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2019 年上半年 钢铁 行业 信用风险总结与展望 2019.10.28 1 2019年上半年 钢铁 行业信用风险总结与展望 一、 主要观点 2019 年上半年， 钢铁行业共发行 92 只债券，发债总额 1462.80 亿元，较去年同期增长 352.10%，主要系今年到期回售债券规模较大，资金置换需求较强所致。从发债主体级别情况来看， 2019 年上半年发债主体共 22 家，发行人级别均为 AA+及以上 。下半年钢铁行业到期债券数量 57 只，到期债券总额 987.98 亿元，涉及到期债券主体 14 个 ，部分企业的债券到期金额与成功发行金额相差较大，短期资金压力较大，但考虑到相关企业的行业地位等因素，风险水平较低。 级别调整方面， 随着上半年跟踪评级的完成，主体级别上调的企业共 3 家，无主体级别下调企业 。 2019 年上半年， 钢铁国内粗钢和钢材产量同比增长明显，下游需求较为稳定，钢材库存 快速增长，主要钢材产品价格整体呈下降趋势；铁矿石价格快速上升，煤炭价格处于高位，钢铁企业利润空间受到压缩。 2019 年下半年，预期 钢铁生产增速将有所回落，下游用钢需求增速可能逐步减弱趋稳，预计下半年钢材价格将小幅波动，预计今年钢铁行业利润水平难以超过去年。 展望 2019 年下 半年，在行业整体平稳运行的态势下，随着铁矿石价格的逐步稳定， 冬季限产政策的实施，钢 铁 企 业 成本端压力有望减轻，钢铁行业信用风险有望保持稳定。 二、 2019 年上半年 钢铁 企业债券市场回顾 1上半年债券发行情况 2019 年 16 月，钢铁行业共发行 92 只债券，发债总额 1462.80 亿元，较去年同期增长 352.10%，主要系今年到期回售债券规模较大，资金置换需求较强所致。从发债主体级别情况来看， 2019 年上半年发债主体共 22 家，由 AAA 企业2 （占 54.55%）和 AA+企业（占 45.45%）构成。 从债券品种来看，超短期融资券发行总额合计为 554.00 亿元（占 37.87%）、短期融资券合计为 123.00 亿元（占8.41%）、中期票据合计为 490.00 亿元（占 33.50%）、其他类型债券合计 295.80亿元（占 20.22%）。 总体看，随着到期回售债券规模的增加 ，钢铁行业内企业融资需求增加， 2019年上半年债券发行规模显著增长，发行人级别均为 AA+及以上。 2上半年债券违约情况 2019 年上半年，钢铁企业运行较为平稳，无债券违约事件。 3上半年级别迁移情况 （ 1） 2019 年上半年钢铁发债企业主体级别上调情况 表 1 2019 年上半年钢铁企业主体级别上调情况 债券简称 发行人 评级机构 最新评级日 期 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次主体评级 16 中天 02 中天钢铁集团有限公司 联合信用评级有限公司 2019-06-11 AA+ 稳定 2019-03-15 AA 19 中天 01 联合信用评级有限公司 2019-06-11 AA+ 稳定 2019-03-15 AA 19 新兴 G1 新兴铸管股份有限公司 联合资信评估有限公司 2019-05-29 AAA 稳定 2019-03-07 AA+ 19 新兴 G2 联合资信评估有限公司 2019-05-29 AAA 稳定 2019-03-07 AA+ 19 新兴绿色债 01 联合资信评估有限公司 2019-05-29 AAA 稳定 2019-03-07 AA+ 19 新兴绿色债 02 联合资信 评估有限公司 2019-05-29 AAA 稳定 2019-03-07 AA+ 11 新兴 02 联合信用评级有限公司 2019-05-27 AAA 稳定 2018-06-07 AA+ 16 新兴 01 联合信用评级有限公司 2019-05-27 AAA 稳定 2018-06-07 AA+ 18 鲁钢 01 山东钢铁股份有限公司 大公国际资信评估有限公司 2019-05-28 AA+ 稳定 2018-03-09 AA 资料来源： Wind，联合 资信 整理 中天钢铁集团有限公司： 2018 年，受钢铁行业回暖、钢价大幅上涨等因素带动，公司整体经营业绩继续向好发展，经营性现金流的净流入规模进一步扩大，债务负担有所下降，偿债能力持续提升。未来，随着公司优特钢生产技术提高，公司产品结构及产品附加值将得以优化与提高，综合竞争实力有望进一步增强。 3 新兴铸管股份有限公司： 公司是央企控股国有大型钢铁企业，其主要产品为钢材与球磨铸铁管。 2018 年， 球磨铸铁业务需求稳定，公司经营利润持续提升、现金流充裕、债务负担稳步下降。近年来，受益于钢铁行业产能过剩局面的缓解以及公司在球墨铸铁管全国领先的市场地位，其盈利能力 显著提升，经营现金流充裕；公司主要在建项目未来资本支出压力不大，公司持续偿还有息债务，债务负担稳步下降；公司加强研发力度，不断开拓球磨铸管应用的新领域与差异化程度，进一步巩固在该领域的竞争优势。 （ 2） 2019 年上半年，钢铁发债企业主体级别下调情况 2019 年上半年，钢铁发债企业主体级别无下调情况。 4下半年债券到期情况 2019 年 712 月，钢铁行业到期债券数量 57 只，到期债券总额 987.98 亿元，涉及到期债券主体 14 个。其中，宝山钢铁股份有限公司、首钢集团有限公司、山东钢铁集团有限公司和鞍山钢铁集团 有限公司等公司的到期债券规模较大。 从到期债券的时间分布情况来看， 9、 10、 11 月份为 钢铁行业 债券到期兑付的高峰。 图 1 2019 年下半年钢铁行业债券到期时间分布（单位：亿元） 资料来源： Wind 从下半年的到期企业债券与上半年的新发行债券的对比来看，鞍山钢铁集团有限公司 、4 宝山钢铁股份有限公司 、本钢集团有限公司等企业上半年募集资金规模大于下半年到期规模，但部分企业的债券到期金额与成功发行金额相差较大，短期资金压力较大，但考虑到相关企业的行业地位等因素，风险水平较低。 表 2 2019 年下半年钢铁企业债券到期与上半年新发行金额情况（单位：亿元） 发行人 到期金额 发行金额 差值 主体级别 鞍山钢铁集团有限公司 75.00 85.00 10.00 AAA 包头钢铁 (集团 )有限责任公司 33.50 0.00 -33.50 AA+ 宝山钢铁股份有限公司 220.00 280.00 60.00 AAA 本钢集团有限公司 24.00 64.00 40.00 AAA 本溪钢铁 (集团 )有限责任公司 32.00 0.00 -32.00 AA+ 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 15.00 50.00 35.00 AAA 江苏沙钢集团有限公司 40.00 50.00 10.00 AAA 酒泉钢铁 (集团 )有限责任公司 10.00 20.00 10.00 AA+ 莱芜钢铁集团有限公司 39.58 25.00 -14.58 AA+ 山东钢铁集团有限公司 215.00 184.00 -31.00 AAA 首钢集团有限公司 270.00 235.00 -35.00 AAA 太原钢铁 (集团 )有限公司 10.00 45.00 35.00 AAA 天津钢管集团股份有限公司 2.00 0.00 -2.00 AA 中天钢铁集团有限公司 1.90 10.00 8.10 AA+ 资料来源： Wind 三、 影响上半年钢铁行业内企业信用表现的重要相关动态信息 1 上游原料情况 （ 1）铁矿石 2019 年初，国内港口铁矿石库存较上年底小幅上升， 2019 年 3 月，主要港口铁矿石库存维持 1.47 亿吨水平。 4 月后，冬季采暖季限产结束，高炉逐步复产，铁矿石补库需求增加，叠加淡水河谷矿区事故停产及飓风影响，国外矿山发货量不足、供应放缓，国内港口库存持续下降， 6 月底国内港口铁矿石库存快速下降至 1.16 亿吨，较上年同期下降 25.77%。 价格方面，受到淡水河谷矿区事故停产及飓风影响， 2019 年 1 6 月，铁矿石进口价格持续上升。 2019 年 6 月底铁矿石进口价格上升至 842.50 元 /吨高位，5 较年初均价上升 30.42%，较上年同期上升 64.17%。铁矿石价格的快速上升对钢铁企业成本控制造成较大压力，对钢铁企业盈利水平的不利影响大。 2019 年 7月，铁矿石价格回落明显，但同比仍处于较高位置。 图 2 主要港口铁矿石库存以及进口铁矿石价格情况（单位：万吨，元 /吨） 资料来源： Wind （ 2）煤炭 从煤炭价格看， 2019 年上半年动力煤和焦煤价格在区间小幅波动，整体继续维持高位。 4 5 月，动力煤和焦煤价格整体波动下降；随着夏季高温来临，电厂采购意愿增强，下游需求增长，动力煤价格于 5 月底有所回升；粗钢及钢材产量 6 月略有下降， 6 月焦煤价格随之有所下降。 图 3 主要煤种价格变动情况 资料来源： Wind 总体看， 2019 年上半年，铁矿石价格上升明显，煤炭价格较为稳定但仍处于6 高位，上游资源整体不利于钢铁企业成本控制，钢铁企业盈利规模大幅收缩。 2 下游需求情况 （ 1）投资和基建情况 上半年，全国固定资产投资（不含农户） 299100 亿元，同比增长 5.8%，增速同比下降 0.2 个百分点。分产业看，第一产业投资下降 0.6%；第二产业投资增长 2.9%，其中制造业投资增长 3.0%；第三产业投资增长 7.4%，其中基础设施投资增长 4.1%。高技术制造业投资同比增长 10.4%，增速比全部投资快 4.6 个百分点；高技术服务业投资增长 13.5%，增速比全部投资快 7.7 个百分点。从环比看，6 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.44%。 图 4 固定资产投资完成额累计同比（单位： %） 资料来源： Wind （ 2）地产行业情况 2019 年上半年，全国 房屋新开工面积 105508.60 万平方米，累计同比增长10.10%，增速同比下降 1.70 个百分点，变化不大。其中，全国住宅新开工面积77997.85 万平方米，累计同比增加 10.50%，增速同比下降 4.50 个百分点；受限商政策松动影响，全国办公楼新开工面积 3265.23 万平方米，累计同比增长19.30%，增速同比增加 26.70 个百分点。 2019 年上半年，房屋开发投资累计完成额 61609.30 亿元，同比增长 10.90%，增速同比上升 1.20 个百分点。 在房企扩张7 意愿下降、去化周期增长以及补库存需求仍强的背景下，预 计后期全国新开工增速将稳中有所回调。 图 5 房地产开发投资和房屋新开工累计同比（单位： %） 资料来源： Wind 总体看， 2019 年上半年，固定资产投资、房地产开发投资稳定增长、增速同比略有下滑，房屋开发投资累计完成额同比有所增长，对钢材需求起到支撑作用。 3 钢铁行业运行概况 （ 1）产量及产能利用情况 根据国家统计局数据， 2019 年上半年，国内粗钢和钢材产量分别达到 4.92亿吨和 5.87 亿吨，同比分别增长 9.9%和 11.4%，增速同比上升 3.0 个和 5.4 个百分点。 图 6 粗钢和钢材产量情况（单位：亿吨， %） 8 资料来源： Wind 受采暖季严格限产影响， 2018 年 12 月以来全国高炉开工率大幅下滑， 2019年一季度开工率处于较低水平。 4 6 月，限产行动结束，全国高炉开工率开始回升。 2019 年上半年，全国高炉开工率均值为 67.37%，较上年同期上升 0.67 个百分点。 2019 年上半年，钢铁行业采购经理人指数均值为 49.87%，较上年同期下降 0.95 个百分点，位于荣枯线以下。 图 7 钢铁企业高炉开工率情况（单位： %） 资料来源： Wind （ 2）价格和库存情况 9 2019 年，钢材库存快速上升， 3 月主要钢材品种库存上升至 1602.53 万吨，生产企业库存螺纹钢库存上升至 246.55 万吨，接近 4 年以来的高点。进入 4 月，受下游开工进度影响，全国主要市场钢材社会库存 1开始下降， 4 6 月分别为1562.00 万吨、 1347.00 万吨和 1401.00 万吨，但同比仍分别增长 10.31%、 18.68%和 36.42%，增长明显。 图 8 钢材库存情况（单位：万吨） 资料来源： Wind 在产量高企、市场高库存的背景下， 2019 年上半年，主要钢材品种价格均呈现下滑趋势。截至 2019 年 6 月底，国 内螺纹钢（ HRB400 20mm）均价下跌至4089.00 元 /吨，热轧板卷价格（ Q235B:3.0mm）跌至 3964.00 元 /吨，均低于去年同期水平。螺纹钢价格自 2017 年 12 月中旬上涨至阶段性的高位后持续波动下跌至今，已累计下跌约 15%。 图 9 螺纹钢和热轧卷板价格情况（单位：元 /吨） 1 数据取自 wind“ 社会库存：钢材：全国主要市场 ”