2019-2020科创板上市六周全景回顾分析报告.pptx

,2019-2020科创板上市六周全景回顾分析报告,2019年09月02日,摘要市场表现及业绩情况新板整体上涨后小幅回调对存量市场分流影响趋近2009年创业板初期 个股首日大涨、首周盘整、首月正收益18年业绩放量，19H1整体增长受理及发行情况累计受理152家，平均募资14.51亿20只个股临近上市估值情况新板标的估值溢价显著创业板经验：1-3月消化估值打新测算基于发行规模、申购上限、中签率、上市后涨幅、基金规模假设其他创业板经验发行市盈率逐步回归理性 对存量市场风格效应显著 与当前政策背景有可比性风险提示：请估值调整风险，风险偏好回落风险。,01 市场表现及业绩情况,一 只 新 股,两 只 新 股,新板整体上涨后小幅回调7月22日，科创板正式开市。首日25家公司集体高开并大幅收涨，安集科技收涨400%雄踞榜首，16家公司涨幅超过100%，远远高于市场预期，也高于19年创业板首批股票上市的涨幅。次日25只标的集体回落，开盘低开524%，收盘仅有4只收涨；此后波动率和振幅有所降低。8月8日及12日分别有2只、1只新股上市交易，截止目前板块共28只个股。按每日收盘市值加权拟合科创板指数，开市30个交易日板块前期表现强势，对比同期A股的震荡弱市，相对收益可观。后半月科创板有一定回调。科创板加权涨跌幅,01 市场表现及业绩情况,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,T+0T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 T+16 T+17 T+18 T+19 T+20 T+21 T+22 T+23 T+24 T+25 T+26 T+27 T+28 T+29,科创板/存量市场,创业板/存量市场,0,15,30,45,60,75,90,0,100,200,300,400,500,首日2019-07-232019-07-242019-07-252019-07-262019-07-292019-07-302019-07-312019-08-012019-08-022019-08-052019-08-062019-08-072019-08-082019-08-092019-08-122019-08-132019-08-142019-08-152019-08-162019-08-192019-08-202019-08-212019-08-222019-08-232019-08-262019-08-272019-08-282019-08-292019-08-30,对存量市场分流影响趋近2009年创业板初期整体来看，科创板开板一个月的成交热度高于09年创业板开板初期。25只标的上市首日成交额占全A成交额13.27%，高于创业板首日的11.10%；且由于科创板是前5日不设涨跌幅限制而创业板仅首日无限制，因此高成交额持续时间更长。近两周市场逐步回归理性，成交有所降温，目前28只个股单日总成交额在100亿上下，个股平均换手率由前期的40%上下 降至15%以内。科创板成交额/A股市场成交额比重逐步下滑，目前基本与09年创业板开板一个月的情况相当，分流效应有限。科创板成交额开市前30交易日新板成交额占存量市场比重,总成交额（亿元）,个股平均换手率（%，右）,116.32,(3.30),25.89,17.21,156.54,4.390.64,0.66,35.19,25.39,180160140120100806040200-20,首日涨跌幅（基于发行价),首日涨跌幅(基于开盘价),首周涨跌幅,双周涨跌幅,四周涨跌幅,中位数（%）,平均数（%）,0.8,1.110.9,1.2,1.3,1.61.51.4,0,5,10,15,20,25,30,351.7,首日2019-07-232019-07-242019-07-252019-07-262019-07-292019-07-302019-07-312019-08-012019-08-022019-08-052019-08-062019-08-072019-08-082019-08-092019-08-122019-08-132019-08-142019-08-152019-08-162019-08-192019-08-202019-08-212019-08-222019-08-232019-08-262019-08-272019-08-282019-08-29,融资余额（亿）,融券余额（亿）,融资：融券（右）,个股表现：首周盘整，全月正收益个股表现来看，如前所述，若以发行价为基准计算，则涨幅非常可观；但若以首日开盘价为基准，则当日及首周的收益都比 较微弱，以盘整为主。换言之，无论网上或网下，通过打新获得持股则上市后收益极高；若打新未中签，那么在第一周参与 的收益一般。首周盘整后，即使是在内部经济金融数据不佳及外部贸易战干扰之下，半个月和一个月都有明显收益，作为新板有一定溢价。科创板融券机制有别于现有A股，数据上看，融资融券比例相对均衡，一度逼近1:比1，目前大约是1.16。,01 市场表现及业绩情况,01 市场表现及业绩情况,营收增速：已上市28家营收增速,归母净利润增速：全部受理（除终止、中止）,营收增速：全部受理（除终止、中止）17年中位数17年整体法,归母净利润增速： 已上市28家营收增速18年中位数18年整体法,业绩情况：18年放量，19H1整体增长营收及净利润方面，18年业绩集体放量，其中不能排除为冲击科创板而释放业绩的可能（科创板18年11月提出，19年3月1日规则落地，企业年报季截止19年4月末）。160%140%120%100%80%60%40%20%0%,01 市场表现及业绩情况,业绩情况：18年放量，19H1整体增长目前28家已上市科创板公司半年报全部出炉：上半年营收过10亿的有三家（中国通号、容百科技、晶晨股份），不足1亿的有两家（微芯生物、新光光电）。上半年亏损一家（铂力特），净利润增速同比为负一家（中微公司）。,02 受理及发行情况,截止8月30日，科创板累计受理企业152家企业。行业分布上，数量最多的是专用设备制造业、计算机通信和企业电子设 备制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业、互联网和相关服务。但近期上交所发行上市服务中心业务副总监彭义 刚也明确表示，科创板不局限于六大战略新兴行业。符合科创板定位的主要细分领域,02 受理及发行情况,129, 85%,上市标准一上市标准二 上市标准三 上市标准四 上市标准五,红筹股上市标准二,特殊表决权上市标准二,从上市标准来看，目前85%的受理企业选择预计市值最低的第一套上市标准；募集规模也多在15亿以下。目前29只已发 行新股平均首发募集金额14.51亿，剔除中国通号后平均11.26亿。此外，两家红筹企业和一家适用特别表决权标准的企业，也都选择了预计市值更低的一档。,02 受理及发行情况,2,23,7,6,4,1,4,4,11,29,53,8,0,10,20,30,5040,152家受理企业所处审核状态（图表单位：家）60,截止8月30日，处于待上会、已审核通过、报送证监会、已发行未上市阶段的科创板标的分别有4只、4只、11只和1只， 将在近期陆续发行、上市。,02 受理及发行情况,03 估值情况（已上市28家）,03 估值情况（已上市28家）,创业板首批十家估值情况,40200-20,6050403020100-10-20-30-40,特锐德,乐普医疗,南风股份,探路者,莱美药业,汉威科技,天海防务,安科生物,立思辰,神州泰岳（右）,创业板首批公司次日至半年表现1401201008060,同09年创业板上市，新板标的 获得了可观的估值溢价。创业板开市后表现：1）首周 个股对高估值有所消化；2） 一个月区间整体上攻；3）1-3 个月继续消化估值。,04 打新测算（已发行29家）,打新收益测算主要假设条件：发行家数及规模：已发行29家企业平均募集规模14.51亿，若假设全年发行50-100家，可设置全年规模600亿、800亿、1000亿、1200亿、1500亿作为情景分析参数；申购上限：已发行28家企业平均网下发行数量占比59.79%，设置的申购上限占网下发行数量比重均值为21.05%，则网下投资 者总申购金额=总募集规模*59.79%*21.05%；中签率：已发行29家企业网下A类中签率最高0.77%，最低0.14%，均值0.33%，中位数0.30%，因此设置0.2%、0.25%、0.3%、0.35%、0.4%几档作为情景分析参数；上市后涨跌幅：根据前面分析，上市后首日相对于发行价有可观收益，但相对于开盘价收益一般，并且上市首周以盘整为主。 故此处以首日相对于发行价的涨跌幅作为抛售点。已发行28家企业上市首日收盘相对于发行价涨幅最高400.15%，最低 84.22%，平均数156.54%，中位数116.32%，因此设置80%、120%、160%、200%作为情景分析参数。基金规模：考虑到目前沪深A股对打新底仓要求普遍在6000万，若基金兼顾A股和科创板打新，合理规模应在2亿左右。另外 考虑28家已发行企业，若以申购上限*发行价格，加上中国通号以外共有5家需要2亿以上顶格申购。因此为保证能够顶格申 购尽量多个股，此处将本金设置为固定参数3亿。最终测算收益率见下页：,04 打新测算（已发行29家）,29只科创板标的发行及中签情况,04 打新测算（已发行29家）,上市后涨幅80%收 益情景测算,上市后涨幅120% 收益情景测算,上市后涨幅160% 收益情景测算,上市后涨幅200% 收益情景测算,04 打新测算（已发行29家）,进一步说明：收益率的测算简单假设为全部顶格申购，但对于募资额较大的标的，打新上限可能受制于基金规模。如上，按照发行价*申 购上限，如果基金规模为3亿，则无法顶格申购中国通号；如果基金规模为2亿，则可能无法顶格申购中国通号、澜起科技、 中微公司、南微医学、柏楚电子；如果基金规模低于1亿，则打新上限将明显受制于基金规模。,关于中签率，测算中采用已发行的28只标的平均数，但由于后续网下打新机构数量大概率会增加，因此打新收益有回落风 险。,05 其他创业板经验,-6.7,4.9,10.8,-20.0,0.0,20.0,40.0,60.0,80.0,100.0,120.0106.2,上市当日涨幅,-10.9T+5日涨幅,T+10日涨幅,T+15日涨幅,T+30日涨幅,创业板首批公司上市当日及上市后 区间平均涨幅 （%）,0,20,40,60,80,100,120,140,160,创业板公司发行市盈率,创业板初期市场表现及发行市盈率创业板首月市场表现：创业板首批公司首日无涨跌幅限制，次日开始10%限制。首发日，平均上涨106%，次日基本跌停，T+5日平均涨幅（不含上市当日）为-10.9%。发行市盈率：创业板首批公司平均PE为57倍，高于大多数指数。当时上证综指、沪深300和中小板指的PE分别为28.0、26.4 和39.4倍。2011年创业板发行市盈率高企，而后逐步回落。2010、2011、2012年的发行PE分别为70、53、34倍；2014年后 限价23倍。,05 其他创业板经验,创业板初期对存量市场影响创业板上市前后，中小板指和中证500的表现显著优于上证综指和沪深300，说明创业板较高的估值对同样市值较小的中小 板指和中证500具有一定的示范作用，特别是在创业板上市2个月之后，中小板指和中证500较主板指数的超额收益表现较为 明显。,05 其他创业板经验,创业板初期的风格效应指数层面看，09年创业板开板当月及往后半年，风格更为相近的中证500、中小板的表现要优于沪深300和上证综指。其中中小板综单月涨幅连续7个月跑赢大盘，中小板指连续6个月跑赢大盘，印证前文所说的“示范效应”。,05 其他创业板经验,创业板初期的风格效应累计涨跌幅同样说明问题，即创业板开市当月买入持有中小板，半年之后的相对收益非常可观。,05 其他创业板经验,4.5%,0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2%,0.2% 0.1% 0.1% 0.1%,-0.1%,-0.1% -0.1%,-0.2% -0.4%,-1.0%,0.0%,4.0%3.1%3.0%2.3%2.0% 1.8%2.0%1.2% 1.2% 1.1%1.0%0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7%,5.0%,（2009.10.1-2010.6.30）,创业板初期的风格效应选取2009年10月1日至2010年6月30日区间，对中小板综贡献最大的行业前5是电子、农林牧渔、化工、医药生物和建筑装饰。其中电子和医药是创业板首批公司涉及较多的行业。同时仅有5个行业贡献为负，分别是银行、房地产、采掘、钢铁和综合（贡献为负的主要是周期和地产以及弹性相对小的银 行）。区间内行业涨跌幅贡献,05 其他创业板经验,当前与创业板初期政策背景比较10-11年，中国经济从金融危机中复苏，10年3月提出加大通胀预期管理力度。货币政策转向始于10年1月，央行升准0.5%；10年共进行5次升准。地产调控政策稍早启动，09年12月国务院出台“国四条”，调控力度较08年之前更大。当前经济下行压力尚存，但受债务水平的制约以及通胀、汇率压力，货币政策尚不具备全面宽松的条件，信用扩张强度较年 初有所减弱，对于地产调控的态度也非常坚决。换言之，虽然所处经济周期位置不同，但政策取向有类似之处。因此创业板 推出后半年的行情演绎对当下有一定的参考意义。,THANKS,