2019年3月资产支持证券市场月报.pdf

创新产品不断出现，首单资产支持证券信用保护工具推出 2019 年 3 月 市场 要闻概览 一级 市场概况 信用 等级分布 信用事件关注 发行 利差分析 1/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 一、市场要闻概览 1、 首单频出 ，一季度资产证券化 产品 创新不断 2019 年 1 季度，资产证券化市场 多项 首单 成功发行 ，如： 国内 首单省级人才租赁住房REITs 产品 “ 海南省人才租赁住房第一期资产支持专项计划 ” 、 全国首单“三绿” 资产支持票据 “ 广州地铁集团有限公司 2019 年度第一期绿色资产支持票据 ” 、国内首单新零售仓储基础设施 REITs“ 菜鸟中联 -中信证券 -中国智能骨干网仓储资产支持专项计划 ” 、全国首单中小企业租赁债权“债券通” 资产支持票据 “ 远东租赁 2019 年度第一期资产支持票据 ” 以及 国内首单供水 资产支持票据 “ 徐州粤海水务有限责任公司 2019 年度第一期资产支持票据 ”等。 联合认为， 多项 首单的成功发行，对后续各类创新品种起到了示范效应，同时也拓宽了企业的融资途径和融资方式 ， 缓解了各类企业的融资需求 。 未来资产支持证券的发行规模有望继续增加， 而诸如 军工、知识产权等各类证券化 创新品种将 持续推出 。 2、 上交所推出首单基于资产支持证券信用保护工具 据上交所 3 月 28 日消息，海通证券日前完成对海通恒信小微 3 号资产支持专项计划优先 A-3 级资产支持证券信用保护合约的创设。这是上交所市场推出的首单基于小微融资租赁资产支持证券的信用保护合约。上交所表示，这是上交所在证监会统一部署下，贯彻党中央、国务院关于加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵指示精神的有益尝试，也是上交所创新金融工具服务实体经济、服务金融供给侧结构性改革的重要举措。 联合认为， 信用保护合约 重点 支持暂遇流动性困难的优质民营企业、双创企业和中小 微企业等 信用资质较弱企业 ，更好地改善企业融资环境， 解决其融资难、融资贵的难题； 其 能够有效降低 债券融资产品 的销售难度，保障项目成功发行。 本次基于资产支持证券信用保护合约的 成功推出，来自于监管平台、承销商和原始权益人的多方努力 ； 信用保护工具有利于保障金融安全，提振市场信心， 为后续我国资产支持证券 市场 的蓬勃发展 夯实基础 。 3、 第三届中国结构信用与资产证券化全球投资者年会在北京 成功 召开 3 月 30 日，第三届中国结构信用与资产证券化全球投资者年会在北京举行，中国证券监督管理委员会原主席肖钢出席并发表讲话，他表示，资产证券化对中国经济有五点意义：盘活存量资产 ； 支持中小企业和民营企业发展；支持创新性企业发展；分散金融风险和深化金融改革；丰富投资品种。 2/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 同时 ，资产证券化有望在解决民营企业融资难问题上发挥作用。肖钢表示，对于目前中小微企业、民营企业融资难的问题，可以利用各级政府的担保机制。目前各级政府都成立了融资担保机构，可以利用这些机构为一些中小微企业的优质资产提供增信，这可作为政府扶持措施，也有利于发展我 们国家的动产融资体系。 联合 认为 ， 自 2014 年 银监会、证监会推出资产证券化的备案制 起， 我 国资产证券化发展已经进入第六年，资产证券化 市场 规模已经翻了几番， 其规模 在整个债券市场规模中的占比逐年攀升。资产证券化相关的法律法规、发行和监管机制模式等日臻成熟，资产证券化的蓬勃发展对我国企业盘活资产、 降低杠杆率和 解决融资难 以及 金融市场健康发展 起到了至关重要的作用。预计 2019 年 全年 我国资产证券化市场会迎来进一步的 发展 ，进入规范合规发展的新阶段。 二、一级市场概况 2019 年 3 月，资产支持证券发行 单数和 规模 均 较上月 大幅 增加 ，同比 也有明显增加 。一级市场共发行 96 单 281 只 资 产支持证券，环比 增加 78 单 205 只， 同比 增加 41 单 92 只 ；发行规模为 1888.37 亿元，环比 增加 1518.73 亿元， 同比增加 722.40 亿元 。 发行 单数 和规模同比、 环比大幅 增加 ， 主要系 基础资产 为 应收账款、 汽车抵押贷款、信用卡贷款、 应收租赁款 、 信托收益权、 保理合同债权 、 个人住房抵押贷款 和其他债权 的 资产支持证券发行单数和规模大幅 增加 所致 。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 图 1 2018/2019 年 1 月 -3 月 资产支持证券 发行规模及 单 数走势图 0204060801001200200400600800100012001月 2月 3月 1月 2月 3月2018年 2019年发行单数发行规模（亿元）银行间 发行规模 交易所 发行规模 银行间 发行单数 交易所 发行单数3/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 从季度来看， 2019 年一季度资产支持证券发行量有 所减少。具体来看，一级市场共发行245 单 658 只资产支持证券 1，同比 增加 121 单、 284 只 ，环比减少 126 单 375 只 ；发行规模合计 3642.36 亿元，同比增加 1434.56 亿元，环比减少 3816.67 亿元。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 图 2 2016 年 -2019 年 1 季度 资产支持证券发行规模统计 2019 年 1 季度，银行间市场共发行 68 单 198 只 资产支持证券，同比 增加 45 单 129 只，环比减少 46 单 124 只 ；发行规模为 1751.60 亿元， 环比大幅减少，同比明显增加。 交易所市场共发行 177 单 460 只 资产支持证券，环比减少 80 单 251 只 、同比增加 76 单 155 只 ；发行规模为 1890.76 亿元，环比 大幅 减少，同比 有所 增加 ； 场外 交易 市场 2无资产支持证券发行。 表 1 资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数 发行 只数 发行规模（亿元） 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 2019 年 1 季度 68 177 198 460 1751.60 1890.76 2018 年 4 季度 114 257 322 711 4309.31 3149.72 2018 年 1 季度 23 101 69 305 916.01 1291.79 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 从已发行的资产支持证券承销情况来看， 2019 年 3 月， 招商 证券股份有限公司 承销的资产支持证券 金额 最多， 为 200.87 亿元 ； 中信证券股份有限公司 承销的资产支持证券 单数最多，为 15 单 。 1 以债券发行起始日为时间区间标准进行统计，统计范围包括公募和私募发行的资产支持证券。 2 场外交易市场是指除银行 间 市场、上交所和深交所以外的市场，包括：全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台市场等。 0200040006000800010000120002016年 2017年 2018年 2019年 1季度发行规模（亿元）银行间 交易所4/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 表 2 2019 年 3 月资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 招商证券股份有限公司 200.87 12 153.39 9 47.48 3 中信证券股份有限公司 175.46 15 82.01 4 93.45 11 华泰证券股份有限公司 157.12 12 69.46 3 87.66 9 广发证券股份有限公司 110.51 5 76.19 2 34.32 3 交通银行股份有限公司 102.59 3 102.59 3 0.00 0 信达证券股份有限公司 98.35 1 0.00 0 98.35 1 中 信建投证券股份有限公司 88.58 7 53.58 4 35.00 3 平安证券股份有限公司 71.50 5 0.00 0 71.50 5 东兴证券股份有限公司 65.18 2 0.00 0 65.18 2 申万宏源证券有限公司 62.00 3 25.50 2 36.51 1 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 从季度来看， 2019 年 1 季度 中信证券股份有限公司 承销的资产支持证券金额 和单数均为 最多，为 413.27 亿元 和 40 单 ，其大额承销产品主要有 “长盈 2019 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券” 、 “建元 2019 年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”、“农盈2019 年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券” 等 ；其单数承销较多的产品主要有“ 中信证券 -联易融 -信易供应链金融资产支持专项计划 （ 3 单）”和“ 中信证券 -链融科技供应链金融资产支持专项计划 （ 6 单）” 。 表 3 2019 年 1 季度资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 中信证券股份有限公司 413.27 40 153.50 7 259.77 33 招商证券股份有限公司 343.50 20 256.50 13 87.00 7 平安证券股份有限公司 213.00 32 0.00 0 213.00 32 华泰证券股份有限公司 207.51 15 89.85 4 117.66 11 中信建投证券股份有限公司 156.28 15 79.74 8 76.53 7 交通银行股份有限公司 142.32 6 142.32 6 0.00 0 中国国际金融股份有限公司 141.44 22 70.43 9 71.01 13 光大证券股份有限公司 127.39 18 90.12 9 37.27 9 广发证券股份有限公司 126.71 7 76.19 2 50.52 5 海通证券股份有限公司 102.70 14 11.63 3 91.06 11 5/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 按照基础资产类型统计发现， 2019 年 3 月基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行规模最多，合计发行 489.43 亿元；基础资产为 其他债权 的资产支持证券发行规模次之，合计发行 303.59 亿元 。 表 4 2019 年 3 月资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数 （单） 发行 只 数 （ 只 ） 发行规模 （亿元） 个人住房抵押贷款（ RMBS） 4 13 489.43 其他债权 8 29 303.59 应收租赁款 22 84 266.27 汽车抵押贷款 4 13 194.68 应收账款 20 43 171.46 企业信贷资产（ CLO） 2 6 78.16 保理合同债权 11 22 75.76 小额贷款 6 14 59.50 信托受益权 4 13 51.27 房地产信托投资基金（ REITs） 3 7 42.54 融资融券债权 2 4 40.00 应收票据 4 12 36.95 基础设施收费 1 6 31.58 信用卡贷款 1 3 20.91 商业房地产抵押贷款（ CMBS） 1 2 12.45 消费性贷款 1 6 9.96 不良贷款 2 4 3.88 总计 96 281 1888.37 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 从季度来看 ， 2019 年 1 季度 ，基础资产 为 应收账款的资产支持证券发行 101 单，发行规模 837.02 亿元，规模排名第一； 基础 资产为 个人住房抵押贷款 的资产支持证券发行单数为 6 单 ， 发行 规模 677.97 亿元 ， 规模排名第二 。 表 5 2019 年 1 季度 资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数 发行 只 数 发行规模 （亿元） 应收账款 101 206 837.02 个人住房抵押贷款（ RMBS） 6 20 677.97 应收租赁款 38 148 456.82 其他债权 12 44 350.74 汽车抵押贷款 7 23 312.13 6/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 保理合同债权 26 48 165.6 信托受益权 12 51 159.66 应收票据 10 29 118.04 信用卡贷款 2 6 116.76 企业信贷资产（ CLO） 2 6 78.16 小额贷款 9 21 72.34 基础设施收费 3 16 71.58 消费性贷款 3 12 59.49 商业房地产抵押贷款（ CMBS) 4 7 51.74 房地产信托投资基金（ REITs） 4 9 45.62 融资融券债权 2 4 40.00 PPP 项目 1 2 17.32 其他收益权 1 2 7.50 不良贷款 2 4 3.88 总计 245 658 3642.36 注： 1、 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为 保单贷款（ 1 单） 、委托贷款（ 3 单）、企业债权（ 7 单）和应收债权（ 1 单） 的 ABS 项目。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 三、信用等级分布 3 2019 年 3 月，新发行的 281 只 资产支持证券中，有 171 只 具有信用评级，其中 AAA 级的资产支持证券 的 发行 只数 和发行规模 占比 分别为 44.84%和 81.79%， 占比 均为 最 高 。 从季度来看， 2019 年 1 季度 发行的 658 只 资产支持证券中，有 414 只 具有信用评级，其中 AAA 级的资产支持证券占比（ 49.24%）最多。从发行规模来看， AAA 级资产支持证券发行规模最多，合计为 2952.30 亿元，所占比重为 81.05%。 表 6 2019 年 1 季度 资产支持证券信用等级统计表 级别 发行 只 数 发行只数占比（ %） 发行规模 (亿元 ) 发行规模占比（ %） AAA 324 49.24% 2952.30 81.05% AA+ 65 9.88% 155.08 4.26% AA 19 2.89% 27.56 0.76% AA- 1 0.15% 0.36 0.01% A+ 2 0.30% 0.47 0.01% A- 1 0.15% 0.77 0.02% 3 银行间市场结构化产品的信用评级带有“ sf”符号，部分交易所市场结构化产品的信用评级目前没有“ sf” 7/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 BBB- 2 0.30% 1.00 0.03% 无评级 244 37.08% 504.83 13.86% 合 计 658 100.00% 3642.36 100.00% 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 截至 2019 年 3 月底，市场上共 9503 只 资产支持证券尚未到期，本金存量规模为 9807.35亿元。其中， AAA 级资产支持证券共 4176 只 ，本金存量规模为 7559.94 亿元，存量 只 数和规模占比分别为 43.94%和 77.08%，占比均为第一。 四、信用事件关注 2019 年 1 季度， 债券 市场上有 2 家发行人总计 4 只资产支持证券债项级别发生 调整 （见表 7）。 表 7 2019 年 1 季度 资产支持证券 债项级别调降 统计表 债券简称 项目名称 发起机构 评级机构 本次评级结果 上次评级结果 级别 评级时间 级别 评级时间 融信 L 优 B 融信租赁 2017 年第一期资产支持专项计划 融信租赁股份 有限公司 联合评级 BBB- 2019/1/30 AAA 2018/6/25 18 创富 B1 财通资管 -华泰 -创富租赁一期资产支持专项计划 创富融资租赁（ 上海 ） 有限公司 中诚信证券 AAA 2019/3/29 AA 2018/8/31 18 创富 B2 AAA 2019/3/29 AA 2018/8/31 18 创富 B3 AAA 2019/3/29 AA 2018/8/31 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 其他 需要关注的 信用事件为： （ 1） 华金证券 2 月 11 日 公告称，华科租赁申请于 2019年 2 月 28 日提前终止华科租赁四期资产支持专项计划，公司已经在 2 月 12 日发布了召开持有人大会的通知，为保证公平信息披露，维护投资者利益，“华科 4B”、“华科 4 次”将于 2 月 14 日起停牌。 （ 2） 华金证券 2 月 20 日 公告称，经公司申请，华中租赁四只资产支持证券“华中 2A1”、“华中 2B1”、“华中 2B2”、“华中 2 次”将于 2 月 26 日开始停牌。 （ 3） 3 月 25 日， 联合评级公告称，将 “ 万家共赢同享 1 号资产支持专项计划 ” 项下优先级资产支持证券 “ 同享 A2” 、 “ 同享优 B” 和 “ 同享优 C” 列入信用评级观察名单。 8/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 五、发行利差分析 剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每支资产支持证券的发行利差 4。 2019 年 1 季度， AAA、 AA+、 AA 级资产支持证券的发行利差均值分别为 244BP、 326BP和 388BP， AAA 级 资产支持证券平均发行利差 同比下降 11BP， 环比上升 12BP； AA+、 AA级资产 支持证券平均发行利差同比 分别 上升 8BP 和 56BP， 环比分别 上升 2BP 和 48BP。 AAA级和 AA+级之间的级差为 82BP，同比增加 19BP，环比略减少 10BP； AA+级和 AA 级之间的级差为 62BP，同比、环比分别增加 48BP 和 46BP。 AAA 级 和 AA+级 的利差变异系数偏高，反映投资者对 上述级别 资产支持证券的信用风险判断具有 较大 分歧。总体看，信用评级对资产支持证券的信用风险具有良好的区分度，资产支持证券的信用等级越低，平均发行利率和发行利差越高。 从银行间和交易所市场的比较来看，银行间资产支持证券的平均发行利率 5和发行利差整体 低于交易所市场 6， 但可能 受到 两市场资产支持证券在基础资产类型、发行期限、发行人类型和原始权益人信用方面差异 的 影响 。 表 8 2019 年 1 季度资产支持证券发行利差统计表（全市场） 信用等级 样本数量（个） 发行利率均值（ %） 发行利差区间（ BP） 发行利差均值（ BP） 级差（ BP） 7 发行利差变异系数（倍） AAA 305 5.00 58562 244 0.51 AA+ 62 5.83 82955 326 82 0.53 AA 18 6.49 148639 388 62 0.32 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 4银行间市场发行的资产支持证券发行利差为资产支持证券票面利率减去与其起息日相同的同期限中债国债到期收益率，交易所市场发行的资产支持证券发行利差为资产支持证券票 面利率减去与其起息日相同的同期限中证国债到期收益率； 3 月 19 日，海通证券为其承销的 “ 海通恒信小微 3 号资产支持专项计划优先A3 级资产支持证券 ” 创设了 CDS 合约，该资产支持证券优先 A3 档信用级别为 AAA 级，票面利率为 4.70%，为排除具有 CDS 合约的资产支持证券降低同等级总体发行利率和利差水平的可能性，本文的利率和利差分析中将该只资产支持证券从样本中加以剔除 。 5 由于资产支持证券发行期限分布较广，大多非整数，加之各期限样本量太小，因此统计发行利率时没有考虑发行期限因素。 6 银行间市场发行的 AA 级资产支持证券平均发行利差高于交易所同级别资产支持证券的平均发行利差，可能是受其样本数量（仅 4 只）较少影响所致。 7 级差为下一等级发行利差均值减去上一等级发行利差均值，例如， AAA 和 AA+之间的级差为 AA+的发行利差均值减去 AAA 的发行利差均值，以此类推。 9/9 2019 年 3 月 联合资产 支持证券市场 月 报 表 9 2019 年 1 季度资产支持证券发行利差统计表（银行间市场） 信用等级 样本数量（个） 发行利率均值（ %） 发行利差区间（ BP） 发行利差均值（ BP） 级差（ BP） 发行利差变异系数（倍） AAA 85 4.43 58492 183 0.55 AA+ 19 4.70 82503 223 40 0.61 AA 4 6.45 306510 392 169 0.22 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 表 10 2019 年 1 季度资产支持证券发行利差统计表（交易所市场） 信用等级 样本数量 （个） 发行利率均值 （ %） 发行利差区间 （ BP） 发行利差均 值（ BP） 级差（ BP） 发行利差变异 系数（倍） AAA 220 5.22 91562 267 0.47 AA+ 43 6.33 156955 371 104 0.45 AA 14 6.50 148639 387 16 0.35 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理