2019年全球经济展望.pdf

1 经济透视 分析员 :姚少华 , PhD 电话 : 852-2147 8863 电邮 : yaoshaohuaabci.hk 2019 年全球经济展望 农银国际研究部 2018 年 11 月 30 日 全球经济增长动力 减弱 受 累于全球主要央行收紧货币政策及 贸易 摩擦升温 ， 2018 年 年初以来全球经济复苏步伐有所 停滞 。如图 1 所示， JP Morgan 全球制造业 PMI和服务业 PMI 指数在 2018 年前 十 个月 明显回落 ，显示全球经济增长放缓 。 全球资本市场对经济增长动能减弱已有反应，投资者减少风险资本持有比例，年初至今全球主要股票市场除美国外均有回落。 图 1: JP Morgan 全球 PMI 指数（ %） 来源 : 彭博， 农银国际证券 全球贸易活动亦 有放缓的迹象 ，主要因为全球制造业增速回落 。 WTO公布 的世界贸易展望指标在 2018 年 8 月份回落至 100.3， 仅略高于100 的分界线。 特别是分项指标出口订单指数大幅下跌至 97.2 的收缩水平，显示 2019 年 全球贸易或失去增长动力。 2018 年 年初至今全球主要经济体 经济增速 呈现出 分化的走势，仅美国的经济增速出现加快的趋势 。 受益于 川普政府减税等 财政 刺激政策支持 ， 2018 年首 3 季美国经济按年增长 2.8%1，快过 2017 年 全年 2.2%1除另有指明外，本报告 示的变动比 均为按 变化 50.551.051.552.052.553.053.554.054.555.055.511/2016 03/2017 07/2017 11/2017 03/2018 07/2018JP Morgan全球制造业 PMI JP Morgan全球综合 PMI JP Morgan全球服务业 PMI 受累于全球主要央行收紧货币政策及贸易摩擦升温， 2018 年 年初以来全球经济 复苏 有放缓迹象，全球主要经济体中仅美国的经济增速出现加快的趋势 2018 年 年初至今全球通胀水平因能源价格反弹而有所上升 。 然而，由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心 通胀 整体上维持温和态势 展望未来，有见于全球贸易摩擦或升温，新兴市场国家资本大量外流，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期 2019 年全球经济增长或放缓 我们预期 2018 年美国、中国、欧元区 、 日本 及英国 的经济分别增长 2.9%、 6.6%、 2.0%、 0.9%及 1.3%， 2019 年则分别增长2.4%、 6.3%、 1.7%、 0.8%及 1.3%，相比而言，上述国家在 2017年经济分别增长 2.2%、 6.9%、 2.4%、 1.7%及 1.7% 2 2 2 2 的增速（图 2）。同期欧元区、英国以及日本的经济分别增长 2.1%、1.3%及 0.9%，而 2017 年 全年 则分别增长 2.4%、 1.7%及 1.7%。 近期的数据 显示中国的经济 在 2018 年前 3 季 增长 6.7%，较 2017 年全年 6.9%的增速放慢 。 图 2: 全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年 增长 2016 年 2017 年 2018 年首 3 季 美国 1.6 2.2 2.8 中国 6.7 6.9 6.7 欧元区 1.9 2.4 2.1 日本 1.0 1.7 0.9 英国 1.8 1.7 1.3 来源 : 彭博，农银国际证券 2018 年 年初至今全球通胀水平因 能源 价格反弹而有所上升 ，特别是 在OPEC 联合减产 以及中东地缘政治风险不断上升等诸多因素推动 下 。尽管 10 月初 国际油价 明显回落，但前 3 季 总体呈上涨态势 。 主要发达国家的通胀水平总体显示上升趋势，特别是美国及欧元区。 美国 CPI按年 增速从 1 月的 2.1%上涨至 10 月的 2.5%，同期 欧元区 CPI 从 1.3%上涨至 2.2%。 中国 CPI 亦从 1 月的 1.5%升至 10 月的 2.5%。然而，由于工资增长疲弱， 撇除食品及能源价格外的核心 CPI 通胀 整体上维持温和态势。即使失业率已实质改善，但除美国外的主要发达国家的核心 CPI 均未达到中央银行的目标水平。 由于全球主要经济体经济增速出现分化， 全球主要央行 的货币政策亦出现分化 。 有见于 美国经济增速加快及通胀升温，美联储于 2018 年 前10 个月 加息 3 次，并预期 12 月再加息 1 次及 2019 年加息 3 次 。 英伦银行在其 8 月份议息会议上将其政策利率从 0.50%提高到 0.75%。 欧洲央行及日本央行继续维持其宽松货币政策立场，而中国人民银行的货币政策从之前的中性偏紧转为中性偏松。 此外，由于全球流动性收紧、美元指数飙升以及国际资本回流美国引发某些新兴市场国家发生金融动荡。 2018 年 4 月以来阿根廷、土耳其、巴西、印尼等国货币汇率出现大幅贬值。 上述国家央行被迫大幅加息来稳定本国货币及阻止资本外流。 2019 年全球 经济 增速 或 放缓 展望未来，有见于 全球贸易摩擦或升温， 新兴市场国家资本大量外流 ，以及 经济和政治政策的高度不确定性 ， 我们预期 2019 年全球经济增长或放缓 ，特别是美国及某些新兴市场及发展中国家的央行正在紧缩货币政策。考虑到全球贸易纠纷升温及某些重要市场信贷条件紧缩， WTO预测 2018 年 及 2019 年 全球货物贸易量增速将由 2017 年的 4.7%分别降至 3.9%及 3.7%。 根据国际货币基金组织 2018 年 10 月发表的 最新世界经济展望 ， 2018 年 及 2019 年 全球经济 预计均 增长 3.7%，比4 月发表的世界经济展望下调 0.2 个百分点 （图 3） 。 由于我们预期全球主要经济体在 2019 年经济增速放缓，我们相信 IMF 或在下一期世界经济展望进一步下调 2019 年全球经济增长预测。 经济合作与发展组织 在 11 月发表的经济展望 里将 2019 年全球经济增长预测从 5 月预计的 3.7%下调至 3.5%。 有见于美国财政刺激效果减退，中美贸易纠纷升温以及金融条件收紧，3 3 3 3 我们预期 2019 年 美国经济 由 2018 年我们估计的 2.9%回落至 2.4%。随着 2019 年美国民主党掌控众议院， 川普政府 第二阶段 减税及加快基建投资等 财政 刺激政策 料将面临挑战 。货币政策方面，我们 预期美联储在 2019 年加息两次 ，加息频率 较美联储官员 预期 的 3 次为低，主要因为美国国债的长短息差已显著收窄，同时通胀在国际油价回落、房地产价格放缓以及经济增长放慢下保持温和水平 。 如果美联储频繁加息，美国 长短期 国债利率或出现倒挂，美国经济势必陷入衰退。 此外，我们 预计 美联储将在 2018 年及 2019 年分别缩减资产负债表 4200 亿美元及 6000 亿美元。 随着中美贸易摩擦增多、房地产 限制措施难于放松 以及 消费增长疲弱 ，中国经济料维持放缓态势。 我们维持中国经济 2018 年及 2019 年分别增长 6.6%及 6.3%的预测不变 。 中国将维持中 性偏松的货币政策及积极的财政政策来支持经济增长。 我们预期 2018 年及 2019 年人民银行将维持基准利率稳定，但有见于通胀压力较温和以及经济下行压力增加，人民银行在 2018 年 12 月 及 2019 年或再分别宣布定向下调 RRR一 次以及三次 。 受欧美贸易摩擦、外需 回落 以及内部政局不稳等 因素影响， 我们预计2019 年 欧元区的经济增 速 或由 2018 年 估计 的 2.0%减慢至 1.7%。 欧元区内部政治风险仍高企，包括与英国 或 无法达成脱欧协议，意大利政府的民粹主义升温以及德国领导力的削弱。 根据欧洲央行的 10 月份货币政策会议，我们预期欧洲央行 将于 2018 年 12 月底结束 QE。 有见于欧元区疲弱的 经济增长 前景，我们预期欧洲央行在 2018 年余下时间和 2019 年 上半年 将维持利率不变 ， 2019 年下半年加息一次。 此外，我们预期英国经济在 2018 年和 2019 年均增长 1.3%，较 2017 年 1.7%的增速回落 。 受累于外需回落及全球贸易保护主义升温，以及 企业投资 增长 疲弱 ，我们预计 2018 年及 2019 年 日本经济增 速 或由 2017 年的 1.7%分别回落至 0.9%及 0.8%。 2019 年 10 月开始上调的消费税亦将拖累经济增长。 有见于通胀前景仍疲弱及当前通胀水平远低于日本央行 2%的目标，我们预期 2018 年和 2019 年日本的超宽松货币政策或维持不变。 图 3: 全球主要经济体 GDP 增长预测 (%) 实质 GDP 按年增长 2017 年 2018 年预测 2019 年预测 美国 2.2 2.9 2.4 中国 6.9 6.6 6.3 欧元区 2.4 2.0 1.7 日本 1.7 0.9 0.8 英国 1.7 1.3 1.3 世界 （ 国际货币基金组织） 3.7* 3.7* 3.7* 世界 （ 经济合作与发展组织 ） 3.6# 3.7# 3.5# 来源 : 国际货币基金组织 ， 经济合作与发展组织， 彭博，农银国际证券 估计 注释 : *代表 国际货币基金组织 的估计及预测 #代表 经济合作与发展组织 的估计及预测 4 4 4 4 中国经济 数据 2017 2018 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 实际国民生产总值 (同比 %) - - 6.8 - - 6.8 - - 6.7 - - 6.5 - - 以美元计出口增长 (同比 %) 6.9 12.3 10.9 11.1 44.5 -2.7 12.9 12.6 11.3 12.2 9.8 14.5 15.6 - 以美元计进口增长 (同比 %) 17.2 17.7 4.5 36.9 6.3 14.4 21.5 26.0 14.1 27.3 27.0 14.3 21.4 - 贸易余额 (美元 /十亿 ) 38.2 40.2 54.7 20.3 33.7 -5.0 28.8 24.9 41.6 28.1 27.9 31.7 34.0 - 零 售额 (同比 %) 10.0 10.2 9.4 9.7 9.7 10.1 9.4 8.5 9.0 8.8 9.0 9.2 8.6 - 工业增加值 (同比 %) 6.2 6.1 6.2 7.2 7.2 6.0 7.0 6.8 6.0 6.0 6.1 5.8 5.9 - 制造业 PMI (%) 51.6 51.8 51.6 51.3 50.3 51.5 51.4 51.9 51.5 51.2 51.3 50.8 50.2 50.0 非制造业 PMI (%) 54.3 54.8 55.0 55.3 54.4 54.6 54.8 54.9 55.0 54.0 54.2 54.9 53.9 53.4 固定资产投资 (累计同比 %) 7.3 7.2 7.2 7.9 7.9 7.5 7.0 6.1 6.0 5.5 5.3 5.4 5.7 - 消费物价指数 (同比 %) 1.9 1.7 1.8 1.5 2.9 2.1 1.8 1.8 1.9 2.1 2.3 2.5 2.5 - 生产者物价指数 (同比 %) 6.9 5.8 4.9 4.3 3.7 3.1 3.4 4.1 4.7 4.6 4.1 3.6 3.3 - 广义货币供应量 (同比 %) 8.8 9.1 8.2 8.6 8.8 8.2 8.3 8.3 8.0 8.5 8.2 8.3 8.0 - 新增贷款 (人民币 /十亿 ) 663 1120 584 2900 839 1120 1180 1150 1840 1450 1280 1380 697 - 总社会融资 (人民币 /十亿 ) 1040 1600 1140 3060 1170 1330 1560 761 1180 1040 1520 2210 729 - 世界经济 /金融 数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈 率 计价单位 / 货币 价格 周变化 (%) 5 日平 均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点 ) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 25,338.84 4.34 16.90 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元 /桶 52.03 1.65 817,239 美国联邦基金目 标利率 2.25 0.00 标准普尔 500 指数 2,737.76 4.00 18.75 ICE 布伦特原油现金结 算期货合约 美元 /桶 59.49 1.17 212,720 美国基准借贷利率 5.25 0.00 纳斯达克综合指数 7,273.08 4.81 40.71 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 2.75 0.00 MSCI 美国指数 2,602.49 3.98 18.89 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元 /百万 英热单位 4.58 6.38 92,306 欧洲 美国 1 年期国债 2.2947 8.15 富时 100 指数 7,016.85 0.74 15.90 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指 数 2 美元 /公吨 61.80 N/A N/A 美国 5 年期国债 2.8395 (2.67) 德国 DAX30 指数 11,309.11 0.59 12.36 美国 10 年期国债 3.0572 (2.02) 法国 CAC 40 指数 4,983.15 0.92 15.40 普通金属 日本 10 年期国债 0.0920 (0.80) 西班牙 IBEX 35 指数 9,084.80 1.89 13.08 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元 /公吨 1,936.75 (0.08) 16,951 中国 10 年期国债 3.4110 (3.60) 欧洲央行基准利率(再融资利率 ) 0.00 0.00 意大利 FTSE MIB 指数 19,122.33 2.18 10.90 伦敦期货交易所铝期货3 个月转递交易合约 美元 /公吨 1,940.00 (0.46) 30,220 美国 1 月期银行 同业拆借固定利率 2.3446 2.28 Stoxx 600 指数 357.04 0.86 15.97 COMEX 铜期货 合约 美元 /磅 6,241.50 0.23 10,924 MSCI 英国指数 2,038.83 1.23 16.24 伦敦金属交易所铜期货3 个月转递交易合约 美元 /公吨 6,212.00 0.08 33,722 美国 3 月期银行 同业拆借固定利率 2.7066 1.54 MSCI 法国指数 145.27 1.27 15.64 MSCI 德国指数 137.81 1.12 13.04 隔夜上海同业拆借 利率 2.6420 28.60 MSCI 意大利指数 52.73 2.13 11.04 贵金属 亚洲 COMEX 黄金期货合约 美元 /金衡盎司 1,229.50 0.03 159,091 1 月期上海同业拆借 利率 2.7010 1.00 日经 225 指数 22,351.06 3.25 15.45 COMEX 银期货合约 美元 /金衡盎司 14.37 (0.01) 51,870 澳大利亚 S 办公地址 : 香港中环，红棉路 8 号，东昌大厦 13 楼，农银国际证券有限公司 电话 : (852) 2868 2183