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1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区 2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： avicsec 联系电话： 010-59562524 传 真： 010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文， CFA 证券执业证书号： S0640513070003 电话： 010-59562524 邮箱： shenwwavicsec 2019 年 12月 17 日 精选赛道，御风而行 医疗服务行业系列报告之一 行业分类： 医药生物 股市有风险 入市须谨慎 投资要点： 诊疗市场 平稳增长，专科市场潜力突出 。 近年来 ，我国诊疗市场以正增长的态势逐年扩大。在综合医院、专科医院、中医医院、中西医医院和民族医院五种不同类型的诊疗体系中，专科医院的表现稍显突出。 增速情况上， 专科医院的 年诊疗人次、手术人次及入院人次增速相对 平稳， 稳定在较高水平 。 2018 年，剔除占比较小的中西医结合医院、民族医院，专科医院诊疗人次、入院人次增速排名第一，入院手术人次增速排名第二。 综合来看，在我国诊疗市场中，专科医院 过去 十年来的诊疗、手术人次占比上升 的 趋势 ， 体现了专科市场在未来保持较好发展前景的潜力。 老龄化 持续推进， 医疗服务 需求量价 齐 升。 市场需求角度来看， 医疗保健价格指数和医疗服务价格 的 水涨船高，体现了我国医疗 消费 向 上提升 的趋势 。 同时，侧面反映了我国人民对医疗保健方面需求正在逐步扩大 ，需求端的上升趋势不可阻挡 。 随着我国人口 结构 发生变化，老龄化进程的持续推进使得 未来我国 相关方面疾病诊疗需求也将持续提升。以眼科为代表的一系列疾病的诊疗市场需求就很好的说明了我国医疗需求的潜在市场规模逐年增长的趋势不会变化。 医疗供给小幅增长。 营收规模方面， 专科医院、中医医院十年来 平均增速 超过我国总医院市场规模 平均增速。 医院数量变化情况来看，专科医院数量增速高于 综合医院和中医医院。 总体来看，三类主要医疗机构中，专科医院拥有更高的增速和 更好的 市场需求。 支付能力 持续提升。 我国城镇、农村 居民 人均可支配收入增速依然维持在较高的水平；横向来看，同其他国家相比，医疗卫生支出占比相对偏低，有较大上升空间。从医保基金收入和支出的变动情况来看，医保盈余增长趋势尚未发生 显著 变化。具体到医保基金统筹 和 个人积累方面，我国医保基金的支付水平平稳上升。从支付端来看，医疗消费的物质基础短期无忧。 专科市场增长不一 ，口腔、眼科、医美表现突出。 通过分析市场占比提升幅度、盈余占比变化情况和民营专科医院数量 变动情况 ， 不同专科医疗机构差异明显。 投资 建议 ： 综合考虑成长能力、盈利能力和行业壁垒三个维度，我们发现口腔、眼科和医美表现出来良好的市场化运行潜力。 建议关注 通策医疗 、 爱尔眼科 和华熙生物。 风险提示 ：行业政策风险，医疗事故风险 2 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 医疗 市场运行情况 . 5 二、需求端量价齐升 . 7 三、医疗供给稳中有升 . 10 四、支付能力保障需求释放 . 12 五、专科医院运行状况 . 15 六、投资建议 . 24 3 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：我国诊疗总人次及增速 . 5 图表 2：细分我国诊疗人次及增速 . 5 图表 3：我国 2018 年诊疗人次构成 . 5 图表 4：我国诊疗人次占比构成情况变化 . 5 图表 5：我国入院总手术人次及增速 . 6 图表 6：细分我国入院手术人次（ 万）及增速 . 6 图表 7：我国 2018 年入院手术人次构成 . 6 图表 8：我国入院手术人次占比构成变化情况 . 6 图表 9：我国十年入院人次及增速 . 7 图表 10：细分我国入院人次及增速 . 7 图表 11：我国居民消费价格指数及医疗消费价格指数 . 7 图表 12：我国按年龄人口分布趋势 . 8 图表 13： 2018 年我国按年龄人口分布 . 8 图表 14：我国男女比例趋势（ %） . 9 图表 15： 2018 年我国男女人口比例（ %） . 9 图表 16：眼科疾病出院 按年龄统计 . 9 图表 17： 2018 年我国眼科疾病出院按年龄统计 . 9 图表 18：视网膜疾病出院按年龄统计 . 10 图表 19：老年性白内障疾病出院按年龄统计 . 10 图表 20：老年白内障、 60 岁以上人口数量及增速 . 10 图表 21：我国医院总营收及增速 . 11 图表 22：细分医院营收及增速 . 11 图表 23：我国医院营收结构 . 11 图表 24： 2018 年我国医院营收结构 . 11 图表 25：综合医院、专科医院营收趋势 . 12 图表 26：我国医院数量变化情况 . 12 图表 27：不同类别医院数量变化及增速 . 12 图表 28：城镇人均可支配收 入和医疗支出情况 . 13 图表 29： 2018 年城镇人均医疗支出占比 . 13 图表 30：农村人均可支配收入和医疗支出情况 . 13 图表 31： 2018 年农村人均医疗支出占比 . 13 图表 32：我国与部分国家人均医疗卫生支出 . 14 图表 33：我国与部分国家医疗卫生支出增速 . 14 图表 34：美国人均可支 配收入和医疗卫生支出 . 14 图表 35： 2016 年美国人均医疗支出占比 . 14 图表 36：我国基本医保基金收入及增速 . 14 图表 37：我国基本医保基金 支出及增速 . 14 图表 38：我国医保基金支出盈余及增速 . 15 图表 39：我国医保基金统筹结存及增速 . 15 图表 40：我国医保基金个人 积累及增速 . 15 图表 41： 2018 年我国十九类专科医院市场营收（亿元）及占比 . 16 4 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 42：我国近年来十类专科医院在专科市场占比上升情况及营收增速 . 16 图表 43：我国近年来九类专科医院在专科市场占比上升情况及营收增速 . 17 图表 44：部分专科医院市场占比上升 . 19 图表 45：专科市场及部分专科医院营收增速情况 . 19 图表 46：医院及五类医院机构盈余占比 . 19 图表 47：专科医院细分盈余占比 . 19 图表 48：部分专科医院盈余占比 . 21 图表 49：我国近年来八类专科医 院在专科医院数量占比上升情况及数量变化 . 21 图表 50：我国近年来十一类专科医院在专科医院数量占比下降情况及数量变化 . 22 5 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 医疗 市场运行情况 根据医疗机构基本标准， 我国医院 可以 分为五 类 ：综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院和民族医院。 2018 年我国医院 总 诊疗人次为 35.77 亿 人次 ，同比增速 3.99%，较 2017 年小幅下滑1.22%。 细分来看， 2018 年 综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院以及民族医院诊疗人次分别为 25.89 亿、 3.56 亿、 5.48 亿、 0.68 亿和 0.14 亿 人次 ， 同比增速分别是 3.47%、 7.37%、 3.77%、 7.20%和 19.15%， 根据增速高低差异，从高到低 依次 是 民族医院、专科医院、中西医结合医院、中医医院和综合医院 。从诊疗结构来看， 综合医院、 中医医院 和 专科医院 占比较大 。 具体来看 ， 2018 年 综合医院以 72.42%的 诊疗人次 占比位居第一，其次为中医医院 、 专科医院 、中西医结合医院和民族医院 ，占比分别为 15.34%、 9.94%、 1.91%和 0.39%。 从 2009 年至 2018 年诊疗人次占比构成变化 情况 来看，综合医院 2009 年占 总医院诊疗人次 74.70%，结构占比 一直处在下滑的通道 ， 2018年下降至 72.42%；专科医院 2009 年占总诊疗人次 8.04%， 2009 年至 2018 年占比逐年上升， 2018 年占比为 9.94%；中医医院十年间占比变化较低， 2009 年为 15.69%， 2018 年为 15.33%；中西医结合医院和民族医院 略 有上升 ，分别 从 2009 年的 1.27%和 0.28%上升至 2018 年的 1.91%和 0.39%。 图表 3： 我国 2018 年诊疗人次构成 图表 4： 我国诊疗人次 占比 构成情况变化 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 图表 1： 我国诊疗 总 人次及增速 图表 2： 细分我国 诊疗人次 及 增速 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 6 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2018 年我国入院手术 总 人次达到 5860.26 万，同比增速 10.71%。 其中， 2018 年综合、专科、中医、中西医 结合 和民族医院入院手术人次分别是 4514.66 万、 681.00 万、 568.33 万、 86.84 万和 9.22 万 ，同比增速分别为 10.33%、 11.37%、 12.05%、 17.05%和 11.60%。 根据 增速差异，从高到低 依次 是 中西医医院、中医医院、民族医院、专科医院和综合医院。 从趋势上看，专科医院平均增速高于综合医院及中医医院。 图表 5： 我国入院 总 手术人次及增速 图表 6： 细分我国 入院手术人次（万）及增速 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 从我国入院手术人次构成来看， 2018 年综合医院占 77.04%、专科医院占 11.62%、中医医院占9.70%、中西医结合医院和民族医院合占 1.64%。回顾我国十年来手术人次占比变化情况，综合医院 2018年占比 77.04%,较 2009 年 79.51%下降 2.47%；专科医院 、中西医结合医院、民族医院在十年中 占比 都有所攀升，其中专科医院上涨幅度最明显，由 2009 年 8.35%提升至 2018 年的 11.62%， 增长 3.27%；中医 西医结合医院 由 0.92%增长至 1.48%、民族医院由 0.09%涨至 0.16%；中医医院由 11.13%下降至 9.70%。 图表 7： 我国 2018 年入院手术人次构成 图表 8： 我国 入院手术人次占比构成变化情况 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 2018 年我国入院 总 人次为 20016.95 万 人次 ，同比增速 5.83%。细分来看， 我国入院人次仍旧以综合医院为主， 2018 年综合、专科、中医、中西医 结合 和民族医院入院人次分别是 15040.35 万、 1899.60万 、 2668.92 万、 289.05 万和 92.55 万 人次， 同比增速分别是 4.74%、 11.36%、 7.06%、 10.62%和23.74%。 7 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 9： 我国十年入院人次及增速 图表 10： 细分我国入院人次及增速 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 从 我国诊疗人次、手术人次及入院人次 角度 分析， 我国诊疗 市场 以正增长的态势逐年扩大，但近年来市场 增速整体呈逐年下滑趋势 。细分来看， 在 综合医院、专科医院、中医医院、中西医医院和民族医院 五种不同类型的 诊疗 体系 中，专科医院 的 表现稍显突出 。 增速情况上， 专科医院的 年诊疗人次 、手术人次及入院人次 增速 相对 平稳， 稳定在较高水平 。 2018 年，剔除占比较小的中西医结合医院、民族医院，专科医院诊疗人次、 入院 人次增速排名第一， 入院手术 人次增速排名第二。 诊疗结构方面 ， 综合医院在医院 总诊疗 人次中 占比逐年 下降，专科医院占比逐年上升 ，且上升幅度较大 。 综合来看，在我国 诊疗 市场中 ， 专科医院 过去 十年来的诊疗、手术人次 占比上升 的 趋势 ， 体现了专科市场 在未来保持较 好 发展前景 的潜力 。 二、 需求端量价齐升 从 近年我国医疗保健、医疗服务消费价格指数 走势 来看， 价格水平 不断走高 。 2009 年至 2018 年，我国居民消费价格指数由 99.3 上升至 102.1；医疗保健由 101.4 上升至 104.3；医疗服务由 101 上升至106.5。医疗保健价格指数 和医疗服务价格 的 水涨船高， 体现了我国医疗 消费 向 上提升 的 趋势 。 同时，侧面反映了我国人民对医疗保健方面需求正在逐步扩大 ，需求端的上升趋势不可阻挡 。 图表 11：我国居民消费价格指数及医疗消费价格指数 年份 居民消费价格指数 医疗保健 医疗服务 2009 99.3 101.4 101 2010 103.3 103.3 100.9 2011 105.4 102.9 100.6 2012 102.6 101.7 100.7 2013 102.6 101.5 101.5 2014 102 101.7 101.2 2015 101.4 102.7 102.7 2016 102 103.8 103.5 8 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2017 101.6 106 106.5 2018 102.1 104.3 资料来源：中国卫生健康统计年鉴、中航证券金融研究所 从我国人口构成角度分析， 2009 年 我国总人口数量为 13.35 亿人， 0-14 岁、 15-59 岁、 60 岁以上人口占比分别是 16.50%、 69.80%和 13.70%。 2018 年我国总人口数量为 13.95 亿人， 0-14 岁、 15-59 岁、 60岁以上 人口占比分别是 16.86%、 65.26%和 17.90%。增速方面来看， 0-14 岁人口数量增速 基本 维持在 0%-0.5%之间 ； 15-59 岁人口 增速长期为负值，占比逐年下降； 60 岁以上人口增速 维持在 3%-5%之间，占比逐步上升 。 从性别构成来看， 我国男女比例近年来维持在 51： 49 左右，较为稳定。 2018 年，我国男女比例为 51.13： 48.87。 无论如何， 随着老龄人口基数的增长和人口占比的逐步提高，医疗市场的潜在需求逐年增长。 图表 12： 我国按年龄人口分布趋势 图表 13： 2018 年我国按年龄人口分布 0-14 岁 15-59 岁 60 岁及以上 2011 16.50% 69.80% 13.70% 2012 16.50% 69.20% 14.30% 2013 16.40% 68.71% 14.90% 2014 16.49% 67.98% 15.50% 2015 16.52% 67.33% 16.10% 2016 16.64% 66.66% 16.70% 2017 16.78% 65.87% 17.30% 2018 16.86% 65.26% 17.90% 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 9 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 14： 我国男女比例趋势 （ %） 图表 15： 2018 年我国男女人口比例 （ %） 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 以眼科疾病为例， 在 我国眼科疾病出院人数 中，老龄患者数量占比逐步提高 。 根据 0-14 岁、 15-59岁、 60 岁以上人口 分类 统计 ， 2009 年三类人群患者占比 分别为 4.40%、 35.70%和 59.90%。 2018 年， 0-14岁人群出院比例为 4.20%，占比 基本 保持稳定； 15-59 岁人群占 30.20%，下降 5.50%，下滑明显； 60 岁以上人群出院占比为 65.50%，较 2009 年上升 5.60%，攀升趋势明显 。 可以发现，老龄人口的增长是医疗需求释放的重要驱动力之一。 具体来说，以 视网膜疾病 为例 ，其 60 岁以上出院占比近年有所上升， 2009 年出院占 比 26.70%， 2018 年为 35.10%。 老年性白内障疾病 患者出院占比 波动幅度较低， 同 2009 年相比， 2018 年白内障患者出院占比为 89.90%，提高 0.90%。 我国 2018 年 60 岁以上人口数量为 24949 万人，并且该数字正随着我国老龄化 进程 的推进 不断增加 ， 白内障在 60 岁以上人口发病率为 80%以上 。 因此， 随着老龄人口占比的提升和平均发病率的提高，医疗需求将维持平稳增长的趋势。 图表 16： 眼科疾病出院按年龄统计 图表 17： 2018 年我国眼科疾病出院 按年龄统计 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 10 医药生物行业深度报告 中航证券 金融研究所 发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 18： 视网膜疾病出院按年龄统计 图表 19： 老年性白内障疾病出院按年龄统计 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 图表 20： 老年白内障、 60 岁以上人口数量及增速 资料来源： Wind、中航证券金融研究所 总体来看 ， 随着 我国人口构成发生变化，老龄化 进程的持续推进 使得 未来我国 相关方面疾病诊疗需求也将持续提升。以眼科为代表的一系列疾病 的诊疗市场需求就很好的说明了我国医疗需求的潜在市场规模逐年增长的趋势不会变化 。 三、 医疗供给稳中有升 从营收规模来看， 2009 年 我国医院 市场规模为 8595.15 亿元，同比增速 22.73%， 2018 年为31889.88 亿元，同比增速 11.27%。过去 十年时间我国医院市场规模增长 3.71 倍。细化到三类主要医院机构 类别 ，市场规模方面，综合医院 2009 年 实现收入 6617.97 亿元， 2018 年实现收入 23131.96 亿元，十年增长 3.50 倍；专科医院 2009 年 实现营业收入 925.17 亿元， 2018 年实现收入 4200.39 亿元，十年增长 4.54 倍；中医医院 2009 年 实现营业收入 944.41 亿元， 2018 年实现收入 3815.54 亿元，十年增长4.12 倍。 从 市场增长角度来看，专科医院、中医医院十年来增长倍数超过我国总医院市场规模增长 倍数 ，综合 医院增长 则略低于总医院。 从 营收增速 趋势方面 ，综合医院、专科医院和中医医院都呈现了下滑状态的增速趋势， 2009 年增速分别为 22.40%、 23.41%和 24.07%， 2018 年为 10.08%、 16.91%和
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