汽车内饰件行业：孕育零部件巨头的沃土，被市场忽视的价值洼地.pdf

太平洋汽车战略推荐系列研究一行业研究报告汽车内饰件行业 ： 孕育 零部件巨头的 沃土，被市场忽视的价值洼地首席分析师：白 宇 执 业证书编号 S1190518020004分析 师： 方杰 执 业证书编号 S1190517120002P 2核心观点1234投资建议汽车内饰是单车附加值较高的零部件之一。 按照单车 2500-3000元的价值计算，国内内饰件市场容量高达 700-900亿元。汽车消费升级，内饰成为汽车最大核心卖点之一。 内饰的设计、材料、做工不断趋于高端化，附加值不断提升。内饰 行业将孕育出国际级零部件企业。 全球 内饰产业整合，本土企业优势渐显；自主崛起带给内资零部件本质性竞争力。成本 压力渐起、但仍在可控范围。 石油价格影响汽车内饰成本，但企业通过价格调整、制造升级使得目前压力仍然可控。我们看好国内内饰件行业内资企业崛起为国际级的大型零部件企业。成长型标的首选：新泉股份、常熟汽饰；价值型标的首选：华域汽车、宁波华翔。P 3内饰 件 核心零部件组件 汽车内 饰主要包括：仪表板、门内护板、扶手箱、立柱护板、地毯、 顶 篷、空调控制面板、门把手等。 汽车内饰产品往往具备装饰性、功能性和安全性等属性，内饰的品质直接关系到汽车的舒适性。一般内饰系统 的设计工作量占到车造型设计工作量的 60%以上。 汽车内饰供应在车型立项之初就要确定，供应商伴随整车研发周期不断改进内饰产品。汽车内饰产品种类资料来源 ：盖世汽车，太平洋 证券整理BBA车型的内饰资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 P 4内饰件 定义车型风格、塑造品牌形象 奔驰内饰豪华与科技相融，垂瀑中控台、涡扇圆形出风口、氛围灯等家族设计语言与悬浮式中央显示屏完美结合， 极尽 科幻奢华主义。 宝马内饰设计风格中控整体向驾驶员方向倾斜，定位 驾驶者之车 ， 彰 显运动品牌形象。 奥迪内饰同级别中最具科技感，看上去很有前瞻性，更有现代气息。奥迪 A6宝马 X4奔驰 A级奔驰 S级P 5内饰 件工艺 不断精益求精 随着消费者对内 饰 的舒适 性 、 精致性 和 豪华性要求越来越高，大量的新技术、新材料和新工艺不断被采用。 汽车内饰主流的六 大主要制造工艺包括：搪塑成型、聚氨酯喷涂、模内转印、模内嵌膜、水辅注塑和低压注塑。 内饰制造其他工艺 还包括阴模吸覆、真皮包覆、 IML、高光喷涂、高光注塑和亚光 电镀等。汽车内饰的六大生产工艺资料来源 ：弗戈工业在线，太平洋 证券整理工艺 主要流程 应用 优点 缺点搪塑成型 粉箱与预热的搪塑模扣合后旋 转，脱离粉箱后烧结、冷却 制作软质仪表板 和门 护板的表皮 工艺成熟， 表皮花纹清晰 、 美观，可以 设计复杂的型面特征 设备、模具投入成本 大PU（聚氨酯）喷涂 在表皮成型模表面喷上脱模剂、 模内漆、 PU原料，冷却 仪表板、护板的表皮等 模具寿命长，原材料利用率 高可 实现表皮双色 新兴技术，原材料成 本高模内转印（ IMD） 将有花纹的膜片吸附到注塑模具的型腔表面，然后注塑塑胶 仪表盘、空调面板、内饰 件、车灯外壳、标志等 在成型过程中对塑料部件直接 进行装饰，简化工艺 印刷图案层比较薄， 易磨损，也易褪色模内嵌膜（ INS） 将膜片高压吸附在 成型模具上 ，裁剪后注塑塑胶 仪表板、方向盘等 实现产品表面不同颜色纹理的 搭配，更好的耐磨及 耐候性 成本高，所需膜片尚 未国产化水辅注塑（ WIT） 将熔体注入模具型腔中，然后 注入水，形成中空结构 门拉手等 冷却快，生产效率高，可以生 产更薄、表面更光滑的产品 工艺控制要求高低压注塑 很低的注塑压力将热熔材料注 入模具并快速固化 门护板、立柱护 板和 包裹架护板等 表皮材料与塑料基材 融为一体 ，不易脱落，环保 生产 效率不高P 6内饰件 影响消费者车型购买决策核心点 消费升级，汽车的代步属性逐步弱化。消费者最终准备购买汽车时，汽车的舒适性成为消费者购买时关注的第一属性，而汽车的口碑、促销和油耗等关注度仅有 22%。 内 饰品质成为汽车的一大核心卖点。根据盖世汽车发布的市场调研结果，有 43%的消费者认为汽车内饰非常重要，会直接影响汽车的购买决策。消费者最终准备购车时，关注的主要因素 消费者购车决策时，汽车内饰的重要程度资料来源 ：尼尔森，汽车之家，太平洋 证券整理 资料来源 ：盖世汽车，太平洋 证券整理非常重要，直接影响购买决策43%一般重要，非首要考虑因素51%不太重要，完全无所谓6%40%23% 22% 21%舒适性 口碑 促销 油耗近年爆款车型的内饰资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 P 7成功的内饰设计助力畅销车型的诞生上汽荣威 RX5大众朗逸 长城 哈弗 H6吉利博越P 8消费升级，内饰产品结构上行，档次不断提升 消费升级趋势明显。 2010 2017年我国人均可支配收入复合增长率 9.6%，消费者有能力消费更高端的汽车内饰产品。 消费者对高端内饰产品的需求不断提升。 从供给上来看过去在 15万元以上的搪塑工艺、真皮工艺不断在 15万元以下的自主品牌及合资品牌上出现。人均可支配收入 汽车内饰用品价格指数资料来源 ： 国家统计局 ，太平洋 证券整理 资料来源 ：金恒德 ， 太平洋 证券整理8284868890929496981002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-011.91 2.18 2.46 2.70 2.88 3.12 3.36 3.64 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 9智能化、电动 化浪潮来袭促汽车内饰再升级 汽车向智能化、电动化方向发展，汽车内饰的设计理念也随着不断进化，以顺应汽车发展的潮流。目前科技感已成为汽车内饰新的硬性指标。 特斯拉 Model 3 的设计理念就是极简 模式， 没有传统的中控和驾驶位仪器盘， 方向盘上也没有按钮 、开关和 旋钮等。 在产品设计能力、客户结构等方面占优势的内饰企业将会加速崛起。2017年延锋汽车推出 XiM18概念车的内饰 特斯拉 Model 3 内饰资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理P 10全球最大的汽车市场孕育世界级的零部件企业 2017年我国汽车销量 2888万辆，再次位居全球第一，占全球市场的 30.8%。全球汽车销量主要集中在亚太、北美和欧洲，而我国汽车销量超过北美地区、欧洲地区。 从千人汽车保有量指标来看，我国低于世界平均水平，与美国和德国都有较大的差距，未来年均销量有望上升到 4000万台，占全球销量的一半左右。 我国汽车销量稳步增长，给 本土内饰企业 提供了巨大的市场 空间。千人汽车保有量（辆） 2017 2030年我国汽车销量（万辆）资料来源 ：盖世汽车，太平洋 证券整理 资料来源 ：中国汽车工程学会，太平洋 证券整理800591572376158140美国日本德国韩国全球中国2,888 3,000 3,500 3,800 2017 2020E 2025E 2030EP 11全球 内饰 市场 规模增速 7.5% 2016年全球汽车内饰件市场规模为 617 亿美元，预计 2016 2020年，全球行业复合增长率达到 7.51%。 我国汽车销量占据全球市场的 30%，内饰市场规模占全球的 25%，单车内饰价值略低于全球平均水平。随着消费升级， 我国单车内饰价值有望逐步提升，内 饰市场规模的增速有望超过 7.5%。全球汽车内饰市场规模（亿美元） 中国汽车内饰市场规模（亿美元）资料来源 ： Coherent Market Insights ，太平洋 证券整理 资料来源 ：盖世汽车，太平洋 证券整理617 663 713 767 824 2016 2017E 2018E 2019E 2020E1101201301401502011 2012 2013 2014 2015P 12海外内饰需求平稳，巨头竞争格局已经形成 海外内饰巨头包括弗吉亚、安通林、河西、丰田 纺织、李尔、 麦格纳等。 内饰业务实现营收超过 50亿美元的主要有弗吉亚、 安通林 。 从下游配套的整车厂来看，佛吉亚、安通林、李尔、麦格纳等均参与全球车企配套。 日韩内饰供应商会偏向于向日韩品牌 的整 车厂供货。海外主流内饰企业资料来源 ：公司官网，太平洋 证券整理国家 主要配套车企 主要产品佛吉亚 法国 奥迪 、宝马 Mini、奔驰、大众、克莱斯勒、福特、通用、标志、菲亚特、沃尔沃 等 座椅系统、汽车面板和中央控制台、驾驶舱成品、 车门面板和模块、车载音频产品和模块 等安通林 西班牙 奥迪、宝马、奔驰 、大众 、观致、沃尔沃、通用、福特、本田、丰田、现代、特斯拉、上汽 、奇瑞 等 车顶系统、车门系统、照明系统、座舱系统等李尔 美国 福特、通用、奥迪 、 宝马等 座椅 、仪表盘、车门面板，车顶内蓬系统，地毯等麦格纳 加拿大 克莱斯勒、奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、 标致、 雪铁龙等 汽车座椅等河西 日本 本田、丰田、三菱扶桑、日野、五十铃、马自达、铃 木、大众、通用、捷豹 路虎等 车厢内饰件、行李箱内饰件、隔音部件等丰田纺织 日本 丰田、宝马、凯迪拉克、 夏利等 座椅、顶棚、仪表板、中央储物箱、门板、地毯、 遮物帘、消音垫等纺织纤维材料丰田合成 日本 丰田等 仪表盘、扶手箱、中央组合仪表 、储 物箱、照明保护板、前柱装饰件 、内 把手用 LED灯组件等瑞延理化 韩国 现代等 门饰总成、座椅总成、车顶内衬、覆盖架、行李架、 显示屏总成、柱饰件P 13全球内饰产业整合，本土内饰企业迎来机遇 海外内 饰 巨头聚焦业务，内饰产业从 2010年后加速整合。江森自控转型最为彻底，先后出售 /分拆汽车电子业务、 内 饰业务，并专注于汽车电池和建筑能源管理业务。 海外安通林通过整合麦格纳内饰业务实现崛起， 2016年安通林营收 52亿欧元，增速 50%。 本土华域汽车受益明显，与江森自控重组内饰业务后，成为全球 最大 的内 饰系统供应 商。全球内饰产业整合资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理海外内饰巨头 事件2010 弗吉亚 收购汽车金属内饰部件生产商安德佳2013 伟世通 向华域汽车 出售国内内 饰业务2014 江森自控 将汽车顶棚及遮阳板 业务出售予美国 Atlas控股2014 伟世通 剥离内饰业务2015 江森自控 向华域 汽车重组内 饰业务2015 麦格纳 向安通林出售内饰业务2016 江森自控 分拆内饰和座椅业务，成立 Adient公司2017 李尔 收购安通林座椅业务P 14出口替代，自主崛起，本土内 饰件 企业快速成长 国内内饰市场格局呈现一超多强的局面，华域汽车旗下延锋系在营收、归母净利润等方面领先比较 明显。 低成本、快速 响应，助力本土内饰企业实现进口替代。宁波华翔、拓普集团、岱美股份、常熟汽饰等均成功打入合资品牌。新泉股份等聚焦自主品牌，实现快速增长。国内内饰供应格局资料来源 ：公司公告， Wind，太平洋 证券整理2016年营收（亿元） 净利率 下游客户 主要内饰产品华域汽车 1243 6.9% 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、一汽大众、长 安福特、北京现代 、长城 、江淮、吉利等 仪表盘、门板、座椅系统、安全带、安 全气囊等宁波华翔 125 8.8% 大众、宝马、福特、 通用、捷豹路虎、奔驰、丰田、沃尔沃、上海汽车、一汽轿车、东风日产等 仪表板、门板、立柱、装饰条等一汽富维 120 4.4% 一汽大众、一汽轿车、一汽解放等 汽车座椅、仪表板、门板等全内饰产品东风科技 52 4.5% 东风汽车、东风有限 仪表板、顶棚等拓普集团 39 15.6% 宝马、上汽通用、吉利、长安福特等 前围板、行李箱隔板、顶棚、主地毯等双林股份 33 10.7% 上汽通用五菱、长安等 仪表板、门板、立柱等航天模塑 31 3.8% 上汽通用、一汽大众、长安汽车、神龙汽车等 仪表板、门板、立柱、座椅垫等岱美股份 27 16.2% 通用、福特、克莱斯勒、大众、长城、上汽等 遮阳板、头枕 、座椅 等新泉股份 17 6.6% 上汽、吉利、广菲克、奇瑞、一汽解放、福田等 仪表板、门内护板、顶柜等常熟汽饰 14 15.8% 奔驰、宝马、 奥迪、 一汽大众、上汽通用、奇瑞等 门内护板、仪表板 、遮阳板 、衣帽架等钧达股份 9 5.8% 海马、力帆、河西、弗吉亚等 仪表板、门板等P 15内饰产品：整 车厂 降 本的关键，高性价内资内饰企业有望不断提升市占率 我国自主品牌的汽车价格不断向上发起冲击，而合资品牌的不断向下探。从整个市场的交易情况来看，我国汽车产品价格还是呈现逐步走低的趋势。汽车产品价格走低会压缩整车厂的利润空间 。 整车厂均在加速配置汽车内饰产品。 2012 2016年，内饰产品占整车成本比例不断提高，目前内饰占整车成本已经超过了 20%。我国汽车产品价格（万元） 内饰产品占整车成本比例资料来源 ：中国汽车流通协会，太平洋 证券整理 资料来源 ：盖世汽车，太平洋 证券整理101112131415162011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-0711%13%15%18%21%2012 2013 2014 2015 2016P 16自主品牌逐步变强，引领自主零部件厂商崛起 整车厂往往联合一级零部件供应商对各零部件进行设计和开发，并由一级供应商完成生产，最后由整车厂完成组装。整车厂和一级供应商一般会深层次 绑定。 近几年我国自主品牌市场占有率逐步提高， 2017年市场占有率达到 44%，将逐步引领自主零部件厂商 崛起。自主品牌市场占有率 部分自主品牌乘用车销量（万辆）资料来源 ：中国汽车工业信息网，太平洋 证券整理 资料来源 ：乘联会，太平洋 证券整理44% 45% 42%42% 40%38%41%43% 44%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170204060801001201402011 2012 2013 2014 2015 2016 2017吉利集团 上汽乘用车 广汽乘用车P 17内饰上游原材料部分直接来源石油化工 汽车内饰的主要原材料可以分为三大类：塑料、皮革和纺织纤维。 塑料主要用于仪表 板 、门内护板、 方向盘、座椅边 壳等。皮革主要用于座椅 表面、扶手表面 等。纺织纤维主要 用于汽车座椅、车厢内壁 、安全带 、隔音垫、地垫 等。 塑料、人造皮革和化学纤维中的部分产品最上游资源均是石油。汽车内饰原材料大多是石油化工产品资料来源 ： Lectra，太平洋 证券整理内饰原材料塑料 PP、 PE、 PVC、 PET、 ABS等皮革真皮人造皮革PVC皮革PU皮革超纤 PU皮革翻毛皮纺织纤维天然纤维化学纤维再生纤维 黏胶、醋脂纤维合成纤维 尼龙、涤纶等无机纤维 玻璃纤维等石 油P 18石油价格上涨，带动相关化工产品价格上涨 从 2014年到 2015年，石油价格大幅下降 70%，从最高点的 100美元 /桶降到最低 30美元 /桶。从 2016年初的低点到现在，石油价格涨幅翻倍。 内饰原材料 PP、 PE、 PVC等价格变动趋势与石油的基本一致，但是波动幅度要小很多。 2017年 8月石油价格开始快速上涨， PP、 PE、 PVC、 ABS等价格表现相对平稳。WTI原油价格（美元 /桶） 内饰主要原材料价格（万元 /吨）资料来源 ：国家统计局，太平洋 证券整理 资料来源 ：国家统计局，太平洋 证券整理0204060801001200.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8PP PE PVC ABSP 19目前油价下内饰企业成本压力仍然可控 上游原材料市场竞争激烈，产能利用率普遍不高，并且 PP、 PE、 PVC、 ABS等均为大宗商品，内饰企业可以选择的供应商数量 较多 。在采购原材料时内饰企业能占据有利位置。 从历史数据来看，石油价格与内饰行业的毛利率相关性不高。 2014 2015年石油价格大幅下跌，内饰行业的盈利能力并没有改善，反而 有 所下滑。（注：以华域汽车、宁波华翔、拓普集团、一汽富维、东风科技和双林股份的平均毛利率作为内饰行业指标）上游原材料产能利用率不高 石油价格和内饰行业毛利率相关性不高资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017EPP PE PVC ABS15%16%17%18%19%20%21%22%020406080100120石油价格（美元 /桶） 内饰行业平均毛利率（右轴）P 20全球内饰件巨头概览 弗吉亚 法国佛吉亚公司于 1997年由三家公司合并成立，目前 主 营业务包括座椅、内饰件和尾气排放系统。内饰业务占公司营收 31%。 公司内饰业务位居全球第二，座椅业务稳居全球前三，下游市场覆盖欧洲、北美和亚洲。 公司下游客户主要覆盖欧洲、美国整车企业。前三大客户福特、大众、雷诺日产占公司总营收 50%。2017年佛吉亚各地区营收占比 2017年佛吉亚下游客户结构资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理福特18.3%大众17.8%雷诺日产 14.0%标致雪铁龙 13.7%戴姆勒 6.2%通用 5.9%菲亚特克莱斯勒 5.9%宝马 4.9%康明斯 2.5%其他 10.8%欧洲50%北美27%亚洲17%其他6%P 21 西班牙安通林公司目前除了有少量的日间行车灯等外饰业务，超过 90%的营收来自于内饰业务 。 公司最核心 的内饰产品是车顶 内饰 系统，占公司营收 40%， 市场份额全球 第一。 公司不断整合内饰业务产品结构。 2015年公司收购麦格纳内饰业务。公司原有的座椅业务占公司 2016年营收比例 5%，于 2017年向李尔出售。 公司下游市场主要在欧洲和北美。客户结构分散，主要客户也是欧洲、美国整车企业。2016年安通林各地区营收占比 2016年安通林下游客户结构资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理全球内饰件巨头概览 安通林大众 14.8%福特 12.2%塔塔 12.0%菲亚特克莱斯勒11.0%戴姆勒 9.2%雷诺日产 8.9%宝马 8.8%通用 8.8%标致雪铁龙 5.0%其他 9.3%欧洲58%北美32%亚太 8% 其他 2%P 22全球内饰件巨头概览 安道拓 2016年安道拓完成从江森自控的分拆，成为一家独立的公司。 安道 拓主营业务是汽车座椅和内饰，其市场份额位居全球第一。 2017财年公司座椅实现营收 162亿美元，同比下滑 3.4%。近三年公司座椅业务的毛利率 9%。 2017上海车展，安道拓针对自动 驾驶 车辆发布全新概念座椅。安道拓座椅业务毛利率 2017年安道拓发布 AI17概念座椅资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理9.23%9.56%8.68%2015 2016 2017P 23全球内饰件巨头概览 河西 河西工业株式会社（ KASAI KOGYO） 是一家日本的汽车 内饰件和隔音 产品制造和 销售商 。 主要客户 为日本本土品牌车企：日产、本田和丰田。 公司紧跟日本车企步伐，实现全球扩张。公司主要营收来源于北美和日本本土市场。亚洲市场（不包括日本）给公司贡献的营收占比仅 17%，但贡献的经营利润占比达到 41%。2016年河西下游客户结构 2016年各地区贡献业绩资料来源 ：公司官网，太平洋 证券整理 资料来源 ：公司官网，太平洋 证券整理日产67%本田21%丰田8%其他 4% 46%30%17%7%36%15%41%8%北美 日本 亚洲 （不包括日本）欧洲营收占比 经营利润占比P 24海外内饰巨头在中国产能布局情况 海外内饰巨头在国内一般选择本土内饰企业或者整车企业进行合资，奠定企业如过去的延锋伟世通、延锋江森、一汽江森、宁波安通林等。 部分海外内饰企业在国内有一定独资产能但整体占比不大。海外内饰企业在国内布局资料来源 ：公司公告，公司官网，太平洋 证券整理主要 合资 /独资公司数量主要 合资 /独资公司 主要产品工厂数量 配套客户佛吉亚 8长春佛吉亚、长春华翔佛吉亚、武汉佛吉亚、南方佛吉亚层、深圳佛吉亚座椅、仪表板、门内护板等 48一汽大众、上汽大众、神龙公司、日产、上汽通用、长安福特、宝沃、吉利、沃尔沃、长城、比亚迪等安通林 10长春安通林、北京安通林、成都安通林华翔、重庆安通林拓普等仪表板、门内护板、地毯等 - 一汽大众、奥迪、宝马、奔驰、奇瑞等安道拓 17 延锋安道拓、长春富维安 道拓、广州安道拓 座椅、仪表板、门内护板 等 67 上汽大众、一汽大众、上汽通用、捷豹 路虎、东风标致、长安、广汽等李尔 6北京海纳川李尔、江铃李尔、李尔东风、李尔富晟、李尔摩比斯座椅、汽车电子 - 北汽、江铃、东风、一汽等河西 7 开封河西、东风河西、芜 湖河西、广州河西 门板、立柱、遮阳板等 - 东风日产、东风本田、广汽丰田、广汽 本田等P 25国内优质内饰企业 延锋（华 域 汽车） 华域汽车旗下延锋内饰公司（持股 70%）是全球最大的汽车内饰供应商。 延锋主要产品包括仪表板、门内板等，下游客户覆盖上汽、奔驰 、宝马、福特、 大众等 全球整车企业。 2016年 ，延锋的仪表 板、门内板、方向盘等内饰产品国内市场份额排名第一。门内板、副仪表板全球市场占有率达到 14%和 9%，排名第一；仪表板市场份额 11%，排名第二 。延锋内饰公司营业收入（亿元） 延锋在全球汽车零部件百强版排名资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ： Automotive News，太平洋 证券整理398 499 528 701 864 2012 2013 2014 2015 2016 2015 2016 2017261814P 26国内 优质 内饰企业 宁波华翔 公司主营汽车内饰件、外饰件、金属件和汽车电子产品，下游客户包括大众、 BBA等。 公司内饰业务稳步增长，预计 2017年公司内饰业务实现营收 82亿，同比增长 20%。 2010年 2017年公司内饰业务复合增长率达到 25.8%。 公司大力开拓热成型钢产品，预计 2018 2020年热成型 钢成为公司营收的主要增长点。宁波华翔内饰业务营收 热成型钢典型应用资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理 资料来源 ：公司公告，太平洋 证券整理0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E内饰收入（亿元） 毛利率（右轴）P 27国内 优质 内饰企业 新泉股份 新泉股份主营产品包括仪表板、门内护板、立柱、顶置文件柜、保险杠等。公司下游 客户覆盖吉利 、上汽、奇瑞、广菲克等乘用车车企和 解放、重汽、东风等商用车车企。 自主品牌崛起，公司受益明显。公司是吉利品牌内饰件的核心供应商，并逐步打入上汽荣威等品牌。公司配套的车型博越、帝豪 GS、荣威 RX5等均为自主品牌中的爆款车型。新泉股份配套的车型销量（万辆） 新泉股份归母净利润高速增长资料来源 ：公司官网，太平洋 证券整理 资料来源 ：公司官网，太平洋 证券整理0.00.51.01.52.02.53.03.5博越 帝豪 GS 荣威 RX523%11%116% 122%0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.501.001.502.002.503.002013 2014 2015 2016 2017归母净利润（亿元） 同比（右轴）P 28国内 优质 内饰企业 常熟汽饰 常熟汽饰 主 营乘用车内饰的研发、生产和 销售，公司核心 产品是门内护板、仪表板、衣帽架和天窗 遮阳板。公司不断与安通林、麦凯瑞 等国际内饰巨头结盟，逐步实现质的飞越 。 公司的下游客户主要是一 汽 大众、奥迪、 宝马和 奔驰等 。 2018年公司将深度收益一汽大众产品 大年（首次投放 2款 SUV）和 豪车市场 崛起。并且公司成功进入蔚来等新能源 车客户，为长期增长打下基础。一汽大众计划 2018年发布的 T-ROC车型 2017年豪车整体销量增速远超行业平均水平资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ：盖世汽车，太平洋 证券整理0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060702017年销量（万辆） 同比（右轴）P 29国内内饰企业 业绩与估值国内内饰行业上市公司可比估值表资料来源 ： Wind，太平洋 证券整理公司名称营业收入 毛利率 净利率 归母净利润 YoY（ 2017-2018） PE2016 2017E 2018E 2016 2016 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 归母净利润 2018 2019华域汽车 1,243 1,365 1,495 14.7 6.9 60.8 66.1 72.9 79.8 9.5 10.2 11.4 10.4 宁波华翔 125 148 181 21.5 8.8 7.1 7.9 10.9 13.4 21.8 38.0 11.4 9.2 一汽富维 120 139 160 6.5 4.4 4.3 5.6 6.8 8.4 15.2 20.6 10.9 8.8 东风科技 52 57 63 18.1 4.5 1.2 1.7 2.1 3.0 9.6 23.7 19.1 13.0 拓普集团 39 51 64 31.2 15.6 6.2 7.8 9.8 12.3 25.4 24.8 17.0 13.5 双林股份 33 43 71 28.0 10.7 3.3 2.0 6.9 8.3 65.5 240.5 8.4 7.0 岱美股份 27 32 43 35.4 16.2 4.4 5.8 7.5 9.3 31.7 28.3 19.7 15.9 新泉股份 17 31 39 24.6 6.6 1.1 2.5 3.2 4.4 25.7 28.5 18.4 14.1 常熟汽饰 14 12 14 23.9 15.8 2.3 2.3 3.2 3.7 15.4 37.5 11.9 10.3 说明 ：除新泉股份、常熟汽饰外，其他公司业绩 预测均为 Wind一致预测P 30风险提示 汽车销量不达预期 内饰行业上游原材料价格大幅上涨1中 性 我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上看 好看 淡 我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下行业评级公司评级我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上买 入我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间增 持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间持 有我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间减 持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%买 出1中国北京 100044北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D座电话： (8610)88321761/88321717传真： (8610) 88321566太平洋证券 研究院太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000重要声明本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本 研究 报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上 声明。