2019年中期宏观经济展望分析报告.pptx

2019年中期宏观经济展望分析报告,风险提示：,1、全球贸易不确定性仍然较高，2、中国逆周期调节不及预期等。,2019年7月2日,2,核心观点,0、观点回顾：经济走向和大势研判。,【经济暂稳不等于内生企稳】。一季度准确判断经济短期内高度依赖房地产等传统动能，内生,动能难以提供足够支撑。,【股市进入震荡调整期】。4月15日发出了市场上领先的股市调整风险提示并多次重申，此,后上证指数从3200点下行至2800点。1、我们所处的时代：全球经济再平衡。,全球经济再平衡经历了不同阶段。2018年3月贸易摩擦爆发后，自发式再平衡被打破，进入对抗式,再平衡阶段，引发了全球经济放缓等一系列后果，主要经济体货币政策纷纷趋向宽松。2、时代赋予的使命：中国经济大转型。,当全球经济再平衡遇上中国人口大变局，中国经济大转型成为我们的不二选择。转型方向包括从低端制造向高端制造转型，从外需依赖向内需驱动转型，从工业化向服务化转型等多个方面。3、转型过程的护航：适时逆周期调节。,为保障中国经济转型升级顺利推进，适时适度的逆周期调节是必不可少的。政策主基调是“积极财政政策”和“稳健货币政策”组合，具体措施和力度仍需根据中美磋商的不同结果而适当调整。4、2019年下半年中国宏观经济展望。,预计社零增速稳步回升，消费成为中国经济增长的中流砥柱；基建投资仍是增稳长托底经济的重要抓手，增速可达名义GDP增速附近；制造业投资下半年继续寻底，全年增速位于零附近；房地产投资进入下行通道，但全年增速能保持在名义GDP增速以上。预计季度经济增长节奏为6.4、6.3、6.2、6.1。风险提示：全球贸易不确定性仍然较高，中国逆周期调节不及预期等。,1. 我们所处的时代：全球经济再平衡,2. 时代赋予的使命：中国经济大转型,3. 转型过程的护航：适时逆周期调节,4. 2019年下半年中国宏观经济展望,目录,4,1. 我们所处的时代：全球经济再平衡,2. 时代赋予的使命：中国经济大转型,3. 转型过程的护航：适时逆周期调节,4. 2019年下半年中国宏观经济展望,目录,-15-20-25,2520151050-5-10,美国:出口金额:欧盟:滚动求和:同比美国:出口金额:巴俄印南非:滚动求和:同比,%,自发式再平衡,对抗式再平衡,1.1 时代变局：全球经济正在经历深刻的再平衡调整全球经济再平衡经历了不同阶段。2018年3月贸易摩擦爆发后，自发式再平衡被打破，进入对抗式再平衡阶段。图：美国对主要贸易伙伴出口在全球经济再平衡不同阶段具有不同表现美国:出口金额:加拿大:滚动求和:同比美国:出口金额:中国:滚动求和:同比,2000-06,2001-03,2001-12,2002-09,2003-06,2004-03,2004-12,2005-09,2006-06,2007-03,2007-12,2008-09,2009-06,2010-03,2010-12,2011-09,2012-06,2013-03,2013-12,2014-09,2015-06,2016-03,2016-12,2017-09,2018-06,2019-03,1.1 时代变局：全球经济对抗式再平衡引发一系列后果全球经济对抗式再平衡下，美国设备投资增速和产能利用率出现一段时间背离。,65,75,85,-30,-1070-20,0,208010,30,美国:GDP物量指数:国内私人投资总额:设备:季调:同比美国:全部工业部门产能利用率:季,%,%,2000-06,2001-03,2001-12,2002-09,2003-06,2004-03,2004-12,2005-09,2006-06,2007-03,2007-12,2008-09,2009-06,2010-03,2010-12,2011-09,2012-06,2013-03,2013-12,2014-09,2015-06,2016-03,2016-12,2017-09,2018-06,2019-03,1.1 时代变局：全球经济对抗式再平衡引发一系列后果美国设备投资增速与出口表现高度相关。2018年下半年开始，受出口疲软影响，设备投资增速出现回落。,20100-10-20-307,30,美国:GDP物量指数:国内私人投资总额:设备:季调:同比美国:出口金额:商品:季调:季:同比,%,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,1.2 中美之间：美国对中国加征关税难以减少其贸易赤字美国对华加征关税进度2018年7月，340亿美元商品征收25%关税，整体关税为4.7%；2018年8月，160亿美元商品征收25%关税，整体关税为5.3%；2018年9月和2019年6月，2000亿美元商品分别征收10%和25%关税，整体关税分别为7.7%和13.2%。美国贸易保护主义难以掩盖对外依赖性对华加征关税难以使制造业工作回归美国，来自中国进口的部分减少只是被转移到其他新兴国家，美国贸易赤字增速处于正区间且继续上升。,%1614121086420,美国对中国产品:平均税率美国:贸易差额:季调:当月同比（一年移动平均）,May-18,Jul-18,Feb-18,Oct-18,Nov-18,Apr-18,Jun-18,Feb-19,Dec-18,Jan-18,Sep-18,Jan-19,Mar-18,Mar-19,Aug-18,Apr-19,1.2 中美之间：美国自华进口大幅下降，美国就业市场受冲击,中国对美出口阶段性大幅下滑340亿美元和160亿美元商品在加征关税生效后开始大幅下滑；2000亿美元商品为下一加征目标，年初开始大幅下滑；3000亿,美元商品作为对美国消费最重要的部分，受影响较小。,中国对美出口承压难掩美国对华依赖性中美贸易谈判不确定性上升，对美出口在现有关税下继续承压，预计已征关税部分增速难以摆脱负区间；4月的反弹和5月的抢出口（来自中国统计）表明美国对华依赖性短期难以割断。,我们测算，全面加征关税直接拉高美国失业率0.43个百分点1）全面加征关税将导致美国来自中国的进口额下降21%（IMF）；,2）美国批发零售贸易业将受到直接冲击，按照美国来自中国进口,占比和劳动力人数，失业劳动人口或高达约70万人，拉高失业率0.43个百分点；3）若考虑相关制造业、运输业等，受影响人数将会更高。,40200-20-40-60,%60,160亿美元清单：同比2000亿美元清单：同比,340亿美元清单：同比3000亿美元清单：同比,5,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,000,350340330320310300290280,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,亿美元5,600,万人360,美国：批发零售贸易业劳动力：中国贸易美国:进口金额:来自中国（右）,1.3 全球应对：美联储货币政策周期及政策切换原因,”事件给予美国重创。,1.3 全球应对：不确定性上升加大经济下行压力，全球货币政策趋向宽松,主要经济体 前值 现值,央行政策前瞻,潜在风险,美国欧元区,2.50,2.50,将采取合适行动，降息概率上升将在经济增长持续无改善的情况下采取行动,减税政策效应减弱，财政赤字显著上升，中美贸易前景不明，商业投资和就业市场出现滞涨迹象德法经济发展承压，低通胀风险，不稳定因素尚存,英国,0.75 0.75 维持利率不变，采取有限且逐步加息的政策指引 无协议脱欧概率上升,日本加拿大澳大利亚俄罗斯韩国,-0.1 -0.11.5 1.51.5 1.257.75 7.51.75 1.75,维持超宽松货币政策维持利率不变，转向中性货币政策立场三年来首次降息，年内或继续降息年内或再次降息，2020年上半年向中性货币政策过渡维持利率不变，将适当应对经济变化,美日贸易协定尚未落实，排他性政策或带来贸易摩擦受美国页岩油技术快速发展影响，石油产业承压房地产市场陷入低迷，债务增加人口再次出现负增长；欧盟制裁延期4月出现近七年来首次贸易逆差,印度,6,5.75,年内三次降息，立场由“中性”转为“宽松” 美印贸易摩擦悬而未决,马来西亚 3.25,3,采取适度宽松的货币政策,经济依赖石油出口，油价波动或带来经济震荡,菲律宾,4.75 4.5,六年来首次降息，国内通胀可控,贸易逆差进一步扩大,1. 我们所处的时代：全球经济再平衡,2. 时代赋予的使命：中国经济大转型,3. 转型过程的护航：适时逆周期调节,4. 2019年下半年中国宏观经济展望,目录,13,2.1 转型背景：当全球经济再平衡遇上中国人口大变局,1、出生人口和青少年数持续减少。,2019年将降至1450万人左右，2020年将降至1400万人左右，并将分别于2023年、2026年跌破1300万和1200万。出生人口的下降也使得中国青少年人口数持续减少。预计2033年将跌破2亿。,2、最快2022年，中国人口总量开始负增长。,乐观：2029中性：2025悲观：2022,图：中国人口总量预测（亿）,劳动力增长和资本积累是经济外延式增长的基本推动力量。中国劳动年龄人口持续负增长减少了劳动力投入，抚养比上升使得储蓄率下降、投资增速放缓，经济增速下行压力极大。在要素数量受限时，唯有通过创新和技术进步，提高要素使用效率，为经济增长注入新的动力。,图：中国1564岁人口预测（亿）,2.1 转型背景：当全球经济再平衡遇上中国人口大变局,2544岁人口数量持续下行，使得房地产需求进入下降周期。在存量经济下，行业龙头有望获益。同时，消费总额随着经济增长和储蓄率下降仍将持续上升，消费者需求将由数量驱动转向品质驱动。,图：中国2544岁人口预测（亿）,2.1 转型背景：当全球经济再平衡遇上中国人口大变局,图：中国65岁以上人口预测（亿）,图：中国老年抚养比快速上升（%）,2.1 转型背景：当全球经济再平衡遇上中国人口大变局中国65岁人口将持续上升，直至2060年达到3.93亿，较2015年增长约2倍。与此同时，老年抚养比也加速上升。在中等生育率情景下，将在2030年达到25%，较2010年增长一倍；2050年达到46%，2080年达到69%。老年人对于医疗保健的需求较高，医疗保健行业迎来上升长周期。,2.2 转型方向：从低端制造向高端制造转型,在27个经济体的框架下，测算得出各个经济体的制造业出口技术含量（出口复杂度）。中国在主要经济体中已位居前列。,2.3 转型方向：从外需依赖向内需驱动转型,1、在加入WTO的前十年里，经济增长主要依靠外贸和投资，最终消费支出对GDP的贡献长期处于低位，最终消费率逐年下滑至2010年的最低点48.45%。,2、自从欧美经济危机后，中国意识到依赖外需拉动经济增长的不稳定性，着重培养和复苏内需动力，最终消费率逐渐回升，但依旧大幅低于发达国家水平，上升空间巨大。,2.4 转型方向：从工业化向服务化转型,服务消费支出增速大幅快于商品消费支出增速，显示消费结构在升级。服务业不同于传统制造业，生产方式绝大部分属于即时交易，难以储存。因此，服务业企业的营业收入增长近似于服务消费支出增长。,2.4 转型方向：从工业化向服务化转型,服务消费是新增长点。居民服务消费增速快于商品消费增速；去年三季度，服务消费在最终居民消费中占比首次破五成，全年占比达到49.5%（统计局），表明消费结构在升级。,1. 我们所处的时代：全球经济再平衡,2. 时代赋予的使命：中国经济大转型,3. 转型过程的护航：适时逆周期调节,4. 2019年下半年中国宏观经济展望,目录,3.1 财政政策：减税降费效果逐步体现,宏观税负的国际比较,民生支出的国际比较,中国宏观税负低于欧洲国家，但高于美国和韩国，与日本相当。 中国财政支出大量用于经济建设，民生支出占比显著低于美国，民众纳税获得感不高。,454035302520151050,50,55,法国,德国,英国,中国 俄罗斯 日本,美国,巴西,南非,越南,韩国,印度,宏观税负（2017年，%）,6050403020100,70,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中国民生支出占比,美国民生支出占比,%,注：中国宏观税负采用财政部公布的广义政府收入与国有土地出让收入之和占GDP的比重口径；其他国家宏观税负采用IMF发布的一般政府收入占GDP比重口径。,注：中国民生支出占比采用教育支出、医疗卫生支出和社会保障就业支出之和占全国公共财政支出比重；美国民生支出占比采用教育支出、医疗支出和收入保障支出之和占政府全部支出比重。,3.1 财政政策：减税降费效果逐步体现,市场配置资源是最有效率的，征税影响市场效率的发挥，这是税收的代价。减税可以降低税收对商品价格的影响，更有利于市场配置资源，激发市场活力。差别税率越多，企业面临的市场公平竞争环境越会遭到破坏。增值税改革使得行业之间税率差距缩小，进而有助于提高市场在资源配置中的决定性作用。,经济增长率,潜在增长率,经济周期,中国经济处于从要素驱动到效率驱动的转型阶段。,索洛模型将长期经济增长的动力划分为三个方面：,劳动力、资本以及全要素生产率。中国人口红利消退，老龄化加剧，劳动力减少，劳动力成本增加。前期大规模经济刺激导致资本回报率下降，企业投资动力不足。随着研发投入不断增加、高端制造能力不断提升、消费对经济贡献率不断提高，我国将进入效率驱动,阶段。当前位置时间减税可以提高中国潜在经济增长率。 减税可以提高资本存量。减税刺激企业增加的投资是短期需求，也会形成资本存量，是经济增长的重要因素。,3.1 财政政策：减税降费效果逐步体现,2019年减税降费2万亿元，合计可拉动GDP增速0.8个百分点个税减税4000亿元，1月1日起实施；增值税减税1万亿元，4月1日起实施；社保降费3000亿元，5月1日起实施；降费3000亿元，主要从7月1日起实施。自然走势下（即没有政策干预下），2019年的GDP增速可能为5.0%-5.5%（刘伟和苏剑，2019）。,4000,10000,3000,3000,个税减税,增值税减税,社保降费,降费,3.1 财政政策：减税降费效果逐步体现,个人所得税减税4000亿元个税起征点上调每年可减税3200亿元，专项抵扣每年可减税800亿元。根据居民收入和消费支出数据，可测得边际消费倾向为0.58。带动消费扩张4000*0.58=2320亿元，拉动GDP增速=2320/2018年现价GDP=0.26个百分点。,4000035000300002500020000150001000050000,45000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,全国城镇居民人均可支配收入,全国城镇居民人均消费支出,元,3.1 财政政策：减税降费效果逐步体现,7945,2297,16%档降至13%减税额（亿元）,10%档降至9%减税额（亿元）,4月1日起，深化增值税改革的具体措施,1）降低增值税税率水平；2）扩大进项税抵扣范围；3）试行期末留抵退税制度；4）对服务业进项税额加计抵减。增值税减税的具体构成1）财政部披露，增值税改革减税降负规模超过1万亿元；2）我们测算，16%档降至13%减税额为7945亿元，10%档降至9%减税额为2297亿元，合计为10242亿元。,备注：增值税有效税率=实缴增值税/增加值*100%,4.0,7.06.56.05.55.04.5,2017,2018,2019F,增值税有效税率,%,我们测算，增值税有效税率降低0.78个百分点,1）理论应缴增值税为89690亿元，实际减税幅度=10242/89690=11.4%；2）2018年有效税率为6.83%，预计减税后为6.05%。增值税减税拉动2019年GDP增速0.27个百分点1）增值税有效税率降低1%，经济增速提高0.45%（李戎等，2018）；2）减税生效为三个季度，拉动GDP增速0.27个百分点。,x 10000,3.1 财政政策：减税降费效果逐步体现,社保降费3000亿，各种收费降费3000亿,1050,25,全行业企业利润汇总,万亿元,相当于降低企业所得税有效税率1.14个百分点,社保费率下降，年化降费3000亿元，从5月1日起实施，实际 降费约2000亿元；各种收费下降，年化降费3000亿元，主要从7月1日起实施， 实际降费约1500亿元。两项合计实际降费3500亿元，全行业企业利润合计225077 亿元，增厚全行业企业加权利润率3500/225077=1.56%。,企业所得税征收率为73%，增厚企业利润1.56个百分点，相当于降低企业所得税有效税率1.56*0.73=1.14个百分点。企业所得税有效税率降低1%，经济增速将提高0.24%（李戎等，2018）；两项降费合计拉动GDP增速1.14*0.24=0.27个百分点。,121110,1520141513,16,2017,2018,2019F,企业所得税有效税率,%,备注：企业所得税有效税率=实缴企业所得税/企业利润*100%27,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,2018-12,2019-02,2019-04,3.2 货币政策：宽信用在曲折中改善，货币政策进入观望期2018年非标过度萎缩对实体经济融资造成一定负面影响。目前信托贷款企稳，但委托贷款还在继续收缩。,社会融资规模存量:委托贷款社会融资规模存量:信托贷款（右）,万亿元9.08.58.07.57.06.56.05.55.0,万亿元14.514.013.513.012.512.011.511.010.5,3.2 货币政策：宽信用在曲折中改善，货币政策进入观望期非标融资（委托贷款+信托贷款）降幅逐渐收窄，但目前仍是私人部门广义信贷的拖累因素。,2520151050-5-10-15,私人部门广义信贷存量:同比（委托贷款+信托贷款）存量:同比,%,3.2 货币政策：宽信用在曲折中改善，货币政策进入观望期2018年去杠杆取得阶段性成效，2019年一季度杠杆去化速度放缓。,80,706050403020金融部门杠杆率：麦肯锡口径,%,1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,市场累计贡献,累计变动,贬值升值,3.3 汇率政策：5月人民币贬值源于市场力量而非政策因素5月中上旬人民币贬值主要是市场力量驱动的结果，5月下旬后人民币汇率企稳。基点,中间价累计贡献,3.3 汇率政策：5月人民币贬值压力一度明显上升，但6月已有所减小从市场力量来看，5月中美磋商出现波折后，人民币一度面临明显的贬值压力，G20前已经有所减小，磋商重启后可能进一步减小甚至转为小幅升值压力。,24020016012080400-40-80,-120收盘价-中间价（美元兑人民币）,基点,贬值压力升值压力,33,3.3 汇率政策：实需交易原则构成人民币汇率的一个安全垫在“实需交易原则”的约束下，人民币交易的市场规模只能随着跨境贸易、跨境投资和特定金融交易的规模而扩大。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2018-08,2019-02,即期,远期,掉期,期权,20%概率：全面谈崩40%概率：下半年达成协议40%概率：谈判延续至明年, 政策应对：逆周期调节全面加码，2019年四季度降息降准可期，2020年出台新一轮减税降费措施，且可能完成增值税“三档并两档” 。 政策应对：积极财政政策保持稳定，稳健货币政策略偏宽松，下半年可能会有一次定向降准，跟随美联储降息下调公开市场利率。 政策应对：积极财政政策加码，三季度修改预算，四季度继续发行地方政府专项债，货币政策应对同上。,短期内货币政策将保持克制，加码时点大概率为2019年末的主要逻辑：,贸易谈判可能延至2019年下半年，政策应对仍需等待最终谈判结果；短期内加码宽松刺激政策，可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲，使过去几年的努力付之东流；考虑到贸易摩擦升级的负面影响长期存在，我们还需要预留一些政策空间，用于缓解2020年的经济下行压力。,3.4 政策应对小结：贸易谈判的前景展望及可能的政策应对,1. 我们所处的时代：全球经济再平衡,2. 时代赋予的使命：中国经济大转型,3. 转型过程的护航：适时逆周期调节,4. 2019年下半年中国宏观经济展望,目录,4.1 消费：社零增速受刺激性政策影响获得改善，全年有望企稳,社零增速下滑主要受限额商品和汽车零售拖累限额商品零售与社会商品零售之间增速差距从去年3月后开始走扩；汽车销售为主要拖累因素，下滑趋势尤为突出，累计同比增速于去年10月进入负区间；国六标准提前实施，新能源汽车政策解除限行限购，需求得到释放，汽车零售逐渐回暖。减税降费有助社零增速全年企稳，我们测算个人所得税减税拉动商品零售0.34个百分点，预计社会零售全年增速不低于名义GDP增速。,6543210,%121086420-2-4-6,%,商品零售-限额商品零售：累计同比社会消费品零售总额:商品零售:累计同比（右）零售额:汽车类:累计同比（右）限额以上企业商品零售总额:累计同比（右）,4.1 消费：非居民零售拖累社零增速，社零反映居民商品消费能力下降,居民和非居民商品零售的推算过程三个步骤：1）由人均消费性支出和人口规模推算出居民消费支出季度数据；2）由统计局公布的服务占比推算出居民商品消费和服务消费；3）由社会商品零售和居民商品消费推算出非居民商品零售。,%20181614121086420,非居民商品零售：累计同比,居民商品零售：累计同比商品零售：累计同比,非居民部门增速下滑是去年社会商品零售增速下滑的主因非居民商品零售增速快于居民商品零售增速；居民零售占比逐渐下滑，由14年的约60%下降至18年的约50%，社零商品数据反映居民消费能力逐渐下降。,4.2 基建投资：低基数与非标改善助力基建增长,4.2 基建投资：仍是增稳长托底经济的重要抓手,在中性、乐观、悲观三种情景下，2019年度基建投资同比增速分别为7.5%、9.7%和5.0%。不排除下半年会在原有2.15万亿元地方政府专项债规模基础上继续适度增发，扩大专项债券发行总量，形成政府加大稳固投资作用和带动社会投资、增强经济发展动力信心的预期效应。,4.3 制造业投资：重要变化一：供给侧改革相关行业高增速难以持续2018年去产能相关行业受利润改善影响出现投资回升，2018年12月后难以持续。,403020100-10-20-3040,50,金属制品业,有色金属冶炼及压延加工业,化学纤维制造业,%,50403020100-10-20-30,60,石油、煤炭及其他燃料加工业,化学原料及化学制品制造业废弃资源综合利用业,%,4.3 制造业投资：重要变化二：环保设备投资高增速难以持续2017年9月，财政部、环保部等五部门发布关于印发节能节水和环境保护专用设备企业所得税优惠目录（2017年版）的通知，注重向现有激励政策尚未支持的领域适当倾斜，着力“补短板”，以引导更多领域的企业加强环保投资。,302520151050-5-1042,35,非金属矿物制品业,家具制造业,木材加工业,%,4.3 制造业投资：重要变化三：房地产相关行业高增速难以持续2016-2018年的房地产小高峰带来了制造业相关行业投资增速的上升，2019年以来伴随销售走弱已明显回落。,4.3 制造业投资：重要变化四：出口相关行业高增速难以持续2018年四季度后，伴随全球经济放缓，出口相关行业投资增速大幅放缓，贸易摩擦进一步加剧了这一变化。,151050-5-10,20,电气机械及器材制造业,通用设备制造业,专用设备制造业,%,4.3 制造业投资：当月环比增速具有稳定的季节规律性我们基于统计局公布的累计值和累计同比数据，构建出制造业投资当月值数据，并发现其当月环比增速具有高度季节性规律。,3020100-10-20-30,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,%,2015,2016,2017,2018,4.3 制造业投资：当月值2019年9-12月面临较大下行压力鉴于支撑制造业投资的四大因素均不复存在，短期内制造业投资面临下行压力。,2.62.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.5,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,万亿元,制造业投资当月值：2017,2018,2019,4.3 制造业投资：累计同比增速年底可能降至零增速附近制造业投资增速短暂反弹后将再次下降，预计全年增速位于零附近。,12,%,固定资产投资完成额:制造业:累计同比,预测值1086420,4.4 房地产投资：现房库存去化周期仅为0.18年截至2018年末，我国狭义住宅房地产库存（商品住宅待售面积）为2.5亿平方米，去化周期仅为0.18年。,0.50.40.30.20.10.0,商品房待售面积:住宅:累计值,去化周期,年,万平方米50,00040,00030,00020,00010,0000,4.4 房地产投资：现房+期房库存去化周期仅为1.97年对于市场上更为关心的广义住宅库存（现房+期房），我们的测算结果为28亿平方米左右，去化周期为1.97年。,0,3,6,0,2101,20,5304,新开工-销售的累计值,去化周期,年,亿平方米40,4.4 房地产投资：当月环比增速具有稳定的季节规律性我们基于统计局公布的累计值和累计同比数据，构建出房地产投资当月值数据，并发现其当月环比增速具有高度季节性规律。,403020100-10-20-30,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,%,2016,2017,2018,50,4.4 房地产投资：当月值7月后与去年同期的差距收窄鉴于销售和拿地进入负增长，下半年房地产投资面临一定下行压力。,1.61.51.41.31.21.11.00.90.80.70.6,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,万亿元,2016,2017,2018,2019,4.4 房地产投资：累计同比增速已进入下行通道，但全年韧性仍存房地产投资累计同比增速已进入下行通道，但全年增速能保持在名义GDP增速以上。,13,%,房地产开发投资完成额:累计同比,预测值12111098765,谢谢观看,THANK YOU,