2019年钢铁行业信用展望.pdf

1 / 32 请务必 阅读正文后的免责声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 2019 年钢铁 行业 信用 展望 作者：邵帅 杜佳 邮箱 ： 2018 年，随着钢铁行业供给侧改革的不断深入，钢铁行业 去产能任务提前完成。下半年出台的 各项 环保政策有效防范了 “地条钢 ”低端 产能 死灰复燃，使供给侧改革得到了 较好贯彻 ， 钢铁行业景气度持续处于较高水平。 行业层面， 2018 年，需求端方面，基建行业和制造业对于 钢材消费整体拉动不强，钢铁行业需求主要靠房地产支撑； 供 给端方面，随着去产能任务的提前完成以及出清 低端 产能 政策 的落实，钢铁产能得到进一步压缩， 行业供需偏紧，钢价 得以 平稳 运行。 企业层面，受益于钢价维持高位的影响，钢铁企业的盈利 能力持续提升；受去杠杆政策推进及 “债转股 ”相继 落地的影响， 钢铁企业的债务规模和负担有所下降，偿债能力不断提升；在 钢铁行业景气度较高、供需偏紧的格局下，钢铁企业市场地位 较为强势，应收账款回收情况较好，企业运营效率有所提升； 由于钢铁行业产能受限，钢企投资活 动规模处于较低水平，在 金融去杠杆的宏观背景下钢企筹资活动现金流流出规模较大。 2019 年，国家加强基建补短板，叠加资金面趋于宽松，基 建投资将有所提升，行业景气度有望维持，钢铁需求将稳步增 长。同时，随着环保政策的不断加码，钢铁行业的供给端被抑 制，因此行业供需预计仍然偏紧，钢铁价格有望维持在高位， 钢铁行业的盈利能力或将进一步提升。 远东资信仍需要关注： 1）房地产行业仍有下行风险，或对 钢铁行业的需求产生冲击； 2）国家制定 “十三五 ”钢铁企业兼并 重组的目标，但现阶段离既定目标仍有较大差距，未来两年仍 需持续关注钢铁行业 兼并重组情况； 3）经营区域相对集中、债 务负担较重、盈利能力较弱的钢铁企业的运营情况。 综上所述，远东资信认为 2019 年钢铁行业政策环境良好， 行业保持稳健增长，企业盈利有望 趋稳 ，整体信用风险较低， 行业展望为稳定。 摘 要 远东资信行业信用展望系 列： 1. 2019 年建筑行业信用展 望， 2019.01.31 2. 2019 年商业银行信用展 望， 2019.02.01 3. 2019 年商业地产行业信用 展望， 2019.02.18 4. 2019 年医药制造行业信用 展望， 2019.02.22 5. 2019 年火电行业信用展 望， 2019.02.25 6. 2019 年水务行业信用展 望， 2019.02.27 7. 2019 年煤炭行业信用展 望， 2019.02.28 8. 2019 年 民用航空机场 行 业信用展望， 2019.03.12 9. 2019 年 通信设备制造 行 业信用展望， 2019.03.14 10. 2019 年 旅游 行业信用展 望， 2019.03.15 2 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 一、 行业运行概况 钢铁行业是典型的周期性行业，其发展与宏观经济发展 紧密相连 。 2018 年我国经济总量保持增长，供给侧改革 推进 了 固定资产投资结构持续优化，但固定资产投资、消费支出以及进出口增速均有不同程度下滑，且受 中美 贸易 战影响，贸易顺差大幅收窄，经济下行压力有所加大 。 2018 年国内生产总值 90.03 万亿元，按可比价格计算，比上 年增长 6.6%， 固定资产投资（不含农户） 63.56 万亿元，同比增长 5.9%。 分产业看，第二产业投资增长 6.2%，加 快 3.0 个百分点，其中制造业投资增长 9.5%， 提升 4.7 个百分点；第三产业投资增长 5.5%，其中基础设施投资增长 3.8%。全年全国房地产开发投资 12.03 万亿元， 较 上年增长 9.5%，增速回落 0.2 个百分点。 （一）钢铁行业回顾 2018 年钢铁行业迎来一波 景气 。需求端方面，基建行业和制造业对于钢材消费整体拉动不强，反观房地产行 业，投资和新开工面积仍保持较高水平，成为拉动钢材消费增长的主要动力；供给端方面，随着去产能任务的提前 完成以及出清 “地条钢 ”政策的落实，钢铁产能得到进一步压缩，此外企业库存和社会库存也处于低位窄幅波动，供 给侧改革效果明显，钢材价格整体呈现震荡上升趋势 1.行业需求 钢铁行业作为国民经济的基础产业，下游应用广泛。 2018 年我国钢材表观消费量 9.00 亿吨 （图 1） ，较 2017 年略有增长， 国内 钢材消费有所好转。 受中美贸易 争端 影响， 2018 年全年我国钢材出口累计值为 0.69 亿吨，净出 口 0.56 亿吨，净出口较 2017 年减少 0.06 亿吨 （图 2） 。我国钢材行业下游需求，主要分布在基建行业（ 34%）、 房地产行业（ 18%）和以机械、汽车和家电为主的制造业（ 33%） （图 3） 等 ， 可以看出基建和房地产合计占比超过 50%， 对钢铁行业的需求 影响力较大 。 单位：万吨 图 1： 2013-2018 年钢材表观消费量情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 80,000 85,000 90,000 95,000 100,000 105,000 110,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 表观消费量 :钢材（万吨） 3 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位：万吨 图 2： 2014-2018 年钢材出口和净出口累计值情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 3：钢铁行业下游需求结构 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从基建行业来看，我国前三季度由于政府连续出台资管新规，加强对 PPP 项目的监管和地方隐性债务控制，基 建行业的融资渠道受到限制，致使前三季度基础设施建设投资出现断崖式下滑。进入四季度，国家采取积极财政政 策，并大幅增加地方政府专项债的发行，进一步推动基础建设提速 （图 4） 。 随着 经济下行压力增加 ， 2019 年，基 建补短板力 度将进一步 加大 、政府专项债额度 或将持续 提升， 叠加资金面的 日趋 宽松 ， 基建投资增速有望 提升 来对 冲经济下行的压力 ，基建投资规模的扩大将对 国内 钢材消费 起到 良好的支撑效应 。 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 20 14 -01 20 14 -05 20 14 -09 20 15 -01 20 15 -05 20 15 -09 20 16 -01 20 16 -05 20 16 -09 20 17 -01 20 17 -05 20 17 -09 20 18 -01 20 18 -05 20 18 -09 出口数量 :钢材 :累计值 净出口数量：钢材：累计值 34.00% 18.00% 18.00% 16.00% 7.00% 5.00%2.00% 基建 机械 房地产 其他建筑结构 家电轻工 汽车 船舶 4 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位： % 图 1：近年来基础设施建设投资累计同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从房地产行业来看，随着棚改项目逐步完成以及抵押补充贷款收缩， 2018 年以来房地产销售面积增速大幅放 缓 （图 5） 。当年房地产市场行情收紧导致房地产去库存显著， 2018 年一季度房地产 待 售面积增速一度位于近年来 的历史低位。 出 于补充库存需求 的考虑 ，房地产投资完成额累计同比和房屋新开工面积累计同比均保持较高增长， 从而带动 2018 年房地产行业对于钢材的消费 的 高位增长。 从 100 大中城市成交土地溢价率来看， 2018 年成交土地 溢价率持续下行，在 2018 年 8 月降低个位数，创近三年新低，从侧面反映房地产企业拿地的积极性大减 （图 6） 。 截至 2018 年末， 虽 房地产库存触底反弹， 但仍处于较低水平 。 预计 2019 年 ，短期内 房地产 出于 补库存需求 的考虑， 投资 规模 有 望 增加 ，但 受 土地市场行情低迷 的拖累 ，房地产 投资 或 将保持低 速 增长 。 单位： % 图 5： 2015-2018 年房地产投资、销售、新开工及库存累计同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 20 15 -02 20 15 -04 20 15 -06 20 15 -08 20 15 -10 20 15 -12 20 16 -02 20 16 -04 20 16 -06 20 16 -08 20 16 -10 20 16 -12 20 17 -02 20 17 -04 20 17 -06 20 17 -08 20 17 -10 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 20 15 -02 20 15 -04 20 15 -06 20 15 -08 20 15 -10 20 15 -12 20 16 -02 20 16 -04 20 16 -06 20 16 -08 20 16 -10 20 16 -12 20 17 -02 20 17 -04 20 17 -06 20 17 -08 20 17 -10 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 房地产开发投资完成额 :累计同比 房屋新开工面积 :累计同比 商品房销售面积 :累计同比 商品房待售面积 :住宅 :累计同比 5 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位： % 图 6： 2015-2018 年 100 大中城市土地溢价率情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从制造行业来看， 2018 年我国制造业累计投资同比增长 9.50%，整体呈现增长态势 （图 7） 。具体来看， 2018 年，挖掘机的产量及增速较 2017 年有明显提升， 为 钢材需求的扩大提供了保障 （图 8） ；汽车方面， 2018 年我国 的汽车产量和销量分别累计下降 3.80%和 2.76%，汽车销量也是自 2003 年以来首次出现负增长，汽车行业产销量 的下滑 对钢铁 行业的 需求 形成负面冲击，但整体冲击力度有限。 从 家电行业来看， 2018 年我国主要家用电器呈现不 同发展态势，其中空调产量增幅维持在两位数水平，洗衣机和冰箱增速相对趋缓， 家电行业 对钢材整体需求基本稳 定 （图 9） 。 机电出口方面， 2018 年一季度主要机电产品出口数量增速波动明显，二季度后主要机电产品的出口数 量区域平稳增长，对钢材整体需求较 2017 年度增长不明显 （图 10） 。 2018 年 12 月 19 日，中央召开经济工作会 议，会议提出明年要推动制造业高质量发展。 2019 年，在相关政策的推动下，制造业将有所回暖，或将成为拉动钢 铁需求增长的又一重点。另一方面，在中美贸易战不明朗的情况下，部分企业 存在 “抢出口 ”的现象，将透支 2019 年 出口量，贸易战滞后效应或将在 2019 年开始显现。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100大中城市 :成交土地溢价率 :当月值 6 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位： % 图 7：近年来制造业投资完成额累计同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 单位：万辆、 % 图 8：近年来挖掘机产量累计值及累计同比和汽车产量及销量累计同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 20 15 -02 20 15 -05 20 15 -08 20 15 -11 20 16 -02 20 16 -05 20 16 -08 20 16 -11 20 17 -02 20 17 -05 20 17 -08 20 17 -11 20 18 -02 20 18 -05 20 18 -08 20 18 -11 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 20 15 -02 20 15 -06 20 15 -10 20 16 -02 20 16 -06 20 16 -10 20 17 -02 20 17 -06 20 17 -10 20 18 -02 20 18 -06 20 18 -10 产量 :挖掘机 :累计值 产量 :挖掘机 :累计同比 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 产量 :汽车 :累计同比 销量 :汽车 :累计同比 7 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位：万台、 % 图 9：近年来空调、电冰箱和洗衣机产量累计同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 单位：万台、 % 图 10：近年来主要机电产品累计出口数量同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 2.行业供给 自 2016 年钢铁行业供给侧改革以来，主要钢材品种价格均呈现波动上升趋势。 “十三五 ”规划 要求 粗钢产能在 现有 11.3 亿吨基础上压减 1 亿 -1.5 亿吨，控制在 10 亿吨以内，产能利用率由 2015 年的 70%提高到 80%， 2016-2017 年我国已累计压减粗钢产能 1.2 亿吨，占总任务上限目标的 80%， 2018 年又压减 0.30 亿吨，标志着我国钢铁行业 化解过剩产能的任务已提前完成。 2018 年在供给侧改革不断深入的过程中，钢铁行业迎来了发展的黄金时期。进入 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 20 15 -02 20 15 -04 20 15 -06 20 15 -08 20 15 -10 20 15 -12 20 16 -02 20 16 -04 20 16 -06 20 16 -08 20 16 -10 20 16 -12 20 17 -02 20 17 -04 20 17 -06 20 17 -08 20 17 -10 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 产量 :空调 :累计同比 产量 :家用电冰箱 :累计同比 产量 :家用洗衣机 :累计同比 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 出口数量 :金属加工机床 :累计同比 出口数量 :车床 :累计同比 8 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 2018 年，我国主要钢材产品价格大体呈现震荡上升的趋势，特别是 4 月到 11 月初，我国主要钢材产品价格呈上行 态势，且基本达到近八年来的高位。 11 月以来，主要钢材产品价格呈现高位下行趋势，主要因为一方面供暖季限产 不再 “一刀切 ”，钢铁产能释放保持高水平，供给端压力较大 （图 11） ；另一方面，钢铁行业下游需求端基建和房地 产投资增速回落，需求略显疲态。总体来看，主要钢材产品价格 仍维持在较高水平。 单位：元 /吨 图 11：近年来我国主要钢材产品价格情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 产量及产能方面， 2018 年， 我国粗钢和 钢材 累计产量呈 持续 上行趋势， 生铁 产量 从三季度 开始转为正速增长 （图 12） 。 2018 年，我国粗钢、生铁及钢材累计产量分别为 9.28 亿吨、 7.71 亿吨和 11.06 亿吨，累计同比增长分 别为 6.60%、 3.30%和 8.50%。产能方面，政府工作报告中提出， 20162017 年钢铁行业已分别压缩粗钢产能 6,500 万吨及 5,000 万吨，已超额完成目标任务，且 2017 年又去除 1.4 亿吨 “地条钢 ”； 2018 年钢铁行业又在此基础 上压缩产能 3,000 万吨 ,钢铁行业产能收缩明显。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20 12 -01 -05 20 12 -05 -05 20 12 -09 -05 20 13 -01 -05 20 13 -05 -05 20 13 -09 -05 20 14 -01 -05 20 14 -05 -05 20 14 -09 -05 20 15 -01 -05 20 15 -05 -05 20 15 -09 -05 20 16 -01 -05 20 16 -05 -05 20 16 -09 -05 20 17 -01 -05 20 17 -05 -05 20 17 -09 -05 20 18 -01 -05 20 18 -05 -05 20 18 -09 -05 含税价 :螺纹钢 :25 mm:上海 含税价 :热轧卷板 :5.5mm:上海 含税价 :冷轧卷板 :1mm:上海 9 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位： 万 吨 、 % 图 12： 20152018 年我国粗钢、生铁、钢材产量累计值及累计同比情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 库存方面，钢铁行业库存主要分为重点企业库存和主要城市社会库存。 2018 年以来，一季度为钢铁行业淡季， 由于春节积压效应，企业库存和社会库存明显回升；进入二季度，下游需求逐步释放，钢铁行业企业库存和社会库 存均出现大幅回落；三季度和四季度，钢铁行业呈现低位震荡趋势 （图 13） 。截至 2018 年末，重点企业库存和主 要城市库存分别为 1,134.10 万吨和 797.56 万吨，均为历史区间相对低位。放眼 2018 年，重点企业库 存大部分处在 1,200 万吨到 1,500 万吨窄幅区间波动，主要城市社会库存处在 750 万吨到 1500 万吨区间内波动， 2018 年重点企业 库存和主要城市库存均处在相对较低的历史时期， 预计 2019 年钢铁行业 仍为 供需 偏紧 的格局 。 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 产量 :粗钢 :累计值 产量 :粗钢 :累计同比 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 产量 :生铁 :累计值 产量 :生铁 :累计同比 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 产量 :钢材 :累计值 产量 :钢材 :累计同比 10 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位： 万 吨 、 % 图 13：近年来我国钢铁行业重点企业库存及主要城市社会库存 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 原材料供给方面，我国粗钢冶炼工艺主要以长流程为主。长流程冶炼主要原材料为铁矿石、焦炭、废钢等。 2018 年以来，四大矿山淡水河谷、力拓、必和必拓、 FMG 持续增产，加之国内铁矿开采成本较高，导致 2018 年整体国 内外铁矿石出现价格倒挂的现象，但价差区间尚可。截至 2018 年末，国内外铁矿石价格分别为 614.84 元 /吨和 595.71 元 /吨。整体来看， 2018 年国内外铁矿石价格一直处在 500-670 元 /吨窄幅区间波动且铁矿石价格整体处在低位 （图 14） 。随着铁矿石价格持续低位波动，加之钢材价格持续走高，钢材与铁矿石之间的价差逐步扩大。结合铁矿石和 钢材价格的走势，预计 2019 年铁矿石将保持平稳。焦炭方面， 2016 年焦炭价格上升明显， 2016 年末全国二级冶金 焦的价格已经由 年初 579.20 元 /吨增长至 1,883.50 元 /吨。 2017-2018 年受环保高压限产、环保督查趋严的影响，焦 炭产能仍未完全释放，国内产量无法满足消费量，呈现阶段性供给偏紧的局面，而焦炭价格亦一直维持高位震荡状 态，对钢铁企业成本控制形成一定压力 （图 15） 。随着国家不再大范围地执行煤炭行业 276 个工作日限产政策，供 给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓，预计 2019 年焦炭供需状况将趋于平衡，焦炭价格涨幅将有所下降且处于 高位震荡状态。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 库存 :钢材 :重点企业 (旬 ) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 库存 :主要主要城市钢材品种 :合计 11 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位：元 /吨 图 14：近年来进口铁矿石和国产铁矿石价格波动情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 单位：元 /吨 图 15：近年来焦炭价格波动情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二）行业内企业运行概况 受益于钢价维持高位 的影响 ，钢铁企业的盈利能力持续提升；受去杠杆政策推进及 “债转股 ”相继 落地的影响， 钢铁企业的债务规模和负担有所下降，偿债能力不断提升；在钢铁行业景气度较高、供需偏紧的格局下，钢铁企业 市场地位较为强势，应收账款回收情况较好，企业运营效率有所提升；由于钢铁行业产能规模受限，钢企投资活动 规模处于较低水平，在金融去杠杆的宏观背景下钢企筹资 活动现金流流出规模较大 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 进口铁矿石 :62%品位 :干基粉矿含税价 :折人民币 国产铁矿石 :62%品位 :干基铁精矿含税价 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2014-01-10 2015-01-10 2016-01-10 2017-01-10 2018-01-10 市场价 :二级冶金焦 :全国 12 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 随着供给侧改革及去产能政策的推进 叠加 钢铁 企业 并购重组 的 加剧 ， 2012 年以来 钢铁企业单位数呈逐年下降 的趋势 。截至 2017 年 末 ，我国钢铁行业企业单位数为 8,545 家 （图 16） ， 规模数量较大 ， 其中上市公司家数为 41 家 。从上市公司的地理分布来看，我国钢铁上市企业主要分布在东部沿海地区 （图 17） 。 本节 分析 将基于 钢铁上市 公司 的 相关数据。 单位：家 图 16：近年来我国钢铁行业企业数量情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 17：我国钢铁行业上市企业分布情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 1.行业集中度 2015 年，钢铁行业发展遇到困境，武钢集团面临着巨大的发展压力，武钢股份甚至 当年 亏损额高达 75.15 亿元。 为了 应对发展危机， 宝钢集团和武钢集团合并为宝武集团 。 宝武 钢铁 的顺利重组，对后续钢铁企业的兼并重组起到 了示范性作用。 随着宝武钢铁的合并，钢铁行业的 CR10 提升了 1.58 个 百分点。 在政策性去产能 结束、行业集中度 被动提升局面逐步削弱的背景下， 钢铁行业兼并重组开始提速 。 2017 年， 粗钢产量前十的钢铁企业分别为宝武集团 13 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 (6,539 万吨 )、河钢集团 (4,406 万吨 )、沙钢集团 (3,835 万吨 )、鞍钢集团 (3,422 万吨 )、首钢集团 (2,763 万吨 )、山钢集 团 (2,168 万吨 )、建龙重工 (2,026 万吨 )、华菱集团 (2,015 万吨 )、马钢集团 (1,971 万吨 )、本钢集团 (1,577 万吨 ), 行业 CR10 继续提升至 36.90%（图 18） ， 但 与 钢铁工业调整升级规划 2016-2020 年）中 60%目标差距仍然很大。 未 来 随着钢铁行业并购重组的逐步推进，行业集中度有望进一步提升。 远东资信将持续关注钢铁行业未来的兼并重组 事件。 图 18：钢铁行业集中度情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 2.收入与盈利 钢铁企业的需求主要来自地产和基建为代表的建筑行业，以及受建筑行业间接拉动的工程机械、汽车、家电等 为代表的制造业，其中地产基建合计占下游需求 的 50%左右 。 2018 年由于宏观经济增速放缓、信用紧缩、融资趋 紧， 叠加房地产行情低迷、开工率降低等因素的影响 ，我国 钢铁 行业整体收入增速有所放缓。 2018 年前三季度，我 国 钢铁 上市公司合计 实现营业收入 4,107.76 亿元，同比增加 12.58%， 增速较 2017 年前三度 下降 20.78%；实现归 属 母公司股东 净利润 295.78 亿元，同比增加 14.31%， 增速 较 2017 年前三季度 下降明显 （图 19）。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 CR10 14 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位：亿元 图 19：钢铁行业上市公司营业收入及净利润情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 2018 年前三季度 钢铁 行业上市公司整体毛利率为 16.66%，较上年同期上升 1.79 个百分点，净利润率为 7.20%， 较上年同期微增 0.32 个百分点 （图 20） ，主要系 企业 所得税 额的 提高 ，挤占了企业 的 盈利空间。 从期间费用来看， 钢铁 企业的期间费用 率水平 呈下降趋势 （图 21） ， 三费中 管理费用占比最高，主要是劳务成本 ； 财务费用主要是融 资借款利息支出。 在大部分产品同质化竞争的钢铁行业，拥有成本优势也就意味着拥有更强的盈利韧性。 2016 年 2018 年三季度，无论是成本费用利润率、销售成本率还是销售期间费用率，三钢闽光综合排名 都位于 前列，其次 是方大特钢 （图 22） ， 对成本 的控制 能力位居行业前列。 西宁特钢、 *ST 抚钢期间费用率水平较高，主要是前期生 产规模扩大、有息债务占比较高，财务费用上涨所致。 2015 年三季度以来， 钢铁行业的 ROA 一直处于增长的状况， 但 2018 年增速开始放缓； 2018 年 钢铁行业 ROE 略有下降 ，主要系钢铁行业 股东权益增加所致。 图 20：钢铁行业盈利指标情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 营业收入 同比增速 -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% -200 -100 0 100 200 300 400 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 归属母公司股东净利润 同比增速 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 行业毛利率 行业净利率 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 ROE(%) ROA(%) 15 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 图 21：钢铁行业期间费用情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 22：钢铁上市企业期间费用情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 细分板块来看， 钢铁 企业 按 产品 种类可以分为 粗钢、特钢 、钢管和铁矿石 四大类 。 从 盈利能力来看 ， 特钢企业 的毛利率水平要高于普钢企业 （图 23） ， 但 2017 年三季度以来， 受镍、铬、钛等合金原材料价格上涨影响特 钢 企 业 毛利率水平下滑明显， 两者之间的差距持续收窄。 特钢主板上市企业共 7 家， 特钢上市企业中盈利 能力 最强的 为 方大特钢，截至 2018 年 9 月末，方大特钢的毛利率为 32.36%，特钢企业的毛利率均值为 16.03%，其中高于均值的 特钢企业有 3 家。 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 大冶特钢 河钢股份 韶钢松山 本钢板材 新兴铸管 太钢不锈 鞍钢股份 华菱钢铁 首钢股份 沙钢股份 三钢闽光 久立特材 金洲管道 常宝股份 永兴特钢 包钢股份 宝钢股份 山东钢铁 西宁特钢 杭钢股份 凌钢股份 南钢股份 酒钢宏兴 *ST 抚钢 方大特钢 安阳钢铁 八一钢铁 新钢股份 马钢股份 柳钢股份 重庆钢铁 武进不锈 成本费用利润率 销售成本率 销售期间费用率 16 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 图 23：特钢及普钢上市公司盈利指标情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从 钢铁 上市公司 利润表 数据来看， 钢铁行业 的收入水平分化较为明显， 宝钢股份收入水平显著高于行业内其他 上市公司 ， 2018 年 19 月，宝钢股份实现营业收入 2,256.20 亿元 。 2018 年 19 月，收入水平 高于 500 亿元 的上市 公司 为 河钢股份 、鞍钢股份、华菱钢铁、马钢股份和太钢不锈， 分别 实现收入 906.08 亿元、 778.13 亿元、 687.83 亿 元、 631.17 亿元和 550.66 亿元 ； 收入水平位于 100 亿以下的企业 17 个，占比为 41.46%（图 24） 。 从盈利水平来 看， 宝钢股份盈利能力突出，行业地位显著， 2018 年 19 月，实现净利润 171.82 亿元。 2018 年 19 月 ，净利润高 于 50 亿元的 上市公司 为 华菱钢铁、鞍钢股份、马钢股份和三钢闽光 ，分别实现净利润 68.58 亿元、 68.53 亿元、 63.90 亿元和 52.90 亿元 。 2018 年前三季度， 除了西宁特钢、 *ST 抚钢 和恒星科技处于亏损状态外， 其余 钢企均实现盈利 （图 25） 。 单位：亿元 图 24： 2015 年 2017 年及 2018 年 19 月钢铁行业上市公司收入情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 特钢毛利率 普钢毛利率 -4 -2 0 2 4 6 8 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 普钢 ROE(%) 特钢 ROE(%) 普钢 ROA(%) 特钢 ROA(%) 17 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 单位：亿元 图 25： 2015 年 2017 年及 2018 年 19 月钢铁行业上市公司净利润情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从钢铁上市企业 公布 的 2018 年业绩预测情况来看， 多家钢铁企业 2018 年 业绩预告显示增速良好 。其中 ，河钢 股份 预测 2018 年归属于上市公司 股东的净利润 约 为 34.50 亿元 37.00 亿元 ，比上年同期增长 89.87%103.63%；鞍 钢股份预测 2018 年归属于上市公司股东的净利润约为 78.00 亿元 ，比去年同期上涨 17.50%；宝钢股份预测预计 2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加 15.00亿元 23.00亿元，同比增加 8.00%12.00%。 目前钢铁板块基建补短板、制造业投资趋稳的总体需求边际好转的中期逻辑仍然成立，因此预计钢铁企业盈利仍有 上升空间。 2019 年， 伴随着 地方去产能任务 的启动 、环保政策的持续加码 ， 行业供给方面将持续收缩， 钢铁 价格 将保持 高 位运行，钢铁企业的盈利能力或进一步提升。 但仍需关注， 房地产 未来的 行情 走势 对 钢铁需求的影响。 从产量来看， 2018 年是钢铁行业供给侧改革的收尾之年， 钢材 产量大幅攀升 。从上市公司披露的半年度报告 看， 2018 年上 半年 钢材产量 同比 增加 6.76%。 具体来看， 除 八一钢铁、首钢股份、新兴铸管和河钢股份 钢材 产量下 降 外 ，其余均呈现正增长趋势 ，其中河钢股份和首钢股 份 产量下滑 主要 是 受京津冀地区环保政策实施 ，企业 处于限 产期间所致。 在下半年环保边际 收紧 的 情况下，采暖季限产对钢厂实际压缩力度 增加 ， 2018 年全年钢材产量 增速趋 于平缓 。 近年来随着钢铁企业盈利增长，钢铁上市公司也 增加 了分红比例，钢铁板块股息率 上升明显 。 从近年来钢铁上 市公司的 分红情况 来看， 方大特钢、三钢闽光、永兴特钢、柳钢股份、宝钢股份上市以来分红率较高 ，沙钢股份的 分红率水平最低 （图 26） 。 2019 年，随着盈利能力的提升，钢企的分红或将进一步提升。 18 / 32 请务必 阅读正文后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 3 月 25 日 图 26：钢铁行业上市公司上市以来分红率情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 3.财务杠杆 钢铁 行业资产负债率自 15年以来 一直维持在一个 相对 稳定的水平 ， 2018年 三季度达到近年来的最低值 58.55%， 同比下降 5.08 个百分点 （图 27） 。其中，央企 1负债率同比下降 3.58 个百分点 ,主要系 近年来 “降杠杆 ”的 政策 要求， 钢铁央企纷纷通过债转股的形式降低资产负债率水平 ，如 鞍钢集团 与兴业银行 签署债转股基金合作框架协议，双方 达成 100 亿元债转股基金合作意向 。而 2018 年三季度末，民企企业资产负债率上升 2.29 个百分点，