租赁行业信用分析框架.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益 研究 /深度研究 2019 年 08 月 28 日 程晨 执业证书编号： S0570519080002 研究员 chengchenhtsc 赵天彤 执业证书编号： S0570519070002 研究员 zhaotiantonghtsc 张继强 执业证书编号： S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 1固定收益研究 : 人民币破七之辩 2019.08 2固定收益研究 : 重庆市城投分析深度报告（下） 2019.08 3固定收益研究 : 重庆市城投分析深度报告（上） 2019.08 租赁行业信用分析框架 核心观点 租赁行业本质上是一种类信贷业务，但其融资渠道及客户资源相对狭窄，企业的融资能力和业务能力是信用资质分析 的关键 。 金融租赁公司牌照较为稀缺、融资渠道更为多元、监管要求更为严格，信用资质整体较好 ； 商业租赁公司 需 按照主营业务 分别 进行 信用资质 分析 。 在投资机会方面，租赁公司与其股东发行的债券仍有一定的利差、租赁行业等级、期限利差仍然较高， 我们建议对融资租赁企业 从融资能力、业务资质、财务指标三个方面进行分析信用资质，结合市场定价， 从主体、等级、期限上 挖掘 投资机会，同时， 关注股东背景弱、资产投向风险高企业的信用风险。 租赁业务是 投融资渠道相对狭窄的类信贷业务 租赁行业本质上是一种类信贷业务，但其融资渠道及客户资源相对狭窄。租赁行业有两个特点：一是典型的资本依赖型行业，企业的融资能力至关重要；二是具有周期性特征，企业的盈利能力和现金流受信用周期及行业周期影响较大。 根据不同政策文件的要求，租赁公司包括金融租赁、内资租赁和外资租赁三种。在 2018 年 4 月后 ，三种类型的融资租赁公司统一划归到银保监会监管。金融租赁公司在 个体 规模 、融资渠道和信用资质 上具有绝对优势。 从 企业融资能力、业务能力及财务指标 三个维度进行信用资质分析 企业的融资能力可以从股东背景 （股东资质、持股比例） 、 公司的地位 （成立规模、公司规模） 、 融资成本 三个方面进行考量 。我们可以用客户质量 （行业分布、区域分布、客户集中度） 及资产质量 （不良率、拨备覆盖率） 来衡量企业的业务能力。在财务层面，从企业的盈利能力、现金流与偿债能力、往来款三个方面进行评估。 金融租赁公司 整体信用资质较好 金融租赁公司牌照更为稀缺、融资渠道 较为 多元、监管要求更为严格，信用资质整体较好。金融融资公司的大股东仍以银行为主，且对公司的控制力较强，公司的业务发展对股东的依赖度较高， 需重点关注股权结构给公司带来的潜在风险。 商 业租赁公司 个体间差异较大 商业租赁公司按照主营业务区分，可分为 三类：一是厂商系融资租赁公司，这类公司通常以集团业务为主，依靠大股东实力拓展相关业务，风险相对可控，但由于利润相对微薄，部分厂商系租赁公司开始发展集团外租赁业务；二是第三方融资租赁公司，由于缺乏股东背景的支持，第三方融资租赁公司的业务相对分散，下游客户资源依赖于公司过去的积累，对公司信用的分析需侧重其客户资质的分析；三是平台系租赁公司，股东多为地方政府平台，经营地区多集中于股东所在地区，业务具有一定的政策性和公益性， 重点分析企业投向的区域及平台的 资质 。 主体 、 等级 、 期限上挖掘投资机会 ， 关注弱资质主体信用风险 租赁企业一级发行的票面利率与其股东发行相关债券的票面利率仍然存在一定的利差，并且租赁行业仍存在一定的等级利差和期限利差，可以对融资租赁行业的个体从融资能力、业务资质、财务指标三个方面进行 分析信用资质 ， 结合市场定价，挖掘相关投资机会。 另一方面，随着包商事件爆发，市场重新定义无风险资产，金融严监管导致租赁公司融资渠道受阻，部分行业景气度回落， 、关注股东背景弱、资产投向风险高 企业 的信用风险 。 风险提示： 企业流动性风险、数据披露口径不一致 。 相关研究 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投融资渠道相对受限的类信贷业务 . 4 多头监管下的租赁行业 . 4 租赁行业业务模式及特征 . 6 融资租赁行业会计处理 . 7 租赁行业发债主体信用资质分析 . 9 租赁行业信用分析框架 . 9 金融租赁行业发债主体信用资质分析 . 10 融资能力 . 10 业务能力 . 11 财务分析 . 12 商业租赁行业发债主体信用资质分析 . 14 融资能力 . 15 业务能力 . 16 财务指标 . 17 租赁行业发债主体融资情况梳理及投资建议 . 21 融资情况梳理 . 21 投资建议 . 24 风险提示 . 25 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 租赁行业政策梳理 . 4 图表 2： 租赁企业以外资租赁为主 . 4 图表 3： 三种类型公司规模平分秋色 . 5 图表 4： 不同类型租赁公 司比较 . 5 图表 5： 售后回租业务模式 . 6 图表 6： 公开市场融资持续扩容 . 6 图表 7： 租赁企业资金投向以周期性行业为主 . 7 图表 8： 售后回租会计处理方法 . 8 图表 9： 租赁主 体信用分析框架 . 9 图表 10： 金融租赁企业融资能力比较 . 10 图表 11： 2018 年金融租赁企业融资成本比较 . 11 图表 12： 2018 年金融租赁企业业务行业分布情况 . 11 图表 13： 金融租赁企业资产质量比较 . 12 图表 14： 金融租赁企业盈利能力比较 . 13 图表 15： 金融租赁企业现金流及偿债压力比较 . 14 图表 16： 商业租赁企业特点 . 14 图表 17： 2018 年商业租赁企业融资能力比较 . 15 图表 18： 2018 年商业租赁企业融资成本比较 . 16 图表 19： 2018 年国泰租赁业务区域分布 . 16 图表 20： 2018 年越秀租赁业务区域分布 . 16 图表 21： 2018 年厂商系租赁公司业务比较 . 17 图表 22： 2018 年第三方租赁公司业务比较 . 17 图表 23： 2018 年商业租赁企业盈利能力比较 . 18 图表 24： 2018 年商业租赁企业现金流及偿债压力比较 . 19 图表 25： 2018 年租赁公司资产负债期限匹配情况 . 20 图表 26： 2018 年末租赁公司对关联方应付款项 . 20 图表 27： 金融租赁企业存量债券梳理 . 21 图表 28： 商业租赁企业存量债券梳理 . 22 图表 29： 金融租赁企业利差分布 . 23 图表 30： 商业租赁企业利差分布 . 24 图表 31： 同期限租赁企业债券与其股东债券二级市场估值比较 . 25 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 投融资 渠 道相对受限 的类信贷业务 租赁是指在约定的期间内，出租人 将资产使用权让与承租人，以获取租金的业务模式。租赁的主要特征是转移资产的使用权，而不是转移资产的所有权，并且这种转移是以支付租金为代价的。 多头监管 下的租赁行业 根据不同政策文件的要求， 租赁公司包括 金融租赁、内资租赁和外资租赁三种。 在 2018年 4 月之前，三种 类型的融资租赁公司分别 受银监会 、商务部和国税总局、商务部监管。2018 年 4 月 后，三 种 类型的融资租赁公司统一划归到银保监会监管。 2019 年，统一的监管架构确立下，相应的监管政策陆续出台，银保监会发布的“ 2019 年规章立法工作计划”中明确将融资租赁企业监管办法列入修订之列，相关政策或在年内出台。长期来看，行业监管趋严，有利于龙头公司市占率提升。 从企业类型来看，我国租赁公司以外资租赁为主，截至 2019 年 6 月，总计有金融租赁公司 70 家，内资租赁公司 397 家，外资租赁公司 11560 家。 图表 1： 租赁行业政策梳理 时间 文件 事项 2018 年 5 月 14 日 商务部发布关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行 管理职责调整有关事宜的通知 制定融资租赁公司经营和监管规则的职责划归银保监会 2014 年 3 月 银监会再次修订金融租赁公司管理办法 重点对金融租赁公司的准入条件、业务范围、经营规则和监督管理等内容进行了修订完善，明确规定新设金融租赁公司的主要出资人必须是符合资质的商业银行、租赁公司、制造商及银监会认可的合格金融机构，把真正有实力、有需求的机构引入租赁行业。 2009 年 8 月 中国人民银行和银监会共同发布公告 允许合格的金融租赁公司在银行间债券市场发行金融债券 2007 年 3 月 银监会颁布经修改的金融租赁公司管理办法 1、允许商业银行控股设立非银行金融机构的金融租赁公司； 2、中国银行业监督管理委员会及其派出机构依法对金融租赁公司实施监督管理； 3、对于金融租赁公司机构设立、变更与终止，金融租赁公司业务范围，金融租赁公司经营规则以及对金融租赁公司监督管理等方面做出了详细、明确规定 2005 年 商务部发布外商投资租赁业务管理办法 商务部宣布允许外商独资成立融资租赁公司，会同国税总局联合批准 9 家内资融资租赁试点公司 资料来源： 商务部，银保监会， 华泰证券研究所 图表 2： 租赁企业以外资租赁为主 资料来源 :中国租赁联盟， 华泰证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014 2015 2016 2017 2018 19-06（家） 金融租赁 内资租赁 外资租赁固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 在租赁规模方面， 三种类型租赁规模平分 秋色 ，金融租赁公司在规模上具有绝对优势 。 截至 2019 年 6 月，外资租赁合同总余额 20800 亿元 ，内资租赁合同总余额 21000 亿元 ，金融租赁合同总余额 25100 亿元 。 尽管外资租赁公司在数量上远高于内资租赁公司和金融租赁公司，但三类租赁公司合同余额占比基本接近，主要由于外资租赁公司资产规模相对较小， 部分成立公司是为了获取政策补贴， 空壳公司较多，实际在运营的公司数量远小于注册家数。 可见，金融租赁公司在企业规模上具有绝对的优势，而外资租赁公司整体规模偏小，行业集中度相对分散。 图表 3： 三种类型公司规模平分秋色 资料来源 :中国租赁联盟， 华泰证券研究所 金融租赁 信用资质整体优于 商业租赁 （内资租赁、外资租赁） 。 从 机构性质来看，金融租赁公司是金融机构，而融资租赁公司是一般的工商企业。 因此， 金融租赁公 司的融资渠道更为多元化，可以通过同业业务实现低成本融资，但 金融租赁 的牌照审批及监管更为严格，而外资租赁的牌照审批及监管指标更为宽松。在融资渠道上， 金融租赁公司可以进行同业拆借 、吸收非银行股东定期存款 等方式进行融资。在监管要求方面， 金融租赁公司需要构建资本管理体系、资产质量分类制度、准备金制度 等，此外，对于不同类型交易方（包括单一客户、单一关联方、单一股东等）的融资租赁业务余额有相应的要求 ，信息的透明性和业务的规范性更强。 图表 4： 不同类型租赁公司比较 金融租赁 内资租赁 外资租赁 行业划分 金融业 租赁和商务服务业 租赁和商务服务业 监管部门 银监会（现银保监会） 商务部、国税局（现划归银保监会） 商务部（现划归银保监会） 注册资本 最低限额 1 亿元（实缴） 1.7 亿元以上 1000 万美元以上 杠杆率要求 资本净额不得低于风险加权资产的 8% 风险资产不超过净资产总额的 10 倍中国境内 风险资产不超过净资产总额的 10 倍 其他监管指标要求 1、单一客户、单一集团、单一关联方、全部关联方融资租赁业务余额分别不得超过资本净额的 30%、 50%、 30%、 50%； 2、单一股东及全部关联方融资余额不得超过其在公司的出资额； 3、同业拆入资金余额不得超过资本净额的100% 无明确要求 无明确要求 其他监管要求 构建资本管理体系、资产质量分类制度、准备金制度、内部审计制度、定期外部审计制度等 无明确要求 无明确要求 发起人条件 商业银行、大型企业、境外融资租赁公司等，且对发起人财务、内控、经营等方面做出细化规定 企业或自然人 发起人之一为外国公司，企业或其他经济组织 同业业务 可以吸收非银行股东 3 个月以上定期存款，可进行同业拆借 否 否 资料来源： 银保监会，商务部， 华泰证券研究所 13,000 17,300 20,400 22,800 25,000 25,100 10,000 13,000 16,200 18,800 20,800 21,000 9,000 14,100 16,700 19,200 20,700 20,800 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002014 2015 2016 2017 2018 19-06（单位：亿元）金融租赁 内资租赁 外资租赁固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 租赁行业业务模式 及特征 国内的租赁企业以售后回租为主 ， 辅以 直接租赁 。 售后回租的业务模式包括以下四个步骤 ：一是 指承租人将自有设备等资产出售给出租人，二是出租人支付设备价款给承租人，资金的来源多为出租人的外部融资；三是 承租人按照 融资租赁合同和同，按约定向 出租 并分期支付租金使用 该资产；四是租赁合同 到期后，出租人将设备所有权转移给承租人，承租人支付相应价款。 图表 5： 售后回租业务模式 资料来源 :华泰证券研究所 租赁行业本质上是一种类信贷业务，但其融资 渠道及客户资源相对狭窄。 租赁行业有 两 个特点：一是典型的资本依赖型行业，企业的融资能力至关重要；二是具有周期性特征，企业的盈利能力和现金流受信用周期及行业周期影响较大。 在融资渠道上 ， 融资租赁企业的 资金来源仍以银行信贷为主。 目前，银行贷款仍然是租赁公司相对稳定和主要的融资渠道， 国内发行债券、发行资产管理计划、进行境外借款 、股东借款 以及与信托公司合作 成为重要的渠道补充 ，同业借款成为金融租赁公司重要的低成本融资方式。 2015 年之后 ， 租赁行业 公开市场融资规模 快速增长 。 2015-2018 年国内融资租赁公司（含金融租赁公司）债券发行规模分别为 540.5 亿元、 1071.3 亿元、 2130.1亿元和 3246.40亿元； 以租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模分别为 591.93亿元、1035.23 亿元、 793.21 亿元和 1603.81 亿元 。 图表 6： 公开市场融资持续扩容 资料来源 :Wind， 华泰证券研究所 541 1,071 2,130 3,246 592 1,035 793 1,604 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015 2016 2017 2018债券（亿元） ABS（亿元）固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 从融资租赁资产行业分布看， 融资租赁资产主要分布在 能源设备、交通运输设备、基础设施及不动产、通用机械设备和工业装备 等 重资产的 行业 ，各类租赁公司的目标客户趋同 。背后的原因在于， 上述行业的资产规模较大，调研成本较低， 为控制业务风险 ，各类融资租赁公司普遍偏好 这些 领域， 2014 年以后 ， 部分 成立时间短、资源储备少、追求高利润的租赁企业，将客户资质进行一定下沉，将业务拓展至医疗、 教育 、电子等相对新兴的行业。 在行业分布变化上， 2014-2016 年间，能源设备行业的资产总额从 2014 年的第 7 位跃居至 2016 年的第 1 位， 而建筑工程设备行业则从 2014 年的第 4 位跌至 2016 年的第 7位 ，通信电子设备行业 规模开始增长。 图表 7： 租赁 企业资金投向以周期性行业为主 资料来源 :商务部， 华泰证券研究所 融资 租赁行业会计处理 由于 融资 租赁企业从事类信贷业务 ， 其会计处理和财务分析方法与常规的工业制造企业有所不同 。 在利润表会计处理方面，融资租赁公司利息收入均计入利润表的“营业收入”科目，且多数企业将利息支出计入“营业成本”科目，有个别企业将利息支出计入“财务费用”科目。在现金流量表会计处理方面，按照利息的支付 上， 一类是将融资租赁业务相关的利息 支出均计入经营活动现金流， 另一类是将利息支出计入筹资活动现金流出。 05001,0001,5002,0002,500能源设备交通运输设备基础设施及不动产通用机械设备工业装备医疗制药设备 建筑工程设备 通信电子设备采矿、冶金专用设备节能环保设备（亿元） 2014 2015 2016固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 8： 售后回租会计处理方法 财务报表影响 售后回租 会计处理 购入设备资产 资产负债表：购入的设备资产融资租赁记入融资租赁资产。 借：融资租赁资产 贷：银行存款 现金流量表：购买设备资产支付的现金，记入经营活动现金流 签署租赁合同 资产负债表：按最低租赁收款额与初始直接费用之和，记入长期应收款 -应收融资租赁款。对应一年内到期的记入一年内到期的非流动负债。融资租赁公司在此步骤实现设备“出表”。 借：长期应收款 贷：融资租赁资产 未实现收益 利润表：长期应收款的数值通常高于期初融资租赁资产的账面价值，两者之间的差值即为公司收益部分，先记入未实现融资收益。 支付利息 利润表：多数企业将融资利息支出记作营业成本部分记入财务费用。 现金流量表： 融资利息支出多记 入经营性现金流出，少数计入筹资性现金流出。 收到 利息 资产负债表和利润表：每期收到的租金冲抵融资租赁长期应收款和未实现收益。 借：银行存款 未实现收益 贷：长期应收款 主营业务收入 现金流量表：利息等融资租赁收到的现金均记入经营活动现金流。 租赁 结束 融资租赁期末常见的形式是承租人将设备资产留购，出租方收到的尾款冲抵长期应收款，如收到的尾款和期末该设备资产长期应收款余额之间存在差值，则计入营业外收入或支出。 借：银行存款 贷：长期应收款 资料来源： 财政部 ， 华泰证券研究所 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 租赁行业 发债主体 信用 资质分析 租赁 行业信用分析框架 按股东背景及国际惯例，融资租赁公司分为金融租赁公司和商业租赁公司，商业租赁公司又包括 厂商系租赁公 司、 独立第三方租赁公司 以及平台类租赁公司 。 由于二者有各自的特点 ， 我们 将租赁企业按照金融租赁和商业租赁两类分别进行分析。 在经营层面， 从企业融资能力及业务能力两个维度进行分析。 企业的融资能力 可以从三个方面进行考量：一是公司的 股东背景 ， 依赖股东背景 进行融资并且 开展业务的租赁公司 是常见的现象，如果股东资质优良，融资能力强，那么融资租赁企业能获得更便宜的资金支持； 二是 公司 的 地位 ， 通常 规模越大 、 净资产越大的企业 ， 金融机构对其认可度越高 ， 相应的融资能力越强 、融资成本更低，另外， 如果企业成立时间短， 在缺乏优质客户和过往业绩的情况下， 获得银行授信的难度较大；三是公司 的融资成本，融资成本是公司融资能力结果的体现。 我们可以用客户质量及资产质量来衡量企业的业务能力。在 客户质量 方面 ， 按照公司的业务模式，可以分别对厂商类、平台类、及第三方租赁公司 从行业分布、区域分布、客户集中度三个角度进行分析， 厂商类租赁公司重点分析厂商业务类型以及非股东方 的 业务情况，平台类租赁公司重点分析 区域分布情况，第三方租赁公司重点分析行业分布； 资产质量是企业业务能力的反映 ， 可以用不良率以及 资本充足率 反映 企业的资产质量 。 在不良率的计算方面 ，特别提醒不同企业对不良贷款的确认不尽相同。 例如 ，某租赁公司单一最大客户为海航集团有限公司 ，截至 2019 年 3 月末， 海航集团无法按期足额支付前述之租赁款本金， 但由于公司申请了资产保全并冻结海南航空的相应股份 ，公司预计可足额收回海航集团 的应收融资租赁款，故 未将相关的应收融资租赁款余额全数计入不良租赁资产 。 另外，租赁公司可以通过将贷款展期、借新还旧等方式延期确认不良贷款。因此，在对 不良 资产进行分析时，建议投资者进行相应的判断。 在财务层面 ，从企业的盈利能力、现金流与偿债能力、往来款三个方面进行评估。 在盈利能力方面，用营业收入、盈利规模、利润率三个指标来衡量；在现金流与偿债能力上，用资产负债率、现金流缺口、资产与负债的期限匹配情况来衡量； 往来款用来衡量股东对租赁公司 的资金支持以及资金占用情况。 图表 9： 租赁主体信用分析框架 资料来源 :华泰证券研究所 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 金融租赁行业发债主体信用资质分析 融资能力 从股东来看 ， 金融租赁公司的大股东仍以银行为主， 且对公司的控制力较强。股东性质方面， 仅 信达租赁、外贸租赁、江苏租赁、河北金租、长城 租赁、华融租赁、昆仑租赁、皖江金租及西藏金融租赁股东为非银机构 。 特别注意， 西藏金租控股股东为民营企业东旭集团，股东在融资方面对企业支持的能力较为有限 ；皖江金租股权由渤海租赁转让至安徽省交通控股集团，公司无实际控制人 。 在持股比例方面，河北金租、江苏租赁的第一大股东持股比例不到 30%， 河北金租第一大股东河北建投持股比例 26%， 第二大股东新奥集团持股比例 24%，需重点关注股权结构给公司带来的潜在风险。 在公司背景上， 2014 年以后成立的租赁公司规模普遍偏小 。 在成立时间方面，信达租赁、国银租赁、外贸租赁、江苏租赁、河北金租、长城租赁时间较早，均在 2000 年前成立；哈银金融租赁、洛银金融租赁、北银金融租赁、渝农商金融租赁、珠江金融租赁、苏银金融租赁、永赢金融租 赁、西藏金融租赁为 2014 年及以后成立 ，需重点关注公司市场认可度情况。 在资产规模方面，按净资产规模计算，工银租赁、国银租赁、交银租赁、招银租赁、民生租赁规模位列前五；珠江金融租赁、洛银金融租赁、永赢金融租赁、哈银金融租赁及渝农商金融租赁资产规模较小。 图表 10： 金融租赁企业融资能力比较 发行人中文简称 成立时间 股东是否 为银行 第一大股东 持股比例（ %） 实收资本（亿元） 净资产 (亿元 ) 交银租赁 2007 是 交通银行 100.00 85.00 217.56 国银租赁 1984 是 国家开发银行 66.84 126.42 242.03 建信租赁 2007 是 中国建设银行 100.00 80.00 144.72 邦银租赁 2013 是 成都农村商业银行 51.00 30.00 39.18 兴业金融租赁 2010 是 兴业银行 100.00 90.00 153.61 招银租赁 2008 是 招商银行 100.00 60.00 179.44 民生租赁 2008 是 中国民生银行 51.03 50.95 179.05 浦银租赁 2012 是 上海浦东发展银行 61.02 50.00 80.27 哈银金融租赁 2014 是 哈尔滨银行 80.00 20.00 26.79 苏银金融租赁 2015 是 江苏银行 60.00 30.00 43.78 华夏金租 2013 是 华夏银行 82.00 60.00 82.99 工银租赁 2007 是 中国工商银行 100.00 180.00 321.76 洛银金融租赁 2014 是 洛阳银行 57.50 16.00 23.17 光大金融租赁 2010 是 中国光大银行 90.00 59.00 83.76 北银金融租赁 2014 是 北京银行 64.52 31.00 41.01 永赢金融租赁 2015 是 宁波银行 100.00 20.00 25.51 渝农商金融租赁 2014 是 重庆农村商业银行 68.00 25.00 33.29 珠江金融租赁 2014 是 广州农村商业银行 100.00 10.00 17.15 农银金融租赁 2010 是 中国农业银行 100.00 95.00 94.68 江苏租赁 1988 否 江苏交通控 股 21.43 29.87 110.18 信达租赁 1966 否 中国信达资产管理 99.64 35.05 71.12 皖江金租 2011 否 安徽省交通控股集团 35.87 46.00 61.17 外贸租赁 1985 否 五矿资本控 股 93.21 51.66 91.38 河北金租 1995 否 河北建设投资集团 26.00 30.00 39.46 长城租赁 1996 否 中国长城资产管理 100.00 40.00 56.88 华融租赁 2001 否 中国华融资产管理 79.92 59.27 148.60 昆仑租赁 2010 否 中国石油集团 60.00 79.61 105.12 西藏金融租赁 2015 否 东旭集团有限公司 48.49 50.00 71.14 资料来源： Wind， 企业 募集说明书， 华泰证券研究所 注 ： 数据截至 2018 年年末 在融资成本上 ， 金融租赁公司的