通信行业深度报告：基础设施加速，强化确定性的应用场景(1).pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 要 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 基础设施加速， 强化确定性的应用场景 报告摘要 ： Table_Summary 2019 年前三季度通信板块回顾 。 2019 年前三季度 SW 通信行业归母净利润为 160.8 亿元，去年同期为 192.6 亿元，同比下降 16.5%。单季度来看，第三季度实现归母净利润 50 亿元，同比下降 42.6%、环比下降 12.7%。 相比之下，行业利润去年前三季度逐季增加，今年前三季度逐季减少。 2019 年前三季度营收增速前五的 板块分别为物联网、无线设备、网络可视化、云视频、专网通信。净利润增速前五的板块分别为运营商及网络设备、无线设备、云视频、光模块、专网通信。 5G 建设加速推进 。 预计三大运营商 5G 宏基站总量大约 500 万、微基站总量大约 1000 万。 20192020 将是 5G 基站建设增速最快的两年，建设主体以运营商为主；随着成本下降、行业应用的打开， 2023年左右行业投资将进一步带动 5G 发展。 5G 光模块向高速率演进。受基站性能需求，在器件速率上的选择， 5G 接入侧以 25G 光模块为主；汇聚层以 100G 光模块为主，核心层则主要选择 200G 甚至400G 的光模块，光模块需求向高速率演进。 IDC 基础设施景气度提升 ， 明年下半年具备趋势性行情。 IDC 收入和业绩成长确定性强 ， 整体营收水平增长稳定。 2019 年前三季度整体营收增长 12.4%，较去年同期下降 0.8 个百分点。毛利率变化各不相同，整体来看， IDC 规模越大，其毛利率水平更加稳定。 核心地区 IDC 为长期成长性行业 。 物联网和网络可视化应用具备较强确定性 。 无线通信模组行业发展三大逻辑 ： 高端模组替代低端模组 ； 市场集中度高、国内厂商加速，市场份额扩大 ； 部分模组企业走向通用化，另一部分走向垂直行业。网络可 视化技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固 。 投资建议 ： IDC 头部企业光环新网，光模块 龙头中际旭创，物联网模组和终端标杆企业移为通信，网络可视化领军者恒为科技。 风险提示： 5G 建设进度低于预期的风险， 光通信市场 竞争程度加剧的风险，物联网价格战重启、客户开拓慢于预期的风险， IDC 上架率变缓、新增转固增加折旧摊销的风险。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 光环新网 19.30 0.53 0.71 0.97 36.26 27.10 19.89 买入 移为通信 34.02 1.01 1.33 1.83 33.78 25.65 18.59 买入 恒为科技 18.50 0.63 0.80 1.06 29.30 23.09 17.47 增持 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -5%5%15%25%35%45%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10通信 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -5.31% -3.89% 14.40% 相对 收益 -4.84% -5.39% -8.97% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 104 总市值（亿） 10521 流通市值（亿） 7785 市盈率（倍） 35.86 市净率（倍） 2.50 成分股总营收（亿） 5070 成分股总净利润（亿） 105 成分股资产负债率（ %） 50.13 Table_Report 相关报告 国内 5G套餐预约用户近 1200 万， 5G手机 9 月份出货量 49.7 万部 2019-10-13 东北证券通信行业周报：高通苹果达成和解协议，中国联通合作伙伴大会召开在即 2019-04-21 东北证券通信行业 18 年第 34 周周报：诺基亚公布 5G专利费率，低价助推 5G进程 2018-08-19 Table_Author 证券分析师：孙树明 执业证书编号： S0550517030001 021-20361109 sunsmnesc /通信 发布时间： 2019-12-01 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 1. 2019 年前三 季度通信板块回顾 1.1. 2019 年 前三 季度通信板块行情回顾 随着 5G 建设逐步临近，通信板块在年初至今 总体呈现维 Q1、 Q3 优于大市、Q2、 Q4 同步大势 。 2019 年初到 11 月 26 日，申万通信行业 上涨 10.45%，同期沪深300 上涨 28.82%，通信板块整体上跑输沪深 300。通信行业各子板块中，通信设备上涨 10.11%，通信运营 上涨 13.32%。 估值方面， 通信板块随着运营商资本开支回暖， 2019 年部分公司业绩将有较好表现， 业绩开 始释放， 估值得以修复。 截止 11 月 26 日 ，通信行业市盈率（ TTM）为 34.7X，通信运营、通信设备市盈率分别为 34.2X、 38.4X；而在年初时 通信行业市盈率（ TTM）为 35.8X，通信运营、通信设备市盈率分别为 33.7X、 57.6X。 1.2. 2019 年 前三 季度通信行业发展概述 2019 年 SW 通信行业 前三季度 营收 5060.4 亿元，同比下降 1.8%， 2016 年以来首次下降 。 单个第三季度来看，营收 1645.2 亿元，同比下降 3.8%，环比第二季度下降 4.9%。 随着 5G 大规模建设 ，预计 明年 通信行业 整体营收增速将逆转向上 。 2019 年前三季度 SW 通信行业 归母净利润为 43.5 亿元， 去年同期为 111.8 亿元 ，同比大幅下滑 61.1%。其中中兴通讯、 *ST 信威两家公司影响较大：中兴通信去年前三季度亏损 72.6 亿元、今年前三季度盈利 41.3 亿元； *ST 信威去年前三季度亏损8.2 亿元，今年前三季度亏损 158.6 亿元。不考虑两家公司影响后， 2019 年前三季度 SW 通信行业 归母净利润为 160.8 亿元 ， 去年同期为 192.6 亿元，同比下降 16.5%。单季度来看，第三季度实现归母净利润 50 亿元，同比下降 42.6%、环比下降 12.7%。 图 1： 通信行业营收及同比 图 2： 通信行业季度净利润 (剔除中兴通讯、 *ST 信威 ) 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 1.2.1. 运营商资本开支将逐步增长 2019 年运营商资本开支逐步回暖 ，行业进入景气周期 。 从历史上 3G 和 4G 部署情况来看，牌照发放之后 运营商的 资本开支 会呈现逐步增长趋势， 在 大规模招标前，进行设备测试和集采招标准备。 2008-2013 年是我国 3G 网络建设周期，资本开支呈现上升趋势，持续时间 6 年。 2013 年 开始， 我国进入 4G 快速建设周期，投资额逐年快速提升，直至 2016 年 4G 网络投资才趋于平缓，增长期持续时间 4 年。 2019年 三大运营商公布资本开支计划，预计三大运营商资本开支总额有望达到 3026 亿元，同比增长 5.46%；预计 5G 投资总额有望达到 327 亿元。 5G 建设周期种，投资额和时间尺度将明显优于 3G 和 4G 周期，预计将持续 8 年稳定的资本开支 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 图 3： 三大运营商资本开支情况（单位：亿元） 数据来源： 东北证券 ， 各 公司 公告 1.2.2. 部分细分 行业 处于 高景气度 2019 年 前三季度 营收增速前五的板块分别为 物联网、无线设备、网络可视化、云视频、专网通信。净利润增速前五的板块分别为运营商及网络设备、无线设备、云视频、光模块、专网通信。 图 4： 通信行业各板块 2018 年 营收增速 图 5： 通信行业各板块 2018 年 净利润增速 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 5G 建设 加速推进 2.1. 基站主设备 格局清晰 截至 2018 年底，三大运营商 4G 基站数量 478 万， 5G 宏基站是 4G 的 1.5 倍、微基站是宏基站的 2 倍，则 5G 宏基站总量大约 500 万、微基站总量大约 1000 万。预计 20192020 将是 5G 基站建设增速最快的两年，建设主体以运营商为主；随着成本下降、行业应用的打开， 2023 年左右行业投资 进一步带动 5G 发 展。 图 6： 运营商 5G基站建设和投资额预测 图 7： 中国信通院对网络设备支出预测 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ，中国信通院 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 主设备商营业收入转好。 20142018 年，受益于 4G 网络建设，主设备商整体营收上升，但收入同比增速趋缓；今年前三季度，受益于 5G 网络建设，四大设备上整体营收同比增长达到 16.3%，明显提速。宏基站主设备行业格局清晰。主设备商收入格局上看，华为收入占比逐步提升。中 兴和华为在亚太地区市占率领先。 截至 2018 年，全球七大设备制造商依次为华为、诺基亚、爱立信、思科、中兴、 Ciena 和三星 ， 七家公司合计占全球服务提供商设备市场收入的 80%左右。 从人口红利到工程师红利，从成本战略到技术引领，华为在市场技术和系统终端全面布局， 2015 年起终成全球第一大设备商。 随着市场竞争力的拓展，华为市场份额在2018 年持续上升 ， 截至 2018 年底，华为市场份额达 28%，继续称霸全球通信设备市场。中兴通讯由于 2018 第二季度受美国禁令影响，在 2018 年份额下降约两个百分点，但仍保持全球前五的设 备商地位。 图 8： 主设备商营业收入 (亿元 ) 图 9： 头部 主设备商竞争格局 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 截至目前，华为获得全球 65 个 5G 商业合同 (Q3 披露 61：欧洲 32、亚太 10、中东 11、南美 7、非洲 1 个 )， 40 万 5G AAU 出货；中兴获得全球 35 个 5G 商业合同；爱立信获得 29 个 5G 商业合同；爱立信获得 48 个 5G 商业合同。专利分析厂商IPLytics 统计，截至 2019 年 3 月，中国厂商已申请全球主要 5G 专利的 34%、韩国25%、美国 14%、芬兰 14%、瑞典 8%、日本 5%，中国台湾、加、英、意排名前十，占比均低于 1%。其中华为拥有 1554 个 5G SEP，诺基亚、三星、 LG 紧随其后，另外一家中国公司中兴也拥有 1208 个 5G SEP，排名第五，比排名第六的高通要了将近 50%。 3. IDC 基础设施景气度提升 ， 明年下半年具备趋势性行情 3.1. 核心地区 IDC 为长期成长性行业 一线城市数据中心资源最为集中，但政策上对数据中心能耗指标限制愈加收紧。 一线城市新建增速有所放缓，可用资源有限，相应的租金 价格较高。 北京、上海、广州为控制能耗指标依次加大限建政策执行力度，需求外移明显， IDC 服务商选择向三地的周边区域布局，在地理位臵上尽可能接近核心城市。国内在运营数据中心主要集中在京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区等地区，共同占据整体市场 50%以上的市场份额。 从流量角度来看， IDC 行业景气持续性强 。 思科 在 2018 年初发布的全球云产业调研报告 中，对未来 5 年的数据中心流量数据预测相比去年进行了上调。思科预测， 全球云数据中心年流量将从 2016 年的 6.8ZB 上升到 2021 年的 20.6ZB， 2016年到 2021 年的年复合增长率高达 24.7%。其中 云数据中心流量 占比将 从 2016 年的88%上升至 2021 年的 95%， 2016-2021 复合增长率 26.6%。 在大量涌现的云应用的请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 推动下，数据中心流量呈现飞速增长态势。 新一代通信技术将延展信息承载与传输方式的内涵，同时伴随流量入口的扩大，内容服务应用场景也随之扩大，内容服务形式与数据交互方式都将发生变化。 5G 的推进与商用，将为互联网行业带来新的流量增长点，也将为 IDC 行业带来质的影响与变化。 图 10： 全球数据中心流量 CAGR25% 图 11： 中国 IDC 市场规模 数据来源：东北证券 ，思科 数据来源：东北证券 ， IDC 圈 收入和业绩成长确定性强，明年下半年具备趋势性行情 。 分析有充分数据披露的 几家 家数据中心企业，整体营收水平增长稳定。 2019 年前三季度整体营收增长12.4%，较去年同期下降 0.8 个 百分点。 毛利率变化各不相同，整体来看， IDC 规模越大，其毛利率水平更加稳定。 图 12： 超万架机柜 IDC 企业营收增长 情况 图 13： 超万架机柜 IDC 企业 毛利率变化 0102030405060702 0 1 5 / 1 2 / 3 1 2 0 1 6 / 1 2 / 3 1 2 0 1 7 / 1 2 / 3 1 2 0 1 8 / 1 2 / 3 1光环新网 万国数据 世纪互联 宝信软件网宿科技 数据港 鹏博士 科华恒盛数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 4. 物联网和网络可视化应用具备较强确定性 4.1. 无线通信模组行业发展三大逻辑 从物联网领域按照功能属性可以分感知层、网络层、平台层、应用层。在智慧城市、工业物联网、车联网、智能家居等领域，热点应用百花齐放。感知层作为物联网最基本的单元，最能说明整个行业发展趋势。 成本下降、技术升级、政策指引等因素共同促进行业终端放量 。 Strategy Analytics预计 4G 模组将在两年到顶， 5G 模组 2019 起步、 2024 超过 4G。 5G 模组预计被验证，但我们认为对 4G 模组过于悲观， 4G 模组在整个智慧城市领域停止增长前不会萎缩。在公用事业领域， LPWAN 对传统表计的升级促进 NB-IoT、 Lora 终端大规模推广。政策指引上，关于全面推进移动物联网 (NB-IoT)建设发展的通知，规划 2020 NB-IoT 基站将达 150 万个， NB-IoT 连接数将达 6 亿，目前差距仍较大。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 从国内外最有代表性的若干家无线通信模组厂商收入情况来看， 2016 年以来随着 4G、 LPWAN 等模组成本下降，行业进入新一轮增长期。过去三年，各种类型的无线通信模组呈不同程度下降。 2018 全球 7 家典型无线通信模组企业营收同比增长32%，较 2017 提升 13 个百分点。 图 14： 典型无线通信模组价格趋势 (单位：元 ) 图 15： 典型无线通信模组企业营收 (单位 : 亿元 ) 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 无线通信模组逻辑一：高端模组替代低端模组 。 产业逻辑为“技术成 熟 发掘应用 产品降价 应用放量 技术升级”的过程。当前正处于 2G 模组应用规模处于顶部、 4G 模组和 LPWAN 模组加速放量的阶段， 5G 技术储备和产品布局、试用的过程中。 图 16： 无线通信模组升级模型 图 17： ABI research 对无线通信模组的预测 数据来源：东北证券 总结 数据来源：东北证券 ， Wind 无线通信模组逻辑二：市场集中度高、国内厂商加速，市场份额扩大。国外 Telit、Sierra、 Gmalto 2018 年收入增速同比约 4%，国内几家代表公司约 55%。 2018 年 Sierra Wireless、 Telit、 Gemalto 市占率合计约 31%；移远通信、日海智能、广和通、高新兴、有方科技市占率合计约 52%。所列公司全球市占率达到 83%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 图 18： 无线通信模组升级模型 图 19： ABI research 对无线通信模组的预测 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 无线通信模组 逻辑三：部分模组企业走向通用化，另一部分走向垂直行业。微观上看：部分模组厂商摒弃终端的研发，根据终端企业适用场景的需求，进行较为通用的模组研发，目的在于尽可能地获得更大的市场份额，如移远通信等。部分厂商进行垂直行业延伸，从模组到终端的研发同时进行，并同时进行多个垂直领域的延伸，步伐迈向向应用层的智能终端。部分企业继续向上延伸，步伐进一步迈向平台层、以及应用层的系统集成、应用服务等领域，如日海智能等。 4.2. 网络可视化 技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固 IHS Markit 统计 数据显示， 2018 年全球网 络可视化基础架构产品规模 超过 6 亿美元 。 Gartner 统计，全球网络安全市场规模达到 1140 亿美元， 2019 年将 增长 至 1240亿美元。 智研咨询数据显示， 2018 年中国网络安全市场规模接近 500 亿元，且仍将维持 20%以上的行业增速。 网络可视化 今年 收入 增长 放缓，政府监管加流量增长仍是主逻辑。 过去几年内恒为科技、中新赛克和迪普科技三家上市公司五年收入复合增长率分别达到 28.8%、27.2%和 21.3%。并且， 2016 年收入进入一个显著的景气周期。 2019 年 前三季度 ，三家 公司收入增长出现短暂波动，恒为科技和中新赛克单季度收入增长回落 ，迪普科技收入增速略有下滑。但是 随着数据流量的增长、以及政企客户对网络安全的重视，网络可视化的需求仍将显著增加 。 网络可视化 竞争格局好，毛利率有望保持稳定 。 过去几年内，恒为科技、中新赛克和迪普科技的产品综合毛利率分别稳定在 54%、 79%和 69%左右。行业呈现高毛利率波动的稳定性，与稳定的竞争格局和高技术壁垒直接相关。过去几年，恒为科技、中新赛克和迪普科技的研发支出 /营业收入分别稳定在 17%、 24%和 24%左右，设备上需要持续投入新产品的研发，为客 户提供更为有效和便捷的解决方案。 图 20： 过去 5 年行业主要公司收入高增长 图 21： 研发费用率维持高位 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5. 重点公司 5.1. 光环新网 （ 300383.SZ）： IDC 开启新征程、云计算顺利推进 云计算和 IDC 及其增值服务继续保持增长势头。 IDC 新的五 年计划开启，规模从五万迈向十万。上一个 5 年规划总体达到 5 万个机柜，预计将在 2020 年底实现 45000 个机柜投放。储备资源上，将开启下一个五年规划，北京及周边、上海及昆山各项目全部达产后，公司将拥有超过 10 万个机柜的服务能力。地域上，将从北京发展到上海和广东。当前来看，上海地区的数据中心规模达到万级机柜水平，已经达到京沪并重的效果。京沪粤核心地区资源仍然稀缺，价格稳定。 AWS 相关业务推进顺利，无双科技超预期成长。公司运营的 AWS 中国（北京）区域云服务进展顺利；光环有云成为 AWS 全球最高等级咨询合作伙伴；光环有云取得了 AWS 全球解决方案提供商资质，可为中国区及全球范围内用户提供咨询服务。无双科技已完全实现 SaaS 云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接，在电商零售、在线旅游、各类生活服务平台、互联网金融、媒体平台、传统行业等领域为客户提供更高粘性与附加值的技术解决方案，已出现规模效应，在客户对象多元化、行业多样化等方面取得阶段性进展，进一步提升公司云计算业务的市场竞争力。 盈利预测：预计 20192021 年归母净利润分别为 8.21、 10.98、 14.97 亿元， EPS分别为 0.53、 0.71、 0.97 元，对应当前股 价 PE 为 36.26、 27.10、 19.89 倍。认为，对应 2019 年净利润公司合理市值 300 亿元、 2020 年公司合理市值 400 亿元。未来一年仍有 33%的成长空间，维持“买入”评级。 表 1： 光环新网 主要财务数据 财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万） 4,077 6,023 7,770 10,142 13,467 同比 % 75.92% 47.73% 29.01% 30.53% 32.78% 归 属母公司净利润（百万） 436 667 821 1,098 1,497 同比 % 30.05% 53.13% 22.98% 33.80% 36.29% 每股净收益（元） 0.28 0.43 0.53 0.71 0.97 市盈率 0.00 29.28 36.26 27.10 19.89 市净率 0.00 2.61 3.58 3.16 2.73 净资产收益率（ ROE） 6.78% 8.90% 9.86% 11.66% 13.71% 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5.2. 移为通 信（ 300590.SZ）： 营收重回高增长，毛利率回归高位，汇兑负面影响收窄 前三季度实现营业收入 4.33 亿元，同比增长 42.21%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 20.36%。单季度营收重回高增长，毛利率回归高位。第三季度营业收入 1.60 亿元，同比增长 37.24%，环比增长 15.40%。第三季度归母净利润 0.36亿元，同比增长 7.25%，环比持平。第三季度毛利率大幅改观，达到 48.8%，于去年同期相比增加 5.2 个百分点，于第二季度相比增加 6.3 个百分点。单季度毛利率达到 2018 年以来第二高位。 期间费用率 负面影响收窄。整体期间费用率 23.8%，较去年同期增加 6.7 个百分点，较第二季度增加 3.6 个百分点。销售费用率 7.5%，于去年同期持平，较第二季度增加 2.5 个百分点。管理费用基本稳定。第三季度研发投入 0.24 亿元，研发费用率 15.0%，较今年前两季度持续增加。受去年汇兑受益影响，财务费用率仍然上升。但较第二季度负面影响收窄约 600 万元。 公司仍沿轻资产 M2M 产品出新、应用扩展、地域扩张核心逻辑发展。 3G、 4G产品出货量持续增长，客户主要面对资产追踪需求领域，产品包括车载追踪、物品追踪、个人追踪、牲畜追踪等。 2018 年动物追踪溯源产品作为新业务之一，今年增长慢于预期，静待放量突破。 盈利预测：盈利预测略有下调。预计 2019-2021 年收入分别为 6.42、 8.94、 12.58亿元；归母净利润分别为 1.63、 2.14、 2.95 亿元； EPS 分别为 1.01、 1.33、 1.83元。对应当前收盘价的 PE 分别为 33.78、 25.65、 18.59 倍。物联网领域核心标的，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业竞争加剧。 表 2： 移为通信 主要财务数据 财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万） 362 476 642 894 1,258 同比 % 34.16% 31.39% 34.75% 39.35% 40.69% 归属母公司净利润（百万） 97 125 163 214 295 同比 % 1.75% 28.54% 30.55% 31.66% 37.98% 每股净收益（元） 0.60 0.77 1.01 1.33 1.83 市盈率 46.78 32.12 33.78 25.65 18.59 市净率 5.89 4.63 5.35 4.43 3.58 净资产收益率（ ROE） 12.60% 14.42% 15.84% 17.26% 19.23% 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5.3. 恒为科技 （ 603496.SH）： 网络可视化领军者、 创新可信 践行者 卓越团队打造内功扎实、业绩高成长的高新技术企业。创始人股权结构有利于团队形成合力。公司风险控制能力强，近五年来，资产负债率稳步下降，从 2014年的 36.43%下降到 2018 年的 17.57%。公司经营性现金流基本为正流入。研发投入和营业收入同步增 长，网络可视化基础架构毛利率稳居 60%左右的高位，嵌入式与融合计算平台毛利率稳步攀升，从 2014 年的 28.38%上升到 2018 年的41.70%。 网络可视化基础架构领军者，客户规模扩大有效提升公司产品需求。网络可视化行业受益于网络流量增长、网络内容的监管需求和对信息安全的重视将长期成长。行业竞争格局稳定，参与者市场份额波动较小，高研发投入导致整个行业的毛利率稳居高位。公司定位为网络可视化基础架构提供商，产品以面向系统集成商为主，同时积极拓展行业客户。面向政府的集成商主要包括烽火星空、电信十所等，面向运营商方 面的集成商主要包括恒安嘉新、绿色网络等，系统集成商规模扩大有效提升公司产品需求。 大数据应用和自主可控为嵌入式与融合计算平台带来机遇。融合计算平台受益于大数据应用持续增长，大数据产业从 2015 年突破 100 亿元规模，到 2020 年以复合增长率 38%的高增速成长到接近 600 亿元的规模。自主可控为公司国产化产品提供推力。公司采用飞腾、盛科、龙芯等国产自主处理器为核心平台，拥有完全自主知识产权的标准品，自主研发的服务器与交换机皆具备独特的安全性。随着向下游对基于国产元器件开发的嵌入式和融合就按平台需求的增长，公司这部 分业务将迎来巨大的行业空间和显著的增长水平。 盈利预测：预计 20192021 年归母净利润分别为 1.28、 1.62、 2.15 亿元， EPS分别为 0.90、 1.14、 1.50 元，对应当前股价 PE 为 29.30、 23.09、 17.47 倍。给予“增持”评级。 风险提示：系统性风险；网络可视化落地需求波动性、行业客户开拓不及预期；自主可控产品需求不及预期。 表 3： 恒为科技 主要财务数据 财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 （百万） 312 431 538 750 1,016 同比 % 26.02% 38.18% 24.69% 39.43% 35.52% 归属母公司净利润（百万） 75 105 128 162 215 同比 % 21.31% 39.78% 21.67% 26.90% 32.19% 每股净收益（元） 0.37 0.52 0.63 0.80 1.06 市盈率 93.71 46.92 29.30 23.09 17.47 市净率 10.76 6.57 4.26 3.60 2.98 净资产收益率（ ROE） 11.48% 14.00% 14.54% 15.57% 17.07% 数据来源：东北证券