同比 -4%，票价提升速度（ YOY+6.9%）不及人次下滑速度（ YOY -10.3%）。 分线看票房： 渠道下沉近饱和，一 五线城市票房降幅分别为 -0.1%/-4.1%/-5.3%/-6.3%/-6.0%。 分进口 &国产看票房：国产片同比 -18.2%，主因优质影片供给不足；进口片同比 +17.4%，其中分账片 110亿同比增长 +5.5%，买断片 32 亿同比增长 92%，买断片票房表现超预期。 分档期看票房： 优质内容是当前拉动票房增长的核心因素（如流浪地球复联），优质国产内容的缺失直接导致上半年票房增速下滑 。 渠道端院线及影投格局变化不大，新增影院 509 家同比下降 4.5% 看格局： 上半年院线及影投格局变化不大， TOP10 院线 /影投市占率分别为68.6%/36.3%； 看新建影院速度： 上半年新增影院 509 家同比下滑 4.5%，银幕 3262块 同比下滑 8.7%，建设速度同比 逐渐 放缓，但由于 整体 票房增速远低于银幕增速，单银幕产出仍在持续下滑。 暑期档展望：预计总票房承压，建议关注重点单片表现 暑期档电影票房占全年比重约 30%，随着 2019 年两部高期待电影撤档（少年的你八佰）， 19年暑期档影片阵容相比 18 年略显平淡，预计今年暑期档总票房达 2018年 162 亿水平有一定压力 ， 我们 建议密切关注相关单片预售票房和口碑 表现 。 2019 年下半年电影市场展望：国产片表现有赖优质内容，预计进口片增速仍佳 对于国产片： 我们认为驱动票房市场增长的关键是优质影片的供给。 对于进口片 ：我们对 H2 进口片票房保持乐观，主因：数量上分账片占进口片比重约 70%85%，19H1 使用 16 部配额，下半年仍剩余 18 部指标。质量上下半年六大可选片单仍有较多亮点，如经典动画狮子王 爱宠 2 /系列 IP 速激外传星战 9 等 /李安双子煞星等 。 二、 三、投资建议 19 年上半年票房市场表现平淡，国产片优质内容供给不足，进口片同比增长 17.4%贡献近 50%票房，我们建议关注中国电影： H1 中影买断片高增长驱动进口片发行业务增长， H2 分账进口片仍有 18 部配额预计总票房增长表现仍佳； 同时 建议关注重点单片口碑及预售票房表现，遵循单片逻辑优选相应出品发行公司，如光线传媒（银河补习班 7.26 上映、哪吒 8.16 上映、保持沉默 8.23 上映） /北京文化（跳舞吧大象 7.26 上映） /中国电影（上海堡垒 8.09 上映） /万达电影（未来机器城 7.26 上映）等 。 三、 四、风险提示： 票房质量及口碑不及预期风险；票房增速不及预期风险 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin_yjmszq 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqimszq Table_docReport 相关研究 1、民生传媒事件点评： 18 年票房609.8 亿收官同比增 9.1%，国产电影表现优异口碑票房双丰收 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7传媒（申万） 沪深 300 Table_Title 传媒 行业 行业研究 /点 评 报告 国产优质内容缺失， 买断片票房同比增长 92%成上半年亮点 2019H1 电影票房点评 &暑期档及下半年电影市场展望 点 评报告 /传媒 行业 2019 年 07 月 04 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 一、 上半年票房 287.4 亿收官，观影人次下滑 10% （一） 整体表现：不含服务费票房同比 -4%，票价提升不及人次下滑速度 2019H1 整体票房表现平平： 票房（不含服务费）共计 287.4 亿（ YOY-4%），为 2013年来同比首次下滑。 拆分票价人次看： 平均票价同比大幅增长 +6.9%至 35.6 元，同期观影人次同比 -10.3%，票价提升不及人次下滑速度。 图 1： 2013H12019H1 全国电影总票房（不含服务费）及增速变化 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 图 2： 2013H12019H1 全国观影人次数量及增速 图 3： 2013H12019H1 全国电影平均票价及增速 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 （二） 国产片优质内容缺失，进口片增长主因买断片高增 国产片票房 144.4 亿同 比下 降 18.2%，进口片票房 142.2 亿同增 17.4%。 2019 上半年国产片票房下滑，我们通过拆分国产片票房结构，认为 偏头部影片（ 10 亿以上）数量减少（ 5 部减少至 3 部）是 2019H1 国产片表现不佳的重要原因， 其 背后核心问题是 19 上半年优质内容的缺失。 进口片上半年同比增长 17.4%， 其中分账片 110 亿同增 +5.5%，买断片 32 亿同增 92%，买断片票房表现 大 超预期 ，为驱动进口片增长主因 。 287.41 25.2% 48.9% 21.4% 3.8% 17.5% -4.1% -10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1电影票房（不含服务费，亿元） YOY（ %） 23.5% 46.2% 29.7% 8.0% 15.3% -10.3% -20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456789102013H1 2015H1 2017H1 2019H1观影人次（亿） YOY（ %） 1.4% 1.9% -6.4% -3.9% 1.8% 6.9% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%30313233343536372013H1 2015H1 2017H1 2019H1平均票价（元 ) YOY（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 表 1： 2018 年 -2019 上半年进口和国产片电影票房及数量对比 时间 国产片 *数量 国产片 *票房 (不含服务费） 进口片数量 进口片总票房 (不含服务费） 进口：分账片数量 进口：买断片数量 进口：分账片总票房 进口：买断片总票房 中影发行的买断片票房 中影（分账+买断）合计分账票房 2018H1（亿元） 77 176.6 59 121.2 21 38 104.5 16.7 11.9 64.1 2019H1（亿元） 85 144.4 57 142.2 16 41 110.2 32.0 20.9 76.0 YOY（ %） -18.2% 17.4% 5.5% 91.8% 75.6% 18.5% 资料来源： 艺恩 APP，民生证券研究院 （注：此处进口片仅统计票房高于 100 万影片；假设分账片中影和华夏票房分成比例 1:1） 图 4： 2018H12019H1 国产和进口片 票房（含服务费）及增速变化 资料来源：艺恩 APP，豆瓣，民生证券研究院 图 5： 20182019H1 国产片票房结构 图 6： 20182019H1 进口片票房结构 资料来源：艺恩 APP，豆瓣，民生证券研究院 资料来源：艺恩 APP，豆瓣，民生证券研究院 （三） 分线看票房：一 五线城市票房降幅逐渐扩大 一 五线城市票房降幅逐渐扩大，票房下沉趋势趋于停滞。 2019 年上半年一 五线城市票房（不含服务费）降幅分别为 -0.1%/-4.1%/-5.3%/-6.3%/-6.0%，低线 城市 同比降幅更高。我们认为低线高降幅一方面由于低线城市观众对上半年电影票“涨价潮”更加敏感；另一方面也反映出低线城市渠道下沉接近饱和，低线票房高增趋势逐渐放缓。 144.4 142.2 -18.2% 17.4% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140160180200国产片 *票房 (不含服务费） 进口片总票房 (不含服务费） 2018H1（ 亿元） 2019H1（ 亿元） YOY（ %） 67 11 4 1 2 58 10 4 2 3 02040608001亿 15亿 510亿 1020亿 2050亿 2019年分布 2018年分布 38 12 4 2 1 33 17 5 1 1 051015202530354001亿 15亿 510亿 1020亿 2050亿 2019年分布 2018年分布 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 图 7： 2014H12019H1 全国电影总票房（不含服务费）分线增速变化 数据来源：艺恩，民生证券研究院 低线城市观众对票价上涨敏感性更高。 2019 上半年一 五线城市平均票价涨幅逐渐放缓，但二 五线城市总人次降幅依然达 10%以上。我们判断低线城市观众对票价敏感度更高， 19 年上半年的电影票“涨价潮”的同时是观众对“影院观影”娱乐方式的逃离。 图 8： 2019H1 全国 分线 电影票房（不含服务费） 规模 及 同比 增速 资料来源：艺恩，民生证券研究院 54.9 110.7 55.3 45.1 21.5 -0.1% -4.1% -5.3% -6.3% -6.0% -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%020406080100120一线 二线 三线 四线 五线 电影票房（不含服务费，亿元） YOY（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 图 9： 2019H1 全国分线 观影人次数量及增速 图 10： 2019H1 全国分线 电影平均票价及增速 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 （四） 分档期 看 ： 优质内容是驱动票房增长的核心 优质内容是拉动票房增长的核心因素，优质国产内容的缺失直接导致上半年票房增速下滑。 我们按月份拆分上半年电影票房，其中： 1) 1 月票房开局不利，主因元旦档影片表现不佳； 2)春节档所在 23 月表现基本持平，头部影片集中度进一步提升； 3)复联档所在 45 月基本持平，偏头部影片（ 10 亿以上）缺失抵消复联 4 超预期表现； 4) 6月同比 +12%，进口片拉动增长。 我们认为目前电影市场已走过快速增长和渠道红利期，目前优质内容已成为拉动票房增长的最关键因素（如流浪地球复联）。 图 11： 2014H12019H1 全国电影总票房（不含服务费）分线增速变化 数据来源：艺恩 APP，民生证券研究院（我们将 23 月合并，主因 18 年春节档（ 2.16 日农历初一）横跨 23 月；将 45 月合并，主因复联 4 4.24 上映而复联 3 5.11 上映 二、 院线及影投格局变化不大，新增影院 509 家同比下降4.5% （一） 看格局 ： TOP10 院线市占率 68.6%、 TOP10 影投市占率36.3%，整体格局几无变化 TOP10 院线市占率 68.6%持平， TOP10 影投市占率 36.3%微增 0.1%。看院线： 头部院线中万达市占率 14.1%（ +0.6%），上海联合市占率 8.2% （ +0.5%），中影数字院线 &中影星美市占率分别为 6.7% （ -0.7%）和 5.4% （ -1.5%）。 看影投： 由于近年来院线在产业链中议1.3 3.2 1.6 1.4 0.6 -8.1% -10.8% -10.5% -10.9% -10.3% -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%00.511.522.533.5一线 二线 三线 四线 五线 观影人次（亿） YOY（ %） 42.7 35.0 33.9 33.3 33.4 8.7% 7.5% 5.8% 5.2% 4.7% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%051015202530354045一线 二线 三线 四线 五线 平均票价（元 ) YOY（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 价能力降低（目前分成比例仅 0.5%1%），因此影投公司市占率变化更应受关注。 19H1 TOP10影投市占率 36.3%微增 0.1%，变化稍大的如大地影院市占率 4.5%（ -0.3%）， CGV 市占率 3.0%（ +0.3%），金逸影视市占率 2.7%（ +0.2%），市占率波动随着一 五线城市票房同比不同增速而变化，但整体格局并未发生较大改变。 图 12： 2017-2018 年 TOP 院线市占率及变化趋势 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 图 13： 2017-2018 年 TOP 院线市占率及变化趋势 资料来源：艺恩电影智库，民生证券研究院 （二） 看 新增 ： 新增影院 509 家银幕 3262 块，建设速度同比放缓 上半年 新增影院 509 家银幕 3262 块，建设速度同比放缓，但单银幕产出仍在下降。 根据艺恩数据，我们统计了 1819 年第 125 周（截至 6.30）新建影院情况： 19 上半年新增影院509 家（ YOY-4.5%），银幕 3262 块（ YOY-8.7%），影院新建速度同比下滑，且新影院建设主要集中于春节档和复联档之前。 六家上市公司 旗下 影投 上半年 新建影院及银幕数同比去年均有下降，但由于票房增速远低于银幕增速，单银幕产出仍持续下滑。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%2019H1市占率（ %） 2018H1市占率（ %） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%2019H1市占率（ %） 2018H1市占率（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 图 14： 2018 年来新建银幕数及同比变化 数据来源：艺恩，民生证券研究院 表 2： 2018 年 -2019 上半年六家院线公司旗下影投新建影院 /银幕数及地域分布 2019 年 影投名称 影院 数 影院YOY 银幕 数 银幕YOY 地域分布 横店院线 22 -26.7% 131 -29.9% 一二 /三四五线城市新增影院数为 6 家 /16 家 金逸影城 9 -10.0% 67 -4.3% 一二 /三四五线城市新增影院数为 9 家 /0 家 上影影院 1 -66.7% 8 -63.6% 一二 /三四五线城市新增影院数为 1 家 /0 家 万达电影 24 -17.2% 201 -19.3% 一二 /三四五线城市新增影院数为 20 家 /4 家 中影影院投资 7 250.0% 57 280.0% 一二 /三四五线城市新增影院数为 5 家 /2 家 幸福蓝海 3 -70.0% 24 -70.0% 一二 /三四五线城市新增影院数为 2 家 /1 家 合计 66 - 488 - 2018 年 影投名称 影院 数 - 银幕 数 - 地域分布 横店院线 30 - 187 - 一二 /三四五线城市新增影院数为 5 家 /25 家 金逸影城 10 - 70 - 一二 /三四五线城市新增影院数为 8 家 /2 家 上影影院 3 - 22 - 一二 /三四五线城市新增影院数为 3 家 /0 家 万达电影 29 - 249 - 一二 /三四五线城市新增影院数为 19 家 /10 家 幸福蓝海 2 - 15 - 一二 /三四五线城市新增影院数为 2 家 /0 家 中影影院投资 10 - 80 - 一二 /三四五线城市新增影院数为 6 家 /4 家 合计 84 - 623 - 资料来源： 艺恩 APP，民生证券研究院 三、 暑期档 展望 ： 预计总票房承压，建议关注重点单片表现 2017&18 年 暑期档 头部单片 带动股价效应 显著 ，预计 19 年暑期档整体票房有所承压 。 回顾国王暑期档，总 票房占全年总票房比约 30%， 2017&2018 年暑期档中头部单片超预期表现（战狼 2 &药神）均带动相关上市公司（北京文化）股价大幅提升 。展望 2019 年：-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%010020030040050060018年第1周18年第3周18年第5周18年第7周18年第9周18年第11周18年第13周18年第15周18年第17周18年第19周18年第21周18年第23周18年第25周18年第27周18年第29周18年第31周18年第33周18年第35周18年第37周18年第39周18年第41周18年第43周18年第45周18年第47周18年第49周18年第51周19年第1周19年第3周19年第5周19年第7周19年第9周19年第11周19年第13周19年第15周19年第17周19年第19周19年第21周19年第23周19年第25周x 1新建银幕数 YoY(%)春节档所在周 复联 所在周 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 随着 19 年两部高期待电影撤档（少年的你八佰）， 19 年暑期档影片相比 18 年略显平淡，预计总票房达 18 年 162 亿水平有一定压力，但我们仍建议密切关注相关单片预售票房和口碑表现（如光线银河补习班 7.26 上映、哪吒 8.16 上映、保持沉默 8.23 上映 /北文跳舞吧大象 7.26 上映 /中影上海堡垒 8.09 上映）。 图 15： 2017-2018 年 TOP 院线市占率及变化趋势 资料来源：艺恩 APP， WIND，民生证券研究院 表 3： 2018 年 -2019 上半年进口和国产片电影票房及数量对比 2017 年战狼 2 :北京文化参与出品发行 2018 年我不是药神 :北京文化参与出品发行 时间 涨跌幅 时间 涨跌幅 上映前两周 -3.2% 上映前两周 -9.0% 上映前一周 -5.7% 上映前一周 9.8% 2017/7/24 1.5% 2018/7/2 5.6% 2017/7/25 0.3% 2018/7/3 10.0% 2017/7/26 0.7% 2018/7/4 10.0% 上映当日 4.4% 上映当日 8.9% 2017/7/28 6.2% 2018/7/6 10.0% 上映后一周 38.3% 上映后一周 -17.2% 上映后两周 -13.3% 上映后两周 -7.5% 资料来源： 艺恩 APP，民生证券研究院 162.1 37% 49% 4% 15% 8% 28.7% 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802014年 2015年 2016年 2017年 2018年 暑期档票房（不含服 务费 ， 亿 元） YOY（ %） 暑期档票房占比 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 图 16： 2019 年暑期档票房展望 数据来源：艺恩，民生证券研究院 四、 2019 年下半年电影市场展望 ：国产片表现有赖优质内容，预计进口片增速仍佳 国产片票房 增长 关键为优质影片产量，对进口片票房增速保持乐观 。 展望 19 下半年： 电影市场走过 “渠道驱动 ”期，渠道端逐渐饱和，观众日益成熟。 对于国产片： 我们认为驱动票房市场增长的关键是优质影片的供给。 对于进口片： 我们对 H2 进口片票房保持乐观：看数量：分账片占进口片比重约 70%85%，每年 34 部配额， 19H1 使用 16 部配额，下半年剩余18 部指标。看质量：下半年六大可选片单仍有较多亮点，如经典动画狮子王愤怒 2 爱宠 2 /系列 IP 速激外传星战 9 等 /李安双子煞星等。 表 4： 2018 年 -2019 上半年进口和国产片电影票房及数量对比 名称 上映日期 分账票房 类型 名称 上映日期 分账票房 类型 海王 2018/12/7 18.5 分账片 蚁人 2 2018/8/24 7.7 分账片 毒液 2018/11/9 17.1 分账片 摩天营救 2018/7/20 6.2 分账片 碟中谍 6 2018/8/31 11.5 分账片 蜘蛛侠：平行宇宙 2018/12/21 4.0 买断片 巨齿鲨 2018/8/10 9.8 分账片 无敌破环王 2 2018/11/23 2.5 分账片 资料来源： 艺恩 APP，民生证券研究院 表 5： 2018 年 -2019 上半年进口和国产片电影票房及数量对比 序号 片名 美国上映时间 公司 中国预计上 映时间 备注 1 蜘蛛侠：英雄远征 2019/7/5 索尼 2019/6/28 截至当前票房 7.45 亿 2 爱宠大机密 2 2019/6/7 环球 2019/7/5 16 年爱宠 1票房 3.9 亿 3 狮子王 2019/7/19 迪士尼 2019/7/12 经典 IP，市场期待值高 4 好莱坞往事 2019/7/26 博纳 未定 主演莱昂纳多 /布拉德皮特 5 速度与激情外传 2019/8/2 环球 未定 速激 7&8 在大陆票房超 20 亿 6 爱探险的朵拉 2019/8/2 派拉蒙 未定 动画 IP 改编电影 7 阿特米斯奇幻历险 2019/8/9 迪士尼 未定 奇幻小说改编 8 飞鸽特工队 2019/9/13 福斯 2019/12/25 科幻动画片 9 双子煞星 2019/10/4 派拉蒙 未定 李安导演 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 简评报告 /传媒 行业 10 霹雳娇娃 2019/11/1 索尼 未定 - 11 决战中途岛 2019/11/8 博纳 未定 同类型血战钢锯岭票房 4.2 亿 12 刺猬索尼克 2019/11/15 派拉蒙 未定 动画片 13 冰雪奇缘 2 2019/11/27 迪士尼 未定 14 年冰雪 1票房 3 亿 14 勇敢者游戏 2 2019/12/13 索尼 未定 18 年勇敢者游戏 1票房 4.9 亿 15 星球大战 9 2019/12/20 迪士尼 未定 星战系列往年票房 2.78.1 亿之间 16 野性的呼唤 2019/12/25 福斯 未定 - 17 终结者 2019/11/1 21 世纪福克斯 未定 15 年终结者：创世纪票房 7.3 亿 18 星际探索 2019/9/20 21 世纪福克斯 未定 布拉德皮特主演科幻片 19 愤怒的小鸟 2 2019/8/14 索尼 未定 16 年愤怒 1票房 5.1 亿 20 沉睡魔咒 2：恶魔夫人 2019/10/18 迪士尼 未定 14 年沉睡 1票房 3.0 亿 21 极速车王 2019/11/15 迪士尼 未定 汤姆克鲁斯 &布拉德皮特主演 资料来源： 艺恩 APP，猫眼，豆瓣，民生证券研究院 五、 投资建议 建议关注中国电影： H1 中影买断片高增驱动进口片发行业务增长； H2 进口片票房预计表现仍佳；建议关注重点单片口碑及预售票房表现，遵循单片逻辑优选相应出品发行公司，如光线传媒 /北京文化 /中国电影 /万达电影等。 六、 风险提示 票房质量及口碑不及预期风险；票房增速不及预期风险。