“大健康”风口正劲，营养保健品行业迎风起势.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券 研究报告 2018 年 05 月 03 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq 蒋梦晗 联系人 jiangmenghantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 中小市值 -行业研究周报 :数字海丝，“ 蓝 色 经 济 ” 扬 帆 远 航 新 蓝 海 2018-04-29 2 中小市值 -行业研究周报 :新股速递：建议关注欣锐科技 2018-04-29 3 中小市值 -行业深度研究 :孤独经济：社 会 结 构 变 迁 下 的 新 消 费 崛 起 2018-04-28 行业走势图 “大健康” 风口正劲 ， 营养保健品行业 迎风起势 我国千亿级保健品市场稳定高速发展 ，细分领域机会多 随着“大健康”理念兴起 ， 保健品的人均支出、消费人群有了显著提升，“大健康”政策利好行业发展。 Euromonitor 数据显示 我国 保健品 行业规模从2002 年 442 亿元增长至 2017 年 2376 亿元，成为 全球 第二大保健品市场。 对标发达国家，我国保健品市场仍处于发展初期， 孕期保健、 美容 养颜、 运动 保健 等细分领域机会多 ，未来增长空间巨大。 竞争格局： 市场集中度低 ，海外品牌抢滩，新食品原料潜藏崛起机会 保健品上游原材料厂商的产业链附加值低，下游渠道商溢价比例较高，其中连锁药店是市场流量最大入口，线上渠道 增速最快。由于保健品企业的高毛利率，吸引众多厂商 加入，以中小规模为主，市场集中度低，龙头企业未形成显著壁垒优势 。 新食品原料 时隔两年再度获批，给保健品开发提供新机会 。 海外品牌加速抢占国内市场 。跨境电商成为在短期内海外保健品牌进入中国市场最直接的渠道，增速显著，但跨境电商政策仍处于过渡期。长期来看，跨国合作与并购已经成为行业新趋势，海外品牌与国内企业互享资源优势，共同分羹国内市场。 借鉴 海外 保健品龙头发展经验 自然之宝 与澳佳宝 自然之宝是美国最大的全产业链一体化膳食补充剂公司，旗下品牌众多，综合市占率 位居行业第一。公司通过 持续收购兼并 国内外 30 多家知名品牌或竞争对手 ，不断丰富产品种类、对现有产品升级改造，同时纵向整合渠道商，保障产品销售渠道，为公司的高速增长奠定基础。 澳佳宝是澳大利亚最大的保健品企业之一，公司在营养保健领域深耕多年，业务范围广阔，位居澳大利亚保健品市场前二。公司以 持续的高研发投入 为基础，不断推出新兴产品，立足于本土，积极开拓海外市场， 2017 财年中国市场为公司贡献近 2.5 亿澳元销售收入。 建议 关注 汤臣倍健（ 300146） - 1. 全新战略结构转型扩大公司领先优势； 2. “线下渠道 +研发能力”夯实行业龙头地位。 金达威（ 002626） - 1.作为全国最大辅酶 Q10 与维生素 A 生产商，成本优势明显； 2. 外延收购美国知名保健品公司 DRB 与 Vitatech，全产业链布局，上下游协同发展。 东宝生物（ 300239） -1.国内明胶业务龙头； 2.胶原蛋白业务符合保健品市场需求，增长迅速。 风险 提示 ： 食品安全风险，市场竞争风险 。 -3%2%7%12%17%22%27%2017-05 2017-09 2018-01中小市值 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 千亿级保健品市场高速增长 . 6 1.1. 保健品产品分类 . 6 1.2. 我国保健品行业发展历程 . 6 1.3. 规模：突破 2000 亿 . 7 1.4. “ 大健康 ” 理念下的消费升级、需求扩大、政策助力 . 7 1.4.1. 人均可支配收入上升，消费升级 . 7 1.4.2. 人口老龄化：消费基数、需求欲望提升 . 9 1.4.3. “ 大健康 ” 政策利好保健品产业发展 . 10 1.5. 保健品细分领域机会：孕保 +美容 +运动 . 12 1.5.1. 孕期保健食品： “ 优生优育 ” 理念深入人心 . 12 1.5.2. 美容养颜保健食品：女性消费能力促增长 . 13 1.5.1. 运动营养保健食品：增速惊人，空间巨大 . 13 2. 竞争格局 产业链价值分布差异大，市场集中度低 . 14 2.1. 产业链 . 14 2.1.1. 上游产业链附加值低 . 15 2.1.2. 下游渠道商溢价比例高 . 17 2.1.3. 新食品原料潜藏崛起机会 . 18 2.2. 市场集中度 低，竞争激烈 . 20 2.2.1. 高利润率吸引众多厂商加入 . 20 2.2.2. 厂商以中小规模为主，市场集中度低 . 20 2.3. 海外品牌抢滩中国市场 . 21 2.3.1. 短期渠道： 跨境电商 . 21 2.3.2. 长期趋势：跨国合作与并购 . 23 3. 借鉴海外保健品龙头发展经验 . 25 3.1. 美国 -自然之宝（ Natures Bounty ） . 25 3.1.1. 旗下品牌众多，全产业链覆盖 . 25 3.1.2. 品牌与渠道全方位发展 . 26 3.2. 澳大利亚 澳佳宝（ Blackmores） . 28 3.2.1. 历史悠久，产品业务线丰富 . 28 3.2.2. 立足本土，深耕海外 . 29 3.2.3. 卓越的研发能力与新品开拓速度 . 30 4. 我国保 健品行业重点标的 . 31 4.1. 汤臣倍健（ 300146） . 31 4.2. 金达威（ 002626） . 32 4.3. 东宝生物（ 300239） . 34 5. 风险提示 . 35 5.1. 食品安全风险 . 35 5.2. 市场竞争风险 . 35 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图 1：中国保健品行业规模、增速和全球占比 . 7 图 2： 2017 年中国保健品细分领域规模占比 . 7 图 3： 1995 年 与 2013 年中国人均各项支出占比对比 . 7 图 4： 1995 年至 2014 年中国医疗保健支出占 GDP 比重（ %） . 7 图 5：美国保健品市场规模与收入增长情况对比 . 8 图 6：中国保健品市场规模与收入增长情况对比 . 8 图 7：跨境网购用户购买过食品保健的比例较高 . 8 图 8： 2017 年各地区人均保健品消费规模（美元） . 8 图 9：中 国 65 岁以上人口占比持续增加（ %） . 9 图 10：中国老龄化趋势显著 . 9 图 11：平均人口预期寿命 . 9 图 12：主要城市空巢老人率 . 10 图 13：老年人购买保健品渠道 . 10 图 14：老人保健品花费（元 /年） . 10 图 15：中国 56 岁以上老人对营养保健品购买频次最高 . 10 图 16：国家食药监局保健食品功能目录研究入选的 10 类保健食品功能 . 11 图 17：二胎政策后新生人口数量上升 . 12 图 18：二胎意愿家庭计划要二胎时间分布 . 12 图 19：孕期保健 对孕产妇妊娠结局的影响 . 12 图 20：孕妇孕期最关注问题 TOP10 . 12 图 21：各类营养保健品总体渗透率（ %） . 13 图 22：孕妇在孕期在营养保健品上的花费分布（ %） . 13 图 23：各类保健品中女性消费者占比 . 13 图 24：美容保健品市 场规模（亿元） . 13 图 25： 2017 年淘宝系热销单品中出镜频次最高的保健品类型 . 14 图 26： 2017 年四国保健品细分领域结构比较 . 14 图 27：全球各地区运动营养品复合增速示意图 . 14 图 28：中国运动营养市场规模及增速（亿元） . 14 图 29：保健品行业产业链 . 15 图 30：我国膳食补充剂种类分散 . 15 图 31：保健品原材料下游应用结构 . 15 图 32：我国部分国产维生素市场价格（元 /千克） . 16 图 33： 2006 与 2015 年中国维生素产量及市场份额对比 . 16 图 34：中国保健品主要销售渠道收入占比（ %） . 17 图 35： 2017 年中国与美国销售渠道 对比 . 18 图 36：康宝莱直销渠道成本示例 . 18 图 37：鱼油搜索频次渐高 . 19 图 38：玛咖一度掀起热潮 . 19 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 39：我国各食品制造子行业销售净利率比较 . 20 图 40：保健品行业平均毛利率与净利率 . 20 图 41：我国保健品生产企业数量 . 20 图 42： 2017 年我国保健品生产企业集中度情况 . 20 图 43： 2017 年各国保健品市场 CR5 情况 . 21 图 44： 2017 年中国保健品十大品牌市场份额 . 21 图 45：中国跨境电商与整体电商交易总额（万亿元） . 21 图 46： Blackmores 中国销售收入及增速 . 22 图 47： 2016 年 Swisse 中国电商渠道销售收入占比 . 22 图 48：进口保健品申报流程 . 23 图 49：国产与进口保健食品批文数量情况 . 24 图 50：保健食品批文数量前十大企业 . 24 图 51：自然之宝公司发展历程 . 25 图 52：自然之宝市场份额（ %）稳居第一 . 26 图 53：自然之宝业务结构划分 . 27 图 54：澳佳宝公司发展历程 . 28 图 55：澳佳宝旗下品牌 . 29 图 56： 2017 财年澳佳宝按地区及业务收入划分 . 29 图 57：澳佳宝在澳洲市占率稳居前二 . 29 图 58：澳佳宝已覆盖 18 个国家地区 . 29 图 59：亚洲地区销售收入逐年增长 . 29 图 60： 2017 财年亚洲地区销售收入结构 . 30 图 61：中国市场增速最快 . 30 图 62：澳佳宝历年研发投入及占营收比例 . 30 图 63：澳佳宝历年新产品推出数量 . 30 图 64：汤臣倍健旗下品牌 . 31 图 65：汤臣倍健 2013-2017 营业总收入及增速 . 31 图 66：汤臣倍健 2013-2017 归母净利润及增速 . 31 图 67：汤臣倍健研发投入及占比 . 32 图 68：汤臣倍健批文数量逐年递增 . 32 图 69：金达威 2008-2017 年各业务收入占比 . 33 图 70：金达威 2011-2016 年各业务毛利率比较 . 33 图 71：金达威 2013-2017 营业总收入及增速 . 33 图 72：金达威 2013-2017 归母净利润及增速 . 33 图 73：东宝生物 2015-2017 年各业务收入占比 . 34 图 74：东宝生物 2013-2017