5G系列之物联网专题：5G构建万物智联，物联网投资正当时.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信设备 Table_IndustryInfo 5G 系列之物联网专题 超配 2019 年 09 月 25 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 5G 构建 万物智联 ，物联网投资正当时 本篇报告是 5G 系列报告之物联网专题，将重点介绍物联网在 5G 时代的发展前景、物联网产业的发展推动力、物联网产业链及 A 股相关的投资标的： 万物智联是 5G 时代的重要愿景 5G 时代相较于以往，最大的变革即服务对象由人延伸至物。国际电信联盟在设计5G 愿景时，就将万物互联作为 5G 技术的重要使命在推进，其背后的逻辑在于，基于 “人的连接 ”的数量及价值量在 4G 时代已被挖掘得较为充分，而基于 “物的连接 ”的产业价值还有巨大的挖掘潜力，是运营商以及数字经济产业后续发展的重点开拓方向。实际上已有的物联网技术已经进行大范围应用，行业处于快速增长期， 5G技术将帮助现有的物联网轻量级应用全面升级 ，进一步打开产业成长空间。 政策引导，行业巨头助力，产业发展动力十足 物联网是国家支持的战略新兴产业之一，在国务院及工信部的全面政策支持下，运营商、设备商、互联网巨头等均在积极推进产业发展。目前，物联网已经成为运营商进行 ICT 转型的重要业务创新方向；华为从标准 -芯片 -云平台 -操作系统等全产业链引领全球潮流；阿里等互联网巨头亦想借助物联网打开新的业务增长点。在各方力量推动下行业发展动力十足。 产业链投资机会：连接先行，应用后至，平台为王 物联网模组和平台层中的云平台环节，是行业确定性受益环节，尤其是当前物联网产业发展的初级阶段，物联网模组的投资机会明确。随着后续的产业升级，更多的创新应用会出现，具体细分领域的终端机会有待挖掘，建议遵循市政 -工商 -消费级顺序寻找，同时云平台的产业价值将得到凸显。 A 股物联网公司梳理比较 从现有的 A 股物联网公司的财务角度出发，我们看到模组环节虽然净利率低，但是具有高周转属性，因此 ROE 较高，公司规模也容易做大；终端环节净利率稍高，但普遍业务规模还不大，需精选细分行业应用，挖掘小而美的公司。 投资建议 建议重点关注物联网模组龙头 移远通信 、以及细分领域终端或元器件的机会，如资产追踪领域 领域优质标的 移为通信 ，和智能家居领域 MCU 模组供应商 拓邦股份 。其它物联网标的高新兴、日海智能、新天科技后续或有机会。 风险提示 中美贸易战持续加剧，上游芯片被禁运的风险；宏观经济下行， 5G 及物联网产业投资不及预期；物联网商业模式创新不确定带来的应用落地风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603236 移远通信 买入 189.33 16,884 2.79 4.38 67.75 43.22 300590 移为通信 买入 39.35 6,355 1.07 1.38 36.86 28.57 002139 拓邦股份 买入 6.28 6,400 0.25 0.32 24.69 19.66 资料来源： Wind、国信证券经济研究所 整理及 预测 相关研究报告： 国信证券 -深度报告 -5G 核心器件基站滤波器行业专题：爆发前夜，关注主设备商的核心供应商机会 2019-08-19 5G 系列之光器件专题：承载网扩容升级，光器件迎来新机遇 2019-06-11 5G 产业链龙头系列： 5G 基站天线及小基站市 场 空 间 大 ， 京 信 通 信 领 先 布 局 2018-10-11 行业快评：海外云计算企业浅析之 Azure：全球领先的云计算厂商 2018-09-03 行业快评：海外云计算企业浅析之 AWS：全球公有云巨头 2018-08-16 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19上证综指 通信设备请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 本篇报告是 5G 系列报告之物联网专题，将重点介绍物联网在 5G 时代的发展前景、物联网产业的发展推动力、物联网产业链及 A 股相关的投资标的 。 关键结论： 第一， 万物智联是 5G 时代的重要愿景，是大势所趋 。 5G 时代相较于以往，最大的变革即服务对象由人延伸至物。基于 “人的连接 ”的数量及价值量在 4G 时代已被挖掘得较为充分，而基于 “物的连接 ”的产业价值还有巨大的挖掘潜力。已有的物联网技术已经进行大范围应用，行业处于快速增长期， 5G 技术将帮助现有的物联网轻量级应用全面升级，进一步打开产业成长空间 ； 第二， 政策引导，行业巨头助力，产业发展动力十足 。 物联网是国家支持的战略新兴产业之一，在国务院及工信部的全面政策支持下，运营商、设备商、互联网巨 头等均在积极推进产业发展。目前，物联网已经成为运营商进行 ICT 转型的重要业务创新方向；华为从标准 -芯片 -云平台 -操作系统等全产业链引领全球潮流；阿里等互联网巨头亦想借助物联网打开新的业务增长点。在各方力量推动下行业发展动力十足 ； 第三， 产业链投资机会：连接先行，应用后至，平台为王 。 物联网模组和平台层中的云平台环节，是行业确定性受益环节，尤其是当前物联网产业发展的初级阶段，物联网模组的投资机会明确。随着后续的产业升级，更多的创新应用会出现，具体细分领域的终端机会有待挖掘，建议遵循市政 -工商 -消费级顺序寻找，同 时云平台的产业价值将得到凸显。 投资建议： 建议重点关注物联网模组龙头 移远通信 ；此外，还可关注细分领域终端或元器件的机会，如资产追踪领域领域优质标的 移为通信 ，和智能家居领域 MCU 模组供应商 拓邦股份 。 其它物联网标的高新兴、日海智能、新天科技后续或有机会。 区别于市场的观点： 第一， 市场认为 5G 技术推广后，物联网才会发展，实际上，当前物联网产业已爆发， 5G 将会给产业带来升级，进一步打开发展空间 ； 第二， 当前阶段物联网处于发展的初级阶段，物联网模组环节是确定性受益环节，投资机会明确 。 而应用类投资机会，需要仔细甄别 具体细分领域赛道。物联网平台的第三方投资机会需进一步等待。 第三，物联网的应用将最先出现在市政领域，后面向工商以及消费领域拓展，消费级市场的发展有赖于 B2B2C 的商业模式创新。 行业投资风险： 1、 中美贸易战持续加剧，上游芯片被禁运的风险。中美贸易谈判正在进行，如果中美谈判失败，可能存在美国政府禁止向国内物联网产业链出口核心元器件的风险。 2、 宏观经济下行， 5G 及物联网产业投资不及预期。近年，运营商收入端增长乏力，如果国内宏观环境进一步下滑，运营商资本开支亦将收紧，从而对 5G及物联网建设进度产生一定延期 的风险。 3、 物联网应用推广不达预期风险。物联网技术的产业化推进，一方面依赖于政策和产业巨头的努力，另一方面来源于商业模式和新经济模式的创新，有一定的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 投资摘要 . 2 万物智联是 5G 时代的重要愿景 . 5 5G 时代最大的变革即服务对象由人延伸至物 . 5 基于人的连接的价值已饱和，基于物的连接价值有待挖掘 . 6 物联网技术已实现规模应用， 5G 让万物互联走向万物智联 . 8 政策引导，行业巨头助力，产业发展动力十足 . 11 物联网是国家重点支持的战略新兴产业 .11 运营商：网络建设 +补贴刺激应用，全面推进 ICT 业务发展 . 13 华为：鸿蒙系统打破设备互联边界，引领全球物联网潮流 . 14 阿里巴巴：全面进军 IOT， 5 年 100 亿连接数目标 . 17 产业链投资机会：连接先行，应用后至，平台为王 . 18 物联网产业链简介 . 18 物联网模组：连接先行，正在爆发 . 19 物联网平台：龙头卡位布局，第三方或有机会 . 21 物联网应用：从成本控制走向效益提升，市政 -工商 -消费级顺序发展 . 22 A 股物联网公司梳理比较 . 25 A 股物联网板块公司一览 . 25 典型物联网公司财务比较 . 25 投资建议 . 26 风险提示 . 28 国信证券投资评级 . 29 分析师承诺 . 29 风险提示 . 29 证券投资咨询业务的说明 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表目录 图 1： 5G 三大应用场景 . 5 图 2： 5G 时代移动速率不断提升 . 5 图 3：移动物联网是 5G 时代首创 . 6 图 4： 3GPP 5G R17 版本时间表 . 6 图 5：每百人拥有移动电话数 . 7 图 6：运营商移动数据及互联网业务收入 . 7 图 7：运营商物联网连接数（亿） . 7 图 8：运营商物联网业务收入及增速 . 7 图 9：网 络应用示例 . 8 图 10：物联网连接技术 . 8 图 11：全球物联网设备连接数 . 8 图 12：物联网连接方式的特性及适宜场景 . 9 图 13： 2015-2020 年蜂窝通信模块出货量预测（百万） . 9 图 14：已出现的物联网应用 . 9 图 15：智能贩卖机应用升级 . 10 图 16：边缘计算示例 . 10 图 17：华为 5G 无人挖掘机示例 . 11 图 18：物联网产业链 . 12 图 19： NB-IOT 基站建设数量（万座） . 13 图 20：工信部牵头物联网生态建设 . 13 图 21：运营商物联网推进三步走策略 . 14 图 22：华为物联网 “1+2+1”战略 . 14 图 23：华为 NB-IoT 全球标准推进过程 . 15 图 24：华为 Boudica120 芯片 . 15 图 25：华为 Ocean Connect 能力开放总览 . 16 图 26：华为鸿蒙 OS 架构 . 16 图 27： 阿里 IOT 布局图 . 17 图 28：物联网产业链 . 18 图 29：物联网产业链价值分布 . 19 图 30： 2015-2020 年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万） . 20 图 31：蜂窝通信模组产业发展模型 . 20 图 32：部分无线通信模组公司收入情况 . 20 图 33：物联网平台按功能分类 . 21 图 34：物联网平台厂商能力评测（软件供应商） . 22 图 35：物联网平台厂商能力评测（设备供应商） . 22 图 36：物联网应用推动力 . 23 图 37：物联网应用发展顺序 . 23 图 38： 2018 年物联网模组出货量较多领域 . 24 图 39：全球蜂窝通信模组按应用场景划分（百万套） . 24 表 1：物联网相关政府文件 . 11 表 2： 2018 年中国联通创新业务表现 . 14 表 3： 华为 NB-IoT 生态系统合作伙伴 . 17 表 4：蜂窝通信模组市场价格 . 19 表 5： 全球头部模组公司市场份额变化情况 . 20 表 6： 全球头部模组公司市场份额变化情况 . 21 表 7：国内优秀物联网 PaaS 厂商 . 22 表 8： A 股物联网公司梳理 . 25 表 9：典型物联网公司相关财务数据（ 2018 年度） . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 万物 智 联是 5G 时代 的重要愿景 5G 时代最大的 变革即 服务对象由人延伸至物 早在 2015 年的 ITU-R WP5D 第 22 次会议上， ITU（国际电信联盟）就对第五代移动通信（ 5G）所要实现的愿景进行了定义，主要有三个：一是增强型移动宽带（ eMBB）；二是 海量机器类通信 （ mMTC）；三是低时延、高可靠通信（ uRLLC）。 图 1： 5G 三大应用场景 资料来源： C114， 国信证券经济研究所整理 其中，增强型移动宽带（ eMBB）即是已有 2G/3G/4G 技术的升级，要求移动通信速率在 4G的基础上提升 10倍， 以支持更高数据传输要求的应用，如 VR/AR、8K 视频、 人工智能等， 如下图所示： 图 2： 5G 时代移动速率不断提升 资料来源： C114， 国信证券经济研究所整理 而海量机器类通信（ mMTC，代表场景为远程抄表、共享经济、环境监测等 ）和低时延、高可靠通信（ uRLLC，代表场景为车联网、智慧工厂 等 ），我们统称为 移动物联网场景，则是 5G 时代之前从没有提出过的应用愿景，是 5G 时代最大的不同之处 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3：移动物联网是 5G 时代首创 资料来源： C114， 国信证券经济研究所整理 移动物联网 场景 ， 要求 5G 通信协议族中，新加入更多的协议标准，以支持对于海量连接、低时延连接的人与物、物与物之间的通信。 4G 后期已经开发出 的、并正在使用的 支持物联网的协议标准 eMTC/NB-IOT，支持车联网通信的4G-V2X 等新通信协议，将在 5G 最终冻结的 3GPP R17 版本中予以升级和完善，从而纳入到 5G 整体协议族中，共同支持各类通信应用。 图 4： 3GPP 5G R17 版本时间表 资料来源： C114， 国信证券经济研究所整理 5G 时代支持物联网的通信标准的全面完善，是移动通信史上第一次将通信网络的服务对象从人延伸至物品，其将由人组成的信息单元扩展至社会生活中的所有单元，从而试图构建一个无障碍信息传导的世界，大幅提高数据的传输和使用效率，真正实现 “数字世界 ”愿景。 基于人的连接的价值已饱和，基于物的连接价值有待挖掘 目前，智能手机的渗透率已经空前饱和，根据工信部的数据，中国每百人拥有移动电话的数量达到了 112.2 部，已经超过了人手一部手机的范畴，后续将进入存量更新升级阶段，基于人的连接数再难实现类似本世纪之初的快速增长；与此同时，移动互联网 单位 流量资费的不断下降，使得 运营商来自于数据流量的收入并没有像流量本身的快速增长而增长，目前三大运营商移动数据及互联网业务收入已进入几乎零增长阶段。 无论是基于人的连接数还是连接价值，都已经发展到了较为饱和的水平 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 5： 每百人拥有移动电话数 图 6： 运营商 移动数据及互联网业务收入 资料来源： 工信部 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： 工信部 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 基于物的连接数以及价值量，可挖掘空间巨大 。根据三大运营商披露的数据，2018 年底，运营商物联网连接数合计达到达到 7.61 亿，同比增长 136%。同时，移动提出要新增 3 亿物联网连接数的目标，电信提出新增 8 千万 1 亿的连接数，我们预计 19 年三大运营商物联网连接数将突破 12 亿，同比增速达到 57%。然而， 10 亿量级的物联网连接数距离万物互联，才处于起步阶段。 另一方面，随着连接数的快速增长，三大运营商相关物联网业务收入也快速增长，均保持在 40%以上的高水平，成为其各个业务板块中非常亮眼的部分。但是，即使是最大的中国移动，其目前物联网业务收入还不到百亿，距离移动互联网的千亿级收入，还有很大的潜力可以挖掘。 图 7：运营商物联网连接数（亿） 图 8：运营商物联网业务收入及增速 资料来源：工信部、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理 而从网络基础设施对经济推动的溢出效应看， 4G 时代基于人的连接孕育出了即时通信、直播 /短视频、移动支付等新经济形态，而 5G 时代，基于物的连接，又将孕育出哪些新应用、新业态？这将是所有移动物联网时代最大的命题。 35.341.648.556.364.473.682.590.894.592.595.6102.5112.20204060801001202006200720082009201020112012201320142015201620172018每百人拥有移动电话数179424493115430854966057308655.50%36.50%27.20%38.30%27.60%10.20%0.70%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1移动数据及互联网业务收入（亿元） 增速0.6 0.8 25.518.50.14 0.170.441.0720.2 0.250.81.11.5024681012142015 2016 2017 2018 2019E移动 电信 联通53.716.8114.175.315.3520.840.20%125.40%47.80%0%20%40%60%80%100%120%140%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00移动 电信 联通2017年收入 2018年收入 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9： 网络应用示例 资料来源： 国信证券经济研究所整理 物联网技术 已 实现 规模 应用， 5G 让万物互联走向万物智联 物联网技术从广义上来看，泛指一切可以传输物品信息的通信技术，主要包括4 大类：现场总线、蜂窝无线通信（ 2G/3G/4G）、 WiFi/蓝牙、 RFID 技术。实际上这些技术在本世纪初开始就已经广泛在各个场景开始应用，根据爱立信的数据， 2017 年各类物联网设备连接数已经达到了 70 亿。 图 10：物联网连接技术 图 11：全球物联网设备连接数 资料来源： 物联网智库， 国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： 物联网智库 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 但是不同的技术适用于不同的应用场景，各自有各自的优缺点和局限性，因此并没有大范围全面的铺开。但是随着 4G技术的不断演进，尤其是到了 2017年，专门支持物联网的技术标准 NB-IOT/EMTC 的出现，让 蜂窝通信技术的优势不断凸显（覆盖范围广、能耗低、移动性强、安全性高），逐渐成为最主流、最有前景的物联网技术 。 如下图所示， 全球 蜂窝通信模组的出货量 过去几年均以 20%以上的速度快速增长， 2018 年的出货量达到了 1.91 亿颗。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 12：物联网连接方式的特性及适宜场景 图 13： 2015-2020 年蜂窝通信模块出货量预测（百万） 资料来源： 物联网智库， 国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： TSR、国信证券经济研究所分析师归纳整理 目前的物联网应用以轻量级为主， 5G 技术推动重量级物联网应用 。 2016 年，摩拜单车作为现象级物联网应用引爆市场； 2017 年，车联网、电网监测、移动支付、远程抄表等领域的物联网连接数均快速增加，每年对物联网模组的需求量在千万级； 2018 年，充电宝、自动贩卖机、手持 PND 等设备需求量开始放大。总体来看，目前的物联网应用大致可以分为两类：一、读取静态物品的状态数据，二、读取移动物品的位置数据。 之所以说 目前的 应用大多较为轻量级，主要反映为：一、传输的数据量比较小 ，主要原因为物品本身的状态信息比较少； 二、停留在远程读数阶段，还未 实现 远程控制 ，主要原因为网络时延高，难以实现远程同步操作。 图 14：已出现的物联网应用 资料来源： 国信证券经济研究所整理 我们认为， 5G 技术族的完善，将改善以上两类问题，从而推动重量级物联网应用的出现，引领产业全面升级 ，主要体现在以下几个方面 ： 高速率传输支持 “万屏互联 ” 4G 技术 大幅提升图像和视频传输的清晰度和流畅度 ，直接刺激了显示屏的大范围普及。以自动贩卖机为例， 传统机械式贩卖机只能进行简单的物品选择和投币购买，不仅找零不方便，还很容易出现缺货的情况，用户体验非常差，因为难以大规模普及；而现在最新的智能贩卖机，配备有触控屏以及安卓系统，可以和手机互联，不管是在触控屏还是在手机上操作选购以及支付，都非常方便，且物品缺货时，也能通知后台及时 进行补充，用户体验大幅提升，因而得到了大规模推广。 111.8138161.8191221.4255.323%17% 18%16% 15%0%5%10%15%20%25%0501001502002503002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E合计 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 我们认为，未来越来越多需要联网的机器设备，都会配备有触控屏，方便进行人机交互 。 5G 技术对于这种高速率、高并发应用的支持，将全面推动 “万屏互联 ”场景的落地 。 图 15：智能贩卖机应用升级 资料来源： 国信证券经济研究所整理 边缘计算 推动物端智能 边缘计算（ Edge Computing）是 5G 网络区别于 3G、 4G 标准很重要的差别，其将云计算平台从核心网网 元迁移到无线接入网靠近终端的边缘，配套移动接入网搭建贴近用户和终端的处理平台，提供 IT 或者云的能力，以减少业务的多级传递，降低核心网和传输的负担。 简而言之，边缘计算架构允许数据只在源数据设备和边缘设备之间交换，不再全部上传至云计算平台，极大地释放了物端信息交互的潜力，给了数据设备产生和传输大量数据的权利。从而一台带有安卓系统的设备，可以源源不断地产生大量数据，而不用担心信息过载的状况。可以预见的是， 未来的物联网时代，入网的设备将更加智能、数据应用将更加丰富，而不仅仅限于当前简单的物品状态、位置信息 。 图