2019-2020中国重汽行业发展分析报告.pptx

2019-2020中国重汽行业发展分析报告,2019年9月15日,目录,4盈利预测与风险提示,3,重卡高景气度不减，步入新稳态新高度,2,巨轮新舵手，改革急先锋,1,重卡领航者，大国之重器,1.重卡领航者，大国之重器,国资控股，外资助力，国之重器备受宠爱四大车型优势互补，先进技术为我所用产销重回高点，市场份额有望提高电动、5G、无人驾驶提前布局，广阔市场需求旺盛,历经风雨，重卡强者一路前行,1956年，中国重汽的前身济南汽修厂成立，2000年，中国重汽集团正式成立，公司在2004年和2007年，先 后分别于深圳和香港上市；2009年，德国曼公司以60亿港币入股公司25%，公司则以独占许可的方式获取MAN公 司技术使用权；2012年，公司与芬兰卡哥特公在中国重汽泰安五岳专用车设立合资公司，进行吊车方面的研究，2013年与德国曼 公司合作启动汕德卡高端品牌。图表：中国重汽历史沿革,1956,1964,1983,1984,1990,2001,2000,2004,2017,2003,2010,2014,2012,济南汽车修配厂 成立；,改为济南汽车 制造总厂；,引进奥地利斯太尔 91系列重型汽车制 造技术；,国内联合生产 “斯太尔”系 列重型汽车；,1995,中国重型汽车集团 公司成立；,斯太尔项目通过 了国家验收；,成立新中国 重汽；,重汽集团拆为山东、济南、重庆3家，济南保留“中国重汽”；,中国重汽与沃尔,沃开展合资项目；,中国重汽(香港)在香港主板上市；,与尼日利亚DANGOTE集团开展战略合作；,与美国UQM公司签署 多项合作协议；,1 中国重汽(绵阳)2 中国重汽(成都)专用车成立；商用车成立；,中国重汽济南地 球村电子商务有 限公司成立；,与芬兰Cargotec公司在 香港成立合资公司；,1,2,经深交所批准， “小鸭电器”变 更为“中国重汽” 公司实现上市；中国重汽(香港) 国际资本有限 公司成立；,2007,中国重汽集团济南动力有限公司成立；,2016,2013,与德国MAN公司合 作启动SITRAK品牌；,2006,2015,集团控股的山东豪沃汽 车金融有限公司成立；,德国MAN公司入股25%；,2009,国资控股、外资助力，国之重器备受宠爱,公司的第一大股东为中国重汽(香港)，而中国重汽(香港)的第一大股东为中国重汽集团，其背后是济南市国资和山东 省国资，优厚殷实的国资背景保障了公司的经营健康有序；中国重汽(香港)的第二大股东是德国MAN公司，通过与MAN公司合作，中国重汽得到了长远的发展，公司其余股票则受到大批优质投资方的追捧。图表：中国重汽股权结构与部分子公司情况,山东省国有资产 投资控股有限公司,100%,80%,20%,中国重汽集团济南卡车股份有限公司,中国重汽(维京群岛)有限公司,济南市人民政府国有资产监督管理委员会,MAN Finance and Holding S.A.,中国重汽(香港)有限公司,公众股东,中国重型汽车集团有限公司,51%,25%+1股,24%-1股,63.78%,4.69%,1.69%,2.51%,其他股东,0.77%,中国重汽集团济南桥箱有限公司,51%,社保基金组合,香港中央结算有限公司,中央汇金资产管理有限责任公司,49%,中国重汽集团 济南地球村电子 商务有限公司,100%,中国重汽集团 济南动力 有限公司,中国重汽集团 济南商用车 有限公司,中国重汽集团 济南港华进出口 有限公司,中国重汽集团 济南技术中心 有限公司,中国重汽集团 国际有限公司,中国重汽集团 杭州发动机 有限公司,山东豪沃汽车金融有限公司,中国重汽财务 有限公司,100%,100%,100%100%100%,49%,63.33%,51.33%,*注：蓝色框内子公司为中国重汽(香港)旗下子公司，非A股主体旗下资产,四大车型优势互补，先进技术为我所用,重汽集团拥有豪沃（卡车厂、A股主体）、豪瀚（济宁商用车）、汕德卡、斯太尔（济南商用车）四大品牌，其中 公司的豪沃品牌车型拥有的车型数量众多，有较高的市场知名度；汕德卡车型是国产重卡的高端车型，技术方面汕 德卡沿用德国MAN的技术，包括发动机、变速箱和后桥在内的产品及设计成熟，市场认可度高；斯太尔车型作为吸收国外优秀重型卡车平台而诞生的重卡，车型技术先进、产品匹配合理，整车可靠性优越；豪瀚 车型经过设计更新，整车性能更加人性，噪声更小，驾乘体验更加舒适，未来有望拿下更多的市场订单。图表：中国重汽重卡车型展示,汕德卡（STIRAK）,豪沃(HOWO),豪瀚(HONHAN),斯太尔(STR),C7H,C6,C5H,T7H,T5G,T7,T6G,J7B,J5G,J7G,N5G,J7G,J6G,M5G,D7B,金王子,公司营收情况整体良好，2012至2015营收略有走低，主要是受基建、地产投资减少，及煤炭产量下滑影响，同期 公司扣非归母净利润也存在低落期；由于受2012-2015期间中国卡车市场本身的低迷导致，公司营收和利润发生的波动符合市场预期，并且在2016年之 后，公司销量稳步回升，这表面了经过公司自身调整及外界元素变化，公司情况依然良好。,图表：2009-2018公司营收及增速情况,营收利润随周期波动，整体情况依然稳健,图表：2009-2018公司扣非后归母利润及增速情况,203.61,289.04260.59,193.7 214.54,238.66,193.64 211.19,403.78373.1,-50%,-20%,10%,40%,70%,100%,0,100,200,300,400,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收增速,(亿元)500,(亿元),4.25,6.46,3.05,-0.09,3.27,4.04,2.63,4.11,7.57,7.78,-80%,-40%,0%,40%,80%,120%,0,2,4,6,8,10,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018利润增速,公司重卡市占率基本稳定在16%17%，销量走势基本与市场行情相符，2018年，中国重卡市场前三位分别是一汽 解放(市占率22.74%)、东风集团(市占率18.91%)、中国重汽(市占率16.53%)；国内重卡市场超过50%的订单集中在前3家车企手中，重卡产品由于较高的门口和其对使用场景的特殊性要求，加 之公司产品优秀的技术和市场表现，有望在将来获得更多的市场份额。,图表：2009-2018公司重卡销量及增速情况,产销重回高点，市场份额有望提高,图表：2009-2018国内重卡销量及增速情况,12.47,19.78,14.26,10.82,12.08 12.13,9.88,12.29,19.03 18.97,-30%,-10%,10%,30%,50%,70%,0,5,10,15,20,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收,增速,(万辆)25,63.56,101.50,88.15,63.39,77.40,74.37,55.00,72.84,111.20 114.80,-30%,-10%,10%,30%,50%,70%,0,30,60,90,120,(万辆)150,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018利润增速,公司的毛利率和净利率情况总体保持稳定，近几年毛利率基本保持在10%左右，净利率基本保持在3%左右，这表明 公司的运营情况良好，公司盈利状况健康稳定；从2016年开始，得益于公司管理费用出现了较大幅度的降低，公司三项费率有了较大下滑，主要是受公司自身经营 状态调整和精简管理系统的影响。,图表：2009-2018公司毛利率、净利率情况,利率情况健康稳定，三项费率下降明显,图表：2009-2018公司各项费率情况,0.00%,3.00%,6.00%,9.00%,12.00%,2009201020112012201320142015201620172018毛利率净利率,0.00%,2.00%,4.00%,6.00%,8.00%,2009201020112012201320142015201620172018销售/营收管理/营收财务/营收三项和/营收,德国MAN硬技术加持，深厚内力造就重汽实力,2009年，德国工业集团MAN SE旗下全资全资子公司MAN Finance & Holdings，持中国重汽(香港)25%股权+1股， 中国重汽以独占许可的方式获得MAN集团技术的使用权；德国MAN公司有长期的重卡制造和运营经验，通过与德国MAN公司合资，中国重汽不仅获得了车架、发动机、驱 动桥等关键产品的设计和制造能力，还获得了包括产品制造标准和释放文件在内的核心技术，这些来自MAN的硬技 术实力，将会成为公司发展的重要基石。图表：中国重汽与MAN的技术合作情况,图：MC13发动机中国重汽引进了具有先进技术的MC系列电 控高压共轨发动机，强度大、寿命长、噪声 低，模块化设计减少了制作成本和产品故障 率；,图：MCY11驱动桥公司的MCY11驱动桥是采用MAN技术的11吨级别桥，使用寿命长；结构合理且强 度高，制动性能好，而且提高了产品寿命；,图：产品制造图：C7H车架平台MAN与重汽分享了产品释放的标准和方法， 公司的C7H车身平台是以MAN TGA系列为 释放性文件是一家企业数十年产品研发制造 原型开发的，该车型平台结构结实耐用，大 的经验，能够保障依据图纸制造的产品达到 大增加实用性的同时又有许多人性化设计；MAN产品同一合格程度；,电动、5G、无人驾驶提前布局，广阔市场需求旺盛,2017年6月，中国重汽与运满满正式签订战略合作协议，这是公司首次与车货匹配平台达成战略合作；2018年4月， 中国重汽基于豪沃T5G平台，开发出了达到L4级别智能驾驶卡车在天津港投入运营；2019年1月，中国重汽无人驾 驶汽车在济南首次开始了5G网联下，公开道路的测试项目；公司积极参与5G时代，智能网联汽车的研发和测试，公司在无人驾驶卡车方面已拥有较好的技术和经验积累，未来 公司的无人驾驶和智能网联卡车等产品，在包括港口物流和城际运输等应用场景上，有着广阔的市场空间。图表：中国重汽在新能源及智能驾驶领域布局情况,图：公司发布1代无人驾驶卡车2016年9月，中国重汽发布智能化战略， 并推出了1代首款智能卡车；,图：公司成立智能网联汽车研究院2017年10月，中国重汽集团与李德毅 院士工作团队联合成立智能网联汽车研 究中心暨院士工作站；,图：公司无人驾驶纯电卡车试运营2018年4月，全球首台无人驾驶纯电动卡 车HOWO-T5G在天津港开启试运营；,图：公司无人驾驶5G卡车公路测试2019年1月22日，中国重汽无人驾驶智 能汽车首次进行5G公开道路测试；,2 巨轮新舵手，改革急先锋,勇于改革，锐意创新的领头人历史遗留问题繁多，亟待改革解决以改革带动发展，以发展推动改革强强联合，重汽注入新动力初见成效，期待企业焕发新活力,新任舵手勇于改革，锐意创新战绩辉煌,1998年，谭旭光同志临危受命，接手潍柴管理工作。谭总勇于改革、锐意创新，带领潍柴砥砺前行。2013年和2017年，集团收入分别跨越千亿、两千亿元大关，短短二十年时间，创造了令人瞩目的“潍柴速度”“潍柴奇迹”；2018年9月，他带领潍柴重新回归中国重汽，新官上任，便开始进行大刀阔斧的改革，兼掌中国重汽与山东重工两大 集团的帅印，谭旭光的归来势必会带领中国重汽走向新的征程。图表：谭旭光个人发展简历,1977.12-1998.6,2006.5,2007.8-2009.6,2012.2-2013.7,2018.9,先后在潍柴产品试验、1998.6- 出口贸易等岗位锻炼，2003.4 历任潍坊柴油机厂外贸处处长助理、副处长， 潍柴进出口公司总经理， 潍坊柴油机厂厂长助理、 副厂长等职务,任潍坊柴油机厂,厂长、党委副书 2003.4,记,任潍柴动力股份 有限公司党委书 记、董事长、 CEO,任山东巨力股份 有限公司董事长,潍柴控股集团有限,事长，潍柴动力股 份有限公司党委书 记、董事长、CEO， 山东巨力（潍柴重 机）股份有限公司 董事长,任山东重工集团 有限公司党委书 记、董事长；,2009.6- 山东重工集团有限公 2013.7-,潍柴控股集团有限公 司董事长，潍柴动力 股份有限公司党委书 记、董事长、CEO， 潍柴重机股份有限公 司董事长,山东重工集团有 限公司党委书记、 董事长，潍柴动,力股份有限公司 2017.11,董事长、CEO,任山东省交通工,公司党委书记、董2012.2 司党委书记、董事长；2017.11 业集团控股有限,公司党委书记、 董事长，潍柴控 股集团有限公司 董事长,任中国重型汽车 集团有限公司党 委书记，董事、 董事长,分久必合，双雄迎来新契机,中国重汽与潍柴动力在重卡领域均赫赫有名，潍柴动力2006年以前曾是中国重汽子公司, 而后潍柴独立，二者合作 关系发生破裂，双方进行了长达12年的竞争。2018年9月，谭旭光重新回归中国重汽兼任集团董事长，二者摒弃前 嫌，展开全方位合作交流，有望迎来全新的发展机遇。图表：潍柴动力和中国重汽的发展历程,潍柴动力是中 国重汽集团的 全资子公司,潍柴旗下的潍柴 动力股份有限公 司成功赴香港上 市,潍柴的“独立”意愿逐渐加大,2004.3.20,2005,2006.1,重汽集团欲借潍柴持有 的潍柴动力股权实现在 香港整体上市,遭潍柴 拒绝；8月潍柴收购湘 火炬汽车集团股份有限 公司；10月重汽集团 收回曾交由潍柴托管的 杭州发动机厂的控制权,原中国重汽持有 潍柴厂100%股 权划转至山东省 国资委持有,潍柴动力发 布公告称多 项专利受到 中国重汽集 团等企业严 重侵犯,2007中国重汽向国家 专利局专利复审 委员会提出宣告 潍柴动力专利无 效申请;中国重 汽(香港)有限公 司正式在香港联 交所挂牌交易,和德国曼公司就 项目合作事宜达 成一致，开创了 对外合作的新模 式,潍柴控股集团有限 公司、山东工程机 械集团有限公司和 山东汽车工业集团 有限公司三家企业 全部国有产权组建 的山东重工集团有 限公司挂牌成立2009,2018年9月1日，潍柴集团 官方网站公布， 谭旭光任中国 重型汽车集团 有限公司党委 书记，董事、董事长,.,历史遗留问题繁多，亟待改革解决,中国重汽始建于1956年，是我国最大的重型汽车生产基地，为我国重型汽车工业发展、国家经济建设做出了突出贡 献。但是在几十年的发展过程中，它也不可避免的暴露出诸多的问题。从国企老干部的管理到财务审计的约束再到 企业战略规划都存在不小的问题，亟待解决。图表：中国重汽发展过程中存在的问题,团队缺乏合力,文化没有特色,战略路径不清,财务管理不严,费用管控低效,干部缺乏激情,纪委监督无效,审计约束不力,信息严重不通,决策缺乏透明,以中国重汽职代会全票通过中国重汽集团关于深化改革的十条意见为起点，谭总迅速拉开了中国重汽改革的大 幕。开启了以改革带动发展，以发展进一步推动改革的正向循环局面。改革举措针对中国重汽所存在的问题十分具有针对性，在职工人数以及薪酬制度、采购成本控制、以及未来的利润 目标等方面都提出具体的目标与方向，通过改革中国重汽的面貌也必然会焕然一新。,图表：谭旭光提出的改革策略,以改革带动发展，以发展推动改革,图表：中国重汽集团改革目标,进行人事制度改革，要求从正部级开始，所有领导干部全部重新竞聘上岗。,1,以市场为导向，大力精简组织机构。,2,坚决消灭关联交易、独家供货，坚定不移推进 采购降成本,3,建立全面预算管理体系，以业绩为导向，建立优胜劣汰的考核激励体系。,4,大力推动后勤单位的改革改制，以及僵尸企业、 金融单位的改制退出，剥离辅业,5,职工人数缩减,4.2万降至2万,采购降本,目标降本40-50亿,目标实现100亿利润,20万 辆重卡,20万 辆轻卡,潍柴动力是国内重卡和工程机械核心零部件供应商，拥有重卡黄金产业链，同时公司液压系统、叉车、智能物流与 公司动力总成等业务的协同效益持续显现，是稀缺的高端制造龙头标的。坐拥重卡和工程车市场容量最大的中国市 场，与中国重汽重新联合，也将为中国重汽注入新的动力，力图实现1+12的效果。中国重汽自身依靠,图表：潍柴动力黄金动力链,强强联合，重汽注入新动力,图表：潍柴动力三大黄金产业链,13吨以上市场占有率35%,8吨以上重型市场占有率78%15吨以上重型市场占有率90%,14吨以上重型汽车市场占 有率38%5吨以上装载机市场占有 率86%,2005-2008收购湘火炬,回归A股,业链,2009-2012,收购博杜安,动力总成黄金产 战略收购林德液压,业链,2013-2016,凯傲：,控股,液压系统黄金产 凯傲上市到收购,Dematic智能物流黄金产 业链,2017,收购美国PSI，挑战,战略重组凯傲到实现 全球第一动力总成、,整车整机发力 开启全新篇章,改革初见成效，期待焕发新活力,在2018年9月1日与9月16日，谭旭光两次在全体领导干部的会议上总结提出中国重汽存在的弊病与不足，随后多次 召开大会并提出解决方案。将近10个月时间过后，公司在人事制度、薪酬分配等方面已经初见改革后的成效。中国重汽在谭旭光的带领下也将不断向“深水区”迈进，朝着世界强企之梦进军。图表：谭旭光自上任以来出席的重要会议图表：改革初步成效,3.重卡高景气度不减，步入新稳态新高度,重卡销量周期性变化，宏观经济映射趋势保有量稳步提升，需求带动物流重卡持续增长头部企业优势显著，行业集中度持续提升史上最强重卡周期，政策与更新换代支撑需求重卡行业转换升级：来自政策与高端需求的推动,重卡销量周期性变化，宏观经济映射趋势,2009年以来，全国重卡销量呈现明显的周期性变化趋势，销量增速与宏观经济周期、行业周期性变化高度相关，其 销量增速与GDP增速变化走势大致相同。2015年，GDP增速降至低位，同期重卡销量增速降低；2016、2017年，GDP增速与重卡销量增速均呈现上升趋势。2009-2018年，中国重汽市场占有率稳定在16%-20%，其中2018年市占率16.53%，排名第三。图表：中国重汽重卡年度销量及增速情况图表：同期国内GDP及增速情况,20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,1,000,000.00900,000.00800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00,2009201020112012201320142015201620172018名义GDP名义GDP增速,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%,1400000120000010000008000006000004000002000000,2009201020112012201320142015201620172018全国重卡销量重卡销量增速市场份额,重卡销量与宏观经济周期密切相关，此外，基建投资、房地产开发、公路货运量等的变化也会影响重卡销量变化。,多因素作用，国计民生息息相关,图表：重卡销量影响因素分析,70%60%50%40%30%20%10%0%2009201020112012201320142015201620172018-10%-20%-30%-40%重卡销量增速基建投资增速公路货运量增速房地产开发投资增速,图表：重卡销量影响因素分析,全国重卡保有量平稳上升，其中工程重卡保有量与物流重卡保有量在2016年都呈现比较明显的下降趋势，且工程重 卡保有量呈现负增长，之后略有回升。物流重卡保有量一直呈现稳定上升趋势，即使2016年增速下滑，但仍保持正 增长。物流重卡与工程重卡相比，其销量总体上呈上升趋势，在全国重卡总销量中的占比不断上升。这与现代物流业的快 速发展紧密相关，带动了物流重卡的需求增长。,保有量稳步提升，需求带动物流重卡持续增长,图表：物流重卡与工程重卡保有量,图表：物流重卡与工程重卡销量占比变化,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,1000,200,400300,600500,700,800,201320142015201620172018,单位：万辆,重卡保有量物流重卡保有量增速,物流重卡保有量工程重卡保有量 工程重卡保有量增速,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010,2016,2017,201120122013物流重卡销量占比,20142015工程重卡销量占比,我国重卡行业集中度较高，2009-2018年，CR8行业市占率从88.97%上升到94.03%，CR5的市场占有率基本保持 在80%以上，预计重卡行业集中程度会继续保持或进一步提升。CR5分别为一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕西重汽、北汽福田，2009年以来，CR5厂商的市占率基本保持在10%以上，市场份额相对稳定。其中，中国重汽市占率保持在15%以上，略有波动。,图表：CR8重卡车企市占率,头部企业优势显著，行业集中度持续提升,图表：CR5及CR5重卡车企市占率变化,25%20%15%10%5%0%,2009201020112012201320142015201620172018一汽解放东风汽车中国重汽陕西重汽北汽福田上汽红岩江淮汽车大运重卡,100%95%90%85%80%75%70%,2009201020112012201320142015201620172018CR8市场份额CR5市场份额,基础设施建设投资呈现明显的周期性变化，2012年2月、2018年9月“探底”，近期由于政策对基建的鼓励和支持， 以及“一带一路”政策的持续推进，重卡国内外销量出现回升趋势，有利于释放重卡产能，推动销量增长；运输结构调整政策严格“治超限超”，助推重卡的内生成长，外加强制性政策对更新换代的要求，表现为重卡行业 的周期性变化。,史上最强重卡周期，政策与更新换代支撑需求,图表：本轮重卡景气周期形成因素分析,图表：基建投资累计同比,35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00,2010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/04,单位：%,治超新规释放 新需求,蓝天保卫战加 速国三替换,基建投资加大 释放需求,重卡高景气 成因,重卡销量的变化很大程度上受国家相关政策的影响，其中蓝天保卫战背景下的国三车加速替换将带来一定增量 替换，目前国内国三车还有200万辆以上存量规模。政策方面对本轮重卡需求的影响如下所示：图表：当前政策对重卡需求的影响分析,政策刺激重卡需求，国三重卡换代速度有望加快,图表：重卡行业未来发展趋势分析,重卡行业转换升级：来自政策与高端需求的推动,4. 盈利预测与风险提示,投资建议及盈利预测风险提示,投资建议与盈利预测,公司为国内重卡领域的引领者与佼佼者，技术研发积累与市场口碑均位居市场前列，产业链布局完善；2018年9月谭 旭光执掌中国重汽以来，从人事薪酬、采购管理、费用控制等各个层面对公司的历史遗留问题进行了全面深入的改革， 目前改革初见成效，自身改善潜力与空间巨大。同时在国三重卡加速替换、基建投资等各项政策预期的叠加下，重卡 行业的高景气度有望延续。公司存在自身改善的因素以及重卡行业景气度有望延续的因素双重利好，我们预计公司2019年、2020年营收分别 为398.77亿元、404.95亿元，归母净利润分别为11.88亿元、14.32亿元，当前股价对应19/20年PE分别为9倍/7倍 ， 维持“买入” 评级。图表：公司盈利预测,风险提示,宏观经济或重卡市场景气度低于预期；公司改革进度及效果低于预期。,THANKS,