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重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 Table_IndustryData 公司财务 数据 （ 2017 财年 ） 营业收入（亿 元） 20.58 同比 增长 34.6% 归属 净利润（亿 元 ） 2.59 同比增长 36.7% 月均注册学员 76841 教师人数 4457 校区数量 195 Table_Author 分析师 ： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtaoshzq SAC 证书编号： S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujingshzq SAC 证书编号： S0870116060005 Table_Summary 主要观点 国内领先的高端 K12 课后辅导品牌精锐教育提交美股招股书 精锐教 育是国内 领先的高端 K12 课后辅导品牌，创建于 2008 年，旗下拥有 K12阶段的精锐教育、精锐班课，幼小阶段的至慧学堂、精锐精品语文、萝卜编程，国际阶段的精锐青少儿英语、精锐留学培训和睿励留学，精锐游学等多个高端培优品牌。 2018 年 3 月，公司向纽交所提交了 IPO 招股书，计划募资 3 亿美元。 K12 课后辅导空间巨大，高端市场显成长优势 低升学率催生 K12 课后辅导刚性需求，预计 2022 年全国 K12 课后辅导市场规模可达 6111 亿元， 2016-2022 年的 CAGR 为 9.5%。其中，高端市场成长性高于行业整体。 2016 年全国高端 K12 课后辅导市场规模为 822 亿元，预计到 2022 年将增至 1955 亿元，对应 CAGR 为 15.5%，主要系 K12 阶段教育投入不断增长、富裕阶层人数不断增加等 。 目前高端市场行业格局分散， CR5 仅为 7.6%，其中精锐教育占比 2.8%，为全国最大的高端 K12 课后辅导培训机构。 经营分析：直营为主，向二线城市扩张，服务延伸幼小阶段 （ 1） 教学成果突出 奠定品牌优势 ，定价高于同行： 2017 年，精锐教育 VIP 项目的中高考升学率分别为 90.3%和 90.7%，远超全国水平；至慧学堂的上海前十大民办小学升学率为 44.7%，远超上海地区平均水平。突出的教学成果奠定品牌优势，精锐教育享受高于同行的客单价水平。 2017 财年，高端 K12 和幼小项目的课时费分别为 192.9 元 /课时和 136.7 元 /课时。 （ 2） 直营为主，向二线城市扩张： 截止 2017 年 8 月，精锐教育全国校区数量为 195 家，上海地区最多，其中 153 个校区提供高端 K12 课后辅导服务，占比 78.5%，月均注册学员人数超过 55735 人。上海是精锐教育的核心市场， 精锐在上海高端教育市场中占比 25.6%（ 2017财年 H1），处于绝对的优势地位。 精锐校区以直营为主，加盟收入占比较小。未来精锐一方面深耕已覆盖城市，另一方面向有较大增长潜力的二线城市扩张，考虑到轻资产输出的优势，精锐将有选择地开展加盟业务。 （ 3） 创建至慧学堂，服务链条延伸至幼小阶段 ： 至慧学堂 创立于 2009年，目前已是 上海地区最大的面向幼儿园至 4 年级学生的课后数学培训机构。 根据官网统计，至慧学堂目前在全国共有 57 个校区，其中上海 32 个、北京 11 个，深圳 1 个、广州 1 个，其余分布在厦门、南京、苏州等地。 2015-2016 财年及 2017 财年 H1，精锐教育幼小项目的月均注册学员人数分别为 3797 人、 7867 人和 12726 人 ，人数迅速增长。 财务分析：学生增长驱动收入增长，师生比改善提升盈利能力 2015-2017 财年，精锐教育的营收分别为 10.89 亿元、 15.29 亿元和 20.58亿元，对应 CAGR 为 37.4%。高端 K12 课后辅导仍是公司核心业务，但收入占比持续下降；高端幼小项目快速发展， 2017 财年 H1 收入比证券研究报告 /行业研究 /行业深度报告 日期： 2018 年 03 月 09 日 领先的 高端 K12 课后辅导 品牌 ， 产品 体系多元， 业绩高速增长 行业： 教育 行业深度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 例达到 10.6%。学生人数增长是主要驱动力， 2015-2017 财年，精锐月均注册学员人数分别为 40743 人、 56019 人和 76841 人， CAGR 为37.3%。 2015-2017 财年，精锐教育的归属净利润分别为 0.56 亿元、 1.89 亿元和 2.59 亿元，对应 CAGR 高达 114.9%，业绩高速增长。 2017 财年，公司毛利率和净利率分别为 51.3%和 12.6%。 公司盈利能力明显提升主要系校区成熟提高了教师和教室的利用率，规模经济效应增强，同时高端幼小项目师生比（ 1 对 8 或 1 对 10）较高端 K12 项目（ 1 对 1或 1 对 3）有优势，随着幼小项目收入占比提高，精锐收入结构进一步优化，师生比改善将持续提高盈利能力。 2015-2017 财年，精锐教育的销售费用 CAGR 为 23.11%，销售费用率分别为 22.4%、 17.1%和 17.9%，出现较大幅 度下降，主要系公司口碑逐渐积累、学生留存率提升。未来在品牌确立、交叉销售和追加销售增长的推动下，预计单个获客成本将有所下降，销售费用率有望稳步降低。 2015-2017 财年，精锐教育的管理费用 CAGR 为 37.29%，管理费用率分别为 18.6%、 19.8%和 18.5%，整体来看保持稳定。未来随着业务扩张招聘人员（尤其是技术开发、在线教育和其他新课程项目相关的） 、上市以后相关费用及股份补偿支付等，预计管理费用将保持较快增速。 风险提示 校区 办学许可证资质风险、市场竞争加剧风险、 学生 增长放缓或下降风险 、人才流失 风险 等。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 目 录 一、精锐教育：国内领先的高端 K12 课后辅导品牌 . 5 二、 K12 课后辅导空间巨大，高端市场显成长优势 . 6 2.1 低升学率催生培训需求， K12 课后辅导市场空间巨大 . 6 2.2 高端 K12 课后辅导成长性高于行业整体 . 8 三、经营分析：直营为主，向二线城市扩张，服务延伸幼小阶段 . 10 3.1 PLI 测评精准定位， TCT 模块教学提升效率 . 11 3.2 严格选拔师资，教学成果突出，享有定价权 . 13 3.3 校区直营为主，向二线城市扩张 . 15 3.4 创建至慧学堂，服务链条延伸至幼小阶段 . 16 3.5 外延投资构建中高端生态教育圈 . 18 四、财务分析：学生增长驱动收入增长，师生比改善提升盈利能力. 19 4.1 学生人数增长驱动收入快速增长 . 19 4.2 师生比改善提升盈利能力，费用率稳中趋降 . 20 五、风险提示 . 23 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 图 图 1 2017 年我国高考人口结构（万人） . 6 图 2 我国 K12 课后辅导市场规模（亿元） . 7 图 3 2016 年 K12 课后辅导不同班型的收入占比（ %） . 8 图 4 K12 课后辅导不同班型市场规模的增速比较 . 8 图 5 K12 课后辅导分高端市场和大众市场（亿元） . 8 图 6 我国高端 K12 课后辅导市场规模（亿元） . 9 图 7 富裕阶层数量占比变化 . 10 图 8 2017 年富裕阶层人均教育年开支（万元） . 10 图 9 全国高端 K12 课后辅导市场结构 . 10 图 10 精锐教育产品体系 . 11 图 11 精锐教育 PLI 测评 . 11 图 12 精锐教育 TCT 模块教学法 . 12 图 13 精锐教育分 1 对 1 冲刺和 1 对 3 互动两种教学模式 . 13 图 14 精锐教育教师选拔和培养体系 . 13 图 15 精锐教育拥有强大师资力量 . 14 图 16 精锐教育教师人数（截止每年 8 月） . 14 图 17 精锐教育中高考升学率远超全国水平 . 14 图 18 至慧学堂上海 top10 民办小学升学率远超上海地区平均水平 . 14 图 19 精锐教育主要业务的课时费（财年，元 /课时） . 15 图 20 精锐教育全国校区数量（财年） . 16 图 21 上海高端教育市场格局（ 2017 财年 H1） . 16 图 22 精锐教育加盟费收入占比很小 . 16 图 23 精锐教育全国校区分布图 . 16 图 24 至慧学堂全国校区分布 . 18 图 25 精锐教育幼小项目月均注册学员人数（财年） . 18 图 26 精锐教育营收及增速（百万元） . 19 图 27 精锐教育收入结构变化 . 19 图 28 精锐教育月均注册学员人数（财年，人） . 20 图 29 精锐教育全年消课总数 （财年，万课时） . 20 图 30 精锐教育成本结构 . 21 图 31 精锐教育各项成本占收入的比例 . 21 图 32 精锐教育毛利润 及毛利率（百万元） . 22 图 33 精锐教育归属净利润及净利率（百万元 ） . 22 图 34 精锐教育销售费用及销售费用率 . 22 图 35 精锐教育销售费用以广告支出为主 . 22 图 36 精锐教育管理费用及管理费用率 . 23 表 表 1 精锐教育发展历程 . 5 表 2 精锐教育融资历程 . 5 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 一、 精锐教育：国内 领先的高端 K12 课后辅导品牌 精锐教育 是国内领先的 K12 课后辅导品牌，由张熙于 2008 年创建， 定位高端， 主要面向中高收入家庭提供优质的 K12 个性化教育培训服务，旗下拥有 K12 阶段的精锐教育、精锐班课，幼小阶段的至慧学堂、精锐精品语文、萝卜编程，国际阶段的精锐青少儿英语、精锐留学培训和睿励留学，精锐游学等多个高端培优品牌。截止 2017 年 11 月 30 日， 精锐教育在全国开设了 225 个校区，覆盖 42 个城市。 2018 年 3 月，公司向纽交所提交了 IPO 招股书，计划募资 3 亿美元。 表 1 精锐教育发展历程 时间 事件 2008 年 第一家学习中心 上海徐汇大木桥学习中心开业 2009 年 少儿趣味数学品牌 “至慧学堂 ”正式成立 2011 年 革命性提出 “学习力 ”理念 2012 年 精英游学品牌 “精锐游学 ”正式成立 2014 年 “精锐 精品语文 ”正式成立，聚焦 3-12 岁少儿语文思维培养；至慧学堂推出 O2O 互动动画课件 2016 年 高端少儿机器人教育领军品牌 “萝卜编程 ”正式成立 2017 年 中小学培优班课品牌 “精锐 班课 ”正式成立；小升初英语品牌 ”精锐 青少儿英 “语正式成立 2018 年 公司提交美股招股书 数据来源： 公司官网， 上海证券研究所 精锐教育创始人张熙获得北京大学法学士学位，并于 2004 年毕业于哈佛商学院的 MBA， 曾担任 EF 英孚教育中国区总经理，还曾在美国强生、高露洁、箭牌等多家著名跨国企业担任高级管理工作。 IPO 前，张熙共持有 精锐教育 41.6%股权，为公司第一大股东。 精锐教育从 2008 年成立到 2018 年提 交美股招股书，期间共完成了包括天使轮在内的 5 轮融资 ，投资方包括晨兴资本、成为资本、贝恩资本、凯雷亚洲基金、海通国际、高盛 集团（中国） 等。 表 2 精锐教育 融资历程 时间 事件 2008.1 获得 晨兴资本 200 万美元天使轮投资 2010.1 获得 晨兴资本、成为资本 3000 万美元 A 轮投资 2011.11 获得 晨兴资本、成为资本、贝恩资本 4000 万美元 B 轮投资 2016.1 获得 天神娱乐旗下并购基金光大富达投资 5 亿元 D 轮投资，持股 27.37% 2016.6 松发 股份终止与精锐教育的资产重组，系价格未达成一致 2016.12 光大富达投资以 6.8 亿元对价将其所持精锐教育的相 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 关全部股权及资产转让给郑丽娜 2017.11 获得 凯雷亚洲基金、海通国际、高盛集团（中国）数亿美元 F 轮融资（ pre-IPO） 数据来源： 互联网资料， 上海证券研究所 二、 K12 课后辅导空间巨大，高端市场显成长优势 2.1 低升学率催生培训需求， K12 课后辅导市场空间巨大 低升学率催生 K12 课后辅导刚性需求。 根据 Frost & Sullivan报告， 2017 年，我国高考人数共计 约 940 万人，其 中只有 约 750 万人（ 79.9%）有资格接受高等教育，其中约 370 万人（ 39.6%）能进入有学位授予资格的大学。全部考生中，只有约 120 万人（ 12.6%）能考进一流大学，这里面只有约 20 万人（ 2.0%）能进入 985 大学。为了争夺稀缺的高等教育资源，家长 纷纷加大对子女教育培训的投入。据统计， 2016 年，中国家庭在作为校内学习补充部分的校外补习上的投入已占家庭全部教育开支的 53.6%，其中 63.7%聚焦在 K12阶段的课后辅导。 图 1 2017 年我国高考人口结构 （万人） 数据来源 ： Frost & Sullivan,上海证券研究所 我国 K12 课后 辅导 市场空间巨大。 2016 年，我国 K12 课后 辅导 市场规模达到 3541 亿元， 2012-2016 年的 CAGR 为 11.6%，其中参加 K12 课后辅导的学生人数由 2012 年的 4850 万人增长至 2016年的 5350 万人， CAGR 为 2.5%。虽然 K12 课后 辅导 市场过去数年保持了较快增长，但与其他发达国家或地区相比，渗透率仍有差距。目前，国内一线城市的 K12 课后辅导渗透率约为 50%，而香港地区渗透率已经超过了 80%， K12 课后辅导行业仍有较大 的增长空间。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 据 Frost & Sullivan 测算，预计 2022 年全国 K12 课后辅导参培人数将达到 6450 万人， 2016-2022 年的 CAGR 为 3.2%，届时全国 K12课后 辅导 市场规模将达到 6111亿元， 2016-2022年的 CAGR为 9.5%。 图 2 我国 K12 课后辅导市场规模（亿元） 数据来源 ： Frost & Sullivan,上海证券研究所 常规班课收入占比最大， 1 对 1 形式增速领先。 按班型划分，K12 课后辅导可分为 1 对 1、小班（ 2-10 人）和常规班课 （ 10 人以上）。 2016 年， 1 对 1、小班、常规班课的收入比例分别为 14.1%、36.6%和 49.3%。 传统的常规班课 仍占据最大的收入份额，但近年来由于其在提升学生学习表现方面的低效率，受欢迎程度有所下降，预计 2016-2022 年的 CAGR 仅为 8.9%，低于行业整体 9.5%的增速水平。 随着高收入家庭的数量增长，近年来主打个性化学习服务的1 对 1 形式逐渐风靡， 2016 年 1 对 1 形式的市场规模约为 499 亿元，预计 2016-2022 年的 CAGR 可达 11.9%， 增速在三个细分班型中领先。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 图 3 2016 年 K12 课后辅导不同班型的收入占比（ %） 图 4 K12 课后辅导不同班型 市场规模 的增速比较 数据来源： Frost & Sullivan,上海证券研究所 数据来源： Frost & Sullivan,上海证券研究所 2.2 高端 K12 课后辅导成长性高于行业整体 K12 课后辅导可分为高端市场和大众市场。 高端 K12 课后辅导市场主要指 人均 课时费 200 元 /时以上的 1 对 1 和 人均 课时费 120 元/时以上的小班。 高端 K12 课后辅导市场的主要特征包括： （ 1） 基于学生特定的学习情况及学习需求制定高度个性化的辅导服务；（ 2）有效提升学生的学习效果；（ 3）在咨询、及时互动和客户服务等方面为学生和家长提供增值的支持服务。 2016 年，高端 K12课后辅导的市场规模达到 822 亿元，其中 29.6%为 1 对 1、 70.4%为小班。 与之相对的是大众 K12 课后辅导市场，通常以常规班课的形式提供教学服务， 2016 年大众 K12 课后辅导市场规模约为 2719 亿元，占比 76.8%。 图 5 K12 课后辅导分高端市场和大众市场（亿元） 数据来源 ： Frost & Sullivan,上海证券研究所 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 高端 K12 课后辅导市场 成长性高于行业整体。 2016 年，我国高端 K12 课后 辅导市场规模为 822 亿元， 2012-2016 年的 CAGR 为15.3%， 预计 到 2022 年 ， 高端 K12 课后辅导市场规模将增至 1955亿元，对应 2016-2022 年 CAGR 为 15.5%， 增速高于行业整体，呈现出良好的成长性。 高端 K12 课后辅导市场快速发展的驱动因素包括不断增长的 K12 阶段教育投入和富裕阶层人数不断增加等。 2016年，教育开支占到人均资本开支的约 4.4%，随着经济结构的不断发展和调整，越来越多的家庭开支将分配给教育。同时，富裕阶层人数的增长为高端 K12 课后辅导市场规模的扩大奠定了 人口 基础。2016 年，富裕家庭（家庭年收入超过 25 万元）和大众富裕家庭（家庭年收入位于 10 万元 -25 万元）的数量合计约为 1.81 亿个，占全国家庭总数的 43.7%，预计到 2022 年该比例将进一步升至 65.7%。 2017年，富裕家庭和大众富裕家庭花在每 个学生身上的年均开支分别约为 2.94 万元和 1.81 万元。 图 6 我国高端 K12 课后辅导市场规模（亿元） 数据来源： Frost & Sullivan,上海证券研究所 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 图 7 富裕阶层数量占比变化 图 8 2017 年富裕阶层人均教育年开支（万元） 数据来源： Frost & Sullivan,上海证券研究所 数据来源： Frost & Sullivan,上海证券研究所 高 端 K12 课后辅导市场集中度较低，行业格局分散。 截止 2017年上半年，全国高端 K12 课后辅导市场 CR5 仅为 7.6%，其中，精锐教育 占比 2.8%（以收入指标计算），为全国最大的高端 K12 课后辅导培训机构。 随着资本逐渐进入 高端 K12 课后辅导市场及高收入消费者对 品牌越来越看重 ，预计市场集中度将得到提升， 具有品牌优势的教育机构 有望获取更多的市场份额。 图 9 全国高端 K12 课后辅导市场结构 数据来源： Frost & Sullivan,上海证券研究所 三、 经营分析：直营 为主，向二线 城市 扩张 ，服务延伸幼小阶段 精锐 教育 致力于提升 0-18 岁学生的学习力，包括学习动力、学 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 习能力和学习毅力， 打造快乐高效的“第三课堂”，对家庭和学校进行有益补充， 旗下拥有精锐教育、至慧学堂、精锐 精品语文、精锐游学、萝卜编程、精锐 青少儿英语等多个高端培优品牌。 图 10 精锐教育产品体系 数据来源： 上海证券研究所 3.1 PLI 测评精准定位， TCT 模块教学提升效率 精锐教育自创 PLI 学习力智能测评精准定位学员。 精锐教育 创新性地提出了“学习力” 的 概念 ，主要指学习动力、学习能力和学习毅力三 方面，并 携手华 师大经过多年研究，参照国际权威的非智力因素、学习风格等经典测评量表，将学习力转化为各项可以用数据衡量的指标，称为“ PLI 学习力智能测评”（简称 PLI 测评）。 通过 PLI 测评，精锐教育能够对入读学员进行全方位的诊断分析，精准定位学员的薄弱环节，从而制定个性化的学习解决方案，并在实际教学中跟踪提升。 图 11 精锐教育 PLI 测评 数据来源：公司官网， 上海证券研究所 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 精锐教育自创 TCT 模块教学法提升课堂效率。 TCT 模块教学法 包括“同步 -专题 -能力”三大模块，同步即基于课本的同步教学（ Textbook-based teaching） ，基础巩固通过查漏补缺等方式为学生解决同步提高的问题；专题即自主专题教学（ Classified topic），学法提炼通过专题辅导，提炼与融合学法，为学生解决整体提高的问题；能力即基于考试的能力培养（ Test-oriented ability），应试提分解决学生考分进步的问题。 TCT 模块教学法更加关注课堂学生对知识的接受程度及学生在课堂上的反映 ，利用 “引入 -讲解 -联系 -小结”的 40 分钟循环教 学模式 提升学习效率。与传统的讲义相比， TCT模块教学法的优势在于强化了导入和总结的重要性，导入部分考验导师的能力，能否 激发学生的学习兴趣与学习力，总结部分则是让学生回顾重点知识 ，考察是否掌握课堂要点。 图 12 精锐教育 TCT 模块教学法 数据来源：公司官网， 上海证券研究所 授课模式：线下为主，主打 1 对 1 和 1 对 3。 1 对 1 冲刺主要针对初三、高三的毕业班冲刺，学霸导师将为学生定制个性化的提升方案，针对性强、提升快，并提供全程 1 对 1 的跟踪辅导，帮助学生掌握应试能力； 此外配有班主任、教务团队等为学生和家长提供多对一的综合服务。 1 对 3 互动主要针对小初高非毕业班提升，通过建立学习圈子能 够相互 激发学习兴趣、减少学习压力、开拓思维，同时课堂采用精锐特色的“哈佛案例教学法”全面梳理知识点，量身定制个性化的互动教案，直击学生学习薄弱环节。此外， 2017年下半年，精锐教育针对价格敏感型的家庭推出了精锐班课， 客单价较 1 对 1 和 1 对 3 优惠， 每班最多容纳 25 名学生。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 图 13 精锐教育分 1 对 1 冲刺和 1 对 3 互动两种教学模式 数据来源：公司官网， 上 海证券研究所 3.2 严格选拔师资，教学成果突出 ，享有定价权 精锐教育对教师 的 选拔 及培养有 完整且 严格的考核 流程 ： （ 1）初试：严选 985 或 211 大学本科或以上专业毕业生，具有 多年 授课经验，初试包括功底测试、试讲和面试，初试通过率仅为 10%，严格把控教师入口；（ 2） 复试：重点知识点针对性试讲，复试通过率为 50%；（ 3）岗前培训、前期准备：参加为期 2 个月的岗前密集学习和培训，学习完成后参加上岗考试，考试通过率 80%；（ 4）入岗磨课：进行为期 1 个月的专业模块和核心课程的专项训练，参与定期的教研和磨课等教学活动； （ 5）在岗考核提升：进行自我素质多元训练和专业提升，参加定期的在岗专业水平考试，低于标准值被淘汰。 图 14 精锐教育教师选拔和培养体系 数据来源：公司官网， 上海证券研究所 通过严格控制录取率及 考试淘汰制培养优秀教师， 精锐 教育现已拥有 强大的师资力量 。 教研、 教师团队多毕业于清华、北大、复旦、交大、北师大等知名高校，平均教龄近 10 年，具有丰富的授课及教研经验，深谙考纲，课堂风格鲜明，其中部分取得 了 哈佛大学教育学院课程培训认证 。 截止 2017 年 8 月底，精锐教育共有教师 4457 人 。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 图 15 精锐教育拥有强大师资力量 图 16 精锐教育教师人数（截止每年 8 月） 数据来源： 公司官网 ,上海证券研究所 数据来源： 公司招股书， 上海证券研究所 科学高效的教学方式和经验丰富的教师团队使得精锐教育的教学成果十分突出。 2017 年，精锐教育 VIP 项目的中考、高考升学率分别高达 90.3%和 90.7%，远高于全国水平的 56.6%和 39.6%。幼升小方面， 2017 年 至慧学堂（ Happy Math） 学员进 入上海前十大民办小学的升学率为 44.7%，同期上海地区前十大民办小学的平均升学率仅为 8.3%。 受益于突出的教学成果，精锐教育赢得了家长的好评。 2017 年针对精锐教育 VIP 项目的调查活动数据显示，共计超过27000 人的受访者中，约 69%的家长表示孩子的学习成绩有提升，约 77%的家长对教学服务表示高度满意，约 65%的家长表示愿意向其他学生及家长推荐精锐教育。 图 17 精锐教育 中高考升学率远超全国水平 图 18 至慧学堂上海 top10 民办小学升学率远超上海地区平均水平 数据来源： 公司招股书， 上海证券研究所 数据来源： 公司招股书， 上海证券研究所 享受品牌优势，定价高于同行。 得益于教学成果突出积累的口 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 碑，公司在市场中逐步建立了自己高端的品牌形象，处于行业龙头地位，享有一定的定价权。 2016 财年，公司高端 K12 课后辅导和高端幼小教育服务的课时费分别为 188.3 元 /课时和 127.9 元 /课时，2017 财年增加至 192.9 元 /课时和 136.7 元 /课时， 为行业最高收费水平，未来将继续逐步提升课时费用 （ K12 每课时 40 分钟、每次 3节课；幼 小每课时 40 分钟，每次 2 节课） 。 图 19 精锐教育 主要 业务的课时费（财年，元 /课时） 数据来源：公司招股书， 上海证券研究所 3.3 校区直营为主， 向二线 城市 扩张 2015-2017 财 年（截止每年 8 月底 ，下同 ），精锐教育在全国的校区 数量 分别为 117 家、 150 家和 195 家 ， 主要集中在上海 。 其中，有 153 个校区提供 1 对 1 和 1 对 3 的高端 K12 课后辅导服务，占校区总数的 78.5%， 月均注册学员人数超过 55735 人。 上海是精锐教育的发源地，也是最核心的市场，耕耘十年， 精锐教育在上海的高端教育市场中占据了 25.6%的市场份额 （ 2017 财年 H1） ，处于绝对的优势地位。 选址方面， 精锐教育更倾向于靠近密集的居住区和学校，每个校区会设有教室、咨询室、自习室、精锐天堂（ OneSmart Paradise， 娱乐区）和家长休息区。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 图 20 精锐教育全国校区数量 （财年） 图 21 上海高端教育市场格局 （ 2017 财年 H1） 数据来源： 公司招股书， 上海证券研究所 数据来源： Frost & Sullivan， 上海证券研究所 校区以直营为主，未来向二线城市扩张。 精锐教育校区扩张以直营自建为主，截止 2017 年 2 月底，仅有 33 家校区为加盟模式，2017 财年上半年加盟费 （包括 初始 加盟费和 后期 收入分成） 在总收入中占比仅为 0.9%。 根据招股书，精锐教育未来将继续在已进入城市中扩建已有校区或新设校区，利用品牌优势扩大 生源数量。同时 ，公司将战略性地 向其他 有较大增长潜力的 二线城市扩张校区网络，以在全国范围内扩大公司的品牌知名度。 考虑到轻资产模式扩张的优势，公司未来将有选择地与第三方签订更多的加盟协议。 图 22 精锐教育加盟费收入占比很小 图 23 精锐教育全国校区分布图 数据来源： 公司招股书， 上海证券研究所 数据来源： 公司招股书， 上海证券研究所 3.4 创建至慧学堂， 服务链条 延伸 至幼小阶段 精锐教育面向幼儿园及小学阶段学生提供教育服务，旗下品牌包括 至慧学堂、精锐精品语文和萝卜编程 。 行业深度报告 2018 年 03 月 09 日 （ 1）至慧学堂 致力于 4-12 岁少儿数学思维能力的培养及幼小衔接综合素养的提升，首创了趣味性、智能化、互动式教学体系“ i至慧多元趣味教学体系”，采用 “哈佛案例 教学法”，辅以 “ i 至慧 ” 家校互动 020 平台及 “ 智能测评体系 ” ，全面跟踪学习过程，迅速提升孩子的学习兴趣并拓展其数学思维能力。 至慧学堂于 2009年创立，目前已是上海地区最大的 面向 幼儿园至 4 年级学生的课后数学培训机构。 （ 2）精锐精品语文 （即至慧学堂少儿语文能力课程）主要针对学龄前及小学阶段学生，分为 K 段 -语文幼小能力课程、 J/P 段-语文小初能力课程。所有课程内容
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