一只特立独行的猪：超级猪周期的成因、影响及应对.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 一只特立独行的猪：超级猪周期的成因、影响及应对 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2019/10/8 首席 经济学家 ： 任泽平 研究员： 罗志恒 luozhihengevergrande 研究员 ： 马图南 matunanevergrande 导读 ： 今年以来，猪肉价格持续上涨并创历史新高，超级猪周期袭来。国务院常务会议提出稳定生猪生产和猪肉保供稳价的多项措施 。与历史上比，本轮超级猪周期的特点、原因、影响是什么？未来走势怎样？如何应对？ 摘要： “猪周期”是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动。 在猪肉价格景气时，养殖户为了追逐利润， 增加能繁母猪和生猪供给 ，造成猪价下跌，养殖户减少供给，猪价重新上涨。 猪的生产周期决定了一轮完整的猪周期历时 3-4 年，同时在一年之内受节假日和气候影响呈现出小周期波动。 能繁母猪 代表产能，扩大生猪供应先要扩大产能。从猪仔成为后备母猪需 7 个月达到可繁殖状态，能繁母猪生产 1 胎需要 5 个月左右，2 年可产仔 5 次（ 2.4-2.5 胎 /年）。 母猪产仔再经过 1-2 个月的保育期和5-6 个月的育肥期，生猪可出栏。因此， 直接补栏仔猪仅需 6 个月左右即可 ，当月生猪存栏量 预示 着 未来半年的生猪供给； 但从补栏母猪到增加猪肉供应需 18 个月左右， 即 一轮猪周期约 3 年左右 。我国每年生猪出栏量在 7 亿头左右，因此月末生猪存栏量应至少有 3.5 亿头，但 截至 8月底我国生猪存栏仅 1.98 亿头，同比 -38.7%；能繁母猪 1968 万头，同比 -37.4%。 猪周期的本质是供需关系，需求端总体稳定，关键在供给端。我国以散户养殖为主体的环境放大了价格的波动性。第一，猪肉消费需求 从长期看由居民收入水平、人口增长和消费结构决定，短期受季节性饮食习惯、流行疫病、食品安全和消费替代效应等影响。 第二，猪肉供给端 主要受养殖利润、政策干预、天灾疫病等因素影响。政策干预包括环保、财政补贴、收储投放制度等。由于猪肉直接影响居民生活水平、 CPI 及货币政策等，政策干预相对较多，主要根据猪肉价格、猪粮比、养殖利润等指标观测市场供给和养殖户盈亏情况，进一步调节生猪 和能繁母猪存栏量、出栏量、屠宰量等。盈亏平衡点的猪粮比一般在 5.5-6，当前猪粮比价为13.92，自繁自养生猪和外购仔猪养猪利润已达到 1683.6 和 1412.5 元 /头。 当前生猪养殖主要分为两种模式，即“自繁自养”，典型如牧原股份；另一种是“公司 +农户”， 公司提供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术人员支持，待生猪长到出栏体重后由公司负责回收销售并给农户支付代养费，如温氏股份、新希望等。前者占用资金相对较大，折旧多、兽药和疫苗费更高，但过程可控；后者占用资金少，折旧少，有利于刚进入生猪养殖行业的公司弯道超车，但需要支付 大额委托养殖费。 2006 年以来，我国大致经历了四轮“猪周期”，主要有以下特点：一是 每轮猪周期基本上在 3-4 年 ，下行时间略长于上行时间，主要是因为在下行阶段，利润下行但只要未亏损，养殖户退出的意愿不强； 二是 每轮猪周期均伴随疫病助推，但最近的猪周期相较过去明显存在非市场化的政恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 策因素如环保干预； 三是 规模化和技术进步导致需要的能繁母猪和生猪存栏量下降 ，因此新一轮猪周期产能恢复后对应的存栏量将低于前期；四是 不同于历次猪周期，本轮猪周期仅影响 CPI，并未传导至 PPI，核心CPI 和非食品 CPI 下行、 PPI 连续为负 ，宏观 环境是总需求不足。 前三轮猪周期分别均历时 4 年左右，上行周期分别为 2 年、 15 个月和 2 年，最高涨幅分别为 132.6%、 98%和 76.6%。 本轮 超级猪周期，涨幅大、速度快 ，四大原因： 环保 禁养 扩大化、规模化养殖策略、非洲猪瘟、内生猪周期 。 第一， 近年尤其是 2015 年以来，环保政策对生猪养殖的影响凸显。各地纷纷制定了划定禁养区和区内污染养殖户搬迁计划，层层加码扩大化，一刀切 。 第二， 规模化养殖升级导致散户大量退出 ，猪肉供给下降 ， 但仍未改变我国散户养殖占比较 高、规模化养殖率不高的格局。年出栏量小于 100 头的散养农户数从 2007 年的 8100 万户，下降至 2017 年的 3700 万户，降幅 54%，而同期年出栏头数超过 1000 头的规模养殖场数量从 4 万增至 8.2 万，增幅达 105%。 但是， 养殖 500 头以下的养殖户数占比 仍高达 99.4%， 500 头以上的养殖户数量占比 0.6%， 500头以上的出栏数量占全部出栏数不到 50%（约 49.1%） 。第三， 非洲猪瘟 导致大批生猪受到感染，截至 2019 年 7 月，全国共发生非洲猪瘟疫情 143 起，扑杀生猪 116 万余头。 第四， 非洲猪瘟前，上一轮猪周期中 积累的过剩产能逐渐出清完毕，新一轮猪周期已经启动，猪肉价格存在内生上涨动力。 本轮 猪 周期始于 2018 年中，已历时 1 年 3 个月，已上涨 141%，根据 2年左右的上升周期及本轮周期能繁母猪和生猪存栏量过快下滑，可能要到 2020 年下半年迎来价格向下拐点。 一是 居民猪肉消费需求较大， 但能繁母猪和生猪存栏为十年低点， 当前供给缺口高达 1000 万吨 。 我国猪肉消费占全球 49.3%， 远高于欧盟 的 19%和美国的 8.7%， 国内肉类消费中猪肉消费占比高达 73%，短期内牛羊禽肉难以替代 。 二是 我国进口猪肉量长期仅占 国内 猪肉消费的 3%左右， 占全球猪肉出口的 18%。 今年以来虽加大进口力度，但仍无法弥补供给缺口。 1-8 月 累计进口猪肉 116.4 万吨 ，逼近去年全年 119.3 万吨的总额， 累计同比 40.4%； 5-8 月猪肉进口当月增速分别为 62.6%、 62.8%、 106.7%和 76%。 随着猪肉进口大幅增加，进口单价也大幅提高， 8 月达到 2.27 美元 /千克，较年初上涨 31.6%，同比为 36.6%。 三是 环保政策纠偏和 非洲猪瘟疫苗研制需要时间。 超级猪周期 将在宏观、中观、微观上产生较大影 响。 1） 宏观上， 2008 年至今，猪肉价格和 CPI 指数的相关系数达到 0.82，远高于 CPI 篮子中的其他商品。 猪价上涨将推升食品 CPI，同时带动替代品牛羊肉、鸡蛋、鸡肉等的价格上涨，拉动 CPI，下半年 CPI 将继续在 3%附近波动 ，个别月份可能超过 3%。但本轮 CPI 上涨具有鲜明的结构性特征，核心 CPI 下行，PPI 连续为负， 全面通胀的可能性不大。宏观经济形势主要面临通缩而非通胀压力。货币政策更多作用需求端而非供给端，因此货币政策放松不会加剧通胀 。 2） 中观上， 加速生猪规模化养殖，提高行业集中度；影响肉禽运输业格局， 从活体运输到冷鲜猪肉 运输，从“调猪”到“调肉”，冷链猪肉运输迎来机遇； 对上游 饲料产业 产生影响，短期降低 对 玉米、大豆等 饲料 的 需求 ， 价格下降，随着存栏量上升将带动上游饲料价格上涨。 当前， 我国生猪养殖业行业集中度较低， 2018 年前 10 大进军养猪行业的上市企业生猪出栏量共 4731.67 万头，市场份额占比仅 6.82%，龙头温氏股份、牧原股份、 正邦科技和新希望生猪出栏量分别为 2230、恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 1100、 554 和 225 万头 ，与接近 7 亿头出栏量比仍极小。 3） 微观上 ，低收入群体居民受到猪肉价格上涨影响更大，因此要注意通过补贴的形式降低低收入群体的支出压力。 政策建议：一是多措并举增加供给，稳定猪肉市场供应， 密切跟踪替代品牛羊肉价格并加大投放。 建议短期内适当放松对生猪养殖业的环保约束，减少不合理的禁养区划定。 加快投放储备的冻猪肉。 扶持前期退出市场的养殖大户，帮助其尽快恢复生产。 此外，应尽快寻找新的猪肉进口市场 如巴西 、澳大利亚等 ，在确保检验检疫安全的前提下，大幅增加进口猪肉数量。 二是降低猪肉生产过程中的相关税费和交易运输等的成本， 增加对养殖户尤其是大规模养殖户的融资支持。三是从需求端 重点补贴对猪肉价格上涨较为敏感的低收入群体，建立与猪肉价格涨幅挂钩的动态补贴机制， 补贴人群与低保、贫困户等名单挂钩 。四是从长效机制，进一步提升规模化养殖场在 种群选育 、 养殖技术、检验检疫等领域的水平，提高行业集中度 ，加快产业转型升级，提高规模化、标准化、产业化和信息化水平 ，加强冷链物流配送体系建设等，推进生猪“就近屠宰、冷链配送”经营方式。 风险提示 ： 猪肉价格上涨超预期、政策执行力度不及预期 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 目录 1 什么是“猪周期”？ . 6 1.1 猪周期的产生 . 6 1.2 猪肉价格波动与 CPI 高度相关 . 7 1.3 2006 年以来的四轮猪周 期 . 7 2 超级猪周期的形成原因、影响及展望 . 10 2.1 四大原因导致本轮超强猪周期 . 10 2.1.1 环保政策导致生猪存栏持续下降 . 10 2.1.2 规模化养殖升级导致散户大量退出，猪肉供给下降 . 12 2.1.3 非洲猪瘟导致大批生猪受到感染 . 13 2.1.4 新一轮猪周期使得猪肉价格存在内生上涨动力 . 14 2.2 未来展望：短期内，猪肉价格可能仍将保持高位， 2020 年下半年可能出现价格拐点 . 14 2.2.1 我国猪肉消费整体较为稳定 . 14 2.2.2 进口猪肉占消费量 比重不足 3%，难以弥补产量缺口 . 16 2.2.3 环保政策纠偏及猪瘟疫苗研制需要时间 . 18 2.3 超级猪周期的影响：宏观上拉动 CPI，中观上改变行业格局，微观上增加居民支出负担 . 18 2.3.1 宏观上，猪价上涨带动 CPI 保持高位，与 PPI 持续分化，货币政策更应关注经济的总需求不足和工业品通缩 . 18 2.3.2 中观上，超级猪周期将加速生猪规模化养殖，提高行业集中度，提高冷链猪肉运输比重 . 20 2.3.3 微观上，猪肉价格上涨增加低收入家庭生活成本 . 21 3 政策建议 . 23 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： “猪周期”示意图 . 6 图表 2： 猪肉价格与 CPI 走势高度相关 . 7 图表 3： 2006 年以来三轮猪周期，当前是第四轮猪周期上行阶段 . 8 图表 4： 猪肉供应与价格明显负相关，供给端占主导 . 8 图表 5： 近期猪粮比价和生猪养殖利润创历史新高 . 10 图表 6： 近年来部分生猪养殖业环保规定 .11 图表 7： 2014 年以来生猪存栏量持续下滑 .11 图表 8： 近年来小型养殖场被大面积关停 . 12 图表 9： 超大规模养殖厂数量增长迅速 . 12 图表 10： 我国 MSY 增速近 两年有所放缓 . 12 图表 11： 部分地区非洲猪瘟疫情 . 13 图表 12： 当前我国猪肉消费占全球比重基本稳定在约 50% . 15 图表 13： 我国猪肉消费高于欧盟、美国等发达国家 . 15 图表 14： 猪肉 消费占比长期保持稳定 . 16 图表 15： 我国猪肉进口占总消费量比重一般不超过 3% . 16 图表 16： 近期我国猪肉进口数量和价格大幅上升 . 17 图表 17： 欧盟为我国最大的猪肉进口来源地区 . 17 图表 18： 替代肉类品的价格近期出现不同程度上涨 . 19 图表 19： 食品和非食品 CPI 分化明显 . 19 图表 20： 人民银行降息降准 应对经济下行压力 . 19 图表 21： 前 10 大农业上市企业 2018 年生猪出栏量 . 20 图表 22： 玉米淀粉价格受猪肉产能下降影响明显 . 21 图表 23： 豆粕价格在非洲猪瘟后整体下跌 . 21 图表 24： 猪肉消费与收 入的关系 . 22 图表 25： 禽肉消费与收入的关系 . 22 图表 26： 牛肉消费与收入的关系 . 22 图表 27： 羊肉消费与收入的关系 . 22 图表 28： 居民肉类消费占比随收入升高而下降（ 2012 年数据） . 22 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 1 什么是“猪周期” ？ 1.1 猪周期 的 产生 猪周期是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动现象。 具体而言，猪肉价格上涨时 ，养殖户 会扩大 产能 ，增加 能繁母猪 ， 推动 生猪存栏量上升 ， 育肥成熟后 生猪 出栏 量增加 ，猪肉供给增加，价格下降。 养殖户 观察到猪肉价格下降， 减少产能 ， 淘汰能繁母猪， 生猪存栏量 和出栏量下降， 猪肉供给减少，猪肉价格重新回升，周而复始。 猪的生产周期决定了 一轮完整的猪周期 历时 3-4 年 ，同时在一年之内受节假日和气候影响呈现出小周期波动 。 能繁母猪代表产能， 扩大生猪供应先要扩大产能。 从猪仔成为后备母猪需 7 个月达到可繁殖状态 ，能繁母猪妊娠期 114 天左右，哺乳期 20 天，空怀期 14 天，所以 1 头母猪生产一胎 需要 148 天（ 5 个月）左右 ， 2 年可产仔 5 次 （ 2.4-2.5 胎 /年） 。2018 年，国内平均 每头母猪 年 提供的 商品 猪数量 （ MSY） 为 19.2 头 ， 低于国外先进水平 4-6 头， 随养殖技术进步 将提高 。 母猪产仔 再经过 1-2 个月的保育期 和 5-6 个月的育肥期，生猪可出栏。 因此，直接补栏仔猪仅需6 个月左右即可， 意味着可根据当月生猪存栏 量 推断未来半年的生猪供给；但从补栏母猪到增加猪肉供应需 18 个月左右 ，因此一轮猪周期约 3 年左右。 我国每年生猪出栏量 在 7 亿头左右，因此月末生猪存栏量应至少有3.5 亿头，但 截至 8 月底 我国生猪存栏仅 1.98 亿头，同比 -38.7%；能繁母猪 1968 万头，同比 -37.4%。 猪周期的本质是供需关系，需求端总体稳定，关键在供给端。我国 以散户养殖为主体的环境放大了价格的波动性。 第一，猪肉消费需求 从长期看由居民收入水平、人口增长和消费结构决定，短期受季节性饮食习惯、流行疫病、食品安全和消费替代效应等影响。 第二，猪肉供给端 主要受养殖利润、政策干预、天灾疫病等因素 影响 。政策干预包括环保、财政补贴、收储投放制度 等 。由于猪肉直接影响居民生活水平、 CPI 及货币政策等，政策干预相对较多，主要根据猪肉价格、猪粮比、养殖利润等指标观测市场供给和养殖户盈亏情况，进一步调节生猪和能繁母猪存栏量、出栏量、屠宰量等。盈亏平衡点的猪粮比一般在 5.5-6，当前猪粮比价为 13.92，养殖盈利较高，自繁自养生猪和外购仔猪养猪利润已 达到 1683.6 和1412.5 元 /头 。但是如果干预措施力度过大，反而会加大价格波动。 第三，我国的养殖业以农户散养为主 ，生产者同质程度较高，行业集中度低，单个生产者对市场价格的影响力较弱， 更容易“追涨杀跌”， 且防疫技术、资金不足，更容易大起大落， 猪肉价格呈现出较为明显的蛛网周期的特征。 生猪养殖为处于产业链中游，上游主要 有 种植业、 饲料、兽药疫苗等 ，下游主要是屠宰场和肉制品加工厂等，产业链总产值超过 3 万亿元，其中养殖业产值达万亿以上。 当前生猪养殖主要分为两种模式，即“自繁自养”，典型如牧原股份；另一种是“公司 +农户”，公司提供仔猪 、 饲料、疫苗兽药及技术人员支持，待生猪长到出栏体重后由公司负责回收销售并给农户支付代养费 ，如温氏股份、新希望等 。 目前两种模式均有成功案例， 前者占用资金相对较大， 折旧多 、兽药和疫苗费更高 ， 但过程可控 ；后者占用资金少，折旧少，有利于刚进入生猪养殖行业的公司弯道超车，但需要支付大额委托养殖费。 牧原股份每头猪分摊的折旧费用为温氏股份的 2.58 倍。 当前养殖方向主要为规模化、科技化 和产业化 ，盈利的关键在资金、技术和成本控制。 图表 1： “猪周期”示意图 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 资料来源： 恒大研究院 1.2 猪 肉价格波动与 CPI 高度相关 从历史数据看，我国猪肉价格波动和 CPI 波动高度相关， 2008 年至今，猪肉价格和 CPI 指数的相关系数达到 0.82，远高于 CPI 篮子中的其他商品。 猪肉价格走势和 CPI高度 相关 主要源于 猪肉在 CPI篮子中占比较高。据测算，目前猪肉在 CPI 篮子中的比重约为 2%-2.5%，考虑到食品类商品在 CPI 篮子中总比重约为 30%，且 CPI 篮子中商品种类众多，猪肉作为单一商品的比重是很大的。此外， CPI 篮子中的部分商品如服装 、 家用器具等商品价格一般比较稳定，周期性不如猪肉价格强；另一些商品如房屋租赁费用价格的波动周期长 于猪肉价格变动周期，这使得猪肉价格的周期性变动在 CPI 中体现 得 较为明显，成为影响 CPI 的重要变量。 图表 2： 猪肉价格与 CPI 走 势 高度相关 资料来源： Wind， 恒大研究院 1.3 2006 年以来 的四 轮猪周期 农户增加存栏量，生猪供给增加生猪出栏量增加，猪肉供给增加，价格下跌农户减少存栏量，生猪供给减少生猪出栏量下降，猪肉供给减少，价格上涨-40-20020406080100-4-202468102006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-072009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-012016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-012019-07C P I: 当月同比（ % ） C P I: 猪肉 : 当月同比（ % ）恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 2006 年以来，我国大致经历了四 轮“猪周期” ，主要有以下特点： 一是每轮猪周期基本上在 3-4 年， 下行时间略长于上行时间，主要是因为在下行阶段， 利润下行但 只要未亏损，养殖户退出的意愿不强；二是 每轮猪周期 均伴随 疫病 助推，但最近的猪周期相较过去明显存在非市场化的政策因素如环保干预；三是规模化和技术 进步导致需要 的能繁母猪和生猪存栏量下降 ，因此新一轮猪周期产能恢复后对应的存栏量将低于前期 ；四是不同于历次猪周期，本轮猪周期仅影响 CPI，并未传导至 PPI，核心CPI 和非食品 CPI 下行、 PPI 连续为负，宏观环境是总需求不足。 第一 轮 “猪周期”是 2006 年 中 -2010 年 5 月 ，历时 4 年 ， 其中 上行周期 2 年 ， 涨幅 132.6%， 下行周期 2 年 。 2006 年初猪肉价格持续处于低位，致使养猪业处于亏损状态。部分养殖户亏损严重，永久退出，大量母猪被淘汰。 2006 年全国能繁母猪 的存栏量下降 3.6%，生猪存栏量同比下降 2.6%。在大规模的产能出清后，生猪数量下降开始逐渐传导至猪肉供给端。 2007 年 ， 高致病性猪蓝耳病在全国范围内爆发， 延缓了补栏速度 。因此， 猪肉价格从 2006 年中开始企稳回 升 ， 2007 年全国 22 个省市的猪肉平均价格为 18.8元 /千克 ，较上年上涨 41%； 加之春节等短期因素作用， 2008 年 3 月 猪肉价格 达到 25.9 元 /千克的高点 。 此后，猪肉价格开始进入下行通道。 2009 年 甲型 H1N1（猪流感）疫情 爆发 ， 2010 年 出现 瘦肉精和注水猪肉等 食品安全 事件，公众 的消费信心受挫，需求阶 段性下降，对猪肉价格形成进一步压制。 2010 年 6 月，全国 22 个省市猪肉平均价 跌至15.5 元 /千克 的 低点。 图表 3： 2006 年以来三轮猪周期，当前是第四轮猪周期上行阶段 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 4： 猪肉供应与价格明显负相关，供给端占主导 101520253035402006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-072017-01 2017-07 2018-012018-072019-01 2019-0722 个省市 : 平均价 : 猪肉（元 / 千克）W 型底部恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 资料来源： Wind，恒大研究院 第二 轮 “猪周期” 是 2010 年 6 月 -2014 年 4 月，历时约 4 年 ，其中2010 年 6 月 -2011 年 9 月为上行周期，历时 15 个月， 涨幅 98%， 2011 年9 月 -2014 年 5 月为下行周期，历时 32 个月 。 这个周期是相对经典的猪周期，外部干扰因素较少，价格主要是受到猪周期内生动力推动。 在前一个周期的影响下，能繁母猪的存栏量自 2009 年起开始下跌，进入 2010年，对猪肉供给的影响开始逐步显现，猪肉价格开始攀升。 2010 年 8 月，能繁母猪存栏量降至 4580 万头，为周期内低点。 13 个月后，猪肉价格迎来周期内高点， 2011 年 9 月，猪肉价格攀升至 30.4 元 /千克。随着猪肉价格的高涨，养殖户纷纷增加后备母猪存量，猪肉价格又一次进入下行通道，并一直持续到 2013 年上半年。为了稳定猪肉价格， 2013 年 5 月，商务部等三部委联合开 启冻猪肉收储工作，提振了市场信心，短期价格有所恢复。 但随着反腐工作深入和打击“三公消费”， 2014 年猪肉价格再次下行。 第三轮周期是 2014 年 5 月 至 2018 年 5 月 ， 历时 4 年，其中 2014 年5 月 -2016 年 5 月为上行周期，历时 2 年， 涨幅 76.6%， 2016 年 5 月 -2018年 5 月为下行周期，历时 2 年 。 2014 年底猪肉价格迈过 W 型底部，开始进入上升区间。由于自 2014 年起 ， 我国开始实施严格的环保禁养规定 ，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场， 生猪和能繁母猪存栏开始进入持续性的下降通道中 ， 2015 年上半年爆发猪丹毒疫情等使得猪肉供给减少， 猪肉价格 上行至 2016年 5 月。 此轮猪周期的特点是受环保和规模化影响，猪肉价格上行并未带动生猪 显著 补栏 。因为环保压制补栏，同时 规模化养殖提升了产业效率 ， 一方面提升了生猪的单体重量 ， 另一方面使得能繁母猪提供的仔猪数量上升 ， 因此能繁母猪存栏持续下降 、 2016 年生猪存栏 下半年 略 回升 3%，生猪屠宰量未受到明显影响。猪肉价格自 2016 年中开始下降 ， 并在 2018 年中完成筑底 。 第四 轮 周期 为 2018 年中 -今 ，已历时 1 年 3 个月，根据 2 年左右的上升周期算，可能持续到 2020 年中，但考虑到本轮周期生猪和能繁母猪供给过快下滑，预计上升周期 可能 延 长 至 2020 年下半年。本轮猪肉价格受到非洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内生上涨动能、规模化养殖等多重因素影响，呈现出涨幅大，速度快等特点，价格上涨幅度为历次猪周期之最，堪称“超级猪周期”。 今年 4 月以来，猪肉价格快速上涨，截至 9 月底，猪肉价格全国 22 省市猪肉价格均值已达到 38.3 元 /千克，已经明显超出前两轮 周期 30 元 /千克的 高点 ， 较年初上涨 83%。 反映猪肉价格与成- 4 0- 2 00204060801 0 02009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-0722 个省市猪肉平均价同比 生猪定点屠宰企业屠宰量同比恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 本比例的猪粮价比 已 高达 13 倍 ， 远远超出 6 倍左右的 盈亏平衡线和 11倍左右的前期高点 。当前猪肉价格的绝对水平和相对水平都已创下历史新高。当前猪肉供给缺口仍然较大， 短期供应增加困难， 预计后期猪肉价格仍有进一步上行空间。 图表 5： 近期 猪粮比价和生猪养殖利润 创 历史新高 资料来源： Wind，恒大研究院 2 超级猪周期