高分子助剂行业深度：下游烯烃迅速增长，行业向多元化方向发展.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2787.90 沪深 300 指数 3814.53 上证指数 2905.19 深证成指 9446.24 中小板综指 8936.71 蒲强 分析师 SAC 执业编号： S1130516090001 puqiang gjzq 王明辉 联系人 wangmh gjzq 精细化工系列报告之二 高分子助剂 行业深度 ： 下游烯烃迅速增长， 行业向 多元化 方向 发展 行业观点 高分子助剂 的发展与 高分子材料 的发展密切相关 。 高分子助剂在高分子材料中扮演着 重 要的角色 ， 几乎 每一种 高分子材料各 方面 性能的实现依赖于相对应的化学助剂 ，伴随着下游塑料、橡胶、涂料、纤维、胶黏剂的发展，高分子助剂发展迅速。 发达国家 助剂 市场消费 量和消费 结构 整体 稳定， 产业链呈现向中国转移态势 。高分子助剂产业 具有 技术密集型和资金密集型的特点，国际高分子助剂产业 主要 集中于 北美、西欧、日本 等发达区域，其 消费结构 和消费增速 较为稳定， 随着中国等发展中国家 技术水平 的提高 和基 础设施条件的改善， 高分子 助剂产业呈现从发达国家向发展中国家转移的态势。 烯烃 产能大幅扩张 ， 将 带动助剂行业需求。 我国炼化一体化项目快速发展 ， 乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢 制取丙烯 项目纷纷上马， 煤制烯烃 装置建设 如火如荼 。 根据中国石化联合会统计，预计 2021 年之前，我国将新增聚乙烯产能1167 万吨，聚丙烯产能 1535 万吨 ， 这将大大带动高分子助剂行业的需求增长。 行业资源 逐步 向头部企业集中 。 近年来，随着环保趋严， 多数中小企业开工不畅，面临生产经营困难，部分企业逐步被并购，行业集中度不断提升；预计未来， 伴随着国内需求的增加，我国助剂行业有望迎来快速发展的契机 。 生产经营规范、技术先进的头部 企业纷纷 通过内生增长或外延并购的方式不断扩张 ，行业资源将 逐步 向头部企业集中。 未来企业将由单一产品向综合服务供应商转变。 当前国内助剂企业产品线单一 ，而 国外 巨头 企业采用的经营策略是与 大型 树脂生产商和塑料加工企业紧密合作，共同解决终端用户 的 生产、经营、研发等各方面的问题 。 随着国内企业的不断发展，产品种类不断丰富， 国内企业将逐步 向综合服务供应商转型。 产品种类 多元化扩产 ， 下游 客户多元化导入 。 当前 我国 高分子助剂国内企业产品线单一，多专注于 某 一类抗氧化剂或光稳定剂的生产，下游客户也主要集中于塑料领域 。 随着企业的不断发展， 我国助剂企业的 产品种类 将 不断丰富， 有望 向其他下游领域 逐步 导入，高分子助剂企业的客户 也逐步 向多元化过渡。 投资建议 伴随 着下游高分子材料的迅速发展以及 国内烯烃 产能的大量投放 ，我国 高分子助剂 行业 需求将逐步增长，企业 迎来极佳的发展机遇； 随着环保的趋严，行业资源将向有技术和资金优势的头部企业倾斜 ；随着 企业产品种类的不断丰富，高分子助剂企业有望由单一产品向综合服务供应商转变，产品多元化扩张，下游客户多元化导入 是企业做大做强的必经之路。 我们建议重点关注 利安隆（ 产品种类丰富，内生增长和外延并购不断扩张 ） ，普利特（收购杭州帝盛，打造 光稳定 剂龙头企业）。 风险提示 市场竞争加剧； 产品价格下跌 ； 需求 不及预期 2353255527562958315933613562181008190108190408190708国金行业 沪深 300 2019年 10月 08 日 资源与环境研究中心 基础化工 行业研究 增持 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、高分子助剂与高分子材料高度关联 .5 1.1 高分子助剂在材料中扮演着重要的角色 .5 1.2 高分子助剂行业的发展依赖于下游高分子材料的发展 .6 二、抗氧化剂 .7 2.1 抗氧化剂主要的应用领域是塑料和橡胶 .7 2.2 发达地区消费市场成熟，供应商集中在少数知名企业 .9 2.3 中国企业产品单一，竞争格局较为分散 . 11 三、光稳定剂 .13 3.1 塑料行业是最主要的应用领域 .13 3.2 发达地区消费结构稳定，亚洲市场增速较快 .13 3.3 中国企业产品单一，头部企业不断扩张 .15 四、发展趋势 .16 4.1 单产品研发趋向于环保化与多功能化 .16 4.2 市场重心逐渐向中国转移 ，石化行业迅速发展带动助剂行业需求 .17 4.3 行业资源不断向头部企业集中 .21 4.4 研发深度绑定下游，销售渠道多元化切入 .21 五、投资建议 .22 利安隆：防老抗氧助剂领先企业，内生外延不断扩张 .22 普利特：改性塑料佼佼 者，收购杭州帝盛延伸助剂业务 .23 六、风险提示 .24 图表目录 图表 1：高分子化学助剂上下游情况 .5 图表 2：高分子化学助剂类型 .5 图表 3：塑料制品产量及增速 .6 图表 4：合成橡胶产量及增速 .6 图表 5：涂料产量及增速 .6 图表 6：化学纤维产量及增速 .6 图表 7：胶粘剂产量及增速 .7 图表 8：抗氧化剂应用领域 .7 图表 9：抗氧化剂作用机理 .7 图表 10：抗氧化剂分类 .8 图表 11：受阻酚类抗氧剂反应机理 .8 图表 12： 1010、 1076 类抗氧剂 工艺路线 .8 图表 13：亚磷酸酯类抗氧剂反应机理 .9 图表 14：亚磷酸酯类抗氧剂工艺路线 .9 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：硫代酯类反应机理 .9 图表 16：硫代酯类抗氧剂工艺路线 .9 图表 17： 2018 全球主流地区抗氧剂消费量（万吨） .10 图表 18：全球抗 氧剂主要厂商销售额占比（ %） .10 图表 19：北美抗氧化剂消费结构（ %） .10 图表 20：北美地区抗氧化剂生产厂家 .10 图表 21：西欧抗氧化剂消费结构（ %） . 11 图表 22：西欧地区抗氧化剂生产厂家 . 11 图表 23：日本抗氧化剂消费结构（ %） . 11 图表 24：日本地区抗氧化剂生产厂家 . 11 图表 25：中国抗氧化剂消费结构（ %） .12 图表 26：中国抗氧化剂产能统计 .12 图表 27：光稳定剂主要应用领域 .13 图表 28：光稳定剂分类 .13 图表 29：全球光稳定剂地区产量占比（ %） .14 图表 30：全球光稳定剂主要厂商销售额占比（ %） .14 图表 31：主要地区消费增速（ %） .14 图表 32：北美光稳定剂消费构成（ %） .14 图表 33：北美光稳定剂生产厂 家 .14 图表 34：西欧光稳定剂消费构成（ %） .15 图表 35：西欧光稳定剂生产厂家 .15 图表 36：日本光稳定剂消费构成（ %） .15 图表 37：日本光稳定剂生产厂家 .15 图表 38：中国光稳定剂消费构成（ %） .16 图表 39：中国光稳定剂产能统计 .16 图表 40：多功能抗氧、光稳定剂结构 .17 图表 41：世界主要地区抗氧化剂消费占比（ %） .18 图表 42：世界主要地区光稳定剂消费占比（ %） .18 图表 43：国内炼化项 目概览 .18 图表 44：我国新增聚乙烯产能统计 .19 图表 45：我国新增聚丙烯产能统计 .20 图表 46：抗氧化剂和光稳定剂增量测算 .20 图表 47：抗氧化剂和光稳定剂在常见的塑料制品中的添加比例（ %） .21 图表 48：行业内重要并购事件 .21 图表 49：抗氧化剂行业工业结构和产品流向 .22 图表 50：抗氧化剂和光稳定剂主要应用领域及对应的品种 .22 图表 51：营业收入、归母净利润及增速 .23 图表 52：分产品毛利率情况（ %） .23 图表 53：公司营业收入及增速 .24 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 54：公司研发支出及增速 .24 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 高分子 助剂 与 高分子材料 高度关联 1.1 高分子助剂在材料中扮演着重要的角色 高分子材料通常指合成高分子材料 ， 可划分为塑料、橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂五大基础类材料，以及其他高分子基复合材料。 高分子 助剂是指为改善高分子材料加工性能、改进物理机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有应用性能而加入目标高分子体系中的各种辅助物质。 图表 1： 高分子化学助剂上下游情况 来源： 利安隆招股说明书 ，国金证券研究所 高分子助剂 是高分子材料不可或缺的一部分。 高分子助剂 在高分子材料生产、储运、加工、使用过程中 扮演者重要的角色 ， 几乎每一种高分子材料各方面性能的实现依赖于相对应的化学助剂 。高分子材料性能和化学助剂使用种类之间呈现明显的 正相关性 ， 分子材料要求实现的性能越优越、越复杂，其需使用的化学助剂种类就越繁杂。 高分子材料化学助剂按照实现的功能可划分为：改善加工性能类、改善机械性能类、改善表面性能类、改善老化性能类等细分行业。 其中，能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化学助剂被称为抗老化助剂，主要为抗氧化剂、光稳定剂两大类别。 图表 2：高分子化学助剂类型 来源： 利安隆招股说明书， 国金证券研究所 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 高分子助剂行业的发展依赖于下游高分子材料的发展 下游高分子材料的迅速发展带动助剂行业的需求增长。 2018 年我国塑料制品年产量 6042.10 万吨， 9 年复合增速 3.38%； 我国合成橡胶年产量 559万吨， 9 年复合增速 8.18%； 我国涂料年产量 2018 年 1780.94 万吨， 9 年复合增速 7.73%； 我国化学纤维年产量 5011 万吨， 9 年复合增速 7.11%；我国 胶黏剂 2018 年产量 867.57 万吨， 9 年复合增速 8.82%。 未来下游增速依然保持较高水平，市场空间广阔。 根据塑料加工业“十三五”发展规划指导意见确定的“十三五”目标，塑料制品年均增长率达 4%；合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长 6%以上；化纤产量的年均增长 3.6%；涂料产量年均增长 5%；胶粘剂年均产量增长 7.8%。 图表 3：塑料制品 产量及增速 图表 4：合成橡胶 产量及增速 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 图表 5：涂料 产量及增速 图表 6：化学纤维 产量及增速 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100002009201020112012201320142015201620172018塑料制品（万吨） 塑料制品增速（ %） -10%0%10%20%30%40%01002003004005006007002009201020112012201320142015201620172018合成橡胶（万吨） 合成橡胶增速（ %） -20%-10%0%10%20%30%050010001500200025002009201020112012201320142015201620172018涂料（万吨） 涂料增速（ %） -5%0%5%10%15%01000200030004000500060002009201020112012201320142015201620172018化学纤维（万吨） 化学纤维增速（ %） 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：胶粘剂 产量及增速 来源： Wind，国金证券研究所 二、 抗氧化剂 2.1 抗氧化剂 主要的应用领域是塑料和橡胶 抗氧 化 剂是指对高聚物受氧化并出现老化现象能起到延缓作用的一类化学物质。 仅少量抗氧化剂的存在 就可延缓或抑制聚合物氧化过程的进行，从而阻止聚合物的老化并延长其使用寿命。 抗氧化剂主要应用于塑料和橡胶领域。 图表 8：抗氧化剂应用领域 橡胶 塑料 涂料 油品 食品 /医疗 个人护理 胺类 主要应用 少量应用 少量应用 受阻酚类 少量应用 主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 少量应用 亚磷酸酯类 少量应用 主要应用 少量应用 少量应用 少量应用 少量应用 硫代酯类 主要应用 少量应用 少量应用 酚酯复合类 二元复合 少量应用 主要应用 少量应用 三元复合 主要应用 少量应用 来源： 公开资料， 国金证券研究所整理 抗氧化剂按照作用机理可以分为自由基抑制剂、氢过氧化物分解剂和重金属离子钝化剂。 图表 9：抗氧化剂 作用机理 机理 种类 特点 自由基抑制剂（主抗氧剂） 胺类 具有较好的抗氧效能，但污染性较重，主要用于橡胶工业 酚类 抗氧效能一般较胺类抗氧剂弱，但没有污染性，主要用于塑料和浅色橡胶制品 氢过氧化物分解剂（辅抗氧剂） 硫代酯类 、 亚磷酸酯类 主要用于聚烯烃中，与酚类抗氧剂并用，以产生协同作用 重金属离子钝化剂 酰肼类、肟类、醛胺缩合物 聚合物与重金属接触受重金属离子的催化作用会产生降解反 应 来源： CKNI， 国金证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010020030040050060070080090010002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018胶黏剂（万吨） 胶黏剂增速（ %） 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：抗氧化剂分类 主抗氧剂主要用于橡胶可在树脂中单独使用受阻酚类单酚类双酚类氮杂环多酚类多酚类半受阻酚类硫代酚类辅抗氧剂需与主抗氧剂配合使用亚磷酸酯类固体亚磷酸酯类 液体亚磷酸酯类硫代酯类胺类复合抗氧剂胺类金属钝化剂受阻酚类金属钝化剂金属钝化剂来源： 公开资料， 国金证券研究所整理 受阻酚类抗氧剂属于链终止型抗氧剂，其抗氧功能 主要来自终止氧化链的增长 。 受阻酚类抗氧剂原料主要是苯酚、异丁烯、季戊四醇、十八碳醇等。 图表 11： 受阻 酚类抗氧剂反应机理 来源： CKNI，国金证券研究所 图表 12： 1010、 1076 类抗氧剂工艺路线 1 0 1 0 / 1 0 7 6 类 苯酚异丁烯季戊四醇2 , 6 - 二叔丁基苯酚 3 , 5 - 二叔丁基 -4 - 羟基苯基丙酸甲酯 十八碳醇1 , 6 - 己二胺硫二甘醇多聚甲醛抗氧剂 1 0 1 0抗氧剂 1 0 7 6抗氧剂 1 0 9 8抗氧剂 1 0 3 5抗氧剂 3 3 0初始原料 中间体 中间体 抗氧剂生产 产品来源： CKNI，国金证券研究所 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 亚磷酸酯类抗氧剂属于氢过氧化物型抗氧剂，其抗氧功能主要来自于将聚合物氢过氧化物还原为醇而降低其自由基反应活性。亚磷酸酯类抗氧剂原料主要是苯酚、异丁烯、三氯化磷、季戊四醇等。 图表 13：亚磷酸酯类抗氧剂反应机理 来源： CKNI，国金证券研究所 图表 14：亚磷酸酯类抗氧剂工艺路线 亚磷酸酯类 苯酚异丁烯2 , 4 - 二叔丁基苯酚( 2 , 4 - 二叔丁基苯基 ) 二氯亚磷酸酯季戊四醇抗氧剂 1 6 8抗氧剂 6 2 6初始原料 中间体 中间体 抗氧剂生产 产品三氯化磷来源： CKNI，国金证券研究所 硫代酯类抗氧剂也属于氢过氧化物型抗氧剂，其抗氧功能也来自于可将聚合物氢过氧化物还原为醇而降低其自由基反应活性。硫代酯类抗氧剂原料主要是丙烯腈、硫化钠、月桂醇、硬脂醇等。 图表 15：硫代酯类反应机理 来源： CKNI，国金证券研究所 图表 16：硫代酯类抗氧剂工艺路线 硫代酯类 丙烯腈硫化钠硫代二丙烯腈 硫代二丙酸 月桂醇 D L T D PD S T D P初始原料 中间体 中间体 抗氧剂生产 产品D M T D P硬脂醇肉豆蔻醇 来源： CKNI，国金证券研究所 2.2 发达地区 消费市场成熟， 供应商集中在少数知名企业 根据 Notch 咨询及中国知网等公开资料数据 ， 2018 年全球 主流地区 抗氧化剂消费量约 52.38 万吨左右 ，中国抗氧化剂消费量约 16.82 万吨左右（备注：不包括胺类抗氧化剂） 。 从地区来看 ， 目前亚洲抗氧剂生产量占全球总量的 50%-60%， 厂家 主要集中在中国、印度、中国台湾、韩国及日 本 。中国抗氧剂生产量 在 亚洲占比 30-36%， 在全球占比 18%， 是亚洲乃至全球的重要市场 。 全球抗氧剂主要生产厂家 50 多家 ，但 行业集中度较高， 主要集中在巴斯夫、松原、 Addivant 等 知名 企业。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17： 2018 全球 主流地区 抗氧剂 消费量 （ 万吨 ） 图表 18：全球抗氧剂主要厂商销售额占比（ %） 来源： Notch 咨询 ， 国金证券研究所 来源： 中国化工信息中心 ， 国金证券研究所 在 北美 抗氧剂 市场中， 受阻酚是塑料中使用量最大的抗氧剂品种 。从生产企业来看， BASF 是最大的生产企业，占据了受阻酚类抗氧剂的绝对主导地位 ，市场占比达到 70%； Addivant 公司是亚磷酸酯领域的主导者 ，市场占比 50%。 图表 19： 北美抗氧化剂 消费结构 （ %） 图表 20： 北美地区抗氧化剂生产厂家 公司名称 受阻酚类 亚磷酸酯类 含硫化合物类 其他 BASF Addivant Reagens 美国公司 多佛尔化工 翡翠性能材料 伊万斯化学 Merisol 公司 氰特公司 SI（圣莱科特）公司 Struktol 美国公司 来源： 中国化工信息中心， 国金证券研究所 来源： 中国化工信息中心， 国金证券研究所 西欧 抗氧剂 市场中，受阻酚占塑料中抗氧剂消费量的 47%， 有机亚磷酸酯类抗氧剂占抗氧剂总消费量的近 40%。从生产企业来看 ， BASF 和Addivant 两家 企业 占据了西欧抗氧剂市场大部分份额，其中包括 70%的受阻酚类市场和 80%的亚磷酸酯类市场。 024681012141618NA EU Japan China MiddleEastandAfricanIndia SouthKoreaBASF 35% 松原 30% Addivant 10% 圣莱科特 7% 其他 18% BASF松原 Addivant圣莱科特 其他 受阻酚 53% 有机亚磷酸酯 37% 硫代酯类 6% 其他 4% 受阻酚 有机亚磷酸酯 硫代酯类 其他