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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 11 日 银行业 金融监管下的中小行经营 行业 深度 与大中型银行相比，中小行资产负 债表呈现出资产端贷款占比低，同业投资和非 标业务占比高；负债端 存款 与大中型银行 相当 ， 但 同业存单占比高；表外理财占比低 ； 不良相当 ； 盈利能力总体略低于 大中型行 等特点。 前几年， 优质资产的短缺导致中小行通过 非 贷款渠道 为资金谋求出路，非标和同业成为普遍发展方向。由于 在流动性过剩的宏观形势下，同业资金价格偏低， 因此， 银行不仅使用自身多余的存款 、 后来又借助同业资金大力扩张非标和同业业务。 中小行 应收款项类投资 增长 迅速 ，占总资产的比重甚至超过贷款 。 从 2017 年起，银行面临流动性、同业、非标、理财和互联网金融业务等全方位的金融监管。中小行同时面临合规和负债两方面的压力。在负债方，由于中小行负债结构更依赖存单，因而面临比大行更大的压缩压力；更重要的是，金融监管导致银行资金成本压力陡升。在资产方，中小行大量违规的非标和同业资产面临回表、穿透和压缩的压力。加强的流动性和互联网金融监管也对中小行业务带来新的压力。银行亟待寻找优质、合规和高收益的资产。 虽然目前中小行资产质量可控，破产可能性尚小，但银行始终绕不开缺钱、钱贵的问题。伴随 非标资产 回表和穿透 ，银行贷款额度告急。新增 业务下降和 缩表将是中小行的普遍现象 ， 盈利 也 将大幅缩水。 根据我们的敏感性分析 ， 影响最深的时候，中小行盈利下降可达 53.8%。 我们认为，中小行未来的经营将不会简单地重回原点。 经历了创新业务尝试的中小行在 高监管压力下，仍在努力突破经营地域限制、 寻找能 在监管夹缝中 生存的 获利机会，并积极投入零售转型 的探索和尝试 。在这个过程中， 如何有效地服务 于 当地经济仍是需要破解的难题。 沉舟侧畔千帆过，中小行更多的 业务模式 的探索 还在进行中。 风险 提示： 首先，金融监管趋严或导致中小行出现流动性或者偿付风险。尤其是监管导致的回表或引起银行资本金紧张；其次，地方经济可能出现回调或降低中小行盈利能力。由于中小银行多数紧密贴合地方经济，如果地方经济出现反复，不仅影响银行的资产质量而且影响银行的资产增长；最后，中小企业业绩下滑将可能集中暴露中小行的不良贷款风险。 买入（维持） 分析师 张博玉 (执业证书编号： S0930518010003 ) 021-22167360 zhangboyuebscn 联系人 张静春 021-22169310 zhangjingchunebscn 行业与上证指数对比图 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 前言 . 4 1、 中小行的资产负债特点 . 6 1.1、 资产端贷款占比低、应收款项类投资多 . 6 1.2、 负债端以存款为主、同业存单占比高 . 10 1.3、 表外理财占比低 . 11 1.4、 不良相当，盈利能力稍逊 . 12 1.5、 总结 中小行盈利模式归纳 . 13 2、 金融监管对中小行的合规影响 . 13 2.1、 流动性监管 . 14 2.2、 同业、非标、理财和互联网金融业务监管 . 14 3、 金融监管对银行负债的影响 . 18 4、 监管对中小行的影响总结 . 19 5、 风险分析 . 20 图 目录 图 1： 2017 年至今国内主要金融监管政策汇总 . 4 图 2：样本中小行 资产比例构成（ 2016） . 7 图 3： 16 家上市行 资产比例构成（ 2016） . 7 图 4：样本 中小行贷款比例构成（ 2016） . 7 图 5： 16 家上市 行贷款比例构成（ 2016） . 8 图 6：样本中小行应收款项类投资占总资产比例 （ 2016） . 8 图 7： 16 家上市行应收款项类投资占总资产比例 （ 2016） . 8 图 8： 中小行应收款项类投资占比拆细（ 2016） . 9 图 9： 中小行 非息和利息收入占营收比例 （ 2016） . 9 图 10：中小行负债结构分解 （ 2016） . 10 图 11：中小行存款内部结构分解 （ 2016） . 10 图 12：样本中小行负债比例构成 （ 2016） . 11 图 13： 16 家上市行负债比例构成 （ 2016） . 11 图 14：银行理财占总资产比重（ 2016） . 12 图 15： 2017 年银行保本和非保本理财比重 . 12 图 16：中小行和大中型银行不良率对比（ %） . 13 图 17：中小行和大中型银行 ROEA 对比（ %） . 13 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 18： 2017 年至今监管机构针对同业存单的监管政策汇总 . 15 图 19： 2018 年部分已披露同业存单计划发行额度银行列表 . 15 图 20： 2017 年至今监管机构针对非标及同业理财业务的监管政策汇总 . 16 图 21：三三四前后同业理财余额大幅下降（万亿） . 16 图 22： 17 年以来同业套利利差被大幅压缩（ %） . 16 图 23：银行 15 年年末至 16 年年末理财存续余额及增速（万亿） . 17 图 24： 18 年初（新规后）社融规模中 “非标准化 ”资产份额明显下降 . 17 图 25： 2017 年至今监管机构针对互联网金融业务的监管政策汇总 . 18 图 26： 6 个月同业存单发行利率（ %） . 18 图 27：农商行和国有银行 6 个月同业存单发行利差（ %） . 18 表 目录 表 1：农商、城商、股份行的基本区别 . 5 表 2： 2016 年样本中小行与 16 家上市行合并资产负债表对比 . 6 表 3：中小行净利润敏感性分析模型 . 20 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 前言 2017 年，我国金融监管形势空前加强。严监管和防风险贯穿全年指导思想。 2017 年 4 月，中央政治局就维护国家金融安全进行了第四十次集体学习，要求准确判断风险隐患，坚守不发生系统性金融风险底线，并提出六大任务 1。 同年 7 月和 12 月中央政治局会议分别部署了 17 年下半年和 18 年的经济工作，提出整治金融乱象，加强金融监管协调，有效控制宏观杠杆率，提高金融服务实体经济的效率和水平。 7 月，全国金融工作会议召开并设立国务院金融稳定发展委员会，强化宏观审慎和系统性风险防范责任，并把国企降杠杆作为重中之重。 10 月，十九大报告对金融发展的定位从创新迁移到稳定，会后央行行长周小川在辅导读本中发文重申监管重点领域。 2 图 1： 2017 年至今国内主要金融监管政策汇总 资料来源： 相关监管部门 官网，光大 证券 研究所整理 跨部门协同和实质性去杠杆为上一轮金融扩张周期划下分水岭。 2017年年初开始，央行取消 1 年以上 NCD 发行，将表外理财和部分同业存单纳入 MPA 考核； 证监会针对所有公募基金产品提出流动性风险要求；保监会严厉打击中小险企“资产驱动负债”的扩张模式，并对保险资金的运用管理作出约束；银监会则自年初的“三三四”检查后，陆续出台了 47 号文，分别就市场乱象、风险防控、监管短板提出指导意见，并修订了 14 年版的流动性管理办法。 1 深化金融改革、加强金融监管、采取措施处置风险点、为实体经济发展创造良好金融环境、提高领导干部金融工作能力、加强党对金融工作的领导。 2 守住不发生系统性金融风险的底线提出监管重点：“一手抓金融机构乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外、违法违规套利，一手抓非法集资、乱办交易所等严重扰乱金融秩序的非法金融活动”。 类型 发件单位 时间 文件号 文件名/ 会议或政策调整涉及到的监管重点重要会议 全国金融工作会议 2 0 1 7 . 0 7 . 1 4 / 强调金融要回归本源，要以强化金融监管稳重点，以防范系统性风险为底线重要会议 中央政治局会议 2 0 1 7 . 0 7 . 2 4 / 深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平重要会议 十九大 2 0 1 7 . 1 0 . 1 8 / 深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力纲领性文件 一行三会一局 2 0 1 7 . 0 5 . 2 5 / 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）政策调整 央行 2 0 1 7 . 0 1 . 0 1 / 2 0 1 8 年1 月起表外理财正式纳入M P A 考核政策调整 央行 2 0 1 7 . 0 8 . 1 4 / 2 0 1 8 年1 月起将资产规模5 0 0 0 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入M P A 同业负债占比指标考核政策调整 央行 2 0 1 7 . 0 8 . 3 1 2 0 1 7 - 1 2 号文 2 0 1 7 年9 月起金融机构不得新发超过1 年的同业存单监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 3 . 2 9 2 0 1 7 - 4 5 号文 关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 3 . 2 9 2 0 1 7 - 4 6 号文 关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 4 . 0 6 2 0 1 7 - 5 3 号文 关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 4 . 0 7 2 0 1 7 - 4 号文 关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 4 . 0 7 2 0 1 7 - 5 号文 关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 4 . 1 0 2 0 1 7 - 6 号文 关于银行业风险防控工作的指导意见监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 4 . 1 2 2 0 1 7 - 7 号文 关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知监管文件 银监会 2 0 1 7 . 0 5 . 0 8 2 0 1 7 - 1 6 号文 关于印发商业银行押品管理指引的通知监管文件 银监会 2 0 1 7 . 1 2 . 0 6 / 商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）监管文件 银监会 2 0 1 8 . 0 1 . 0 5 2 0 1 8 - 1 号文 商业银行股权管理暂行办法监管文件 银监会 2 0 1 8 . 0 1 . 0 5 2 0 1 8 - 2 号文 关于印发商业银行委托贷款管理办法的通知监管文件 银监会 2 0 1 8 . 0 1 . 1 3 2 0 1 8 - 4 号文 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知监管文件 证监会 2 0 1 7 . 0 9 . 0 1 2 0 1 7 - 1 2 号文 公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定监管文件 保监会 2 0 1 7 . 1 2 . 1 1 2 0 1 7 - 4 4 6 号文 保险资产负债管理监管办法（征求意见稿）监管文件 保监会 2 0 1 7 . 1 2 . 2 7 2 0 1 7 - 2 8 2 号文 关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知监管文件 保监会 2 0 1 8 . 0 1 . 0 4 2 0 1 8 - 1 号文 保险资金运用管理办法监管文件 保监会 2 0 1 8 . 0 1 . 0 5 2 0 1 8 - 5 号文 关于规范保险机构开展内保外贷业务有关事项的通知监管文件 保监会 2 0 1 8 . 0 1 . 0 8 2 0 1 8 - 6 号文 关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见监管文件 保监会 2 0 1 8 . 0 1 . 1 2 2 0 1 8 - 9 号文 打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案监管文件 中基协 2 0 1 7 . 0 2 . 1 3 / 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4 号监管文件 中基协 2 0 1 8 . 0 1 . 1 2 / 私募投资基金备案须知2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 17 年年末以来，以一行三会一局统筹发布的纲领性文件关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）为标志的 相关监管部门 一系列文件更是就破刚兑、提门槛、控分级、除嵌套、降杠杆、去通道、禁资金池作出 一系列 规定。银行前期赖以快速成长的同业、表外理财业务受到了强大的压力。其中，对中小银行非标业务影响最大的包括 2018 年 1 月 银监发2、 4 号文对同业、理财和委贷业务的限制，证监会 的 上溯到 顶层公募性质 的资金底层不得投资信贷、委贷的 1 月窗口指导 ，和中基协对私募投资基金从事或变相从事借贷不予备案的配套规定。 金融 强 监管 使 银行同时面临合规和负债两方面的压力 。资产端，大量既有的非标业务被监管否定，非标业务占比较高的银行、尤其是中小行面临回表和 收缩业务的 压力；负债端，金融去杠杆则导致市场利率飙升，大幅提高了银行、尤其是对同业资金依赖度较高的中小行的负债成本， 这 进一步加剧了对高收益优良资产的诉求 。有鉴于此， 市场 关心 以下几个问题： 中小行 会否 受到的影响 ？受到多大程度的影响？ 是否可能由此带来经营困难甚至破产 的风险？ 以及银行即将面临 什么样的 业务调整 ？ 本文正是针对国内中小行的上述问题做一个剖析。根据银监会 2016 年年报，截止 16 年底，我国 共有 5 家国有行、 12 家股份行、 134 家城商行和1114 家农商行等，全部银行业金融机构共计 4399 家。为了研究中小行在当前金融监管形势下的经营， 我们将其限定为未上市的城商和农商行。由于数据可得性原因，更小的如农信社等机构不在本文研究范围之内。我们采取抽样的分析方法，在连续公布财报的非上市银行中，依照总资产规模排序选取了前 21 家城商行和 9 家农商行作为样本行。根据样本行披露的报表细则，我们将其资产负债表进行加总平均，以此代表整个中小行的资产负债情况。由于我们并没有包含资产在 1000 亿以下，和没有公布资产负债表 细则的银行，样本的代表性可能存在一定局限。在此基础上，我们研究了中小行在新的金融监管环境下的资产负债和经营情况。另外，我们选取 16 家上市行作为样本中小行的参照面，以此代表大中型银行的资产负债情况 ， 3作为对比。 表 1： 农商、城商、股份行的基本区别 农商行 城商行 股份行 历史渊源 农村信用社转制 城市信用社转制 通常国资背景 行政级别 一般为县级 一般为地级市 级 一般为省级 独立性 受省联社制约，独立性弱 独立性较强， 无人事任免权 独立性最强，治理架构最完善 规模 小 一般大于农商行 大 服务定位 服务三农 服务中小企业 综合服务 范围限制 原则上限制在所在地 原则上限制在所在城市 无限制 注册资本 5000 万元以上 1 亿元以上 10 亿元以上 资料来源： 光大 证券 研究所整理 3 这 16 家上市银行包括 5 大国有行， 8 家上市股份行，和宁波、南京、北京银行三家上市城商行。 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、 中小 行的资产负债特点 通过整理样本中小行的合并资产负债表，我们发现中小行 和大中型银行相比 存在资产端贷款占比低，同业投资和非标业务占比高、负债端存款 占比相当 ，同业存单占比高、表外理财占比低、不良相当，盈利能力略低于后者等特点。 表 2： 2016 年样本中小行与 16 家上市行合并资产负债表对比 资产项目： 中小行均值 16 家上市行均值 负债项目： 中小行均值 16 家上市行均值 现金及存放中央银行款项 /总资产 10.8% 12.1% 吸收存款 /总负债 69.0% 72.1% 同业资产 /总资产 9.4% 7.0% 企业活期存款 /吸收存款 30.3% 32.0% 存放同业款项 /同业资产 54.9% 40.5% 个人活期存款 /吸收存款 9.1% 18.6% 拆出资金 /同业资产 13.4% 35.6% 企业定期存款 /吸收存款 27.3% 25.0% 买入返售金融资产 /同业资产 31.7% 23.9% 个人定期存款 /吸收存款 26.3% 20.7% 贷款总额 /总资产 39.2% 50.7% 其他 /吸收存款 7.0% 3.7% 企业贷款及垫款 /贷款 总额 71.2% 61.2% 向中央银行借款 /总负债 0.9% 2.9% 票据贴现 /贷款 总额 7.1% 4.3% 同业负债 /总负债 26.0% 20.4% 个人贷款及垫款 /贷款 总额 21.7% 34.5% 同业和其它金融机构存放 款 项 39.1% 58.1% 投资类资产 /总资产 39.7% 27.9% 拆入资金 6.5% 10.3% 公允价值计量的金融资产 3.0% 6.9% 卖出回购金融资产款 22.3% 8.9% 可供出售金融资产 28.7% 27.5% 应付债券 32.1% 22.7% 持有至到期投资 23.5% 39.3% 其他负债 4.1% 4.6% 应收款项类投资 44.8% 26.3% 负债合计 100% 100% 贷款损失准备 -1.5% -1.4% 其他资产 2.4% 3.7% 资产总计 100% 100% 资料来源： 相关 公司年报，光大 证券 研究所整理 1.1、 资产端贷款占比低、应收款项类投资多 从资产端来看， 中小行同大行相比，资产结构中贷款水平较低，投资和同业资产较高 。 中小行 贷款 和投资类资产分别 占 总资产 40%左右的比重 ， 其中应收款项类投资又占投资类资产 45%左右的比重 4。同 16 家上市行的 对比显示，后者 贷款占总资产的比重 接近 50%，而投 资类资产占比却仅有 28%，其中应收款项类投资仅占投资类资产 26%的比重。 该数据与 样本 内的 中小行实际 情况 较为一致。 在区域经济的环境下，虽然中小行吸收了较多的当地存款，但普遍存在难以找到高质量、符合监管要求的贷款的现实。资产荒是一个长期问题。银行因而通过其它手段寻找可配置资产。 （ 见后文 ） 4 但有的中小行占比甚至达到 70%，例如唐山银行 。 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 2： 样本中小行 资产比例构成 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 图 3： 16 家上市行 资产比例构成 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报 ， 光大 证券 研究所整理 从贷款结构来看， 中小行贷款的主要投放方向为对公贷款 ，占 总贷款的比重 约为 71%。 中小行中 做个人贷款的银行数目有限， 个贷占总贷款的比重约为 22%。相比之下， 16 家上市行对公贷款占总贷款的比重约为 61%，个贷占总贷款的比重约为 35%，个贷占比远高于中小行。 图 4： 样本 中小行 贷款比例构成 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 5： 16 家上市 行 贷款比例构成 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 从投资类资产来看 ， 中小行应收款项类投资占比显著高于 大中型银行 。投资类资产主要包括公允价值计量资产、持有 至 到期、可供出售和应收款项类投资。 总体而言，投资类资产占中小行资产的 40%，其中应收款项类投资又占投资类资产的 45%，即总资产的 17%左右。相比之下， 16 家上市行的投资类资产占总资产 的 比重则 平均仅有 28%，其中应收款项类投资占总资产比重在 8%以内。 图 6： 样本中小行 应收款项类投资占总资产比例 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报，光大 证券 研究所整理 图 7： 16 家上市行应收款项类投资占总资产比例 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 中小行 投资类资产、尤其是应收款项类投资占比显著高于大中型银行反映了近年来中小行积极通过同业投资和非标扩展业务 。起初银行通过投资为多余存款寻找出路，之后在偏低的利率环境下，银行开始进一步扩杠杆，以同业借款（ 主要是同业存单）进一步扩张业务，同业投资和非标占比快速提高。从 图 8 中中小行应收款项投资占比细项可以看出，其应收款项类投资几乎 100%由同业理财和通道业务构成。 图 8： 中小行应收款项类投资占比拆细 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报，光大 证券 研究所整理 对利润表进行拆解后可以看到，除少数两三家银行以外，其他中小行的利息收入占比均在 90%上下。这进一步反映了中小行的业务模式较单一，投资类资产中大部分都是信贷类资产。 图 9： 中小行 非息和利息收入占营收比例 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 1.2、 负债端以存款为主、同业存单占比高 从负债角度来看，中小行和大中型银行一样，主要资金来源均为存款。中小行存款占总负债比重的 69%，略低于 16 家上市行 72%的比重，但整体上相差不大。 图 10： 中小行 负债结构分解 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 从存款结构来看， 绝大多数中小行 个人存款和 活期存款占比 均 显著低于大中型银行 。中小行个人存款的比重为 35%左右，而活期存款的比重则在40%左右。相比之下， 16 家上市行个人存款的比重接近 40%，而活期存款的比重则超过 50%。 由于 中小行存款结构中 企业资金多且定存 比例 高， 中小行负债成 本和集中度 均高于大中型银行 。 图 11： 中小 行存款内部结构分解 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 同业负债方面， 中小行较大中型银行在负债结构上更依赖于同业存单 。我们将 同业负债 其统计为 同业存放、拆入资金、卖出回购金融资产和应付债券 之和 。根据上市银行的报表，应付债券绝大部分为同业存单，因此我们做近似假设，将应付债券全部算作同业资金。 中小行同业占总负债的比重为26%，其中同业存单又占同业负债 32%左右的比重，即总负债的 8%左右。相比之下， 16 家上市行的同业 占总 负债的 比重则 平均仅有 20%，其中 同业存单 占总 负债 比重 则 在 5%以内。 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图 12： 样本中小 行负债比例构成 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 图 13： 16 家上市行负债比例构成 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 1.3、 表外理财占比低 从理财来看， 中小行理财占比低于大中型银行 。 中小行理财产品占总资产比重为 9.7%，相比之下上市行理财占总资产比重为 15.7%。从理财结构上看， 截至 2017 年底，按存续余额计，国有大行非保本产品占比 76.0%，股份行 占比 75.9%，城商银行占比 75.7%。这反映出中小行同大中型银行相比，在理财产品结构上几乎别无二致。但由于中小行理财产品占比显著低于上市行，可以推断 中小行表外理财占 总资产比重 同样低于大中型银行 。 2018-03-11 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 图 14： 银行理财占总资产比重 （ 2016） 资料来源： 相关 公司年报， 光大 证券 研究所整理 图 15： 2017 年 银行保本和非保本理财 比重 资料来源： 银行业理财登记托管中心 1.4、 不良相当，盈利能力稍逊 中小行目前资产质量较好 ，拨备充足 。我们样本中小行的不良率均值为1.60%，不良拨备率均值为 220%。相比之下， 16 家上市行的不良率均值为1.58%，不良拨备率均值为 200%。这反应出我们样本中小行资产质量和大中型银行旗鼓相当，而拨备率则稍胜一筹。其他资产规模低于样本的中小行不良率基本也都控制在 2%以内， 需要注意的是，我们的样本银行并不包括更小型的农村信用社，因此央行的 2017 年四季度货币报告反映部分中小农信社的资产质量堪忧，不良率达到 4%以上的表述，在城商和农商行层面尚
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