2020年宏观经济的展望分析报告.pptx

2020年宏观经济的展望分析报告,2019年11月12日,核心观点0、观点回顾：准确判断经济走向和市场大势。【经济暂稳不等于内生企稳】（20190413报告）【股市进入震荡调整期】（20190415报告）【美国失业率拐点】（20190726报告）1、时代背景：全球经济仍处于深度调整之中。2020年，预计全球经济仍处于深度调整之中。美国、欧洲、日本、新兴经济体经济同步放缓，全 球经济景气放缓从制造业进一步传导到服务业。2、增长底线：房地产高投资还能持续多久？2019年房地产高投资源于房住不炒调控高压下，开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。但施工增长快于销售不可持续，2020年一季度起施工面积增速面临回落压力，届时房地产投资可能快速下滑，需要高度重视中国经济守住增长底线的重要性和紧迫性。3、风险底线：防范金融风险处于何种位置？2014-2016年是我国快速加杠杆时期，政府部门和企业部门债务均快速积累，2020年仍处于债务 到期高峰。经济下行期叠加债务到期高峰，需要高度重视防范金融风险，尤其需要警惕债务违约风险和 不良贷款率上升风险。4、转型底线：中国经济转型升级路在何方？2020年需做好防通胀和防通缩、稳增长和防风险、稳外贸和促转型等多种关系的均衡，货币政策、 财政政策、结构性改革宜汇聚一心，共同发力。风险提示：全球经济不确定性仍然较高，中国逆周期调节不及预期等。,2,时代背景：全球经济仍处于深度调整之中增长底线：房地产高投资还能持续多久？风险底线：防范金融风险处于何种位置？转型底线：中国经济转型升级路在何方？,目录,3,从每周工时向失业率的传导来看，美国失业率拐点就在当下，将进入上行周期。,1.1 美国失业率即将进入上行周期,38.5,39.0,39.5,40.0,40.5,41.0,41.5,42.0,42.5,3,4,5,6,7,8,9,10,11,1980-091982-031983-091985-031986-091988-031989-091991-031992-091994-031995-091997-031998-092000-032001-092003-032004-092006-032007-092009-032010-092012-032013-092015-032016-092018-032019-09,%,美国:失业率:季调:季美国:平均每周制造业工作时间:季调:季（右，逆序）,小时,4,1.2 美国企业债务周期将在2020年触顶美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标，其上升趋势形成领先债务负担顶 点三个季度左右。2008年至今，企业债券增量超3万亿美元，其中BBB债券增量就达2.2 万亿美元十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子。,0,2,4,6,8,10,20,25,30,35,40,45,1999-032000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-05,%12,%50,衰退期非金融企业债务备付率：美国,非金融企业债务/名义GDP 失业率（右）,5,1.3 全球经济呈现同步放缓趋势美国、日本、欧洲、印度、俄罗斯等发达经济体和新兴经济体领先指标共振下行， 全球经济呈现同步放缓趋势。,102.5102.0101.5101.0100.5100.099.599.098.598.0,2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07,点,OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:日本,OECD综合领先指标:欧洲 OECD综合领先指标:印度 OECD综合领先指标:俄罗斯,6,1.4 全球经济景气放缓从制造业传导到服务业从经济景气的传导来看，生产端一般是从制造业逐渐传导到服务业，需求端一般是从 出口、投资逐渐传导到消费。,55545352515049,56,2011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,%,全球:摩根大通全球制造业PMI:12月移动平均全球:摩根大通全球服务业PMI:12月移动平均,7,时代背景：全球经济仍处于深度调整之中增长底线：房地产高投资还能持续多久？风险底线：防范金融风险处于何种位置？转型底线：中国经济转型升级路在何方？,目录,8,2.1 2019年房地产投资的突出特点：建筑工程和安装工程走势明显分化2019年以来，房地产投资中建筑工程强，安装工程弱，这种分化为历史上首次出现：1）建筑工程走势一路向上，截至201909，累计增速达到10.6%；2）安装工程走势一路向下，截至201909，累计增速为-24.6%。,6050403020100-10-20-30,2003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09,%,房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比 房地产开发投资完成额:安装工程:累计同比,9,2019年以来，房地产投资中建筑工程强，安装工程弱，这种分化为历史上首次出现：1）今年以来，建筑工程月均值为6756亿元，为过去五年来最高；2）今年以来，安装工程月均值为609亿元，为过去五年来最低。,2.1 2019年房地产投资的突出特点：建筑工程和安装工程走势明显分化,备注：建筑工程指各种房屋、建筑物的建造工程，又称建筑工 作量。这部分投资额必须兴工动料，通过施工活动才能实现。,备注：安装工程指各种设备、装置的安装工程，又称安装工作 量，包括室内水电、消防、智能、通讯、市政水气、发电机、 小区管网、生化池等。,10,2.2 2019年房地产销售的突出特点：期房销售明显好于现房销售一般情况下，现房销售和期房销售走势差别不大，但2018-2019年出现明显分化：1）现房销售持续负增长，截至201909，累计增速为5.9%；2）期房销售表现出较强韧性，截至201909，累计增速为-24.6%。,3020100-10-20-30-40,70605040,2007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09,%,商品房销售面积:住宅:期房:累计同比商品房销售面积:住宅:现房:累计同比,11,2019年以来，商品房销售中期房韧性强，现房负增长，二者走势持续分化：1）今年以来，期房销售面积月均值为1.16亿平方米，为过去五年来最高；2）今年以来，现房销售面积月均值为1585万平方米，为过去五年来最低。,2.2 2019年房地产销售的突出特点：期房销售明显好于现房销售,备注：现房销售面积指在报告期内正式签订买卖合同、已经竣 工达到入住条件的商品房屋建筑面积。包括以一次性付款方式 和分期付款方式销售的现房建筑面积。,备注：期房销售面积：指在报告期内正式签订买卖合同、正在 建设尚未竣工交付使用的商品房屋建筑面积。包括以一次性付 款方式和分期付款方式销售的商品房屋建筑面积。期房销售建 筑面积竣工后不再结转为现房销售建筑面积。,12,增长空间有限&高基数：1）2018年为土地购置大年，全年累计购地2.91亿平方米，系过去四年来最高， 为2018-2019年新开工和2019年施工奠定了良好基础；2）2019年为土地购置小年，1-9月累计购地1.55亿平方米，系过去三年来最低，2020年施工面积增长空间有限，叠加高基数影响，施工面积增速面临回落压力。,2.3 2020年一季度起房屋施工面积增速面临回落压力,备注：土地购置面积指在报告期内通过各种方式获得土地使用 权的土地面积。,备注：房屋施工面积指报告期内施工的全部房屋建筑面积。包 括本期新开工的房屋建筑面积、上期跨入本期继续施工的房屋 建筑面积、上期停缓建在本期恢复施工的房屋建筑面积、本期 竣工的房屋建筑面积以及本期施工后又停缓建的房屋建筑面积。多层建筑应填各层建筑面积之和。,13,施工面积增长快于销售面积时，会形成广义库存累积，如201003-201212； 销售面积增长快于施工面积时，会形成广义库存去化，如201602-201803。 施工增长快于销售不可持续，据此，亦可判断2020年施工面临回落压力。,2.3 2020年一季度起房屋施工面积增速面临回落压力,50403020100-10-20,02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08 02 08- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -32007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 201 2014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019,60 %,房屋施工面积:住宅:累计同比商品房销售面积:住宅:累计同比,3230282624222018161412,34,2007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08,亿平方米,商品房,住宅广义库存,14,时代背景：全球经济仍处于深度调整之中增长底线：房地产高投资还能持续多久？风险底线：防范金融风险处于何种位置？转型底线：中国经济转型升级路在何方？,15,目录,3.1 2014-2016快速加杠杆，意味着2020年仍处于债务到期高峰1）去杠杆始于2017年，截至2019Q2，企业部门杠杆率较高点下降5.7个百分点， 金融部门杠杆率较高点下降19.6个百分点；2）2014-2016年，为快速加杠杆时期，该时期企业部门杠杆率上升22.9个百分点，金融部门杠杆率上升22.3个百分点。,20,30,40,50,60,70,80,16015014013012011010090,2000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-06,2005-12,2006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-12,2018-06,2018-122019-06,%90,%170,非金融企业部门杠杆率金融部门杠杆率(右),16,3.2 政府部门经历债务快速积累后，2020年仍处于债务到期高峰2015Q1-2017Q2，银行对政府债权急剧增长，大、中、小型银行均保持30%以上增速；2016Q2达到高点，大、中、小型银行增速分别为92.3%、84.1%、65.7%。,2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06,% 1009080706050403020100,中资大型银行:对政府债权:同比 中资中型银行:对政府债权:同比 中资小型银行:对政府债权:同比,17,2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06,% 35302520151050,中资大型银行:对非金融机构债权:同比 中资中型银行:对非金融机构债权:同比 中资小型银行:对非金融机构债权:同比,3.3 企业部门经历债务快速积累后，2020年也仍处于债务到期高峰2015Q1-2017Q2，银行对企业债权高速增长，大、中、小型银行均保持10%以上增速； 大、中、小型银行增速高点分别为16.1%、14.3%、28%。,18,3.4 经济下行期叠加债务到期高峰，仍需高度重视防范金融风险金融监管部门学习贯彻十九届四中全会精神的相关表态：央行：进一步增强金融业的治理能力，及时防范和化解各类风险；银保监会：坚决打好防范化解金融风险攻坚战，持续整治金融市场乱象。,1.5,2.0,2.5,3.0,3.5,4.0,4.5,2.42.22.01.81.61.41.21.00.80.6,%,%,不良贷款比例:城市商业银行不良贷款比例:农村商业银行（右）,19,时代背景：全球经济仍处于深度调整之中增长底线：房地产高投资还能持续多久？风险底线：防范金融风险处于何种位置？转型底线：中国经济转型升级路在何方？,20,目录,4.1 转型方向：从低端制造向高端制造转型在27个经济体的框架下，测算得出各个经济体的制造业出口技术含量（出口复杂度）。 中国在主要经济体中已位居前列，但仍有较大上升空间。,21,4.2 转型方向：从外需依赖向内需驱动转型1、在加入WTO的前十年里，经济增长主要依靠外贸和投资，最终消费支出对GDP的贡献长期处于低位，最终消费率逐年下滑至2010年的最低点48.45%。2、自从欧美经济危机后，中国意识到依赖外需拉动经济增长的不稳定性，着重培养和复苏内需 动力，最终消费率逐渐回升，但依旧大幅低于发达国家水平，上升空间巨大。,22,4.3 转型方向：从工业化向服务化转型服务消费是新增长点。居民服务消费增速快于商品消费增速，2018年服务消费在最 终居民消费中占比基本达到五成，表明消费结构在升级。,23,谢谢观看,THANK YOU,