建筑装饰2020年策略报告：把握当下，布局长远.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 12 月 23 日 建筑装饰 2020 年策略报告： 把握当下，布局长远 2020 年 基建增速有望加快，地产政策有望趋松 。 在专项债总量扩张、结构优化、模式创新，以及信用疏导、资本金比例下调等因素促进下， 2020年（尤其是上半年）基建增速有望有所加快 。 在 房地产竣工有望持续加快的同时， 预计 房地产 销售和投资趋于减速，调控 政策预计难以更紧，有望趋松。 在全球 货币宽松、贸易摩擦缓解背景下，制造业投资有望低位回升。 把握当下 政策与基本面有望促板块估值低位修复。 在 2019 年 估值持续下降至接近历史低点后，建筑板块站在一个估值与持仓极 低的起点上 进入 2020 年 ，不论是政策 刺激 还是基本面改善（基建复苏）， 均 有望 促板块 迎来估值修复。 历史经验看，在较低的估值位置（通常出现在偶数年 份），板块更容易受到政策面影响促发 显著 行情（如 2014 年一带一路、 2016 年PPP、 2018 年基建稳 增长）。 我们建议 2020 年对建筑板块政策和基本面变化要保持高度敏感性。 考虑到把握政策博弈和板块择时 的难度，我们认为 买入持有 具有绝对价值的低估龙头个股是一个更优的策略。 布局长远 关注建筑工业化细分龙头与存量经济逻辑成长股。 从中长期看，房地产 和 基建高增速时期都 注定 过去。 着眼更长期的投资主线包括： 建筑工业化是 中长期发展 明确趋势。 政策驱动、劳动力短缺倒逼、环保压力、技术进步都是推动建筑工业化发展的动力 ， 当前已 在预制 PC和钢结构领域相继快速发展， 在 装配式装修 领域 亦取得积极进展 ，相关公司收入和盈利陆续开始体现，细分领域龙头值得重点关注 。 经济转向存量时代，城市主题从建设转向管理和运维。 随着存量建筑规模 日益庞大， 包括检测、物业管理、养护租赁相关领域陆续出现成长型个股，永续经营的逻辑与优异的现金流 有望 使其享受更高的估值溢价 ，相关机会值得重点挖掘。 投资 策略 ： 2020 年重点 推荐 两 条投资主线 ： 1） 坚守已具有明显价值的低估龙头以应对潜在的板块估值修复机会 ， 重点推荐 中国建筑、中国铁建、金螳螂、苏交科、中设集团 、龙元建设 。 2） 聚焦建筑工业化进展， 推荐细分趋势龙头 鸿路钢构 、 精工钢构 、 亚厦股份 ； 挖掘存量经济逻辑成长股 ，关注 华铁应急 。 风险提示 ： 政策变化或执行力度不及预期风险，社融规模下滑风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 邮箱： xiatiangszq 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： heyaxuangszq 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： chenglonggegszq 相关研究 1、建筑装饰：继续推荐低估优质蓝筹及钢结构龙头2019-12-22 2、建筑装饰：优选低估蓝筹与装配式建筑龙头 2019-12-15 3、建筑装饰：基建仍为稳增长重要抓手，关注建筑工业化加速 2019-12-08 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601668 中国建筑 买入 0.91 1.01 1.10 1.20 5.9 5.3 4.8 4.4 601186 中国铁建 买入 1.32 1.50 1.69 1.86 7.5 6.6 5.9 5.3 002081 金螳螂 买入 0.79 0.88 1.00 1.13 10.5 9.5 8.3 7.4 603018 中设集团 买入 0.85 0.98 1.10 1.25 12.1 10.6 9.3 8.3 300284 苏交科 买入 0.64 0.74 0.83 0.94 12.5 10.9 9.6 8.5 600491 龙元建设 买入 0.60 0.68 0.78 0.89 12.2 10.7 9.3 8.2 002541 鸿路钢构 买入 0.79 0.91 1.12 1.41 13.5 11.7 9.5 7.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2018-12 2019-04 2019-08 2019-12建筑装饰 沪深 3002019 年 12 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 . 5 2. 行业回顾与展望 . 6 2.1. 货币环境：稳健趋松 . 6 2.2. 固投：房地产投资短期仍有韧性，基建改善预期不断升温 . 8 2.3. 基建投资：政策蓄势逆周期调节，明年有望有所加快 . 10 2.4. 房地产投资：享受竣工周期，等待政策拐点 . 12 2.5. 制造业投资：低位徘徊，趋于修复 . 14 2.6. 海外工程：新签 对外承包额小幅反弹，行业逐步回归理性 . 15 3. 把握当下：低位开局，政策与基本面或促估值修复 . 16 3.1. 2019 估值下行， “三低 ”位置开启 2020 年 . 16 3.1.1. 行情回顾：涨幅、估值、持仓均处底部 . 16 3.1.2. 业 绩回顾：行业盈利加速，资产负债表趋于修复 . 18 3.1.3. 订单回顾： Q3 央企订单明显加速，转化有望在 2020 上半年体现 . 19 3.2. 政策积累：蓄势逆周期调节，积极效果有望在明年显现 . 21 3.2.1. “稳字当头 ”核心要求下，政策有望持续加码基建 . 21 3.2.2. 专项债有望成为明年基建增长的主要动能 . 22 3.2.3. 基建复苏有望面临较为宽松货币环境 . 24 3.3. 把握当下： 优选价值龙头 . 26 4. 布局长远：关注建筑工业化细分龙头与存量经济逻辑成长股 . 27 4.1. 建筑工业化是长期趋势，细分龙头已展现出优异成长性 . 27 4.1.1. 装配式建筑快速推广，发展迅速 . 27 4.1.2. 钢结构需求向好，供给结构持续改善 . 29 4.1.3. 工业化装修顺应潮流，市场化有望显著加快 . 31 4.1.4. 聚焦建筑工业化细分趋势龙头 . 32 4.2. 寻找存量建筑服务业逻辑成长股 . 33 4.2.1. 国内存量建筑市场已十分庞大 . 33 4.2.2. 存量建筑服务业 物业管理与资产运营 . 34 4.2.3. 存量建筑服务业 检测、养护、租赁等细分市场 . 35 5. 行 业投资策略与重点个股评述 . 37 5.1. 2020 年行业投资策略：把握当下，布局长远 . 37 5.2. 重点个股评述 . 39 中国建筑 . 39 中国铁建 . 39 金螳螂 . 40 苏交科 . 41 中设集团 . 42 鸿路钢构 . 42 精工钢构 . 43 亚厦股份 . 44 华铁应急 . 44 6. 风险提示 . 46 图表目录 图表 1：月度社会融资规模数据（亿元） . 6 2019 年 12 月 23 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） . 6 图表 3：月度社会融资 规模存量数据 . 7 图表 4： M1、 M2 同比增速（ %） . 7 图表 5：国债到期收益率走势（ %） . 7 图表 6：最新投资数据及 2019-2020 年投资数据预测 . 9 图表 7：固定资产投资单月值及累计增速 . 9 图表 8：三大细分子行业投资增速 . 9 图表 9：基建投资（全口径）累计及单月同比 . 11 图表 10：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比 . 11 图表 11：基建三大细分领域构成（ 2019 年 1-11 月数据） . 11 图表 12：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 . 11 图表 13：水利、环境 和公共设施管理业累计及单月同比 . 11 图表 14：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 . 11 图表 15：房地产开发投资完成额单月值（亿元）及累计增速 . 12 图表 16：建安投资累计同比增速（ %） . 12 图表 17：房屋新开工面积和竣工面积累计增速 . 12 图表 18：商品房销售额累计及单月同比增速 . 13 图表 19：商品房销售面积累计及单月增速 . 13 图表 20： 30 大中城市商品房成交面积单月同比增速（ %） . 13 图表 21： 30 大中城市商品房日成交套数及成交面积情况 . 13 图表 22：制造业固定资产投资单月值及累计增速 . 14 图表 23：石油加工、炼焦及核燃料加工业投资单月值及累计增速 . 14 图表 24：化学原料及化学制品制造业投资累计同比增速 . 14 图表 25：国际原油价格走势（美元 /桶） . 15 图表 26：对外承包当年新签合同额及同比增速 . 15 图表 27：对外承包当年完成营业额及同比增速 . 15 图表 28： 2018 年至今建筑（中信）指数走势及重要政策事件 . 16 图表 29：年初至今各中信一级行业指数涨跌幅 . 17 图表 30： 2019 年以来建筑（中信）指数相对涨跌幅 . 17 图表 31：建筑行业指数 PE 与沪深 300PE 的比值 . 17 图表 32：建筑行业指数 PB 与沪深 300PB 的比值 . 17 图表 33：建筑板块基金持仓与建筑指数变动 . 18 图表 34：建筑板块单季度收入增速（ %） . 18 图表 35：建筑板块单季度归母净利润增速（ %） . 19 图表 36：建筑板块季度资产负债率变化（ %） . 19 图表 37：八大央企历史单季度新签订单（亿元）及同比增速 . 20 图表 38：装饰上市公司订单情况汇总 (亿元 ) . 20 图表 39： 2018、 2019 年中央经济工作会议内容对比 . 21 图表 40： 12 月与 7 月政治局会议内容对比 . 22 图表 41： 2019 年以来地方债发行汇总统计 . 23 图表 42： 2018 年、 2019 年专项债投向统计 . 23 图表 43：国务院对于 固定资产投资项目资本金比例规定 . 24 图表 44： MLF 下调可带动 LPR 下降，从而降低实体企业融资成本 . 25 图表 45：近 10 年来建筑指数收益率统计及驱动因素分析 . 26 图表 46：建筑行业重点公司估值表 . 26 图表 47：各部门关于装配式建筑的主要政策汇总 . 28 2019 年 12 月 23 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 48：装配化房建市场规模测算 . 29 图表 49：日本已开工建筑主要结构占比 . 30 图表 50： PC 与钢结构的主要优劣势分析 . 30 图表 51：装配式建筑评分表 . 31 图表 52：传统装修与工业化装修施工工艺对比 . 32 图表 53：我国各类基建存量统计 . 33 图表 54：我国基建资本存量历年的永续 盘存值（ 2018 年不变价）及增速 . 33 图表 55：我国历年竣工房屋面积及累计竣工房屋面积 . 34 图表 56：我国历年 200 米以上高层建筑累计完工数量 .