2019年10月资产支持证券市场月报.pdf

首单智慧停车产业 ABS成功发行 ，前十月 ABS发行量 增幅较大 2019 年 10 月 市场 要闻概览 一级 市场概况 信用 等级分布 信用事件关注 发行 利差分析 1 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 一、市场要闻概览 1 首单 智慧停车产业 ABS 成功发行 2019 年 10 月 29 日， “ 成都交投停车费收益权资产支持专项计划 ” 成为市场 首单 以占道停车泊位收费收益权作为基础资产的创新 资产证券化产品 ， 原始权益人 为 成都交投智慧停车产业发展有限公司 ， 发行规模 8.64 亿 元，基础 资产为 占道停车泊位收费 权 。 该单 资产证券化 产品的 证券端 优先 0109 档 的 等级信用均为 AAAsf 级 1， 其中 优先 0103 档 规模 分别 为0.61 亿元 、 0.67 亿元 以及 0.68 亿元 ， 期限 分别 为 1 年 、 2 年 以及 3 年 ，发行利率 分别为 3.70%、3.85%以及 4.25%；优先 0409 档 ，规模合计 6.17 亿元，期限 49 年（含权） ， 发行利率为4.30%；次级档 0.44 亿元，无评级。 联合认为， 为促进停车产业和停车场战略投资并为项目建设筹集资金，成都交投 集团 属智慧停车公司通过构建未来占道停车收费收入模型，进行还本付息现金流匹配 ， 开展资产证券化融资， 将融资期限拉长到 9 年， 扩 大融资规模， 开拓了新的融资渠道。该项目的成功发行对停车等基础设施开展资产证券化融资具有良好的示范作用。 2 银保监会发布“商业保理”监管文件： 2020 年 6 月末前完成存量 清理 2019 年 10 月 31 日， 银保监会 正式下发关于加强商业保理企业监督管理的通知 (简称“ 205 号文” )。 205 号文共包括六个领域，要求规范商业保理企业经营行为，加强监督管理，压实监管责任，防范化解风险，促进商业保理行业健康发展。 205 号文定义“商业保理”业务为：供应商将其基于真 实交易的应收账款转让给商业保理企业，由商业保理企业向其提供的服务 ，包括 保理融资、销售分户 （ 分类 ） 账管理、应收账款催收、非商业性坏账担保 等 。205 号文提出对商业保理企业的监督管理要求 ： 商业保理受让同一债务人的应收账款，不得超过风险资产总额的 50%；受让以其关联企业为债务人的应收账款，不得超过风险资产总额的 40%；将逾期 90 天未收回或未实现的保理融资款纳入不良资产管理；计提的风险准备金，不得低于融资保理业务期末余额的 1%；风险资产不得超过净资产的 10 倍。商业保理企业应在下列事项发生后 10 个工作日内向金融监管局报告：单笔金额超过净资产 5%的重大关联交易；单笔金额超过净资产 10%的重大债务；单笔金额超过净资产 20%的或有负债；超过净资产 10%的重大损失或赔偿责任；重大待决诉讼、仲裁。 联合认为， 2019 年 7 月以来，供应链金融业务爆雷事件频频发生。最先引起市场关注的是诺亚财富 34 亿踩雷承兴国际 ， 之后 中原证券 2.4 亿资管踩雷福建闽兴医药的应收账款。银保监会 之后 下发 中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见 ，1结构化产品的信用评级带有 “ sf” 符号 。 2 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 在加强供应链金融风险管控方面 作出 加强总体风险管控 、 加强核心企业风险管控 、 加强真实性审查 、 加强合规管理 以及 加强信息科技系统建设 五点 要求。 此次 银保监会下发 关于加强商业保理企业监督管理的通知 ， 有助于 控制商业保理业务的集中度和杠杆， 加强风险管理，对供应链金融 及相关 资产证券化 业务 的健康发展具有积极作用。 二、 发行 概况 2019 年 10 月 ，资产支持证券发行 单数 和只数 较上月 小幅 下降 ，发行 规模较上月 小幅上升 2。 具体 来看， 2019 年 10 月 ， 我国债券 市场共发行 110 单 332 只 资产支持证券， 发行 单数和只数 环比 有 10%左右 下降 ， 同比 涨幅 在 60%左右 ；发行规模为 2307.16 亿元， 环比 增幅为28.27%， 同比 大幅增加 90.01%。 2019 年 10 月 ， 我国债券市场资产支持证券发行规模同比大幅 增加的主要原因 是 非标 产品受限， 资产证券化逐渐成为 银行 进行 资本流动性 管理以及民营 企业盘活存量资产的重要工具 ， 信用卡贷款资产支持证券、 个人住房抵押贷款、 保理合同债权资产支持证券发行规模大幅增加 。 2019 年 1-10 月 ， 我国债券 市场共发行 1002 单 2942只资产支持证券， 发行单数和只数 环比 及同比 增幅 均在 60%左右 ；发行规模为 16695.01 亿元， 同比 增幅 21.79%。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 图 1 2018 年 1 月 -2019 年 10 月 资产支持证券 发行规模及 单 数走势图 2 统计 期 以债券发行日为准， 统计范围包括银行间市场、上交所 和 深交所市场公募和私募发行的资产支持证券 。 0102030405060708090100110020040060080010001200140016001800200022001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2018年 2019年发行单数发行规模（亿元）银行间 发行规模 交易所 发行规模 银行间 发行单数 交易所 发行单数3 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 分市场看， 2019 年 10 月， 银行间市场 共发行 39 单 114 只资产支持证券 ， 发行规模 为1325.64 亿元 ， 发行 单数 、 只数 和 规模 同比增幅显著， 环比 增 幅相对 平缓 ； 交易所市场 共发行 71 单 218 只资产支持证券 ， 发行规模 为 981.52 亿元 ， 发行 单数、 只数 环比有所 下降， 但同比增幅较大 ， 发行规模环比和同比均有所 增长 。 2019 年 1-10 月 银行间市场 共发行 305 单934 只资产支持证券 ， 发行规模 为 9061.21 亿元 ， 发行单数 和 只 数同比增幅显著，发行规模同比增幅 相对平缓 ； 交易所市场 共发行 697 单 2008 只资产支持证券 ， 发行规模 为 7633.80亿元 ， 发行 单数 、 只数 和规 模 同比 均 有所增长 （见表 1） 。 表 1 资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数（单） 发行只数（只） 发行规模（亿元） 银行间市场 交易所市场 全市场 银行间市场 交易所市场 全市场 银行间市场 交易所市场 全市场 2019 年 10 月 39 71 110 114 218 332 1325.64 981.52 2307.16 2019 年 10 月环比 增幅 (%) 8.33 -15.48 -8.33 6.54 -16.48 -9.78 29.81 26.24 28.27 2019 年 10 月同比 增幅 (%) 105.26 39.22 57.14 78.13 55.71 62.75 121.32 59.53 90.01 2019 年 1-10 月 305 697 1002 934 2008 2942 9061.21 7633.80 16695.01 2019 年 1-10 月同比 增幅 (%) 138.28 47.36 66.72 114.22 43.94 60.68 31.99 11.56 21.79 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 银行间市场来看 ， 2019 年 10 月， 信贷资产支持证券（以下简称 “ 银行间 ABS” ） 共发行 18 单 57 只 ，发行规模为 1060.76 亿元 ， 发行 单数 、 只数 和 规模 环比 和同比 均 有所 增长 ，同比 增 长均 在 100%以上 ， 增幅 显著 ；银行间资产支持票据（以下简称 “ 银行间 ABN” ） 共发行 21 单 57 只 ，发行规模为 264.88 亿元 ， 发行 单数 环比 不变 ， 发行 只数 和 规模 环比 小幅下降 ， 但 发行 单数 同比增幅显著，发行只数和规模 同比 增幅较大 （见 表 2 和 图 2） 。 2019 年1-10 月 ， 信贷资产支持证券（以下简称 “ 银行间 ABS” ）共发行 129 单 411 只 ，发行规模为 6931.33 亿元，发行单数 、 只数 和 规模 同比 均有所 增长 ；银行间资产支持票据（以下简称“ 银行间 ABN” ）共发行 176 单 523 只 ，发行规模为 2129.88 亿元 ， 发行单数 、 只数和 规模同比 增幅 显著 。 表 2 银行间市场资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数（单） 发行只数（只） 发行规模（亿元） 银行间ABS 银行间ABN 银行间ABS 银行间ABN 银行间ABS 银行间ABN 2019 年 10 月 18 21 57 57 1060.76 264.88 2019 年 10 月环比 增幅 (%) 20.00 0.00 26.67 -8.06 43.25 -5.63 4 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 2019 年 10 月同比 增幅 (%) 125.00 90.91 128.00 46.15 151.53 49.44 2019 年 1-10 月 129 176 411 523 6931.33 2129.88 2019 年 1-10 月同比 增幅 (%) 29.00 238.46 41.24 260.69 12.52 202.13 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 图 2 2018 年 1 月 -2019 年 10 月 银行间 ABS 及 ABN 发行规模及单数走势图 从 发行的资产支持证券承销情况来看， 2019 年 10 月 ， 招商 证券股份有限公司 承销的资产支持证券 规模 最高 ，为 330.68 亿元 ， 单数 为 9 单 。 表 3 2019 年 10 月 资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 全市场 银行间市场 交易所市场 承销 规模 （ 亿元 ） 承销 单数 承销 规模 （ 亿元 ） 承销 单数 承销 规模 （ 亿元 ） 承销 单数 招商证券股份有限公司 330.68 9 330.68 9 0.00 0 中国国际金融股份有限公司 259.86 11 179.86 7 80.00 4 海通证券股份有限公司 152.15 4 3.55 1 148.61 3 中信建投证券股份有限公司 126.52 13 86.06 9 40.47 4 交通银行股份有限公司 101.17 6 101.17 6 0.00 0 信达证券股份有限公司 99.96 1 0.00 0 99.96 1 0510152025303540450200400600800100012001400160018001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2018年 2019年发行单数发行规模（亿元）银行间 ABS 发行规模 银行间 ABN 发行规模银行间 ABS 发行单数 银行间 ABN 发行单数5 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 中信证券股份有限公司 94.02 10 48.61 3 45.41 7 光大证券股份有限公司 88.05 8 55.15 6 32.90 2 华泰证券股份有限公司 82.65 9 21.34 2 61.31 7 中国银行股份有限公司 81.93 7 81.93 7 0.00 0 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 按照基础资产类型统计， 2019 年 10 月 ， 在发行规模方面， 个人住房抵押贷款 资产 支持证券 发行 规模（ 406.83 亿元 ） 最高 ， 其次为 信用卡贷款 资产 支持证券，发行规模为 400.22 亿元 ， 发行规模大幅增加 ，主要是由于招商银行发起了“ 招银和智 2019 年第六期个人消费贷款资产支持证券 ”（发行规模 200.39 亿元）和“ 招银和智 2019 年第七 期个人消费贷款资产支持证券 ”（发行规模 199.84 亿元）所致 ； 从发行单数来看， 应收账款 资产支持证券发行单数（ 21 单）最多， 其次为 应收 票据 ，为 16 单， 保理合同债权和 小额贷款 资产支持证券 发行单数也较多 ， 分别 为 14 单和 11 单 。 2019 年 1-10 月 ， 个人住房抵押贷款 资产支持证券发行规模（ 3430.00 亿元 ）最高 ，其次为应收账款资产支持证券，发行规模为 2618.88 亿元；从发行单数来看， 应收账款资产支持证券发行单数（ 338 单）最多， 其次为应收租赁款 ，为 133单，保理合同债权 资产支持证券 发行单数也较多 ， 为 110 单。 表 5 资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数（单） 发行只数（只） 发行规模（亿元） 2019 年 10 月 2019 年 1-10 月 2019 年 10 月 2019 年 1-10 月 2019 年 10 月 2019 年 1-10 月 个人住房抵押贷款 5 47 19 164 406.83 3430.00 信用卡贷款 2 11 10 39 400.22 1072.87 应收票据 16 73 42 237 227.54 1055.53 小额贷款 11 48 34 140 197.00 762.34 应收账款 22 341 38 713 167.08 2648.72 商业房地产抵押贷款 1 23 3 55 138.00 489.38 汽车抵押贷款 3 30 8 95 124.97 1382.50 保理合同债权 13 107 23 205 92.72 672.97 消费性贷款 4 30 13 97 99.50 484.87 企业信贷资产 3 16 9 48 86.11 719.19 应收租赁款 7 133 30 491 84.31 1585.19 基础设施收费 5 29 39 212 58.80 339.33 信托受益权 7 42 29 165 47.50 501.89 融资融券债权 1 7 2 14 15.00 180.00 不良贷款 4 18 8 36 13.12 102.83 房地产信托投资基金 - 10 - 28 - 176.20 PPP 项目 - 4 - 34 - 50.76 其他收益权 - 10 - 73 - 67.07 其他债权 6 49 25 207 148.46 1224.39 6 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 总计 110 1028 332 3053 2307.16 16946.03 注： 1 2019 年 110 月 份 中 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产 为 应收债权 （ 5 单） 、 委托贷款（ 11 单 ） 、 保单贷款（ 1 单 ） 以及 基础资产类型 不明确 的 债权 类 ABS 项目 （ 32 单 ） ；基础资产为其他收益权的 ABS 项目为 1 单门票收入 以及 基础资产 类型不明确 的 收益权 类 ABS 项目 （ 9 单 ） ； 2. 表格按照2019 年 10 月 发行规模由高到低排序 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 截至 2019 年 10 月 底，债券市场上共 有 2255 单 6476 只 资产支持证券 存续 ，本金存量规模为 32203.27 亿元，其中基础资产为 个人住房抵押贷款 、 应收账款、 应收租赁款 、 其他债权和 信托受益权 的资产支持证券存量余额居前。 表 6 2019 年 10 月 底 资产支持证券 存量 统计表 基础资产类型 发行单数（ 单 ） 存量 规模 （ 亿元 ） 存量规模占比（ %） 个人住房抵押贷款 159 9243.67 28.70 应收账款 591 5078.93 15.77 应收租赁款 371 2376.31 7.38 信托受益权 148 1702.36 5.29 小额贷款 110 1597.46 4.96 商业房地产抵押贷款 55 1387.43 4.31 汽车抵押贷款 61 1267.05 3.93 应收票据 93 1228.73 3.82 信用卡贷款 13 1102.70 3.42 基础设施收费 153 985.14 3.06 房地产信托投资基金 51 936.19 2.91 保理合同债权 134 804.88 2.50 企业信贷资产 53 635.97 1.97 消费性贷款 43 621.24 1.93 融资融券债权 27 414.72 1.29 不良贷款 48 166.00 0.52 PPP 项目 15 133.50 0.41 其他收益权 14 101.91 0.32 其他债权 116 2419.07 7.51 总计 2255 32203.27 100.00 注： 1. 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为 应收债权（ 24 单） 、委托贷款（ 14 单）、保单贷款（ 1 单） 以及 基础资产类型 不明确的 债权 类 ABS 项目 （ 67 单） ； 2. 基础资产为其他收益权的 ABS项目包括基础资产为航空票（ 4 单）、门票收入（ 8 单） 和 棚改 /保障房（ 1 单） 以及 基础资产 类型不明确 的收益权 类 ABS 项目 （ 9 单 ） 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 7 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 三、信用等级分布 2019 年 10 月 ，新发行的资产支持证券中，有 209 只 具有信用评级 ， 其中 AAAsf 级的资产支持证券 的 发行 只数 和发行规模 在 具 有 信用评级 新发行资产支持证券中 占比 分别为 79.43%和 95.91%， 比例 最 高 。 表 7 2019 年 10 月 资产支持证券信用等级统计表 级别 发行 只 数 发行只数占比（ %） 发行规模 （ 亿元 ） 发行规模占比（ %） AAAsf 166 79.43 1856.67 95.91 AA+sf 30 14.35 53.40 2.76 AAsf 5 2.39 2.61 0.13 AA-sf 1 0.48 1.37 0.07 A+sf 5 2.39 19.21 0.99 A-sf 1 0.48 2.31 0.12 BBB-sf 1 0.48 0.30 0.02 总 计 209 100.00 1935.87 100.00 注： 该 统计 以发行人付费评级机构 的 评级结果 为准 ，对于 具有多个 发行人付费评级机构 出具 的 评级 结果 ，以较低的信用等级为准 ， 均不考虑 未在国内注册的评级机构的评级结果 ，下同 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 截至 2019 年 10 月 底 ， 存 量 资产支持证券中，有 3943 只 具有信用评级，其中 AAAsf级的资产支持证券 的 存 量 只数 和 存 量 规模 在存 量 具有 信用评级的 资产支持证券中 占比 分别为71.11%和 90.66%，比例 最 高 。 表 8 2019 年 10 月 底 存续 资产支持证券信用等级统计表 级别 存 量 只 数 存 量 只数占比（ %） 存 量 规模 （ 亿元 ） 存 量 规模占比（ %） AAAsf 2804 71.11 23144.79 90.66 AA+sf 876 22.22 1814.62 7.11 AAsf 188 4.77 434.45 1.70 AA-sf 8 0.20 11.82 0.05 A+sf 23 0.58 46.02 0.18 Asf 6 0.15 16.24 0.06 A-sf 6 0.15 7.09 0.03 BBB+sf 4 0.10 6.81 0.03 BBBsf 3 0.08 1.20 0.00 8 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 BBB-sf 14 0.36 7.50 0.03 BBsf 1 0.03 14.78 0.06 B+sf 7 0.18 7.70 0.03 CCsf 1 0.03 9.72 0.04 Csf 2 0.05 6.82 0.03 总 计 3943 100.00 25529.56 100.00 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 四、信用事件 2019 年 10 月 ，债券市场上无资产支持证券发生违约事件 ， 但 有两只 资产支持证券 级别下调 3。 2019 年 1-10 月 ， 根据 Wind 资讯， 债券市场上共有 10 只 资产支持证券级别发生下调，共涉及 7 单资产 证券化 项目和 7 家发起机构（见表 7）。其中，资产支持证券级别发生下调的 只 数同比减少 20 只 ，单数同比 减少 4 单 ，发起机构同比减少 4 家。 表 9 2019 年 1-10 月 资产支持证券 级别调降 统计表 债券简称 项目全称 发起机构 /原始权益人 评级机构 本次评级结果 上次评级结果 级别 评级时间 级别 评级时间 巩燃 05 巩义燃气供气合同债权资产支持专项计划优先级资产支持证券 05 巩义市燃气有限公司 联合评级 BBBsf 2019/10/10 AA-sf 2019/6/24 巩燃 06 巩义燃气供气合同债权资产支持专项计划优先级资产支持证券 06 巩义市燃气有限公司 联合评级 BBBsf 2019/10/10 AA-sf 2019/6/24 15 庆热 07 银河大庆供热资产支持专项计划优先级资产支持证券 07 大庆市热力有限公司 大公国际 AA+sf 2019/6/21 AAAsf 2018/6/27 协鑫 05 太仓港协鑫发电资产支持专项计划优先级资产支持证券协鑫 05 太仓港协鑫发电有限公司 联合评级 AAsf 2019/6/26 AA+sf 2018/6/22 协电力 04 太仓港协鑫发电资产支持专项计划资产支持证券 04 太仓港协鑫发电有限公司 联合评级 AAsf 2019/6/26 AA+sf 2018/6/21 协电力 05 太仓港协鑫发电资产支持专项计划资产支持证券 05 太仓港协鑫发电有限公司 联合评级 AAsf 2019/6/26 AA+sf 2018/6/21 3 评级下调事件仅根据 Wind 公布的数据 9 2019 年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 16 中融 1B 银河金汇 -中融信托 2016第一期信托受益权资产支持专项计划优先 B 级资产支持证券 中融国际信托有限公司 大公国际 AA-sf 2019/6/21 AA+sf 2018/6/25 17 汇融 C 中泰 -汇融一期信托受益权资产支持专项计划优先 C 级资产支持证券 安徽国元信托有限责任公司 联合评级 BBB+sf 2019/6/28 Asf 2017/9/29 16 三胞 B 中信华夏三胞南京国际金融中心资产支持专项计划 B 类资产支持证券 三胞集团有限公司 联合评级 BBsf 2019/4/15 Asf 2018/10/16 融信 L 优 B 融信租赁 2017 年一期资产支持专项计划优先 B级资产支持证券 融信租赁股份有限公司 联合评级 BB-sf 2019/6/21 BBB-sf 2019/1/30 注： 1.“融信 L 优 B”在 统计期间 共发生两次调降， 联合评级 于 1 月 30 日将其债项评级由 AAAsf 级调降为 BBB-sf 级 ，又于 6 月 21 日将其债项评级调降为 BB-sf 级 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 五、发行利差分析 剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每只资产支持证券的发行利差 4。 2019 年 10 月，资产支持证券的发行利率和利差均值均随信用等级的下降而上升，说明信用评级对资产支持证券的信用风险具有较好的区分度。 AAAsf、 AA+sf、 AAsf级资产支持证券的发行利差均值分别为 150BP、 182BP 和 256BP，同比分别下降 87BP、 150BP 和 161BP，环比分别下降 50BP、 87BP 和 85BP。 AAAsf级和 AA+sf级、 AA+sf级和 AAsf级之间的级差分别为 32BP 和 74BP，级差随级别的下降而增加，说明投资者对于较低信用等级的资产支持证券风险溢价要求较高。 AAA 级资产支持证券的发行利差的变异系数相对较高，说明投资者对 AAA 级资产支持证券的信用风险判断存在分化。 2019 年 1-10 月， AAAsf、 AA+sf、 AAsf 级资产支持证券的发行利差均值分别为 195BP、296BP 和 336BP，同比分别下降 49BP、 21BP 和 37BP。各等级利差区分度、级差和变异系数的特点与 10 月份特点相同。 4银行间市场发行的资产支持证券发行利差为资产支持证券票面利率减去与其起息日相同的同期限中债国债到期收益率，交易所市场发行的资产支持证券发行利差为资产支持证券票面利率减去与其起息日相同的同期限中证国债到期收益率 。