2019年上半年信用债市场回顾与下半年展望.pdf

2019 年 01 月 01 日 06 月 30 日 信用债 市场 ccxi 作者 中诚信 研究 院 评级与 债券部 李 诗 010-6642-8877-347 shliccxi 余 璐 010-6642-8877-262 lyuccxi 谭 畅 010-6642-8877-264 chtanccxi 卢菱歌 010-6642-8877-385 lgluccxi 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyaoccxi 翟 帅 010-6642-8877-266 shzhaiccxi 李 想 010-6642-8877-196 xliccxi 本 报告发布日期 2019年 7月 19日 中诚信国际 债券市场研究 基本面驱动利率 或 继续下行 ， 关注部分行业风险加速出清 2019 年上半年 信用债市场 回顾与下半年展望 主要 观点 市场环境 ： 2019 年上半年宏观经济增速有所放缓， GDP 同比增速为6.3%。二季度以来，经济走弱压力持续显现，单季 GDP 同比增速为6.2%，经济增长内生动能仍有不足。 货币政策延续稳健中性基调， 央行通过定向降准、下调部分货币政策工具利率等操作灵活调整，保持了流动性的“松紧适度”。资金价格呈现震荡 下行 趋势 ， 月内 各期限质押式回购利率在半年内 下行 48bp-111bp，总体处于较低水平。 信用风险： 2019 年上半年 负面评级行动占比上升 ，债券违约风险依旧较高。评级调整方面，主体评级 调整 下调 占比为 32.79%，同比增加 3.86 个百分点，债项评级下调占 比为 41.45%，同比增加 14.56 个百分点。债券违约方面，上半年共有 75 只债券发生违约，规模共计484.39 亿元，涉及主体 38 家，创历史同期新高。 在二季度新增的违约主体主要因盈利恶化、业务扩张激进、再融资压力大以及 存在 公司治理问题等原因而导致债券违约。 市场表现 ： 信用债发行规模较去年 同期 大幅增长，新发债券等级重心向 AAA 级集中，债券发行利率波动下行；信用债成交量同比、环比均有所增加，不过信用债成交量占比大幅低于去年同期。截至 6 月末 ，1-7 年期信用债收益 率较去年底有所下行，降幅最大为 44bp， 10 年和 15 年期债券收益率则上行 2-6bp。 信用利差方面，除 10 年期信用利差扩张外，其余期限信用利差 普遍 收窄。 展望：发行有望继续 升温 ， 收益率 或降至年初水平 一级市场方面，预计下半年债券发行 量 将 继续增加 。 下半年信用债到期规模较大，给企业带来较大偿付压力；考虑到经济下行过程中企业自身造血能力难以出现实质性恢复，在融资需求驱动和相对平稳的资金环境下，一级市场发行有望继续升温， 预计下半年信用债发行规模约为 6万亿元 。 二级市场方面，债券收益率 仍有下行机会 。 目前我国经济面临多重挑战，年内经济下行压力较大； 出于 支持经济发展的考虑，下半年货币政策可能会边际放松，再加上美国降息预期升温、中美贸易纷争存在不确定性等也对债市形成支撑， 下半年信用债收益率 仍有 下行 机会 。考虑到现阶段投资者风险偏好不高，更为青睐高等级品种，虽然AAA 级信用利差已处于近几年低位， 仍有 可能 继续收窄，预计 1 年期AAA 级信用债收益率有望下行至 3.10%以下；截至 6 月末 1 年期 AA+和 AA 级信用债收益率已低于 2015 年以来 的 1/4 分位数，下半年或将维持在较低水平。 信用风险方面，考虑到民营企业信用 基本 面未出现实质改善，预计处于行业尾部、低信用资质的民营企业信用风险将持续暴露。 从上市公司的财务表现来看，实现盈利的上市公司数量占比下降，资产负债率升高的上市公司占比近六成，货币资金增速也持续下降，对短期债务保障能力有所弱化。行业风险方面， 下半年需关注化工、房地产、生猪养殖及肉制品加工、影视娱乐行业的信用风险趋势，处于行业尾部的部分企业或面临加速出清的风险 。 债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 2 一、 市场环境： 宏观经济 增速放缓 ， 货币政策维持稳健基调 2019年 上半年 ， 我国 GDP同比增速为 6.3%。其中， 一季度 GDP增速为 6.4%， 与去年四季度持平， 经济增长呈现缓中回稳的特征，部分宏观经济指标也有所改善；但 二季度 以来，经济走弱压力显现， 二季度 GDP增速 为 6.2%， 较一季度有所 放缓 。 具体来看，先行指标方面，官方制造业 PMI虽然在 3月 、 4月连续保持在 荣枯线以上 ， 但自 5月 起 重回收缩区间 。 从供给端来看，工业生产增长 同比增速放缓 ，上半年工业增加值累计同比增长 6%， 增速较一季度回落 0.5个百分点 ； 从需求端来看，投资增速在稳增长政策效果显现的背景下缓中趋稳，但受短期因素影响，消费需求虽有回升但疲弱态势难改，上半年出口虽然好于预期，但中美贸易摩擦背景下边际走弱预期持续存在。 从物价指数来看， PPI、 CPI同比增速水平 虽然在 二季度 均 有所回升，但 通胀压力仍相对可控。 2019年上半年的货币政策在延续稳健中性政策基调的同时，央行通过定向降准、创设新的货币政策工具等操作灵活调整，保持了流动性的松紧适度。 从具体操作来看，央行在 2019年上半年 共进行了 3次降准： 2019年 1月 初 ， 央行 宣部下调金融机构存款准备金率 1个百分点， 于 1月 15日和 1月 25日分别下调 0.5个百分点 ，合计释放了约 1.5万亿流动性； 2019年 5月 15日开始，央行对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约 2800亿元；另外， 央行 于 2019年初 将 普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于 500万元”调整为“单户授信小于 1000万元”，扩大了普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面 ，预计释放 流动性达 6000亿 元。 央行 2019年还创设了新的货币政策工具定向中期借贷便利（ Targeted Medium-term Lending Facility， TMLF），操作期限虽为一年，但由于到期可根据金融机构需求续做两次，其实际使用期限可达到三年，而利率相较 1年期 MLF降低了 15bp。 从货币投放情况来看， 2019年 上半年 ，央行通过逆回购、中期借贷便利和国库现金定存共向公开市场净回笼资金 10451亿元， 较 2018年同期央行货币回笼量大幅增加。但综合考虑央行通过降准及通过扩大普惠金融优惠政策覆盖范围释放的 供给约 2.38万 亿元 流动性， 2019年上半年 货币市场上的资金方向仍表现为净投放 。 从 货币市场利率来看， 2019年 1月、 2月，尽管央行公开市场操作大量净回笼资金，但通过定向降准及扩大普惠金融政策覆盖面等操作稳定了市场流动性预期，资金价格稳中有降 ； 3月 、 4月央行降低公开市场操作频率，货币投放减少 ，资金价格有所上行但整体上行幅度不大 ； 5月初 资金价格 受央行定向降准消息影响再现下行， 但中旬因央行暂停公开市场操作出现 短暂 回升； 6月初，由于资金价格相对较低 以 及市场需求较高，资金价格短期内出现较大上行，但在央行公开市场 操作的 调节下 ， 下旬资金价格 恢复下行趋势 。 总体来看， 2019年上半年资金价格呈现震荡趋势， 但 截至 2019年 6月末 ， 月内 各 期限资金价格 较 2018年末 大幅下行 48bp-111bp，资金价格总体处于较低水平。 债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 3 图 1： 2019 年上半年质押式回购利率变化情况 数据来源：中诚信国际整理 2019年上半年宏观经济增速有所放缓， GDP同比增速为 6.3%。二季度以来，经济走弱压力持续显现，单季 GDP同比增速为 6.2%，经济增长内生动能仍有不足。货币政策 延续 稳健 中性 基调 ， 央行通过定向降准、下调部分货币政策工具利率等操作灵活调整，保持了流动性的“松紧适度”。 2019年上半年，央行通过公开市场操作回笼量为10451亿元，较 2018年同期回笼量大幅增加，但综合考虑上半年降准、扩大普惠金融作用范围等操作释放的 2.38万 亿元流动性，资金面依然保持松紧适度。从货币市场利率走势来看， 2019年上半年资金价格总体呈现震荡 下行 趋势。截至 2019年 6月末， 月内 各期限资金价格较 2018年末大幅下行 48bp-111bp，资金价格总体处于较低水平。 二、 信用风险 ： 负面评级行动 占比同比 上升 ，信用风险水平仍然较高 1. 评级调整 ： 主体及债项下调次数占比上升 ，民营企业下调 占比 仍然 较大 2019年 上半年 债券市场信用风险水平仍然较高 ， 负面评级行动在全部评级调整行动中的占比上升 。 具体 来看， 2019年 上半年 主体 评级下调 60次 ，占 主体 评级调整 行动 比例 为 32.79%，同比增加 3.86个 百分点，债项评级下调 143次 ，占 债项 评级调整行动比例为 41.45%， 同比增加 14.56个 百分点。从 最新 展望来看， 2019年 上半年评级展望为负面或列入评级观察名单的为 86次 ，较去年同期增加 9次 。 从企业 性质来看， 2019年 上半年民营企业债券融资环境尚未有实质性改善 ， 评级下调的主体中 民营 企业占比仍然较大 。 具体 来看，民营企业 主体 下调 46次，占主体下调 总 次数的 76.67%， 较去年同期增加 2.38个 百分点。 此外 ， 主体上调 次数 中 国有企业占比 79.67%。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002018-12-292019-01-072019-01-112019-01-172019-01-232019-01-292019-02-022019-02-132019-02-192019-02-252019-03-012019-03-072019-03-132019-03-192019-03-252019-03-292019-04-042019-04-112019-04-172019-04-232019-04-282019-05-062019-05-102019-05-162019-05-222019-05-282019-06-032019-06-102019-06-142019-06-202019-06-26%R001 R007 R014 R021 R1M债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 4 图 2：债项及 展望 下调 次数同比增加 图 3： 主体及债项下调占比较去年 同期 增加 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 分行业来看，不同行业 间 评级调整表现分化。产业类行业方面，化工、批发、医药制造、纺织服装、有色金属行业主体评级下调次数多于上调，其中化工和批发行业主体级别下调次数相对最多，分别下调 8次和 7次，调整原因涉及盈利能力恶化、资产遭到冻结、偿债能力下降等；上调行业主要涉及房地产、建筑、钢铁、港口等，其中房地产上调次数最多，上调主体主要为土地储备或项目所在区域优良或因资产重组推动资本实力得到提升的部分房企 ，但 有 1家房企因流动性问题涉诉被下调等级，并最终发生债券违约。平台企业有 1次 下调 ，调整原因 涉及 产流动性及盈利能力弱、面临或有负债风险、短期 偿债压力很大。 此外，金融机构中有 1家农商行评级下调 ，调整原因为拨备覆盖率严重低于监管要求、资产质量大幅下滑、净利润下滑明显。 2. 违约风险 ： 上半年债市信用风险依旧较高，但较 2018年下半年有所缓解 上半年违约债券规模共计 484.39亿元 ， 债券延期兑付现象增 多 受宏观经济景气度下行影响，实体经济盈利能力有所弱化， 叠加 部分 民营企业融资渠道 未明显改善 ， 2019年上半年债市信用风险依旧较高，但较 2018年下半年有所缓解。 据中诚信国际统计， 2019年前 6个月共有 75只债券发生违约，是去年同期的 3倍，但较 2018年下半年减少了 30%；违约总规模达 484.39亿元，相当于去年同期的 2.7倍，但环比缩减 40%。从违约主体来看，年初以来共有 38家主体发生违约，其中新增违约主体有 21家，仍以民营企业为主，公司债较多。此外，上半年债券延期兑付情况明显增多，据不完全统计 ， 1-6月共有 14家发行人的 17支 债券 延长兑付期限 ， 其中 部分债券多次延期 后仍 未能避免发生实质性违约。总体来看， 2019年上半年 违约债券 支 数、违约 发行人数量 以及违约债券总规模均创历 年 同期新高。 0204060801001201401602018上半年 2019上半年主体下调次数 债项下调次数 展望负面或列入评级观察名单次数28.93%32.79%26.89%41.45%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2018上半年 2019上半年主体下调次数占总调整比例 债项下调次数占总调整比例债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 5 图 4： 历史同期债市违约情况 图 5： 历年总违约债券规模 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 从违约原因来看， 2019年二季度新增违约主体共计 8家， 违约原因 主要涉及 四种类型：一是 因企业业务发展 过度 扩张 ，对外部融资依赖度较高，导致债务规模庞大，流动资金压 力大，外加股份或资产抵质押占比较高，融资渠道受阻，从而发生违约 ，涉及的违约主体包括中信国安、腾邦集团以及北讯集团等 ；二是 因经营不佳， 企业 自身亏损严重，使得资金无法覆盖自身债务 ，如天宝食品、金洲慈航 和甘肃刚泰控股等，其中 天宝食品 还面临严重的 公司治理问题，涉及多起诉讼案件和信息披露 违规 ，被监管机构多次关注和警告，导致融资环境进一步恶化 ；三是 因项目资金需求大，但资金回款风险持续增加，企业融资压力较大，随着流动性的不断收紧， 最终发生 违约 ，如南京建工 。 除此之外 ， 已违约主体因存续债陆续到期而违约的现象发生依旧较为频繁 ，连环违约风险持续发酵 。 包商事件引发市场担忧 ，银行间流动性分层 ，民企信用分化加剧 今年 5月包商银行因大股东长期违规占用大量资金且难以归还，导致包商银行出现严重信用风险，触发了法定的接管条件从而被依法接管。包商事件的发生，对市场情绪来带一定的冲击，银行对于资金拆出业务的态度更加谨慎，尤其是对中小金融机构的风险偏好下降得更为明显。部分中小银行同业存单发行成功率下降，银行间流动性压力加大，中小银行和非银机构融资难度增加。在银行作为信用主体的预期刚兑打破后，银行间市场资金融通对于交易对手 的 资质要求 明显 抬升，对质押券的要求 也 趋严，更倾向于利率债和高等级信用债， 部分低等级民企债券作为质押品的融资受阻 ，加剧信用分化。 由此也导致信用 资质较弱的民企信用风险有所抬升，再融资难度进一步增加。 6月以来，为提振市场信心、维护市场秩序，央行多措并举，通过信用风险缓释010020030040050060001020304050607080违约主体家数 首次违约主体家数违约债券支数 违约债券规模（右轴）家 /支数 亿元02004006008001,0001,200亿元债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 6 工具等增信措施支持中小银行发行同业存单 ，并进一步 增加流动性投放 ， 窗口指导一些大型非银机构对部分中小机构提供流动性支持。 6月下旬，为改善中小银行和非银机构的融资问题，央行支持非银方案进一步落地，不但调高头部券商短融余额上限，还开放券商融资渠道，同意其发行金融债 。从 民营企业债券融资情况来看， 上半年民营企业债券发行规模在债券发行总规模中占比仅有 8%，净融资规模 为 -328.2亿元，融资能力仍然较弱，支持民企融资政策有待进一步发力。 央行推动建立到期违约债券转让机制 为健全债券违约处置机制，保护投资人合法权利，央行于 6月 28日发布关于开展到期违约债券转让业务的公告（征求意见稿）并向社会公开征求意见。文件明确开展到期违约债券转让业务的制度安排，包括债券到期违约的定义、转让与结算、信息披露要求、风险防范机制以及中介机构义务等方面内容。 该机制的建立 ，有利于引导多元化主体参与，满足不同风险偏好投资者的投资需求，同时也有助于提高违约债券的流动性、加快违约债券处置效率、促进风险出清。目前银行间和交易所市场均已推出违约债券转让服务，随着违约债券的处置机制不断完善，未来我国违约债券的市场化处置或将提速。 2019年上半年 负面评级行动 占比同比增加，债券违约风险依旧较高。评级调整方面，主体评级下调占 比 为 32.79%，同比增加 3.86个百分点，债项评级下调占 比 为41.45%，同比增加 14.56个百分点。 从违约情况来看， 上半年 共有 75只债券发生违约 ，规模共计 484.39亿元，涉及主体 38家 ， 其中新增违约主体有 21家，均创历年同期新高 。在二季度新增的违约主体主要因 盈利恶化、 业务 扩张激进 、 再融资压力大以及 存在 公司治理问题 等原因 而 导致债券违约。 二季度受包商事件影响， 市场担忧情绪提升，银行间流动性分层，资质较弱的民企信用风险有所抬升，再融资难度进一步增加 。 三、 市场表现： 信用债行情改善，一、二级市场利率双双下行 1. 一级市场： 信用债发行量和净融资额 同比 大幅增加，短券发行利率震荡下行 信用债发行量同比大幅增长，净融资额同比增加 2019年 上半年信用债发行总规模达到 54309.04亿元， 同比增幅 达到 38.17%。 从净融资额来看， 2019年上半年 信用债市场净融资额相比 2018年同期明显增长，净融资额度共计 16681.20亿元，相比 2018年同期增加 7,241.04亿元 。 单月债券净融资规模方面，除 4月份 净融资规模 与去年同期相比 小幅 下降 外， 其他月份 净融资额较去年同期均出现较大 幅度 增长。 债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 7 图 6：信用债发行总规模和净融资额同比大幅增加 数据来源：中诚信国际整理 图 7：除 4 月份外， 2019 年上半年各月份净融资额较去年同期均出现增长 数据来源：中诚信国际整理 私募公司债 与可转债 发行明显增长 ，超短融仍为主要发行品种 各券种发行规模方面， 2019年 二 季度 各信用债品种均 延续了一季度的增长趋势，总体而言， 2019年上半年 各信用债品种发行量均同比增加 。其中，企业债、非公开发行公司债和可转债发行规模均大幅增长，其同比增幅分别达到了 76.82%、 148.38%和366.30%。发行结构方面， 2019年上半年 信用债中发行规模最大的品种，依旧为超短期融资券，共发行 15,018.60亿元，在发行总规模中占比达 27.56%；中期票据和资产支持证券发行规模占比位居其后，分别为 18.10%和 17.08%。 4,306.3 5,133.9 6,613.611,512.4 9,294.37,386.9-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002018年 Q1 2018年 Q2 2018年 Q3 2018年 Q4 2019年 Q1 2019年 Q2亿元发行总量 到期总量 净融资额-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00亿元债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 8 图 8：主要信用品种发行规模同比 增加 ，短融依旧为发行规模最大的券种 数据来源：中诚信国际整理 新发债等级分布向 AAA级集中，债券发行利率 波动 下行 2019年 上半年 AAA级债券 发行支 数在全部发行数量中占 为 67.70%，较 2018年全年占比上升 约 6个百分点。 AA+级债券发行 支 数占比为 20.07%，较去年减少 4个百分点。AA及 以下 等级债券 支 数占比 约 11.77%，与 去年相比 减少 2个百分点 。总体看来 ， 新发债券等级仍集中在 AA及以上级别， 且 债券发行等级进一步向 AAA等级集中。 图 9： 2019 年 上半年 新发债等级分布 图 10： 2018 年新发债等级分布 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 从发行利率的走势来看，以 1年期短期融资券为例， 2019年上半年 发行成本总体呈现 波动 下行 趋势 。 2019年 上半年 ，央行 进行了三次降准，同时 扩大 了 普惠金融定向降准的覆盖范围， 另外 还创设了相比 MLF年限更长、利率更低的 TMLF工具， 流动性 保持 松紧适度，市场对资金面存在结构性宽松的预期 。在这样的环境下，债券发行成本整体波动下行，截至 2019年 6月 末， AAA级短融平均发行利率较去年末下行 23bp,AA+和AA级发行利率下行幅度 分别达到 99bp和 146bp。截至 6月末， AAA、 AA+和 AA级平均发行利率分别为 3.71%、 4.50%和 5.20%。 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00亿元2018年 Q1 2018年 Q2 2018年 Q3 2018年 Q4 2019年 Q1 2019年 Q267.70%20.07%11.25% 0.52%AAA AA+ AA AA-61.60%24.03%13.15%0.88% 0.36%AAA AA+ AA AA- A+债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 9 图 11： 1 年期短融发行利率 波动 下行 数据来源：中诚信国际整理 总体来看， 2019年 上半年 信用债 市场 发行总规模达到了 5.43万亿元， 较去年同期明显增加， 主要信用债品种发行规模均同比增加 。 从等级分布来看，新发债券等级 重心进一步上移 ， AAA级债券占比 增加至 2/3以上 。 债券发行利率波动下行，截至 上半年末， 1年 期 AA级 短融 平均 发行利率相比 2018年末 下行 146bp。 2. 二级市场：债券 收益率 长短期分化，信用利差多数 收窄 信用债成交量增加，短融交易最为活跃 2019年上半年信用债 现券成交规模为 12.75万亿元 ， 成交量较 2018年上半年和下半年均有所增加 。信用债成交量占债券市场总交易规模的比例为 18%，与去年下半年持平，但 大幅低于去年同期 。 从 各券种 的成交情况来看，上半年交易最活跃的信用债品种为 短期融资券 1，其次是 中期票据 ， 企业债 和公司债 交易量相对较少 。 与去年同期相比 ，除企业债交易规模同比下降外，其余品种成交量均有所增加。 图 12：信用债成交量同比、环比均增加 图 13：短融和中票交易 仍 相对活跃 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 1 本部分短期融资券包括超短期融资券、企业短融和证券公司短融。 0.002.004.006.008.00AAA AA+ AA AA-94,309 111,960 127,509 0%5%10%15%20%25%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002018年上半年 2018年下半年 2019年上半年亿元信用债成交量 信用债成交量占比020,00040,00060,00080,000100,000120,0002018年 H1 2018年 H2 2019年 H1亿元短期融资券 中期票据 企业债 公司债债券市场 研究 2019 年信用债市场 半年 报 10 信用债 收益率短降长升 ，信用利差多数收窄 2019年上半年国债收益率先波动下降，之后国债收益率分别于 3月初、 4月下旬出现明显上行，进入 5月后收益率呈区间内波动态势。截至 6月末，国债收益率多数较去年底有所上行，上行幅度在 4-9bp之间 。其中 10年期国债收益率持平于 3.23%，介于 2014年以来国债收益率 1/4分位数与中位数之间。 2019年伊始信用债收益率波动下行 ，这主要受益于 流动性环境改善和一级市场良好行情对投资者情绪形成提振 ， 后随着 前期利好因素逐步被市场消化，市场进入多空博弈阶段，信用债收益率呈波动态势；进入 2月下旬后，伴随着 A股的上涨，股债出现“跷跷板”行情，信用债收益率明显抬升后又有所回调； 4月份受金融和经济数据超预期 、 市场担忧货币政策边际收紧 、 股市上涨等因素影响 ， 债市情绪受到压制 ，信用债收益率出现明显上行；之后因外部环境发生恶化推动避险情绪升温，再加上央行降准、经济数据走弱 等因素支撑，债市行情出现修复，信用债收益率波动下行。 以企业债为例， 与 2018年底相比 ， 6月 1-7年期各等级企业债收益率均有所下行 ， 其中 1年期AA和 AA-级收益率 下行 44bp， 下行 幅度最大 ， 10年和 15年期企业债收益率则上行 2-6bp；中期票据利率变化情况 和企业债接近。 图 14： 5 年期企业债收益率先升后降 图 15：各期限 AAA 级企业债较去年底回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 从信用利差走势上看，以 AAA等级企业债为例，上半年不同期限信用利差走势不一。其中 1年期信用利差呈波动收窄趋势，更长期限 信用利差先扩张后有所收窄 ，自5月底开始呈宽幅波动态势。 截至 6月底 ，除 10年期各等级信用利差 较去年末 扩张 3-10bp外 ， 其余期限信用利差均有所收窄 ，收窄幅度从 5bp到 49bp不等 。其中 1年期信用利差收窄幅度最大，长短期限间利差较去年底明显扩张。 3.003.504.004.505.005.506.006.507.007.508.002018-01-022018-01-252018-02-232018-03-192018-04-122018-05-082018-05-312018-06-262018-07-192018-08-132018-09-052018-09-292018-10-292018-11-212018-12-142019-01-092019-02-012019-03-012019-03-262019-04-192019-05-152019-06-10% 5年期企业债到期收益率AAA级 AA+级 AA级 AA-级2.503.003.504.004.505.005.506.002018-01-022018-01-252018-02-232018-03-192018-04-122018-05-082018-05-312018-06-262018-07-192018-08-132018-09-052018-09-292018-10-292018-11-212018-12-142019-01-092019-02-012019-03-012019-03-262019-04-192019-05-152019-06-10% AAA等级企业债收益率1年期 3年期 5年期7年期 10年期 15年期