机械设备行业2020年度策略报告：聚焦确定机会，布局复苏弹性.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 12 月 13 日 行业研究 评级 :中性 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01ghzq 聚焦确定机会， 布局 复苏弹性 机械设备 行业 2020 年度策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 3.4 -5.4 11.1 沪深 300 -0.3 -2.0 22.7 相关报告 机械设备行业三季报分析：整体景气仍处低位，细分领域冷热不均 2019-11-03 投资要点： 聚焦确定机会，布局 复苏弹性 ： 自 2018 年上半年中美出现贸易摩擦以来 ， 叠加国内汽车及 3C 行业进入低潮期影响， 机械行业景气性 整体仍然 呈现偏弱 格局 ， 小 部分行业受益下游资本开支增长需求旺盛。政策面上定调加大基建投资力度以抵御宏观周期波动 ，而地产调控仍在进行未有明显放松迹象，制造业投资短期 显著 回暖可能性较小，综合以上因素， 给予机械行业“中性”评级。 展望 2020 年，机械行业投资主线 依然 是重点 把握 结构性 机会， 聚焦 于 基本面良好 、 景气明确向上 的细分领域 ； 而在制造业 PMI 有所回升的背景下 ， 关注 5G建设提速 、 3C 行业回暖 、汽车工业复苏带来的 相关行业投资机会 。 重点推荐油服装备： 国家能源安全战略推动落实提升油气勘探开发力度，三桶油积极响应贯彻落实并制定七年行动计划拉长景气周期；提高非常规油气产量是增产主要方式，而电驱压裂，技术进步及工艺改进将提升页岩气开采的经济性。 重点推荐杰瑞股份（ 002353.SZ），中海油服（ 601808.SH），重点关注石化机械（ 000852.SZ）。 重点推荐半导体设备： 国内半导体供需呈现严重不均衡， 庞大 的供给缺口造成严重的进口依赖。作为关系到国计民生和战略安全的领域，集成电路的自主可控迫在眉睫，半导体设备的进口替代具备很大的潜力和市场空间。 重点推荐中微公司（ 688012.SH） 、 北方华创（ 002371.SZ） ，重点关注精测电子（ 300567.SZ） 、 长川科技（ 300604.SZ） 、 至纯科技（ 603690.SH）。 重点 关注 锂电设备： 我国新能源汽车中长期仍处扩张期，集中度提升和 进口替代利好锂电设备行业龙头：随着下游锂电池企业的快速投产和行业整合，设备的行业集中度将会进一步得到提升 。 而即将量产的国产特斯拉将成为国内新能源汽车市场的“鲶鱼”，激活国内新能源乘用车的消费热情。 重点关注先导智能（ 300450.SZ） 、 赢合科技（ 300457.SZ） 、 杭可科技（ 688006.SH）。 重点关注工业机器人： 中美贸易摩擦走向存在不确定性，并将会影响我国制造业升级进程和减弱投资意愿，但我国将长期作为全球的制造业中心，劳动力价格上涨及劳动人口紧缺将 是推动机器替人和自动化智能化升级长期驱动力。工业机器人作为工业自动化领域最-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 具周期属性的品种将在制造业回暖过程中展现向上弹性。 重点推荐工业机器人龙头埃斯顿（ 002747.SZ），核心零部件供应商信捷电气（ 603416.SH），重点关注汇川技术（ 300124.SZ）。 风险提示： 贸易摩擦 加剧 将导致全球经济复苏缓慢，影响我国制造业投资 力度 ；油公司资本开支不及预期的风险；非常规油气开发进度低于预期风险； 半导体设备行业研发投入 庞大 ，存在产品研发失败风险；新能源汽车销量不及预期；工业机器人行业竞争加剧致盈利能力下降 ； 推荐公司业绩不达预期风险 等 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-12-12 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002353.SZ 杰瑞股份 31.58 0.64 1.41 1.92 49 22 16 买入 601808.SH 中海油服 17.29 0.01 0.6 0.9 1729 29 19 买入 002747.SZ 埃斯顿 9.72 0.12 0.13 0.17 81 75 57 买入 002925.SZ 盈趣科技 43.22 1.77 2.15 2.89 24 20 15 买入 002111.SZ 威海广泰 14.63 0.61 0.86 1.05 24 17 14 买入 603416.SH 信捷电气 25.96 1.06 1.09 1.43 24 24 18 买入 002371.SZ 北方华创 90.8 0.51 0.79 1.14 178 115 80 增持 688012.SH 中微公司 82.61 0.19 0.43 0.62 435 192 133 增持 300124.SZ 汇川技术 28.22 0.7 0.65 0.85 43 33 27 未评级 300450.SZ 先导智能 37.95 0.84 1.11 1.5 34 34 25 未评级 300457.SZ 赢合科技 27.42 0.86 1.03 1.26 32 27 22 未评级 300567.SZ 精测电子 47.8 1.77 1.41 1.88 29 34 25 未评级 300604.SZ 长川科技 23.06 0.24 0.18 0.38 125 128 60 未评级 000852.SZ 石化机械 6.11 0.02 0.12 0.22 316 53 28 未评级 603690.SH 至纯科技 27.75 0.15 0.53 0.99 99 53 28 未评级 688006.SH 杭可科技 37.8 0.8 0.9 1.21 42 31 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注：未评级公司盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2019 年回顾及 2020 年投资策略 . 6 1.1、 2019 年以来行业指数表现略弱于大市 . 6 1.2、 机械行业景气度仍处低位徘徊 . 7 1.3、 2020 年投资策略：见 兔撒鹰聚焦确定机会，础润知雨布局景气回暖 . 10 2、 油服装备 . 11 2.1、 非常规油气将成国内增产主力 . 11 2.2、 页岩气开发已具经济性，油公司气井量大增 . 12 2.3、 国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境 . 14 3、 半导体设备 . 16 3.1、 国内迎晶圆厂建设潮，设备需求年均将超千亿 . 17 3.2、 全球半 导体设备行业呈现 “马太效应 ” . 18 3.3、 自主可控及进口替代将推动保持高增长 . 19 4、 锂电设备 . 20 4.1、 高端品牌将激活国内电动车市场的消费属性 . 20 4.2、 电池装机量快速提升推动锂电设备需求 . 21 5、 工业机器人 . 22 5.1、 制造业景气度是工业机器人行业回暖的关键 . 22 5.2、 工业机器人已具备成本优势，将加速 “机器替人 ” . 24 6、 行业评级及投资策略 . 25 7、 重点推荐个股 . 26 7.1、 杰瑞股份：受益能源安全战略，压裂设备提 升盈利弹性 . 26 7.2、 中海油服：行业持续高景气，盈利弹性逐步释放 . 26 7.3、 中微公司：盈利能力显著提升，彰显核心竞争力 . 27 7.4、 北方华创：营收保持快速增长，半导体设备领域大有可为 . 28 7.5、 埃斯顿： PMI 回升至扩张区间，工业机器人弹性有望释放 . 28 7.6、 威海广泰：应急管理体系建设加快，应急救援装备市场打开 . 29 7.7、 盈趣科技：营收保持快速增长， IQOS 拉动毛利率提升 . 30 7.8、 信捷电气：驱动保持较快增长，工控景气有望反转 . 30 7.9、 重点关注公司及盈利预测 . 31 8、 风险提示 . 32 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：机械行业 2019 年以来累计涨跌幅（ %） . 6 图 2：中信一级全行业涨跌幅排名（ %） . 6 图 3： 2010 年以来机械行业市盈率变化 . 7 图 4： 2010 年以来机械行 业市净率变化 . 7 图 5：机械行业营收和净利润（亿元） . 7 图 6： 机械行业营收和净利润增速（ %） . 7 图 7： 2017-2019 年单季营业收入和净利润（亿元） . 8 图 8： 2018-2019 年单季营业收入和净利润增速（ %） . 8 图 9：剔除工 程机械后营业收入和净利润（亿元） . 8 图 10： 剔除工程机械后营收和净利润增速（ %） . 8 图 11： 2019 年前三季度机械行业各细分领域收入与增速（亿元， %） . 9 图 12： 2019 年前三季度机械行业各细分领域净利润与增速（亿元， %） . 9 图 13：我国石油规划目标和实际产量（万吨） . 11 图 14：我国天然气规划目标和实际产量（亿立方米） . 11 图 15：我国石油产量及预测（亿吨） . 12 图 16：我国天然气产量及预测（亿立方米） . 12 图 17： 2013 年各主要国家页岩气储量（万亿立方米） . 12 图 18：我国页岩气产量及规划（亿立方米） . 12 图 19： 2014-2018 年我国天然气产量构成变化情况（亿立方米） . 13 图 20：中石油新钻天然气探井及开发井数 . 14 图 21：中石化天然气生产井数 . 14 图 22： OPEC 国家原油总产量变化情况（千桶 /天） . 15 图 23：油价变化情况（美元 /桶） . 15 图 24：国际三大石油公司净利润变 化情况（亿美元） . 15 图 25：国内三大石油公司净利润变化情况（亿美元） . 15 图 26：三桶油勘探开发资本支出（亿元） . 16 图 27：全球油服市场规模变化情况 . 16 图 28：我国集成电路进出口数量（亿颗） . 17 图 29： 我国集成电路进出口金 额（亿美元） . 17 图 30：我国芯片制造主要环节销售收入规模（亿元） . 17 图 31： 我国芯片制造主要环节销售收入增速（ %） . 17 图 32：半导体设备细分领域的市占率情况 . 19 图 33：全球半导体设备市场及 增速（亿美元） . 19 图 34： 2018 年中国大陆为全球第二大半导体设备市场 . 19 图 35：我国半导体设备市场规模及增速（亿美元） . 20 图 36： 我国半导体设备市场全球份额（亿美元 ,%） . 20 图 37：我国新能源汽车销量及预测（万台） . 21 图 38：我国新能源汽车销 量及 EV 乘用车销量（万辆） . 22 图 39： 2018 年 EV 乘用车单车电池装机量（ KWh） . 22 图 40：我国制造业 PMI 与工业机器人月产量增速（ %） . 23 图 41：固定资产投资完成额累计同比增速（ %） . 23 图 42： 2018 年全球各地区工业机器人销量（千台） . 24 表 1：页岩气补贴税收优惠政策 . 13 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 2： 2018 年全球前五大半导体设备制造商系统及服务收入排名（亿美元） . 18 表 3：我国新能源汽车动力电池产能需求及设备市场空间测算 . 22 表 4：工业机器人应用成本分析 . 24 表 5：关注公司及盈利预测 . 31 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 2019 年回顾及 2020 年投资策略 1.1、 2019 年 以来 行业 指数 表现 略 弱于大市 中信一级 机械行业指数 2019年上半年整体涨跌幅表现与沪深 300及创业板保持同步，下半年以来表现弱于参考指数。 2019 年以来， 机械行业指数累计涨幅为16.4%（截止 12月 5日） ， 整体 弱于沪深 300指数的 28.9%与创业板指数的 36.7%。 图 1：机械行业 2019 年以来累计涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国海证券研究所 从 全行业 横向比较看，机械行业 整体 市场表现 处于中位数水平 ，显著弱于 食品饮料 、 TMT、 农林牧渔 等板块。 图 2： 中信一级全行业涨跌幅排名（ %） 资料来源： Wind， 国海证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%机械行业（中信）累计涨跌幅 (%) 沪深 300累计涨跌幅 创业板累计涨跌幅 -20-1001020304050607080CS食品饮料 CS电子元器件 CS农林牧渔 CS家电 CS计算机 CS非银行金融 CS建材 CS医药 CS通信 CS餐饮旅游 CS轻工制造 CS国防军工 CS银行 CS房地产 CS电力设备 CS机械 CS基础化工 CS交通运输 CS有色金属 CS汽车 CS传媒 CS煤炭 CS综合 CS电力及公用事业 CS商贸零售 CS纺织服装 CS钢铁 CS石油石化 CS建筑 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 从历史维度看，机械行业 2010 年以来平均市盈率为 35 倍（ TTM、整体法、剔除负值），当前机械行业市盈率 24 倍，仍处均值下方；而市净率方面 ,机械行业2010 年以来平均市净率为 2.88 倍（ TTM、整体法），当前机械行业市盈率 2.08倍，也落于均值下方。 图 3： 2010 年以来机械行业市盈率变化 图 4： 2010 年以来机械行业市净率变化 资料来源： Wind， 国海证券研究所 资料来源： Wind， 国海证券研究所 1.2、 机械行业景气度仍处低位 徘徊 2019 年前三季度，机械行业（申万一级，下同）总营收为 8372 亿元，同比上年提升 9.99%，增速环比下降 5.1pct；前三季度的整体净利润为 480 亿元，同比增长 20.48%，增速环比提升 8.5pct； 2016-2019 年前三季度的行业净利润分别为 198 亿元、 356 亿元、 399 亿元、 480 亿元。 机械行业整体呈现 净利润增速提升，营收增速进一步下移 态势。 图 5： 机械行业营收 和 净利润（ 亿元 ） 图 6： 机械行业 营收和净利润 增速（ %） 资料来源： Wind， 国海证券研究所 注：为 保持 统计口径的一致性，我们将机械行业（申万）中 2015年 以后 上市的公司予以剔除。 资料来源： Wind， 国海证券研究所 020406080100120140CS机械 沪深 300 CS机械均值 01234567CS机械 沪深 300 CS机械均值 01000200030004000500060007000800090002015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q3营业收入 净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2015Q1-Q32016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q3营收同比增速 净利润同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 从今年三季度 单季来看，营收保持正增长，同比增速有所提升；而净利润出现负增长，行业盈利能力在三季度有所下降。 图 7： 2017-2019 年 单季营业收入 和 净利润（ 亿元 ） 图 8： 2018-2019 年 单季 营业收入 和 净利润 增速（ %） 资料来源： Wind， 国海证券研究所 资料来源： Wind， 国海证券研究所 自 2016 年下半年，工程机械行业盈利能力不断提高，在宏观经济增速进一步下移的背景下，依然保持了较高的景气度。我们 通过 剔除工程机械板块 前 后 对机械行业经营状况进一步分析。剔