2020年电子行业投资策略(1).pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子强于大市强于大市维持2019年 12月 05日（ 评级）分析师 潘暕 SAC执业证书编号： S1110517070005分析师 陈俊杰 SAC执业证书编号： S1110517070009分析师 张健 SAC执业证书编号： S1110518010002联系人 许俊峰 xujunfengtfzq联系人 俞文静 yuwenjingtfzq2020年电子行业投资策略行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心观点： 2018-2019年，终端品牌集中度继续提升，供应链份额大幅向龙头公司集中；同时，电子行业盈利能力触底、供给端出清，固定资产折旧是电子上市公司的主要营业成本构成，我们认为明年利润率增长将是明年电子行业超预期的主要看点， 重点推荐： 1、固定资产较重、高 ROE、杠杆率高的公司； 2、利润率较低的公司在行业修复中和开工率提升中受益； 3、周期性降价及需求底部行业，龙头公司受益行业反转和集中度提升。1、消费电子领域明年看好 5G应用端投资机会，智能手机方面， 5G将带动换机需求，销量、零件价值量和集中度的提升将令龙头企业显著受益。 TWS方面，看好明年 TWS行业进入手机品牌竞争格局，集中度提升，看好苹果和安卓平台主流供应商； AR/VR作为 5G首要应用领域，预计将迎来快速增长。2、半导体行业结构性需求改善，国产替代需求强烈，看好订单转移、产能利用率回升、 Capex增加带动周期复苏。3、面板行业海外产能继续退出，明年供给出清，奥运会驱动需求提升，预计价格触底反弹，随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段，未来大陆的份额和话语权将持续提升。4、 LED今年供给侧改革，落后产能出清，预计 2020H1价格触底。建议持续跟踪，看好上游龙头厂商产品结构优化、市场份额提升和新技术成本下降带动应用端上量。5、 PCB看好外部 5G换机销量修复 +手机内部设计复杂下 FPC及 SLP量价提升、内部产能利用率提升净利率抬高逻辑 ; 关注 5G基站建设大规模铺开、服务器景气度回升、供需紧张下相关高频高速 PCB板厂商业绩弹性，供应链关注高频高速 CCL国产化进展。重点关注： 工业富联、京东方 A、 TCL 集团、歌尔股份、闻泰科技、欧菲光、鹏鼎控股、长电科技、北方华创、北京君正、领益智造、 信维通信、大族激光、立讯精密、三安光电、欣旺达、大华股份、三利谱、万顺新材、兆易创新、苏试试验、水晶光电建议关注： 深南电路、生益科技、电连技术、海康威视、法拉电子风险提示 ： 开工率提升不及预期、需求景气度不及预期、 5G进展不及预期核心观点：利润率上行将是明年主要看点资料来源： Wind、天风证券研究所从整体来看电子行业上市公司营业成本主要构成为固资累积折旧 ， 2000-2018， 电子行业固定资产累积折旧 /营业成本总体处于 30-40%， 预计未来占比也将维持 30-40%水平 。 2017-2018年电子行业上市公司盈利能力显著下滑 ， 净利率由 2016年的 9.80%下降至 2018年的 3.15%， 该指标于 2019年反弹 ， 2019H1电子行业平均净利率回升至 5.20%， 主要因电子行业供给出清 ， 行业集中度提升 ， 需求回暖所致 。 明年重点推荐：1、 利润率较低的公司在行业修复中和开工率提升中受益 ， 以往因折旧及费用较大利润率较低的公司 ， 将因产能利用率的提升 ， 利润显著提升 ， 弹性较大 ， 持续推荐 歌尔股份 、 闻泰科技 、 欧菲光 等2、 固定资产较重 、 高 ROE、 杠杆率高的公司随着行业的好转弹性较大 ， 持续推荐 工业富联 等3、 周期性降价及需求底部行业 ， 龙头公司受益行业反转和集中度提升 ， 持续推荐 TCL集团 、 京东方 A、 三安光电 等 。30%10%20%30%40%50%60%平均折旧占比-4-202468101214051015202530平均销售净利率（%）平均销售毛利率（%）平均毛利率（ %） 平均净利率（ %）核心观点：利润率上行将是明年主要看点资料来源： Wind、天风证券研究所 40%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018增发企业占比 募集企业占比-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%20012002200720082009201020112012201320142015201620172018 营业利润平均yoy（%）增发企业占比增速（%）增发企业占比增速 营业利润平均 yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%20012002200720082009201020112012201320142015201620172018营业利润平均yoy（%）募集企业占比增速（%）募集企业占比增速 营业利润平均 yoy核心观点：利润率上行将是明年主要看点资料来源： Wind、天风证券研究所 50123456789100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PB固定资产增速固定资产增速 PB-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营业利润平均yoy(%)固定资产平均增速固定资产平均增速 营业利润平均 yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%营业利润平均yoy在建工程平均增速在建工程平均增速 营业利润平均 yoy0%500%1000%1500%2000%2500%3000%012345678910在建工程增速PBPB 在建工程增速消费电子： 5G mmwave 投资机会，中框价值量提升资料来源：高通、天风证券研究所AiP是目前智能手机毫米波天线的主要方案，具备缩短路径损耗、性价比高、符合小型化需求等优点。为了保证毫米波天线的收发顺畅，单机需要至少 3颗 AIP模块，同时，为规避金属屏蔽 AiP对应中框位置需做去金属化处理。苹果新机中框有望新增挖槽 /打通孔 /注塑 /覆盖蓝宝石 /玻璃等去金属工序，为配置 AiP进行去金属化准备，重点推荐 工业富联 (新增垂直中框 +去金属化工序价值量提升 ), 鹏鼎控股 (LCP传输线 /天线方案 )，环旭电子 （ AiP）。6消费电子： TWS渗透率提升，明年进入手机品牌竞争资料来源： Counterpoint、天风证券研究所TWS耳机作为人类听觉的延伸，解决了线材和充电的束缚后，很大程度的提升了消费者在听觉方面的体验，必将在未来几年带来极高的渗透速度与成长性；考虑到手机的适配性能、连接稳定性、操控的拓展性，预计明年将进入手机品牌清洗市场的一年。对于未来三年品牌发展的判断，我们认为只有三类品牌厂商将持续提升销量，一是手机品牌厂商，二是传统耳机品牌中抢先布局，依靠音质等差异化竞争胜出的，三是时尚潮牌等可能出现的新晋品牌。同时预计手机品牌市场可能会超 80%占比，与当前前 6大手机品牌智能手机市占率相当。重点推荐两大大客户产业链平台： 立讯精密、歌尔股份 ；两大多客户制造平台： 佳禾智能、瀛通通讯 ；依靠品牌价值： 共达电声 等。7消费电子： 5G首要应用领域， AR/VR持续关注8资料来源：映维网、华为 VR白皮书、天风证券研究所随着 5G商业部署，电信运营商即将启动 5G规模化建设，两者将相互促进，推动 VR走出产业低谷， 2019年将是产业复兴的元年。 5G与 VR/AR相互促进、共同发展，开拓了广阔的市场空间， VR/AR产业正在迎来春天。目前， VR/AR应用可分为行业应用和大众应用，行业应用主要分为 B2B、 B2C， B2B：零售、房地产、医疗健康、工业制造； B2C：电视游戏、赛事直播、视频娱乐、通讯及社交，虚拟现实应用正在加速向生产与生活领域渗透。 2020年看好 5G首要应用“ VR/AR+” 的时代开启，重点推荐： 歌尔股份（光学及整机）、水晶光电（ 3D传感器及窄带滤光片镀膜）020040060080010002018 2019E 2020E 2021E 2022E万台主机 VR VR一体机 移动 VR0200400600800100012002018 2019E 2020E 2021E 2022E万台一体式 AR眼镜 分体式 AR眼镜 AR BOX消费电子：需求基本满足，明年开启 eSim智能手表竞争格局9资料来源： powerelectronics、国际电子商情、天风证券研究所智能手表单机价值量大，有望成为带动行业成长的重要产品。今年的 TWS市场告诉我们，单价接近 2000元的配件对于消费者已经有极强的消费动力，何况能够单机运行的主机型产品。从带有 eSim的 Apple Watch配合 Airpods的使用看，预计将打造新时代的消费者使用习惯。我们预计明年智能手表市场将会复制今年TWS，充分提升供应链公司利润水平。重点推荐产值提升最大的成品环节 闻泰科技、歌尔股份、立讯精密、工业富联 ， 长信科技（触控屏）、水晶光电（盖板）等零部件 供应商PA Skyworks、 Qoro、海思等RF开关芯片 Avogo、 Skyworks、 Qorvo、卓胜微等蓝牙 /WiFi/GSP芯片 乐鑫科技、博通集成、锐迪科、博通、高通等基带芯片 Intel、高通、联发科、海思等无线充电芯片 博通、 NXP、 ST、 TI等电源管理 IC ST、 TI、圣邦股份、 On Semi、英飞凌、 ADI、 Dialog等电池 德赛电池、欣旺达等显示屏 京东方、 LGD、华星光电、 JDI、三星等触控屏 长信科技、 TPK、欧菲光、莱宝高科、合力泰等传感器 飞思卡尔、 TI、博世、意法半导体、美新半导体、格科微等摄像头 大立光、舜宇光学、欧菲光等显示驱动芯片 中颖电子、瑞鼎、新思、联咏、三星半导体等eSim控制芯片 高通、 Intel等内存芯片 海力士、三星、美光、西部数据、东芝、合肥长鑫、长江存储等FPC 弘信电子、鹏鼎 控股、景旺 电子等Sip 环旭电子、长电科技等模切 领益智造等盖板 水晶光电设计制造组装 广达、仁宝、立讯、歌尔、英业达、闻泰、龙旗、华勤020406080100120140160Apple Watch sport Apple Watch S5苹果手表价值量（美元）0100200300400500600iPhone 6S plus iPhone 11 pro MaxiPhone 价值量（美元）10半导体：需求向上，新应用拉动 /5G看射频（手机端）资料来源： Qorvo、天风证券研究所5G新增超高频段 n41/n77/n78/n79利用优秀的 BAW和 SAW滤波器技术，可在LB和 MHB布局中提供完整的主路径覆盖。模块越多，集成度越高。*蓝色部分是显著受益于 5G带动的射频部分目前三大运营商已在全国范围内开通约8.6万个 5G基站 ， 预计今年年底 5G基站开通数量将超过 9.6万个 。 5G商用快速推进 ， 5G手机成为主要的 5G应用之一 ， 5G射频器件受益频段增加和复杂度提升 ， 实现量价提升 ， 成长比例最高 。智能手机芯片（美元） 4G LTE 5G 增加的价值量 成长比例独立基带 BP 16.5 33.4 16.9 102.42%独立 AP 27.5 55.6 28.1 102.18%Memory 59.6 85.4 25.8 43.29%RF 12.5 34.5 22 176.00%合计 116.1 208.9 92.8 79.93%射频前端成长比例最高