新能源车，新分化，新风口.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 工业 资本货物 新能源车 ，新分化，新风口 Table_Summary 报告摘要 2018 年 新能源车 将 实现 100 万辆销售目标。 我们判断 2018 年新能源车有望实现 100 万辆销售，其中乘用车 77 万辆，专用车 15 万辆，客车 8 万辆。 乘用车销量增长动力 来自于 上半年 A00 级车冲量、下半年高端车型放量以及消费侧 的 接受度不断提升。专用车 在 3 万公里 要求 调整为 2 万公里并预付部分补贴 后，整车企业现金流将开始好转，下半年将迎来放量高峰。客车需求则继续聚焦于各地政府公交车更换需求以及公路车需求渐起。 补贴标准 再调整， 月度销量释放将更为平稳 ，全年装机量有望大幅增长。 2018 补贴 再调整重点 在于 6.11 日前为过渡期、提高补贴标准扶优扶强、进一步降低补贴。 过渡期内 补贴为 2017 年 7 折 ，低续航里程乘用车以及客车的补贴好于正式执行期， 且龙头车企在此标准下可实现盈利。正式执行期内，高续航里程乘用车、专用车补贴更具优势。 我们判断 补贴缓冲期的存在将大幅拉动前 6 个月销量增长， 2019 年补贴继续退坡将再次拉动 2018 年底冲量，全年销量分布将相对于 2017 年更加平稳。 此外，补贴对车型的能量密度、续航里程等进行了更高要求，在此推动下我们判断今年整体装机量有望达到 46-48GWh，同比增长 40%以上。 双积分接档形成长效机制， 传统车企加速转型，合资潮再次袭来。在货币性政策逐步退坡下，双积分即将考核压力正大力推动供给侧转型。传统车企如一汽、长城都已公布转型新能源车计划，合资潮从 2017年开始发酵，至今已有近 6 起中外合作，双积分对行业推动作用成效显著。我们判断后续传统整车转型及合资潮将继续发酵。 电平台趋势定 ， 智能网联风已起 。 新能源车经过近十年的发展 后 ，全球 电动化 大趋势 已 基本确立 ，后续将逐步进入市场化成熟 。 电动化开启汽车大革命 的同时，也 开启了 基于 汽车 的多 领域 融合 发展 ，基于电平台的智能网联汽车正在风口 。 智能汽车创新发展战略（征求意见稿）的发布将 智能网联汽车提升至汽车强国以及国际竞争的战略层面，并明确后续阶段性发展目标 。我们认为未来三年将是投资智能网联的关键时点 ，值得高度重视 。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 新能源车行情已至，电网投资看好配用电 -2018/02/25 工控：经济回暖复苏，产业升级崛起 -2018/02/12 20180211 太平洋电力设备与新能源行业第 6 周周报：大盘超跌导致估值下挫，重视龙头公司投资价值 -2018/02/11 Table_Author 证券分析师：邵晶鑫 电话： 010-88695226 E-MAIL： shaojxtpyzq 执业资格证书编码： S1190518020001 (23%)(13%)(3%)7%17%27%17/3/117/5/117/7/117/9/117/11/118/1/1电气设备 沪深 300 Table_Message 2018-03-01 行业深度报告 看好 /维持 电气设备 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2018 年新能源车投资节奏预判 。 今年销量上、下半年均有强增长动力，政策也基本稳定， 我们判断 今年板块的波动幅度有望小于去年，但“分化”将成为投资主旋律。 随着装机量数据陆续出台，以及一季报业绩公布， 新能源车 将逐渐从“板块性”整体行情过渡到以龙头、新风口为主的“个股”行情，一季报有望成为分水岭，真成长的行业龙头将走出个股行情。 行业变化新风口也值得高度关注。 新能源车目前仍处于快速发展的初期 阶段 ， 行业的不断发展过程中将出现新的变化和风口 ， 我们判断今年的风口性投资机会将聚焦于 ： 1）高能量密度趋势下的三元高镍化、电池软包化， 2）动力电池回收， 3）充电桩， 4）合资潮 。 相关投资机会也值得重点关注。 重点龙头 标的推荐： 天赐材料、宏发股份、三花智控、先导智能、璞泰来。 风险提示 ：宏观经济下行、 新能源车 政策稳定性不达预期 、新能源车销量不及预期，产品价格降幅超出预期 行业深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、电平台趋势定，智能网联风已起 . 5 （一）电动化开启汽车融合发展大革命 . 5 （二）电动化趋势定，智能 网联风已起 . 6 二、电动化进入自生性成熟阶段 . 9 （一）补贴加速退坡、提门槛 . 10 （二）双积分接档货币式补贴，形成长效机制 . 12 （三）终端销量怎么看？请乐观一点 . 16 三、智能网联汽风已起 . 19 （一）智能汽车被提升至汽车强国以及国际竞争的战略层面 . 19 （二）政策明确阶段性目标，发展空间得以确立 . 20 （三）内生 +外延，加速实现跨界融合及产业技术升级 . 21 四、 2018 年新能源车投资建议 . 22 （一） 2017 板块复盘 . 23 （二） 2018 板块投资节奏预判 . 24 （三）投资主线一：真成长行业龙头 . 25 （四）投资主线二：行业变化新风口 . 27 （五）重点推荐公司梳理 . 30 四、风险提示 . 30 行业深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：全球能源消费量发展趋势及预测图 . 6 图表 2：我国新能源车渗透率 . 7 图表 3：我国新能源汽车发展阶段 . 7 图表 4：电动化与智能化所处发展阶段 . 7 图表 5：智能网联汽车相关政策 . 8 图表 6：蔚来汽车主要投资者 . 9 图表 7： 2013-2017 年补贴变化测算 . 10 图表 8：国家补贴标准不断提高 . 11 图表 9：新能源乘用车贴变化情况（ 2018 VS 2017） . 11 图表 10：新能源客车补贴变化情况（ 2018 VS 2017） . 12 图表 11：新能源专用车补贴变化情况（ 2018 VS 2017） . 12 图表 12：双积分政策要点 . 13 图表 13：双积分管理办法图解 . 13 图表 14：平均年燃料消耗量达标要求 . 14 图表 15：布局新能源车是传统燃油车企满足双积分要求的最优方案 . 14 图表 16：双积分与货币性补贴接档 . 15 图表 17：长城汽车发布“香格里拉”计划 . 15 图表 18：新能源车国内外合作项目 . 16 图表 19： 2018 年供给、需求双向发力 . 17 图表 20：新能源车销量预测（辆） . 17 图表 21：历年新能源乘用车销量 . 18 图表 22：历年新能源商用车逐月销量 . 18 图表 23： 2018 年销量预判 . 19 图表 24：智能汽车创新发展战略（征求意见稿）要点梳理 . 19 图表 25：智能网联汽车相关政策梳理 . 20 图表 26：智能驾驶等级 . 21 图表 27： ADAS 市场空间测算 . 21 图表 28：新型市场主体构想 . 22 图表 29：智能汽车创新发展战略（征求意见稿）中提及的关键技术梳理 . 22 图表 30：新能源车板块走势回顾 . 23 图表 31： 2018 国内动力电池需求预测（ GWH） . 25 图表 32： 2017 年国内动力电池竞争格局 . 26 图表 33： 2018 年动力电池价格走势预测（元 /WH） . 27 图表 34： 2018 第一批推荐车型目录纯电动乘用车按配套电池能量密度分布 . 28 图表 35： 2018 第一批推荐车型目录纯电动客车按配套电池能量密度分布 . 28 图表 36：中国电动汽车公共类充电桩保有量（万个） . 29 图表 37：重点公司盈利预测表 . 30 行业深度报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 电平台 趋势定，智能网联风已起 （一） 电动化开启汽车融合发展大革命 蒸汽机的诞生催动了第一次工业革命，以蒸汽驱动的机械汽车诞生也拉开汽车发展序幕。从蒸汽驱动到内燃机驱动，汽车工业已发展一百多年，截止 2015年末全世界汽车保有量已达到 12亿辆，是人们出行的主要交通工具。从简单的代步工具， 到“更快更远”的追求，技术一直是推动汽车行业变革的核心要素之一 。 电动化开启汽车革命大序幕 基于能源结构转变、环境保护等需求， 2009-2017年新能源汽车从实验品走向商品，并实现规模化。全球新能源乘用车销量从 2009年的几千辆快速增长到 2016年的 77万辆。 市场规模快速扩张的背后，是新能源车电平台的不断成熟。从 Leaf/Bolt到特斯拉Model X，电池包带电量以及能量密度不断提升、电机电控不断成熟高效，新能源车已近乎可与燃油车媲美。 除此之外，特斯拉的成功也让我们看到电平台的巨大潜力，电动化与智能化结合让新能源车站上新高度。如同中国电动汽车百人会理事长陈清泰曾提到的， 电动车如果是封闭的、孤立的进行就没有太多意义，如果与清洁能源、信息化、智能化、共享化高度融合，那将再次改变世界、造福人类。 电动化已迈过导入期步入快速发展期，电平台技术已经给汽车变革带来良好开 端，接下来就是融合发展序幕。 基于电平台的融合发展 ，清洁化、智能 化、网联化、共享化 1) 清洁化：能源结构转型的必经之路 新能源汽车发展的一大驱动力便是能源结构转型诉求，要从以油气为主转变为以清洁能源为主，汽车这一能源消耗大领域的转型是必经之路。新能源汽车已完成从油到电的转变，那接下来就是将“电”的来源变得清洁化。如何与光伏、风电高效地结合起来，将是行业下一阶段发展重点。 行业深度报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 1： 全球能源消费量发展趋势及预测图 资料来源： 天然气工业 ,太平洋研究院整理 2) 智能、网联、共享，对 Smart Car的一致诉求 如同手机从简单的通讯工具发展到智能手机一样，未来的汽车也将从简单代步工具升级到 Smart Car。除了更快、更远，如何解放在车内的时间和空间，如何让出行变得更加容易，这将是 Smart Car要解决的问题。 要成为 Smart Car，就需要有一个最优的搭载平台，那就是电动车。我们一直强调，电动车是智能化的最优载体，其根本就在于电制动的快速反应可以满足智能化需求，其反应速度可以做到燃油车 1/5-1/10左右，这是天然优势。所以对于电动化的大趋势，一定不仅仅基于对环保、能源结构的诉求，还基于对 Smart Car的愿景，智能、网联、共享的搭载能真正让电动车变为理想生活空间。 （二） 电动化趋势定，智能网联风已起 电动化趋势不可逆，真正迈入市场化发展 全球电动化趋势已不可逆转。多国出台禁售燃油车时间表，多家传统大车企公布未来新能源车产销计划，无论是政策层面还是供给层面，新能源车替代燃油车趋势已不可逆。 我国新能源汽车发展已经历 17个年头，从 2001年“三纵三横”到 2009年“十城千辆”，再到今年的双积分，可以说政策是行业得以发展起来的最大推动力。 2017年我国 行业深度报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新能源车渗透率为 2.7%，仍处于快速发展初期阶段。从行业驱动力看，电动化已从政策驱动逐步过渡到市场驱动， 市场化带来的是残酷的优胜劣汰，但同时也将带来快速的自生性成熟。 图表 2： 我国新能源车渗透率 图表 3： 我国新能源汽车发展阶段 资料来源： 中汽协 ，太平洋研究院整理 资料来源： 中汽协 ，太平洋研究院整理 智能网联风已起 如果说过去三年是投资电动化的黄金时期，那未来三年将是投资智能网联的关键时点。平台、政策、技术、资本都已到位，智能网联风已起。 图表 4：电动化与智能化所处发展阶段 资料来源： 太平洋研究院整理 发展新能源汽车和智能汽车都是我国汽车工业实现“弯道超车”的重要方向。在新能源汽车取得阶段性进展时， 智能汽车已被提升至汽车强国以及国际竞争的战略层面。 我国从 2016年开始推出技术路线图、发展规划等政策来引导智能网联汽车发展方 行业深度报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 向， 2018年 1月，发改委发布的智能汽车创新发展战略（征求意见稿） 第一次明确智能汽车的重要战略地位 ，即实现汽车强国并赢得国际竞争；也是 第一次明确行业发展的阶段性战略愿景 ；这对于智能网联汽车行业来说意义重大。文件明确提出要“ 以推动汽车与先进制造、信息通信、互联网、大数据、人工智能深度融合为主要途径，以发展中国标准智能汽车为主攻方向，以建设智能汽车强国为主要目标，开创智能汽车创新发展 新路径， 培育产业新业态，构筑竞争新优势，占领战略制高点，率先建成智能汽车强国 ”，同时制定长期战略愿景，即 2035年中国标准智能汽车享誉全球，率先建成智能汽车强国 。 图表 5： 智能网联汽车相关政策 时间 发布单位 相关政策 2018 年 1 月 发改委 智能 汽车创新发展战略（征求意见稿） 2017 年 12 月 工信部、国标委 国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（ 2018) 2017 年 12 月 发改委 智能汽车关键技术产业化实施方案 2017 年 12 月 工倍部 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（ 2018-2020 年） 2017 年 7 月 国务院 新一代人工智能发展规划 2017 年 6 月 工信部 国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（ 2017) 2017 年 4 月 工倍部、发改委、科技部 汽车产业中长期发展规划 2016 年 10 月 中国汽车工程协会 无人驾驶技术路线图 2016 年 7 月 发改委、交通运输部 推进 “互联网 +”便捷交通，促进智能交通发展的实施方案 资料来源： 发改委、工信部、科技部、国务院、 太平洋研究院整理 从新能源汽车的发展历程可以看出，政策支持引导是行业由导入期进入快速发展期重要的、不可或缺的推动力。除此之外， 技术发展是另一大要素 。智能网联汽车发展需要多行业技术的深度融合，包括汽车、通信、电子、人工智能、道路交通等，这些技术可能还没达到非常成熟阶段，但就目前阶段来说已可助力智能网联汽车走向商业化阶段，从特斯拉、蔚来 ES8、荣威 RX5便可知一二。 资本是行业发展的加速器 。从供给侧看，除传统车企外，互联网造成新势力也已成为发展智能网联汽车的主力军，它们带来的不仅是互联网思维，更是雄厚的资本。腾讯投资蔚来汽车、威 马汽车，百度投资车和家、蔚来汽车、威马汽车，阿里巴巴投资小鹏汽车。除 BAT外，其余资本也在近几年纷纷涌入，从蔚来的主要投资者便可知一二。 总体来说，对于智能网联汽车，政策已明确战略高度和阶段性目标，电动化平台已趋成熟，通信、电子等技术已可助其实现商业化，资本也加速涌入。风已起，行业快速发展在即！ 行业深度报告 P9 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 6：蔚来汽车主要投资者 资料来源：蔚来汽车 ，太平洋研究院整理 二、 电动化进入自生性成熟阶段 从 2001年“三纵三横”到 2009年“十城千辆”，再到今年的双积分，我国新能源汽车发展已经历 17个年头，可以说政策是行业得以发展起来的最大推动力。从政策推动来看，可以将我国新能源汽车发展分为两个阶段： 第一阶段是发展初期（ 2011-2016年） ，这阶段行业发展主要推动力为政府高额补贴政策；经过此阶段的发展，我国新能源车产业链已近完善， 2016年新能源车渗透率达到 2%，产业链已出现 CATL、天赐材料、先导智能等行业龙头； 第二阶段是市场化发展阶段（ 2017年开始） ，这一阶段的主要特征是政府补贴开始逐年下滑，驱动力由补贴政策逐步转变为行业内生驱动力，补贴标准不断提高引导行业健康高端化发展，政策体系也全面调整以推动行业市场化进程。 行业深度报告 P10 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2017是行业发展的关键节点，补贴大幅退坡并改为事后清算，行业面临实质性的盈利和资金流动性压力。但行业发展大趋势不可逆，龙头公司率先引领降成本、提技术，产业链共同发力消化压力。这一年行业完成 70万辆产销目标并最终实现 77万辆，车企不断推出符合需求的优质车型，在上游钴、锂价格大幅上涨压力下电池价格下降超过 40%，这一切都是行业向市场化发展转变的 标志性事件。 2018补贴继续退坡，并会持续退坡到最终退出，产业链已有共识。在此压力下，以龙头为首实现产业链自生性成熟将是行业发展关键，也是行业发展的必经阶段。 2018年将进入更为市场化的一年，无论是产业还是二级投资，都将更为理性。 （一） 补贴加速退坡、提门槛 2013-2017。 我们对乘用车、客车、专用车三类车型进行了历年 (2013-2017)补贴测算。在相同参数下，乘用车补贴从 2013年的 6万元下降到 2017年的 3.6万元，下降幅度为 40%。客车是骗补重灾区，补贴退坡幅度也最大，单车补贴从 2013年的 50万元下降到 2017年的 20万元，幅度为 60%。专用车补贴从 2013年的 7.4万元下降到 2018年的 5.34万元，幅度为 28%。 图表 7： 2013-2017年补 贴变化测算 类别 假设车型参数 补贴（万元 /辆） 2013 2014 2015 2016 2017 乘用车 能量密度： 110 Wh/kg 纯电动续驶里程： 250km 6 5.7 5.4 4.5 3.6 退坡幅度 5.00% 5.26% 16.67% 20.00% 客车 非快充类 车长： 10m 带电量： 140kwh 能量密度： 110Wh/kg Ekg： 0.5 (W/kmkg) 纯电动续驶里程： 250km 50 47.5 45 30 20 退坡幅度 5.00% 5.26% 33.33% 33.33% 专用车 带电量： 37kwh 能量密度： 100Wh/kg 7.4 7.03 6.66 6.66 5.34 退坡幅度 5.00% 5.26% 0.00% 19.82% 资料来源： 太平洋研究院整理 2018。 2月 13日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。 2018年补贴继续退坡，通知自 从 2018年2月 12日起实施， 2018年 2月 12日至 2018年 6月 11日为过渡期 ， 过渡期期间 新能源乘用车、 行业深度报告 P11 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 客车按照 2017补贴 标准的 0.7倍补贴，新能源货车和专用车按 0.4倍补贴 。 将 2018、 2018过渡期、 2017年三个时间段的补贴进行详细对比 ， 可以发现 2018补贴 更 重在提 标准，对于各类车型的电池包能量密度、百公里电耗、节油率等指标要求都更为严苛。 图表 8： 国家补贴标准不断提高 资料来源： 财政部 ，太平洋研究院整理 在 补贴金额上，通过对比发现，续航里程 低于 250Km乘用车补贴金额 在过渡期内 高于 2018正式期，客车 过渡期补贴金额基本 好于正式期，但专用车均低于正式期金额。从 2017与 2018正式期补贴退坡幅度看，乘用车高续航里程、高能量密度车型补贴有所增加，但部分低端车型降幅高达 58%；客车、专用车降幅在 30-50%。 图表 9： 新能源乘用车贴变化情况（ 2018 VS 2017） 续航里程 2017 2018过渡期 2018 2018 VS 2017 降幅 电池包能量密 度（ Wh/kg) 2017 补贴调整系数 2018 补贴调整系数 百公里电耗优于现行政策比例 2017 补贴调整系数 2018 补贴调整系数 100R 150 2 1.4 0 -100% 90-105 1 0 0-5% 1 0.5 150R 200 3.6 2.52 1.5 -58% 105-120 1 0.6 5-25% 1 1 200R25% 1 1.1 250R160 1.1 1.2 400R 4.4 3.08 5 14% 插混 R50 2.4 1.68 2.2 -8% 资料来源： 财政部 ，太平洋研究院整理 行业深度报告 P12 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 10：新能源客车补 贴变化情况（ 2018 VS 2017） 补贴标准（元/kWh） 2017 2017过渡 2018 2018 VS 2017 降幅 电池包能量密 度（ Wh/kg) 2017 补贴调整系数 2018 补贴调整系数 插混节油率 2017 补贴调整系数 2018 补贴调整系数 非快充类纯电动客车 1800 1260 1200 -33% 85 95（含） 0.8 0 40-45%（含） 0.8 0 快充类纯电动客车 3000 2100 2100 -30% 95 115（含） 1 0 45%60%（含） 1 0 插电式混合动力（含增程式）客车 3000 2100 1500 -50% 115-135（含） 1.2 1 60%65%（含） 1.2 0.8 大于 135 1.2 1.1 65%70%（含） 1.2 1 70%以上 1.2 1.1 资料来源：财政部 ，太平洋研究院整理 图表 11： 新能源 专用车 补贴变化情况（ 2018 VS 2017） 补贴标准（元/kWh） 2017 2017 过渡 2018 2018 VS 2017降幅 其他变化 补贴上限（万元） 能量密度要求Wh/kg 单位载质量能量消耗量（ Ekg） 30（含） kWh 以下部分