开放金融：发展现状与模式评估.pdf

目录引文1. 介绍 .2. 发展现状与模式评估 .2.1 稳定币 .2.2 去中心化交易 .2.3 抵押借货 .2.4 金融衍生品 .3 开放金融的思考与讨论 .4 开放金融的未来与总结 .参考文献 .2456710121416173 引文2008年次贷危机重创了世界经济和基础设施，美国失业率升至二十年最高。次年，经济依然一蹶不振，多国政府陆续推出了量化宽松的政策，增加基础货币供给。比特币白皮书在此背景下诞生，回顾过去十年，它掀起了一场持续的金融去中心化运动。Facebook最近发布的Libra区块链白皮书将这场运动推向了一个新的高度：书中宣称Libra旨在促进降低交易成本，扩大金融设施的可获取性，并鼓励无许可的金融创新。开放金融(Decentralized Finance, DeFi)，利用区块链技术可以大大降低使用各种金融服务的门槛，使其更加开放、分散、抗审查、无国界。本文评估了DeFi的优势，可行的商业模型，以及潜在挑战。总的来说，DeFi代表了金融技术的一个新领域，它可能从根本上重塑现代金融结构，并创建一个开放的金融体系，使我们所有人受益。41. 介绍作为开放金融(DeFi)的基础，区块链为底层技术。首先，为了对抗大公司的垄断，DeFi使用的基础技术不受中央实体控制，而是由分散的、点对点网络-即区块链构成1-2。区块链是一个分布式账簿，通常，点对点网络中的各个节点负责维护。根据节点的数量和准入差异，区块链可分为公有链、联盟链、以及私有链。任何人都可以参与或使用公有链，所以其权力分布通常比另外两种更加分散3-4。无论哪种链，只要是以区块链为基础的去中心化网络，它就不再由单一权力所控制，而是受代码规则所约束。只要一个交易满足代码所规定的各种条件，这个交易就会被处理5。交易一旦被验证，打包，并被确认，它在区块链上就成为了安全、可反复验证且永久的记录。所有使用同一区块链的参与方都可以查看并验证已发生的各个交易，因此，各参与方可以在链上实现点对点的交易，在不用再依赖传统的中心机构或可信第三方，从而降低权力的集中度，提高资源的利用效率，大大降低交易成本。过去两年来，区块链社区兴起了各种DeFi应用，它们主要基于以太坊，利用区块链的去中心化特性改善传统的金融产品，形成了完整的内生金融生态。比特币启蒙了许多DeFi产品，如稳定币Dai6，它能够解决支付、结算，以及跨境转账，属于金融领域的基础环节。开放金融提供了更加多样化的服务，具备更多的可能性：如借贷平台Compound7，风险对冲Etherisc8、保证金交易Opyn9，金融衍生品dYdX10，它们全部建立在去中心化的平台上，没有中间人或清算所，大幅减少对可信第三方的需求，有时甚至完全不需要信任任何有形的机构。这些新产品的价值主张令人耳目一新。本文介绍并评估了一些头部的DeFi应用，将从四个维度：稳定币、交易平台、抵押借贷和金融衍生品来定位它们的目标以及解决的问题，深入分析设计原理和实现机制。在此基础上更进一步的探讨DeFi在当前区块链或者金融领域的价值，对其进行合理的推理和预期，带给读者不一样的视角。同一区块链的参与方都可以查看并验证已发生的各个交易，因此，各参与方可以在链上实现点对点的交易，在不用再依赖传统的中心机构或可信第三方，从而降低权力的集中度，提高资源的利用效率，大大降低交易成本。同一区块链的参与方都可以查看并验证已发生的各个交易，因此，各参与方可以在链上实现点对点的交易，在不用再依赖传统的中心机构或可信第三方，从而降低权力的集中度，提高资源的利用效率，大大降低交易成本。52 发展现状与模式评估根据DeFi应用解决的问题，我们将其分为基础设施/协议，财富管理/钱包，去中心化交易，抵押借贷，衍生品，保险，数字身份，预测市场，以及稳定币。图1展示了各种使用场景在整个DeFi项目中的占比，数据筛选自defiprime上DeFi项目和产品，共138个。一些产品涵盖了不止一种功能，例如dYdX上既有保证金交易，又集成了借贷等功能。可以看到，除了基础设施外，抵押借贷和去中心化交易是开发者们热衷的方向，分别占到14%和19%。此外，我们调查了defi.review11上各个DeFi项目抵押金额和占比。总抵押额为11亿美元，约占整个加密资产总市值的0.3%，比特币总市值的0.5%。其中，借贷类占总抵押额的89%，去中心化交易平台占6.6%，衍生品占3.44%，其余产品占比不到1%。显然，借贷类在DeFi应用中占主导；其中，EOSREX占51.4%，Makerdao占28%，Compound占8%，三个产品共占据了借贷类抵押额的87.4%。EOSREX是EOS公链上的资源租赁平台，用户可用其租借CPU、带宽等资源。基于发展趋势和创新性，本文评估了四类DeFi应用，即稳定币、去中心化交易、抵押借贷、以及衍生品。选取的项目均基于以太坊。图 1. DeFi 应用的功能，统计自 138 个 DeFi 项目 / 产品来源：Defi.review, GXChain Research2.1 稳定币稳定币大多数在以太坊上发行，1:1 锚定法币，解决加密资产波动性大的问题。本文选择技术上较有代表性的Dai进行分析。Dai是MakerDao通过抵押ETH产生稳定币。目前，大多数DeFi产品都以Dai作为交易媒介。Dai解决的问题 ：加密资产由于巨大的波动性而无法被当做日常的货币使用。目标 ：由抵押资产支撑的数字货币，其价格和美元保持稳定，为了完整实现区块链的潜力。设计与实现：1 稳定性Dai稳定货币系统通过目标利率反馈机制调整价格变化率，促动市场力量来保持Dai和美元对等，当Dai的交易价格超过1美元时，智能合约会激励人们生成Dai。当Dai的交易价格不到1美元是，智能合约会激励人们赎返Dai，整个过程类似于中央银行使用利率机制来调控货币供给。2 风险预防机制抵押债仓（Collateralized Debt Positions，简称CDP）合约的平均抵押率接近300%，这是一个非常高的水平。在150%到300%之间，系统无动作，相当于使用超额抵押抗住资产贬值风险。当抵押率150%， 系统自动启动抵押清算，会低于市场价3%卖出抵押的ETH偿还债务并关闭CDP，CDP Creator 收到的ETH= 原ETH - 拍卖偿还Dai的ETH - 罚金。 由于存在无风险套利机会，看护机(Keepers)会积极主动地监控和管理CDP。当抵押率 100%时，定义为小概率的黑天鹅风险，系统授权的全局清算者启动全局清算，Maker持有者作为正常运行时的最大受益方，当系统风险发生时，作为风险承担者，自动增加供给并从市场回购足够的资金以对系统进行资产重组。3 抵押债仓智能合约任何人都可以在 Maker平台上用抵押资产生成Dai做杠杆，通过Maker独有的智能合约CDP。 CDP保存用户所储存的抵押资产，并允许用户生成Dai，但是生成 Dai 意味着生成一笔债务。这笔债务会将 CDP中的抵押资产锁定，直到用户偿还Dai后才可以拿回抵押资产。有效的CDP都是有超额抵押的，这意味着抵押物的价值高于债务的价值。当系统风险发生时，作为风险承担者，自动增加供给并从市场回购足够的资金以对系统进行资产重组。64 价格稳定机制Dai 目标价格有两个重要功能: a) 用来计算抵押债仓的抵押债务比例 b）决 定 Dai 持有者在全局清算时将收到的抵押资产价值。 初始目标价格将设为和美元1:1，逐渐会和美元软锚定。2.目标价变化率反馈机制，在目标价变化率反馈机制下，当 Dai 的市场价格低于目标价格，目标价变化率会提高。这会使得目标价格升高，从而利用CDP生成Dai变得昂贵。同时，升高的目标价变化率会使持有Dai的资本回报增加，从而导致购买Dai的需求增加。减少的供给和增加的需求会使得Dai的市场价格升高，趋近其目标价格。5 全局清算步骤启动全局清算，足够多的由Maker管理者选定的全局清算这可以启动全局清算，中止抵押债仓的创建和操作，冻结喂价；2.进行全局清算兑换，当全局清算启动后，会给Keepers一段时间去基于固定喂价处理 Dai 和抵押债仓持有 者的对应索偿。在这一过程结束后，所有的 Dai 和抵押债仓持有者可以兑换固定比例的 ETH。3.Dai和抵押债仓持有者兑换抵押物：当全局清算启动后，会给Keepers一段时间去基于固定喂价处理 Dai 和抵押债仓持有者的对应索偿。在这一过程结束后，所有的Dai和抵押债仓持有者可以兑换固定比例的ETH。72.2 去中心化交易加密资产交易平台多为中心化机构，用户资产存在交易对手风险。去中心化交易(DEX)旨在使用户拥有自己资产的所有权的前提下，实现交易撮合。本文分析了Kyber Network和Uniswap两种DEX模式。Kyber Network12是一个完全去中心化的交易解决方案，必要组件都部署在区块链上。Uniswap13独特的架构完全摆脱了限价订单的概念，做市商者在提供流动性时不再指定交易价格，而是只提供资金，剩下来的事由Uniswap 负责。Kyber Network解决的问题 ：中心化交易所通常不会公开交易细节的源码，实际上如何运作也只有其内部人员可得知。目标 ：确保交易过程的透明与安全性，就算其中有利润的拆分也会公开在区块链上。8图 2. Kyber Network 业务流程设计与实现：对使用者来说，如果需要将 1 ETH 转换成 BAT，仅需要调用Kyber Network的智能合约中的 Transfer() 函数，当交易成功时 BAT 就会直接发送到指定的钱包地址，因为只有一笔交易而且是直接从钱包发出，无需挂单与等候，所以在交易费或交易时间上都很不错。与EtherDelta从存款、提款、挂单至少要三笔交易比较，Kyber Network优势明显，这一点正是Kyber Network的设计关键。Kyber Network上面没有挂单的功能，取而代之的是由储备管理者（Reserve Manager）直接对智能合约设定汇率，用户交易前就可以透过网站或调用API取得汇率，由于在交易前就可以取得汇率，使用者就可以依照此汇率决定要不要在Kyber Network交易货币。储备供应者(Reserve Contributor) 这个角色提供多种多样的加密货币，他们可以将自己的加密货币提供给Kyber Network并且分得利润。用户有兑换需求时，Kyber将带着用户的需求在各个代币储备库间进行比价，挑选出最优的储备库直接提供一个汇率给用户进行兑换。与之相比，Uniswap和Bancor则主要是通过储备库自带的、根据库存来定价的算法提供汇率。Uniswap解决的问题 ：交易时需要交易对手且流动性不足；目标 ：摆脱限价订单，提供实时流动性；9图 3. 合约中的 token 变化设计与实现：1 恒定乘积做市商Uniswap 使用了一种被称为“恒定乘积做市商模型”的算法。其中一大特点是，无论订单簿规模有多大或流动性资金池有多小，它都能提供流动性。其中的窍门是随着需方数量（买单）的增加，渐进式地增加代币的价格。恒定乘积做市商模型：X*Y=K 2-1其中 x 和 y 是流动性池中的代币数量，k 是乘积。要想保持 k 恒定，x 和 y 只能相互反向变动。比如某一交易者在此合约中用 DAI 购买 ETH，则他们正在增加 x（因为增加了流动池中的 Dai），同时也减少了 y（因为减少了流动池中的 ETH）。但这个反向变化不是线性增长的关系。如果现在用户要购买100ETH而不是10ETH，那么在购买10ETH所需的Dai的基础上增加10 倍，可能并不够用，事实上所需的Dai是渐进式增加的。图3为合约中的token变化的曲线。Kyber Network上面没有挂单的功能，取而代之的是由储备管理者（Reserve Manager）直接对智能合约设定汇率，用户交易前就可以透过网站或调用API取得汇率，由于在交易前就可以取得汇率，使用者就可以依照此汇率决定要不要在Kyber Network交易货币。储备供应者(Reserve Contributor) 这个角色提供多种多样的加密货币，他们可以将自己的加密货币提供给Kyber Network并且分得利润。用户有兑换需求时，Kyber将带着用户的需求在各个代币储备库间进行比价，挑选出最优的储备库直接提供一个汇率给用户进行兑换。与之相比，Uniswap和Bancor则主要是通过储备库自带的、根据库存来定价的算法提供汇率。102 流动性供应流动性提供者可以向池中增加流动性时，他不能只向交易对的一方提供流动性，这样会改变两种代币间的比率、设定出一个新交易价格（这是个危险操作，因为他将立即被交易对手套利，造成损失）。例如，某一流动性提供者仅增加了1,000ETH，则合约的新比率为 100,000/2,000 = 50。套利者将蜂拥而至，直至该比率再次变成100:1。 流动性提供者必须为交易对的两个币种提供等值的资金 (Uniswap接口将确保不会出现错误操作）。流动性提供者获得的奖励是总交易量的0.3%，假设其注入的金额相当于总流动性池的 10，因此合约会产出一种流动性代币 (liquidity token)，将其提供给市商，使其有权获得池中可用流动性的10。这些代币不是用于交易的代币，而只是一种用于记录流动性提供方债权的记账工具。如果其他人随后存币或者取币，则将会产生或者销毁新的流动性代币，保证每个人在流动资金池中的相对份额保持不变。2.3 抵押借货目前，抵押借贷DeFi最普遍的应用场景，用户可借款的额度由抵押物的价值决定，不再由自身信用决定，从而保障了贷款人的资金安全。DeFi 借贷市场则是近两年进入公众视野，最早的产品是MakerDao，于2017年末上市，现在依然是以太坊上的头部应用。我们已经在稳定币中介绍了MakerDao，下面介绍另一个借贷应用：Compound。它于 2018 年 09 月份推出，定位为一个货币市场平台，用户可以放贷加密货币赚取利息或者从平台上借用加密资产。Compound解决的问题 ：1有限的借贷机制，导致了资产的错误定价；2由于存储成本和风险造成的加密资产负收益率，没有自然利率来抵消这些成本。目标 ：用于借用以太坊代币，没有中心化交易所的风险，运作适当的货币市场能够创建一种安全的正收益率方法来存储资产。