新高考提升K12辅导补差需求，教育信息化迎来新契机.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 专题研究 |传媒 2018 年 07 月 19 日 证券研究报告本报告联系人：叶敏婷 j_nymt126 Table_Title 传媒行业 新高考 提升 K12 辅导 补差需求，教育信息化迎来 新契机 Table_ AuthorHoriz ontal 分析师： 旷 实 S0260517030002 010-59136610 kuangshigf Table_ Summary 核心观点 ： 2018 年 高考于 6 月 7 日正式开始， 目前各高校已经开始录取阶段 ， 今年 是浙江省以及上海市执行新高考政策的第二年，也是绝大多数省份启动新高考的第一年。分析浙江及上海新高考执行一年过程中所暴露的问题，我们认为问题主要集中在（ 1）选考科目组合难选，物理遇冷；（ 2）赋分制下教育资源不平均放大化；（ 3）一门多考实则加重学生压力；（ 4）学校硬件及师资难以满足 “ 走班 ” 上课要求。 解决以上问题，需要政策的不断优化调整以及学校的配合执行的同时，也需要教育市场不断调整创新，为新高考服务，这给民办教育机构带来了新挑战的同时也是新的商机。我们认为新高考时代 教育市场的主要增长点在 K12课外辅导市场的大语文培训、 K12 培训机构的 to B 商业模式、教育信息化系统（走班排课系统）、高考志愿咨询以及学生职业生涯规划咨询等方面。 A 股推荐关注：科斯伍德（ 300192.SZ）：收购区域性 K12 课外辅导龙头龙门教育， K12 业务 to C to B 两手抓 。 风险提示 （ 1）教培行业审批加严 的风险：年初以来，教培行业监管加严，对于教培机构的证照情况严格审批，行业严监管下可能会使民办教培机构的审批门槛提高。 （ 2）学生及家长对于语文学科的重视提升较慢：新高考改革目前处于起步阶段，语 文不是重点拉分科目的观念比较深入，目前从政策面提高了对语文的重视程度，但学生及家长观念转变速度较慢，语文培训市场目前仍处于初期发展阶段，行业需求增长恐较慢。 Table_ Report 相关研究 ： 传媒行业评论周报第 28期 :按图索骥重视行业内部资产分化，关注中报高增长超跌个股 2018-07-15 传媒行业 :电影口碑和观众预期的力量如何影响票房 ? 2018-07-15 传媒行业 :广视点 |腾讯头条开战：一次对企鹅外围护城河的试探 2018-07-13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 专题研究 |传媒 目录索引 一、新高考执行一年，问题暴露 . 4 二、新高考下的 K12课外辅导行业 . 8 1、课外辅导实际补差教育资源，新高考政策下落差拉大 . 8 2、 K12 课外辅导机构扩张难点在于标准化及跨区域 . 8 3、大语文时代来临， K12 课外辅导 TO B 模式创新 . 8 三、新高考时代下的教育信息化 . 10 四、投资建议 . 11 风险提示 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 专题研究 |传媒 图表索引 图 1：新高考实施进度 . 4 图 2：上海新高考方案 . 4 图 3：浙江新高考方案 . 4 图 4： 2017 高考上海选考情况 . 5 图 5： 2017 高考浙江选考情况 . 5 图 6： 2017 上海高考总分 570+学生选科情况 . 5 图 7： 2017 上海高校专业要求 . 6 图 8： 2017 浙江高校专业要求 . 6 图 9： 浙江省 高考各科考试时间 . 6 图 10：佳发教育走班系统（ 1） . 10 图 11：佳发安泰教育系统（ 2） . 10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 专题研究 |传媒 一 、 新高考 执行一年 ， 问题暴露 2018 高考于 6 月 7 日正式开始，今年全国高考报名人数达 975 万人，比去年增加 35万人，是 2010 年以来人数最多的一年。 2018 年是上海和浙江执行新高考的第二年，也是绝大多数省份启动新高考的第一年。 图 1： 新高考实施进度 资料来源： 搜狐 教育 ，广发证券发展研究中心 目前仅有上海市和浙江省完成了第一届新高考。上海地区语数外三科分别是 150分，选考科目为 “6选 3”；浙江省语数外三科分别为 150 分，选考科目为 “7选 3”，相比上海市多一门技术。两地选考科目均通过等级划分即赋分制给分。 图 2： 上海新高考方案 图 3： 浙江新高考方案 数据来源： 搜狐 教育 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 高三网 ， 广发证券发展研究中心 上海市选考科目为政治、历史、地理、生物、化学、物理六选三。根据上海教育考试院公布的数据，在 2017 年 5 万名上海高考学生中，选考地理的人最多，选考政治的人最少，而原本作为高考重头戏的物理选考人数仅高于政治。 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年上海、浙江启动执行北京、天津、山东、青海启动执行河北、陕西、江苏、安徽、福建、河南、湖北、湖南、广东、重庆、四川、贵州、西藏、青海、辽宁、内蒙古、黑龙江、吉林、江西启动执行广西、云南、陕西、甘肃、宁夏启动执行省份年份识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 13 专题研究 |传媒 浙江省选考科目为 “7选 3”，相比上海市多一门技术。根据 新浪新闻 的 数据， 2017 年高考，浙江省 2017 高考物理同样遇冷，选考物理的人数仅占 35.8%，仅高于选考技术的考生。 。 图 4： 2017高考 上海选考情况 图 5： 2017高考浙江选考情况 数据来源： 搜狐 教育 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 新浪新闻 ， 广发证券发展研究中心 根据 搜狐教育的数据 ， 分析上海 2017 年高考各选科成绩分布可以发现，选考科目中选择地理及生物的人数在各个分数段分布相对均匀，而选择物理、化学、历史及政策的考生人数与总分分布有很大的关系。其中高分段学生选择物理和化学的比例普遍高，超过 70%，而随着总分的下降，历史和政治选考的人数逐渐增加。 上海高分段学生中（总分 570+）选择物理和化学的比例最高，分别是 85%和 79%，而选择政治的学生最少。 570+学生为 1621 人，仅占总考生的 3.24%，而本分数段物理和化学的选考人数占了这两科总选考人数的 7.2%和 5.73%。也就是学霸普遍会选择物理和化学组合，物理和化学的学生群体学霸集中。在赋分制的背景下，成绩中等的学生想在物理和化学等科目上做突破难度较大。 图 6： 2017 上海高考总分 570+学生选科情况 资料来源： 搜狐教育 ，广发证券发展研究中心 2962824175223142015119218148345 9 .3 %48 .4 %4 4 .6 %4 0 .3 %38 .4 %2 9 .7 %0%20 %4 0 %6 0 %8 0 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 0地理 生物 化学 历史 物理 政治2017 上海高考报考人数（人） 比例1 2 .5 3 1 2 .5 01 1 .9 51 0 .8 81 0 .0 08 .9 57. 205 0 .1 % 5 0 .0 %4 7 .8 %4 3 .5 %4 0 .0 %3 5 .8 %2 8 .8 %0%20 %4 0 %6 0 %8 0 %03691215生物 化学 地理 历史 政治 物理 技术2017 浙江高考报考人数（万人） 比例13821279109551636922285%79%68%32%23%14%0%20 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 0物理 化学 地理 生物 历史 政治总分 570+ 选科情况（人） 比例识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 13 专题研究 |传媒 从高考结果直观来看，新高考存在科目选择失衡这一个问题，结合新高考实际教学过程中所反映的问题，我们总结目前新高考政策执行过程中存在的问题主要有以下四点： （ 1）从学生及家长角度来看，科目组合难选，难以平衡得分与兴趣。物理作为最多高校专业要求的专业，因为学习难度大，学霸集中，选考人数排后。 图 7： 2017上海高校专业要求 图 8： 2017浙江 高校 专业要求 数据来源： 搜狐 教育 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 搜狐 教育 ， 广发证券发展研究中心 （ 2）多组合、赋分制之后任按总分录取，赋分制将教育资源不均衡的问题放大化。赋分制下选考同一门学科的学生不再以绝对的卷面得分计入总分，而是以名次赋分决定最后计入总分的分数。旧高考模式下学生只需要提高自己的分数，而新高考模式下需要和别人 “比分 ”，考生之间的竞争加重。同时教育资源集中的地区，学霸集中，赋分制下能得到更高的分数，相比而言教育资源落后地区考生高考处于劣势。 （ 3）一门多考初衷是想压力分散，实际加重整个高中阶段的学习压力。一般情况下，除非得满分，考生都会选择不浪费第二次提分的机会，所以两次考试都会参加，一方面虽然给了学生两次机会，但这将原本集中在 6 月 7 日 -6 月 9 日的高考压力前移到高中整个阶段，加重考生心理负担。 图 9： 浙江省 高考各科考试时间 资料来源： 浙江省教育考试院 ，广发证券发展研究中心 （ 4）基础师资、系统不能配套。正常执行 “6选 3”的地区，科目组合有 20 种，而浙江省 “7选 3”则应该有 35 种组合，按照学生自由意愿选择，每所高中一个年级的组合班就应该至少有 20 个。相对于 “旧高考 ”时代，学校的硬件、管理以及教学压力都大7585281655共 1096 个本科专业类其中 75 门专业类提出一门专业要求全部仅对 物理 提出要求其中 85 门专业类提出两门专业要求仅有 物理或化学 一种其中 281 门专业类提出三门专业要求最多 物理或化学或生物次多 物理或化学或地理其中 655 门专业类无报考科目要求18 51898433共 1390 个本科专业类其中 898 门专业类提出三门专业要求最多 物理或化学或生物次多 物理或化学或技术其中 51 门专业类提出两门专业要求最多 物理或化学次多 物理或技术其中 18 门专业类提出一门专业要求全部仅对 物理 提出要求其中 433 门专业类无报考科目要求科目 考试时间考试机会（次）有效期（年）语文、数学 高考当年 6 月 1 （高三下） 1外语 10 月 / 高考当年 6 月 2 2选考科目每年 1 月、 6 月（ 1 月与学考同期进行， 6 月与当年高考同期进行）2 2学考科目 每年 1 月、 6 月 2 及格即可识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 13 专题研究 |传媒 大增加了。教育资源相对不发达的地区师资以及管理能力不能够满足 “走班 ”的上课形式。 解决以上问题，首先需要政策的不断优化调整以及学校的配合执行。政策层面， 2017年浙江省遭遇物理选考遇冷之后， 推出了保障机制 ，当某些科目选考人数少于保障数量时，以保障数量为基数从高到低进行等级赋分。保障数量按国家相关学科人才培养需求确定，其中，物理科目保障数量按高校授理学、工学学位专业 2013 年至 2017年在浙江高考录取的平均人数确定为 6.5 万人。 其次教育市场也会在这样的格局之下不断调整，为新高考服务，这给民办教育机构带来了新挑战的同时也是新的商机。我们认为新高考时代教育市场的主要增长点在 K12课外辅导市场的大语文培训以及素质教育、 K12 培训机构的 to B 商业模式、教育信息化系统（走班排课系统）、高考志愿咨询以及学生职业生涯规划咨询等。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 13 专题研究 |传媒 二 、 新高考下的 K12 课外辅导行业 1、 课外辅导实际补差教育资源，新高考政策下落差拉大 我们认为 K12 课外辅导表面补的是学生个体的知识差，实际补的是教育资源的差，而教育资源的差主要是来源于两方面，一是实际存在的教育资源不平均，二是教育资源竞争带来的心理落差。前者能通过大量的教育经费投入以及科技的应用逐渐减小（完全消除也不可能），而后者主要来源于中高考下的焦虑感以及攀比情绪（家长以及学生）。不管新高考政策在减负减压的初衷下如何变化，心理落差是不能被完全消除的。而新高考改革中，因为对政策的不确定以及赋分制天然的竞争性，家长和学生的心理落差会越来越大，对于课外辅导的需求也会增大，再加上教育消费升级，学生对于 K12 课外辅导的投入将会加大。 K12 课外辅导市场空间 =K12 适龄人数 *渗透率 *每个学生报课数 *客单价 我们认为，二胎政策以及或将实行的计划生育全面放开短期内并不会影响 K12 适龄人数， K12 课外辅导市场空间增长的驱动因素主要来源于渗透率的提升以及报课数和客单价的提高。根据我们的调研， K12 龙头的单个学生平均报课数不到两科，行业平均从 1.5 到 2 科的提升速度目前仍慢，高考科目 3+3 合计六科，提升空间仍大。同时随着新高考组合的增多以及科目的增多（浙江省技术科目），未来 K12 课外辅导的形式模式会越来越多，客单价会进一步上 涨。 2、 K12 课外辅导机构扩张难点在于标准化及跨区域 从培训机构的角度来看，我们认为目前 K12 课外辅导机构扩张最大的问题就是标准化以及跨区域，两个因素之间相互影响。标准化主要是指教学内容层面，包括教学内容的研发和输出方式的标准化，需要培训机构有强大的教研团队、师资队伍以及统一的教师培训机制，实现标准化是规模化的前提。大机构因为经验丰富、财力充足，相对小机构更易实现标准化。 而造成跨区域难的原因，一是因为各地区教材有差异，进入新的省市之后（高中阶段各省之间有差异，而初中阶段各市之间）需要组建当地教材的教研 团队，研发投入大；二是因为 K12 教育行业高分散度，名师效应明显，单个名师能够各自为战，区域性的名师（或者名师所在的机构）在当地有品牌效应，对于当地生源有一定的垄断，新进入者很难打破原有竞争格局。 3、 大语文时代来临， K12 课外辅导 to B模式创新 标准化方面，我们认为随着新高考时代的全面到来，未来各地教材将会趋同，教研本地化的难度将会下降，尤其是数学、英语以及理科等客观性较强的科目。在这样的背景下，以上科目通过辅导掌握效果会相对显著，反过来，语文主观性较强，短期突击式的课外辅导不能带来明显提分效果。同时， 选考科目通过赋分制给分，考生通过提高成绩来提高名次以获得高赋分的难度进一步加大，学生的提分点会转向语文等学科。语文在高考中分值占比大（上海 150/660，浙江 150/750），并且在政策不断强调语文的重要性的背景下，语文在高考中分值占比有提高的可能性，语文科目将会成为K12 课外辅导下一个需要突破的难点也是行业下一个增长点。中文未来（立思辰拟收购）以及好未来等都发布了相应的大语文产品。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 13 专题研究 |传媒 而跨区域难的问题，传统的突破方式就是加大投入新建教学中心，近几年的方式还包括通过线上渠道做突破，包括双师模式以及线上产品（ 网课、直播以及搜题等工具类产品）。新民促法落地之后各地设置了 3-5年不等的登记过渡期， K12 课外辅导机构作为民办学校之外的机构，部分地方因为无法可循暂停或延缓了新机构的设立，新建教学中心的速率下降。而根据 4 月 20 日发布的中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）提到在线教育机构需要取得相应的互联网经营许可， K12 辅导的线上渠道监管也会加严。短期来看，新建教学中心以及线上渠道扩张的速率都会略有下降，大机构目前的增长点在于原有教学中心的利用率提高以及新产品新业务的拓展。 我们认为对于 大机构来说，拓展三四线城市除了 to C 模式之外，还可以积极拓展 K12课外辅导的 to B 业务，如向中小机构输出办学理念或教学系统以及办学培训等。对于小机构来说，担心大机构进入三四线城市之后竞争生源，但是通过购买大机构体系化的办学服务来提升自身管理运营能力以及教学内容还是有动力的。目前包括高思教育、龙门教育以及好未来都发布了自己的 to B 产品，其中龙门教育 2017 年 B 端卖服务的营收已经达到 5,076 万元，营收占比为 12.8%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 13 专题研究 |传媒 三 、 新高考时代下的教育信息化 教育信息化进入新高考时代 教育信息化从概念提出到现在已经发展了近九年时间，目前 “三通两平台 ”建设已初见成效，教育信息化的商业模式相对固化，企业以 to B 模式卖装备、卖 “三通 ”系统为主。而随着新高考政策的实施，市场对教育信息化提出了新需求，教育信息化的市场被再一次打开。我们认为随着新高考的全面执行，教育信息化到了新高考时代。在新高考时代，教育信息化 to B 的商业模式会有新的需求，并且在教育信息化上一阶段发展中一直没有突破的 to C 模式的盈利模式也会在新高考全面打开之后被探索出来。我们认为新高考时代下，教育信息化 to B 模式的新需求主要 来自于走班排课系统，而to C 模式的机会主要是在自适应学习产品以及平台流量变现上。同时企业端的创新也会拉动学校的需求。企业从学校得到的收入不仅是卖系统卖服务的收入更多的是流量以及学生学习大数据，可以创新流量变现的方式。 to B 的走班排课系统我们认为机会将集中在教育信息化第一阶段的主要参与者中，因为 to B 模式需要企业拥有丰富的高校资源以及渠道销售能力，而教育信息化 1.0 时代的主要参与者相比新进入者积累了更丰富的资源。目前部分上市公司已有布局，佳发安泰及科大讯飞均推出了走班排课系统，进入了上海及浙江等地高 校。 而 to C 模式产品我们认为机会主要还是集中在一级市场，原本火极一时的超级课程表以及课程格子因为没有找到盈利模式而相继淡出，而新高考时代又有各类产品出现不断探寻教育信息化新的商业模式。 2018 年 4 月份，作业盒子宣布完成 C 轮融资，融资额高达 1 亿美元，本轮融资由云锋基金领投，好未来等机构跟投。作业盒子构建了从工具到数据再到内容的 “教 -研 -学 -辅 ”完整教育生态，打通师生、家校，手握丰富的学生学习数据库，未来场景及数据变现的空间巨大。根据作业盒子公布的最新数据显示，截至 2018 年 4 月，作业盒子累计注册学生用户 已经超过 2700 万，教师用户超过 200 万，覆盖了全国 31 个省市自治区、 400 多座城市的 70000 所学校，日均采集学习行为数据超过 1亿条，每天活跃用户超过 370 万。 图 10： 佳发 教育 走班系统 （ 1） 图 11： 佳发 教育 教育 系统 （ 2） 数据来源： 公司 官网 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司 官网 ， 广发证券发展研究中心