通信行业深度报告：基础设施加速，强化确定性的应用场景.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 要 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 基础设施加速， 强化确定性的应用场景 报告摘要 ： Table_Summary 2019 年前三季度通信板块回顾 。 2019 年前三季度 SW 通信行业归母净利润为 160.8 亿元，去年同期为 192.6 亿元，同比下降 16.5%。单季度来看，第三季度实现归母净利润 50 亿元，同比下降 42.6%、环比下降 12.7%。 相比之下，行业利润去年前三季度逐季增加，今年前三季度逐季减少。 2019 年前三季度营收增速前五的 板块分别为物联网、无线设备、网络可视化、云视频、专网通信。净利润增速前五的板块分别为运营商及网络设备、无线设备、云视频、光模块、专网通信。 5G 建设加速推进 。 预计三大运营商 5G 宏基站总量大约 500 万、微基站总量大约 1000 万。 20192020 将是 5G 基站建设增速最快的两年，建设主体以运营商为主；随着成本下降、行业应用的打开， 2023年左右行业投资将进一步带动 5G 发展。 5G 光模块向高速率演进。受基站性能需求，在器件速率上的选择， 5G 接入侧以 25G 光模块为主；汇聚层以 100G 光模块为主，核心层则主要选择 200G 甚至400G 的光模块，光模块需求向高速率演进。 IDC 基础设施景气度提升 ， 明年下半年具备趋势性行情。 IDC 收入和业绩成长确定性强 ， 整体营收水平增长稳定。 2019 年前三季度整体营收增长 12.4%，较去年同期下降 0.8 个百分点。毛利率变化各不相同，整体来看， IDC 规模越大，其毛利率水平更加稳定。 核心地区 IDC 为长期成长性行业 。 物联网和网络可视化应用具备较强确定性 。 无线通信模组行业发展三大逻辑 ： 高端模组替代低端模组 ； 市场集中度高、国内厂商加速，市场份额扩大 ； 部分模组企业走向通用化，另一部分走向垂直行业。网络可 视化技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固 。 投资建议 ： IDC 头部企业光环新网，光模块 龙头中际旭创，物联网模组和终端标杆企业移为通信，网络可视化领军者恒为科技。 风险提示： 5G 建设进度低于预期的风险， 光通信市场 竞争程度加剧的风险，物联网价格战重启、客户开拓慢于预期的风险， IDC 上架率变缓、新增转固增加折旧摊销的风险。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 光环新网 19.30 0.53 0.71 0.97 36.26 27.10 19.89 买入 中际旭创 43.33 0.92 1.27 1.56 47.08 34.18 27.85 买入 移为通信 34.02 1.01 1.33 1.83 33.78 25.65 18.59 买入 恒为科技 18.50 0.63 0.80 1.06 29.30 23.09 17.47 增持 奥飞数据 29.58 0.90 1.23 1.70 32.70 23.96 17.36 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -5%5%15%25%35%45%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10通信 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -5.31% -3.89% 14.40% 相对 收益 -4.84% -5.39% -8.97% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 104 总市值（亿） 10521 流通市值（亿） 7785 市盈率（倍） 35.86 市净率（倍） 2.50 成分股总营收（亿） 5070 成分股总净利润（亿） 105 成分股资产负债率（ %） 50.13 Table_Report 相关报告 国内 5G套餐预约用户近 1200 万， 5G手机 9 月份出货量 49.7 万部 2019-10-13 东北证券通信行业周报：高通苹果达成和解协议，中国联通合作伙伴大会召开在即 2019-04-21 东北证券通信行业 18 年第 34 周周报：诺基 亚公布 5G专利费率，低价助推 5G进程 2018-08-19 Table_Author 证券分析师：孙树明 执业证书编号： S0550517030001 021-20361109 sunsmnesc /通信 发布时间： 2019-11-28 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 2019 年前三季度通信板块回顾 . 5 1.1. 2019 年前三季度通信板块行情回顾 .5 1.2. 2019 年前三季度通信行业发展概述 .6 1.2.1. 运营商资本开支将逐步增长 . 7 1.2.2. 部分细分行业处于高景气度 . 8 2. 5G建设加速推进 . 8 2.1. 基站主设备格局清晰 .8 2.2. 光模块数率升级，需求倍增 .10 3. IDC 基础设施景气度提升，明年下半年具备趋势性行情 . 11 3.1. 核心地区 IDC 为长期成长性行业 . 11 3.2. 数通光模块速率增长、需求增加 .13 4. 物联网和网络可视化应用具备较强确定性 . 14 4.1. 无线通信模组行业发展三大逻辑 .14 4.2. 网络可视化技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固 .16 5. 重点公司 . 18 5.1. 光环新网（ 300383.SZ）： IDC 开启新征程、云计算顺利推进 .18 5.2. 中际旭创（ 300308.SZ）： Q3 业绩环比继续改善， 400G 产品导入顺利 .19 5.3. 移为通信（ 300590.SZ）：营收重回高增长，毛利率回归高位，汇兑负面影响收窄 20 5.4. 恒为科技（ 603496.SH）：网络可视化领军者、创新可信践行者 .21 5.5. 奥飞数据（ 300738.SZ）：募资加码主业，投建廊坊 IDC .22 6. 风险提示 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明 图表目录 图 1：通信行业各板块走势 . 5 图 2：申万各行业涨幅对比 . 5 图 3：通信行业各板块估值水平 . 6 图 4：通信行业营收及同比 . 6 图 5：通信行业季度归母净利润 (剔除中兴通信、 *ST 信威影响 ). 7 图 6：三大运营商资本开支情况（单位：亿元） . 7 图 7：通信行业各板块 2018 年营收增速 . 8 图 8：通信行业各板块 2018 年净利润增速 . 8 图 9：运营商 5G基站建设和投资额预测 . 9 图 10：中国信通院对网络设备支出预测 . 9 图 11：主设备商营业收入 (亿元 ) . 9 图 12：头部主设备商竞争格局 . 9 图 13：华为和中兴在亚太地区优势份额明显优势 . 10 图 14：华为 5G专利全球首位 . 10 图 15： CRAN 小集中部署 .11 图 16： DRAN 部署 .11 图 17：光通信产业领域竞争力 .11 图 18： 2017 年光模块及芯片国产化率 .11 图 19：全球数据中心流量 CAGR25% . 12 图 20：中国 IDC 市场规模 . 12 图 21：超万架机柜 IDC 企业营收增长情况 . 12 图 22：超万架机柜 IDC 企业毛利率变化 . 12 图 23：数据中心内部流量占比超过 70% . 13 图 24：全球云数据中心工作流任务 CAGR19% . 13 图 25：传统三层架构转变为 Spine-Leaf 架构 . 13 图 26：数通光模块复合增速 15% (单位：亿美元 ). 14 图 27： 400G 光模块收入预测 (亿美元 ) . 14 图 28： 20132024 全球 M2M 市场链接数预测 (单位：百万 ) . 14 图 29：典型无线通信模组价格趋势 (单位：元 ) . 15 图 30：典型无线通信模组企业营收 (单位 : 亿元 ) . 15 图 31：无线通信模组升级模型 . 15 图 32： ABI research 对无线通信模组的预测 . 15 图 33：无线通信模组升级模型 . 16 图 34： ABI research 对无线通信模组的预测 . 16 图 35：全球网络安全产业规模 . 16 图 36：中国网络安全产业规模 . 16 图 37：过去 5 年行业主要公司收入高增长 . 17 图 38：研发费用率维持高位 . 17 图 39：行业主要企业具备较高 ROE. 17 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 图 40：行业主要企业具备较高毛利率 . 17 表 1：光环新网主要财务数据 . 18 表 2：中际旭创主要财务数据 . 19 表 3：移为通信主要财务数据 . 20 表 4：恒为科技主要财务数据 . 21 表 5：奥飞数据主要财务数据 . 22 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 1. 2019 年前三 季度通信板块回顾 1.1. 2019 年 前三 季度通信板块行情回顾 随着 5G 建设逐步临近，通信板块在年初至今 总体呈现维 Q1、 Q3 优于大市、Q2、 Q4 同步大势 。 2019 年初到 11 月 26 日，申万通信行业 上涨 10.45%，同期沪深300 上涨 28.82%，通信板块整体上跑输沪深 300。通信行业各子板块中，通信设备上涨 10.11%，通信运营 上涨 13.32%。 图 1： 通信行业各板块走势 数据来源：东北证券 ， Wind 从行业横向比较来看，通信行业 涨幅 位居第 15 位 ，涨幅在所有板块中位居 中游 。 涨幅前五的板块为食品饮料、 电子 、 家用电器 、计算机，涨幅分别为 69.3%、51.3%、 44.6%、 37.5%。 图 2： 申万各行业涨幅对比 数据来源：东北证券 ， Wind 估值方面， 通信板块随着运营商资本开支回暖， 2019 年部分公司业绩将有较好表现， 业绩开始释放， 估值得以修复。 截止 11 月 26 日 ，通信行业市盈率（ TTM）请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 为 34.7X，通信运营、通信设备市盈率分别为 34.2X、 38.4X；而在年初时 通信行业市盈率（ TTM）为 35.8X，通信运营、通信设备市盈率分别为 33.7X、 57.6X。 图 3： 通信行业各板块估值水平 数据来源：东北证券 ， Wind 1.2. 2019 年 前三 季度通信行业发展概述 2019 年 SW 通信行业 前三季度 营收 5060.4 亿元，同比下降 1.8%， 2016 年以来首次下降 。 单个 第三季度来看，营收 1645.2 亿元，同比下降 3.8%，环比第二季度下降 4.9%。 随着 5G 大规模建设 ，预计 明年 通信行业 整体营收增速将逆转向上 。 图 4： 通信行业营收及同比 数据来源：东北证券 ， Wind 2019 年前三季度 SW 通信行业 归母净利润为 43.5 亿元， 去年同期为 111.8 亿元 ，同比大幅 下滑 61.1%。其中中兴通讯、 *ST 信威两家公司影响较大：中兴通信去年前三季度亏损 72.6 亿元、今年前三季度盈利 41.3 亿元； *ST 信威去年前三季度亏损8.2 亿元，今年前三季度亏损 158.6 亿元。不考虑两家公司 影响后， 2019 年前三季度 SW 通信行业 归母净利润为 160.8 亿元 ， 去年同期为 192.6 亿元，同比下降 16.5%。单季度来看，第三季度实现归母净利润 50 亿元，同比下降 42.6%、环比下降 12.7%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： 通信行业季度归母净利润 (剔除 中兴通信、 *ST 信威影响 ) 数据来源：东北证券 ， Wind 1.2.1. 运营商资本开支将 逐步增长 2019 年运营商资本开支逐步回暖 ，行业进入景气周期 。 从历史上 3G 和 4G 部署情况来看，牌照发放之后 运营商的 资本开支 会呈现逐步增长趋势， 在 大规模招标前，进行设备测试和集采招标准备。 2008-2013 年是我国 3G 网络建设周期，资本开支呈现上升趋势，持续时间 6 年。 2013 年 开始， 我国进入 4G 快速建设周期，投资额逐年快速提升，直至 2016 年 4G 网络投资才趋于平缓，增长期持续时间 4 年。 2019年 三大运营商公布资本开支计划，预计三大运营商资本开支总额有望达到 3026 亿元，同比增长 5.46%；预计 5G 投资总额有 望达到 327 亿元。 5G 建设周期种，投资额和时间尺度将明显优于 3G 和 4G 周期，预计将持续 8 年稳定的资本开支 图 6：三大运营商资本开支情况（单位：亿元） 数据来源： 东北证券 ， 各 公司 公告 细分来看，中国联通 2019 年资本开支为 580 亿元，同比增长 29.18%；其中 5G投资 金额预计为 60-80 亿元。分结构看，中国联通在移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网方面同比分别增长 41.48%、 9.8%、 25.78%。 中 国电信 2019 年资本开支为 780 亿元，同比增长 4.1%；其中 5G 投资金额预计为 90 亿元 。 分结构看，中请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 国 电信 在移动网络 方面同比增长 25.10%，在宽网网络建设方面同比降低 26.38%，其他方面变化较小。 中国移动 2019 年不包含 5G 的资本开支为 1499 亿元；同时 中国移动董事长杨杰 表示 2019 年 5G 投资的上限为 172 亿元 ，我们按照中国联通和中国电信 5G 投资占总投资比例超过 10%来估计，中国移动 5G 资本开支将能达到 167 亿元 。 分结构看，中国 移动 在 移动通信网、支撑网的开支占比分别为 45.5%、10.2%，同 比提升 4.5pct、 5.2pct，其他方面变化平缓 。 总体而言， 2019 年运营商资本开支同比回暖，在移动网络方面的支出增长明显。随着 5G 商用牌照在 2019 年 6月 6 日发放，中国正式进入 5G 建设时间，中国广电的加入将进一步增大 5G 建设资本开支，为产业链参与者创造更大的市场空间。 1.2.2. 部分细分 行业 处于 高景气度 2019 年 前三季度 营收增速前五的板块分别为 物联网、无线设备、网络可视化、云视频、专网通信。净利润增速前五的板块分别为运营商及网络设备、无线设备、云视频、光模块、专网通信。 图 7： 通信行业各板块 2018 年 营收增速 图 8： 通信行业各板块 2018 年 净利润增速 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 5G 建设 加速推进 2.1. 基站主设备 格局清晰 2019 年 6 月 6 日，国家工业和信息化部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电四家发放 5G 商用牌照， 远超市场之前 的 预期 。 在推动技术成熟方面， 中国移动 在全国 40 个城市提供 5G 服务，后续将持续扩大服务范围。 中国联通正式发布 “ 7+33+n” 5G 网络部署计划，依照计划将在上海、北京、广州、深圳、南京、杭州、雄安这 7 个城市正式开通 5G 实验网。这七个城市外，在 33 个城市实现热点区域覆盖，在 n 个城市定制 5G 网中专网，搭建各种行业应用场景，为合作伙伴提供更为广阔的试验场景，推进 5G 应用孵化及产业升级。 中国电信 在 5G 网络方面， 在17 个 5G 创新示范城市基础之上，迅速扩大至 40 多个城市和区域，不断优化网络覆盖，并积极培育行业创新应用，不断满足民众美好生活需要。 截至 2018 年底，三大运营商 4G 基站数量 478 万，假设空口 70%， 5G 宏基站是 4G 的 1.5 倍、微基站是宏基站的 2 倍，则 5G 宏基站总量大约 500 万、微基站总量大约 1000 万。预计 20192020 将是 5G 基站建设增速最快的两年，建设主体以运请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 营商为主；随着成本下降、行业应用的打开， 2023 年左右行业投资将进一步带动5G 发展。 图 9： 运营商 5G基站建设和投资额预测 图 10： 中国信通院对网络设备支出预测 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ，中国信通院 主设备商营业收入转好。 20142018 年，受益于 4G 网络建设，主设备商整体营收上升，但收入同比增速趋缓；今年前三季度，受益于 5G 网络建设，四大设备上整体营收同比增长达到 16.3%，明显提速。宏基站主设备行业格局清晰。主设备商收入格局上看，华为收入占比逐步提升。中兴和华为在亚太地区市占率领先。 截至 2018 年，全球七大设备制造商依次为华为、诺基亚、爱立信、思科、中兴、 Ciena 和三星 ， 七家公司合计占全球服务提供商设备市场收入的 80%左右。 从人口红利到工程师红利 ，从成本战略到技术引领，华为在市场技术和系统终端全面布局， 2015 年起终成全球第一大设备商。 随着市场竞争力的拓展，华为市场份额在2018 年持续上升 ， 截至 2018 年底，华为市场份额达 28%，继续称霸全球通信设备市场。中兴通讯由于 2018 第二季度受美国禁令影响，在 2018 年份额下降约两个百分点，但仍保持全球前五的设备商地位。 图 11： 主设备商营业收入 (亿元 ) 图 12： 头部 主设备商竞争格局 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 截至目前，华为获得全球 65 个 5G 商业合同 (Q3 披露 61：欧洲 32、亚太 10、中东 11、南美 7、非洲 1 个 )， 40 万 5G AAU 出货；中兴获得全球 35 个 5G 商业合同；爱立信获得 29 个 5G 商业合同；爱立信获得 48 个 5G 商业合同。专利分析厂商请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 25 Table_PageTop 行业深度报告 IPLytics 统计，截至 2019 年 3 月，中国厂商已申请全球主要 5G 专利的 34%、韩国25%、美国 14%、芬兰 14%、瑞典 8%、日本 5%，中国台湾、加、英、意排名前十，占比均低于 1%。其中华为拥有 1554 个 5G SEP，诺基亚、三星 、 LG 紧随其后，另外一家中国公司中兴也拥有 1208 个 5G SEP，排名第五，比排名第六的高通要了将近 50%。 图 13： 华为和中兴在亚太地区优势份额明显优势 图 14： 华为 5G专利全球首位 数据来源：东北证券 ， Ovum 数据来源：东北证券 ， IPLytics 2.2. 光模块数率升级，需求倍增 5G 光模块向高速率演进。 受基站性能需求，在器件速率上的选择， 5G 接入侧以 25G 光模块为主；汇聚层以 100G 光模块为主，核 心层则主要选择 200G 甚至 400G的光模块，光模块需求向高速率演进。 5G 基站数量大幅提升 叠加 RAN架构变化 ，带动光模块在数量上的大幅增长。5G 宏站覆盖半径会有所缩减， 基站数量约为 4G 时期的 1.5-2 倍 ；同时由于 5G 引入毫米波，穿透力较差，微基站的覆盖半径较窄，数量会有大幅增加。 另外， 5G的 RAN 架构 将从 4G/LTE 网络的 BBU、 RRU 两级结构演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构，传统的 BBU 被一分为二， CU、 DU 分离。 5G RAN 架构的变化将 4G 前传、回传的两级架构演变为前传、中传、回传的三级架构，增加了中传 环节，无疑将会大幅增加光模块的需求。 网络部署方式对光模块需求有较大影响，我们采取 CRAN 小集中和 DRAN 部署方式来对 5G 光模块需求进行预测，两者的最大区别假设在于 CRAN 小集中情况下，基站在综合接入节点接入，每个接入环为 3 个节点，每节点接入 5 个 5G 低频站；在 DRAN 部署情况下基站在站点接入，