电力行业2020年度策略报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年01月 02 日 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 pyangcgws 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 010-88366060 fycxcgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2019-12-26 2019-06-30 雄关漫道真如铁，而今迈步从头越 电力行业2020年度策略报告 板块回顾：2019年电力行业跑输大盘。2019年上证综指、万得全A、沪深300、申万电力指数分别上涨22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。2019年，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-1.8%、-1.7%、21.0%、29.0%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股涨幅较高。 发用电量预测：预计2020年用电量、发电量增速5.6%、4.8%。 不考虑电能替代的影响，预计2020年全社会用电量同比增长6.3%。1）预计2020年二产用电量增速达到4.4%。比起工业增加值，PMI与第二产业用电量增速的相关性更高。这可能是因为 2015 年之后工业增加值波动较小，不能用于跟踪第二产业用电量的变化情况。从历史数据来看，PMI生产经营活动预期领先PMI 36个月。2019年11 月PMI生产经营活动预期小幅回升到54.9，假设 2020年PMI平均值达到50.0。用全社会用电量:第二产业:累计同比与PMI:12月移动平均进行回归分析，PMI每变动1，二产用电量增速变动4.5，R Square达到0.83。根据2019年前11 月数据，预计全年 PMI 平均值达到 49.7，二产用电量增速达到 3.0%；假设 2020年全年 PMI 平均值达到 50，则预计二产用电量增速达到 4.4%。2）预计2020 年三产用电量增速达到 10.9%。从历史数据来看，三产用电量增速和二产用电量增速相关性较好，20152019年，三产用电量增速平均高于二产 6.9%。三产与二产用电量增速存在相关性的原因可能是三产中批发零售、交运、房地产、金融业等领域与二产用电量情况趋势相近。假设2020年三产用电量增速高于二产6.5%个百分点，则预计2020年三产用电量增速达到 10.9%。3）预计 2020 年居民用电量增速反弹到 10%。以广州市为例，居民用电量基数效应较强，用电量与夏季气温存在一定关系。20152019年，居民用电量增速呈大小年变动，基数效应明显。2019年前11 月居民用电量增速5.7%，2019年增速下滑较快，可能由于：除广州2019年夏季气温略高于去年外，北京、上海均低于去年，整体呈凉夏态势。考虑到2019年基数较低，预计2020年居民用电量增速反弹到10%。4）不考虑电能替代的影响，预计2020年全社会用电量同比增长6.3%。其中，预计一产、二产、三产、居民用电量分别同比增长5.0%、4.4%、10.9%、10.0%。 假设2020年电能替代量略有下降，预计全社会用电量增速5.6%。1）电能替代简介：自2013年8月提出“电能替代”战略，经过试点推广到2015年全面实施，已经取得显著成效。电能替代主要通过以电代煤、以电代油，最终达到有效治理大气污染的目标。四个电能替代重点领域包括：北方居-10%-5%0%5%10%沪深300 电力及公用事业核心观点 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 电力及公用事业行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 民采暖领域、生产制造领域、交通运输领域、电力供应与消费领域。2019年前三季度，中国电能替代的替代量合计达到 1600 亿千瓦时，同比增长超过30%；2018年，国网完成全国电能替代量的86%。2）综合考虑国网、电力十三五规划中电能替代的目标，预计 2020 年国网电能替代量达到1350 亿千瓦时。2017 年，国网制订发布“十三五”电能替代规划，明确5800亿千瓦时替代电量目标，实现电能替代总体布局。而电力发展“十三五”规划提出的电能替代目标是4500亿千瓦时。按照这个目标，“十三五”末电能占终端能源消费比重27%，电能替代的意义非常大。3）考虑电能替代量的变化后，预计 2020 年全社会用电量增速达到 5.6%。如果2020年国网电能替代量达到1350亿千瓦时，则同比拉动全社会用电量增速1.9%，较 2019年的 2.6%下降0.7个百分点。因此，考虑电能替代量的变化后，预计2020年全社会用电量增速达到5.6%。 预计 2020 年发电量同比增长 4.8%，其中火电、水电发电量分别同比增长2.5%、3.2%。1）水电发电量与装机容量和来水情况有关，预计2020年水电增速 3.2%。100 万千瓦以上的大型水电机组乌东德、苏哇龙、杨房沟、羊曲、白鹤滩、叶巴滩、两河口等均在 2021、2022 年投产，2020年没有大型水电机组投产。从来水情况来判断，23年丰水枯水周期，2019年前11 月偏丰，预计 2020年水电增速从2019年的5.1%下降到3.2%。2）根据装机容量增速，预计2020年其他发电量同比增长 22%。其他发电是指水电、火电之外的发电；本节中的装机容量是指 6000 千瓦及以上电厂装机容量。由于风电抢装行情，预计2020年其他装机容量同比增长22%；假设其他发电量增速等于装机容量增速。3）预计2020年发电量同比增长4.8%，其中火电、水电发电量分别同比增长2.5%、3.2%。由于统计口径差异，发电量、用电量增速走势一致但不完全相等。预计 2020 年用电量增速回升 1.2 个百分点至 5.6%，2020 年发电量增速增长 1.3 个百分点至4.8%。 中长期预测：未来30年，发电量年复合增速1.8%，其中煤电发电量2025年见顶。根据中石油经济技术研究院发布的2050 世界与中国能源展望报告，中国煤电发电量将见顶，其发电量将将被其他清洁能源发电量挤占。而天然气、核电和其他可再生能源（风电、光伏、生物质等）发展迅猛，到2050年这三项能源的发电量分别为2020年发电量的2倍、4倍和13倍。分部门需求看，工业部门用电量在2020年见顶，未来用电量增量主要在建筑部门和其他部门。 火电：煤价对冲上网电价下行压力。 电价：市场电推进加速，平均上网电价承受压力。2019 年 12 月 12 日召开的中央经济会议中，明确提出了降低企业用电、用气、物流等成本，表明了中央要求2020年降低电价的态度。1）7省份发布煤电上网电价改革方案，明确煤电上网电价浮动机制。2019年10月21日，发改委发布关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见，并要求各省份直辖市在11月15日上报各省份的燃电上网电价改革方案。截止12月31日，已有重庆、广西、天津、上海、河南、河北、山东7个地区发布了改革方案。其中重庆、上海、河南、河北、山东改革方案与发改委指导方案一致。2）各省2020年市场电情况规划：广东省2020年年度电力市场化交易规行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 模同比增长 78%，交易价差扩大 2.01 厘/度。江苏省 2020 年度电力市场化交易规模同比增长 3.4%，交易价差扩大 3.62 厘/度。安徽省 2020 年度电力市场化交易规模同比增长 28.5%，交易价差扩大 0.46 厘/度。山西规划2020年全省电力直接交易规模从800上升到1300亿千瓦时。四川2020年电力市场化交易电量从2018年的712上升到1000亿千瓦时。福建2020年电力交易规模从700上升到800亿千瓦时。江西规划 2020年市场电规模不低于500亿千瓦时，占省内火电发电量50%。3）目前已公布方案的6 省 2020 年市场电规模同比增长 24.4%。广东、江苏、安徽、山西、四川、福建规划 2020 年市场电规模分别同比增长 30.0%、7.6%、28.2%、62.5%、40.4%、14.3%，这6省合计2018年用电量占全社会用电量的31%。4）测算广东、江苏、安徽2020年火电不含税平均上网电价同比下降3.5%、1.9%、1.1%。平均上网电价下降的原因包括：市场电占比上升、市场电上网电价下降。广东 2020 年市场电占比从 56%上升到 73%；江苏 2020年市场电占比从67%上升到72%；安徽2020年市场电占比从30%上升到36%。2020年起，市场电价中包括超低排放电价，市场电上网电价下降。广东、江苏、安徽2020年火电含税市场电上网电价同比下降2.9%、2.6%、2.1%。根据2019年10月发布的关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见，执行“基准价+上下浮动”价格机制的燃煤发电电量，基准价中包含脱硫、脱硝、除尘电价。仍由电网企业保障供应的电量，在执行基准价的基础上，继续执行现行超低排放电价政策。燃煤发电上网电价完全放开由市场形成的，上网电价中包含脱硫、脱硝、除尘电价和超低排放电价。即2020年起，市场电价中包括超低排放电价。 煤价：2020 年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货煤价中枢在550元/吨附近。1）2018年年底全国30万吨/年以下小煤矿产能1.7亿吨，是后续煤炭去产能的重要方向。2019年8月28日，国家发改委网站发布了关于印发30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案的通知。通知指出，通过三年时间，力争到 2021 年底全国 30 万吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以内，华北、西北地区（不含南疆）30 万吨/年以下煤矿基本退出，其他地区30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少 50%以上。截止 2019 年 9 月，30 万吨/年以下（不含 30 万吨/年，下同）煤矿数量仍有约 2100 处，淘汰落后产能、破除无效低效供给的任务依然较重。从行业发展趋势看，煤炭去产能由总量去产能转向结构性去产能、系统性优产能，需要继续淘汰落后产能，有序释放先进产能，进一步推动煤炭行业转型升级。从小煤矿自身情况看，30 万吨/年以下煤矿普遍生产效率低、技术装备水平低、安全保障程度低。从煤炭供需形势看，晋陕蒙宁新等重点产煤省（区）优质先进产能逐步释放，北煤南运通道建设加快，为煤炭调入地区调整产业结构、加快退出30万吨/年以下煤矿创造了有利条件。2）煤炭行业固定投资从2013到 2017年处于下降周期，预示 2020 年煤矿投产进度下降。20112019 年，煤炭行业固定投资增速分别为26%、8%、-2%、-10%、-14%、-24%、-12%、6%、27%。考虑到煤矿产能建设周期在35年，目前在建的矿井正是35年前煤矿投资增速下行周期时建设的，预计后续煤矿投产进度下降。3）2020年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货煤价中枢在550 元/吨附近。2019 年前 11 月，原煤产量同比增长 4.5%至 34.1 亿吨，行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 进口煤同比增长 9.3%至 3.0 亿吨。2020 年 30 万吨/年以下小煤矿去产能继续推进，前期煤炭行业投资下降致产能释放变慢。预计 2020 年火电发电量增速从1.9%上升到2.5%。 模拟测算：假设 2020 年煤电平均含税上网电价同比下降 1.9%，煤炭现货价达到550元/吨，则度电利润总额同比增长5%。1）由于存在长协煤机制，电煤价格指数波动幅度约为秦皇岛港动力煤波动幅度的 55%。以2018/22019/11的数据测算，电煤价格指数下降幅度约为秦皇岛港动力煤下降幅度的57.4%；以 2018/52019/11的数据测算，电煤价格指数下降幅度约为秦皇岛港动力煤下降幅度的54.6%。2）假设2020年煤电市场电规模同比增长 20%，平均含税上网电价同比下降 1.9%，秦皇岛港 5500 大卡煤炭现货价550元/吨（同比下降6.3%），则度电利润总额同比增长5%至0.0247元/度。由于煤炭现货价的波动只有55%能传导到电煤价格指数，以及燃料成本占营业成本的64%；根据测算，含税上网电价每下降1.0%，需要煤炭现货价下降 3.2%来抵消。年均秦皇岛港 5500 大卡现货价（元/吨）、含税平均上网电价增速同比增长对2020年煤电度电利润总额增速影响的模拟测算见下表。 水电：根据厄尔尼诺情况，预计2020年上半年来水偏平。 从历史数据来看，厄尔尼诺衰减年水电来水较好。厄尔尼诺发生的第二年通常厄尔尼诺现象会有所衰减。从历史数据来看，2005、2007、2010、2012、2016、2017年NINO3.4海水温度距平指数出现下降，厄尔尼诺现象衰减。伴随厄尔尼诺衰减的过程中，水电利用小时均出现上升态势。 根据厄尔尼诺情况，预计2020年上半年来水偏平。美国气象预测中心预计2019-20冬季70%概率下，北半球处于厄尔尼诺中性趋势，65%概率下延续到2020年春季。2019年上半年，水电利用小时同比增长11%，来水明显偏丰；在2020年上半年厄尔尼诺中性的假设下，预计2020年上半年来水偏平。 目前龙头水电股股息率水平在34%附近。从龙头股（长江电力、桂冠电力、国投电力、华能水电、川投能源）的股息率情况来看，目前股息率在34%附近，而历史上最高股息率水平达到56%。 投资建议：1）火电：煤价对冲上网电价下行压力。市场电推进加速，平均上网电价承受压力。目前已公布方案的6省2020年市场电规模同比增长24.4%。测算广东、江苏、安徽2020年火电不含税平均上网电价同比下降3.5%、1.9%、1.1%。2020 年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货煤价中枢在 550 元/吨附近。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。2）水电：根据厄尔尼诺情况，预计 2020年上半年来水偏平。目前龙头水电股股息率水平在34%附近，仍有价值属性。建议关注长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力等。 风险提示：上网电价下降或超预期，煤价水平或超预期，来水或低于预期等 行业投资策略 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 板块回顾：2019年电力行业跑输大盘 . 7 2. 发用电量预测：预计2020年用电量、发电量增速5.6%、4.8% . 10 不考虑电能替代的影响，预计2020年全社会用电量同比增长6.3% . 10 假设2020年电能替代量略有下降，预计全社会用电量增速5.6% . 14 预计2020年发电量同比增长4.8%，其中火电、水电发电量分别同比增长2.5%、3.2%. 16 中长期预测：预计煤电2025年见顶 . 18 3. 火电：煤价对冲上网电价下行压力 . 19 电价：市场电推进加速，平均上网电价承受压力 . 19 煤价：2020年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货煤价中枢在550 元/吨附近 . 24 模拟测算：假设 2020 年煤电平均含税上网电价同比下降 1.9%，煤炭现货价达到 550元/吨，则度电利润总额同比增长5% . 25 4. 水电：根据厄尔尼诺情况，预计2020 年上半年来水偏平 . 27 5. 投资建议 . 29 行业投资策略 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2019年电力行业指数走势 . 7 图2：2019年电力细分领域指数走势 . 7 图3：年度PMI指数和二产用电量增速 . 10 图4：月度PMI指数和二产用电量增速 . 10 图5：历年PMI指数和PMI生产经营活动预期 . 11 图6：服务业PMI指数和服务业PMI业务活动预期指数 . 11 图7：各产业用电量增速情况 . 12 图8：广州夏季平均气温和广州居民用电量增速 . 12 图9：全国居民用电量增速 . 13 图10：近两年北上广夏季平均气温（摄氏度） . 13 图11：历年新增就业人口 . 14 图12：国网电能替代量 . 15 图13：历年水电装机容量 . 16 图14：历年水电利用小时 . 16 图15：其它发电量同比增速及其它装机容量增速 . 16 图16：全社会用电量增速与发电量增速 . 17 图17：煤炭行业固定资产投资 . 25 图18：秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价 . 25 图19：秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价与全国电煤价格指数 . 26 图20：NINO3.4海水温度距平指数与水电利用小时同比增长 . 28 图21：月度水电利用小时情况 . 28 图22：龙头水电股股息率 . 29 表1：电力行业营收增速 . 7 表2：电力行业归母净利润增速 . 8 表3：电力行业扣非归母净利润增速 . 8 表4：电力板块机构持仓情况 . 9 表5：全社会用电量预测（不考虑电能替代的影响，亿千瓦时） . 14 表6：发电量预测（亿千瓦时） . 17 表7：中国电力消费展望 . 18 表8：中国一次能源消费展望 . 18 表9：各地区煤电价格机制改革方案汇总 . 19 表10：各地 2020年市场电规模增速 . 22 表11：广东、江苏、安徽2020年火电平均上网电价降幅测算 . 23 表12：2018年年底煤矿产能情况 . 24 表13：2020年煤电度电利润总额测算 . 26 表14：2020年煤电度电利润总额增速测算模拟运算表 . 27 行业投资策略 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 板块回顾：2019年电力行业跑输大盘 2019年申万电力指数上涨10.0%，跑输大盘。2019年上证综指、万得全A、沪深300、申万电力指数分别上涨22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。 图 1：2019年电力行业指数走势 资料来源：Wind，长城证券研究所（2018/12/28=1000） 从细分领域来看，联美控股推动热电板块涨幅领先；水电股表现较高，火电股走平。2019年，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-1.8%、-1.7%、21.0%、29.0%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股涨幅较高。 图 2：2019年电力细分领域指数走势 资料来源：Wind，长城证券研究所（2018/12/28=1000） 2019年前三季度，电力行业营收增速12%；细分领域中，火电、热电、水电、风电光伏发电、核电营收增速分别为11%、11%、17%、10%、18%。 表 1：电力行业营收增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事业行业营收（亿） 4,653 5,596 5,646 5,548 5,486 6,561 7,541 8,482 同比增速（%） 20% 1% -2% -1% 20% 15% 12% 火电板块（亿） 3,752 4,519 4,455 4,290 3,991 4,792 5,570 6,179 800.0900.01,000.01,100.01,200.01,300.01,400.01,500.0上证综合指数 万得全A 沪深300指数 申万行业指数:电力800.0900.01,000.01,100.01,200.01,300.01,400.01,500.0申万行业指数:电力 申万行业指数:火电申万行业指数:水电 申万行业指数:热电申万行业指数:新能源发电行业投资策略 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增速（%） 20% -1% -4% -7% 20% 16% 11% 热电板块（亿） 61 60 68 69 104 116 133 147 同比增速（%） -1% 13% 2% 52% 12% 14% 11% 水电板块（亿） 716 756 844 830 1,019 1,103 1,240 1,445 同比增速（%） 6% 12% -2% 23% 8% 12% 17% 风电光伏发电板块（亿） 53 59 63 65 55 77 79 87 同比增速（%） 12% 6% 3% -15% 40% 3% 10% 核电发电板块（亿） 133 261 285 363 420 589 652 770 同比增速（%） 97% 9% 27% 16% 40% 11% 18% 资料来源：Wind，长城证券研究所 2019年前三季度，电力行业归母净利润增速23%；细分领域中，火电、热电、水电、风电光伏、核电归母净利润增速分别为54%、195%、11%、-5%、6%。 表 2：电力行业归母净利润增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事业行业归母净利润（亿） 270 625 743 858 762 606 646 797 同比增速（%） 131% 19% 15% -11% -20% 7% 23% 火电板块（亿） 135 399 437 514 343 138 185 284 同比增速（%） 196% 10% 18% -33% -60% 34% 54% 热电板块（亿） 2 6 6 7 11 11 4 13 同比增速（%） 151% 1% 17% 54% -2% -60% 195% 水电板块（亿） 117 163 239 247 299 314 325 362 同比增速（%） 39% 47% 3% 21% 5% 4% 11% 风电光伏发电板块（亿） -3 -3 -3 1 6 13 19 18 同比增速（%） 7% -17% 146% 363% 109% 39% -5% 核电发电板块（亿） 19 60 63 89 103 129 113 120 同比增速（%） 221% 6% 40% 16% 26% -13% 6% 资料来源：Wind，长城证券研究所 2019年前三季度，电力行业扣非净利润增速44%；细分领域中，火电、热电、水电、风电光伏、核电扣非归母净利润增速分别为68%、609%、12%、-1%、206%。 表 3：电力行业扣非归母净利润增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事业行业扣非归母净利润（亿） 231 493 631 730 731 484 532 765 同比增速（%） 113% 28% 16% 0% -34% 10% 44% 火电板块（亿） 119 354 430 486 386 114 157 264 同比增速（%） 196% 21% 13% -21% -70% 38% 68% 热电板块（亿） 2 2 5 6 7 9 2 11 同比增速（%） 29% 116% 23% 18% 36% -83% 609% 水电板块（亿） 113 141 200 204 299 309 316 354 行业投资策略 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增速（%） 24% 42% 2% 46% 3% 2% 12% 风电光伏发电板块（亿） -3 -4 -3 1 5 11 18 18 同比增速（%） -24% 15% 116% 840% 117% 73% -1% 核电发电板块（亿） 34 35 41 38 117 同比增速（%） 4% 17% -7% 206% 资料来源：Wind，长城证券研究所 广核19年开始记扣非归母净利润使核电板块扣非归母净利润快速增长 保险公司维持重仓电力板块策略，2019Q3机构持仓占电力板块流通市值比例为到4.19%。2017Q3、2018Q3、2019Q3，机构持仓占电力板块流通市值比例分别为 2.34%、2.07%、4.19%。 表 4：电力板块机构持仓情况 机构持仓（万元） 机构持仓占电力板块流通市值比例 基金 券商集合理财 保险公司 社保基金 QFII 基金 券商集合理财 保险公司 社保基金 QFII 合计 2017Q3 866,603 140,287 598,422 813,094 17,551 0.83% 0.14% 0.58% 0.78% 0.02% 2.34% 2017Q4 1,835,332 128,831 568,510 675,451 17,216 1.38% 0.10% 0.43% 0.51% 0.01% 2.43% 2018Q3 529,745 80,384 739,571 660,609 13,762 0.54% 0.08% 0.76% 0.67% 0.01% 2.07% 2018Q4 2,506,402 147,232 692,163 647,200 42,169 1.89% 0.11% 0.52% 0.49% 0.03% 3.04% 2019Q3 1,396,200 2,704 3,454,175 443,096 48,228 1.09% 0.00% 2.71% 0.35% 0.04% 4.19% 资料来源：Wind，长城证券研究所 19 年 9 月末，基金持仓中电力行业占比为 1.1%，处于历史配置比例底部，标配比例为3.0%。基金持有的电力行业重仓股包括中国广核（持仓市值62.7亿元，占流通A股比例72.97%）、长江电力（持仓市值19.2亿元，占流通A股比例0.48%）、中国核电（持仓市值10.78亿元，占流通A股比例1.31%）、川投能源（持仓市值9.46亿元，占流通A股比例 2.15%）、联美控股（持仓市值 6.36 亿元，占流通 A 股比例 2.48%）、国投电力（持仓市值4.18亿元，占流通A股比例0.68%）、浙能电力（持仓市值3.93 亿元，占流通A股比例 0.74%）、申能股份（持仓市值 3.77 亿元，占流通 A 股比例 1.49%）、岷江水电（持仓市值 3.21 亿元，占流通 A 股比例 4.25%）、上海电力（持仓市值 2.37 亿元，占流通 A股比例1.28%）、长源电力（持仓市值1.52亿元，占流通A股比例3.00%）。 19年9月末，保险持仓中电力行业占比为2.71%，主要重仓长江电力，标配比例为3.0%。保险持有的电力行业重仓股包括长江电力（持仓市值302.3亿元，占流通A股比例7.54%）、京能电力（持仓市值22.0亿元，占流通A股比例13.70%）、韶能股份（持仓市值12.8亿元，占流通A股比例19.96%）、太阳能（持仓市值4.0亿元，占流通A股比例6.25%）、明星电力（持仓市值