钴行业深度报告：钴价再临底部，候EV重振旗鼓(1).pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2019年12月27日 有色金属 增持（维持） 基本金属及冶炼 增持（维持） 李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 libinhtsc 邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 qiuleyuanhtsc 江翰博 010-56793962 联系人 jianghanbohtsc 1有色金属: 行业周报（第五十一周）2019.12 2有色金属: 周期行业数据周报（第五十周）2019.12 3有色金属: 行业周报（第五十周）2019.12 资料来源：Wind 钴价再临底部，候EV重振旗鼓 钴行业深度报告 供需双改善，看好 2020年钴价自底部反弹 我们认为嘉能可 Mutanda 矿山停产将改善钴供需平衡，预计 2020年钴矿供给将下降。我们测算大型矿山在 11-12美元/磅的钴价下难以盈利，当前钴价已再度接近这一位置。需求方面，我们预计动力电池领域需求将因传统车企电动化战略提前、新车型提质降本后消费者购置意愿增强而恢复快速增长；3C领域需求将受益于手机带电量增长而止跌回暖，但复苏幅度有限。综合供需来看，我们判断 2020年钴价将自底部上涨。 钴矿产量或将收缩，价格已再度接近大型矿山成本位置 供给方面，从 19 年前三季度产量看，嘉能可 Mutanda 停产尚未对行业产生实质性影响，19年末起的停产仍有望使行业供需平衡显著改善。尽管19年末Katanga钴库存已处于高位，但预计嘉能可 2020年销售库存或偏少，综合看其整体钴销量仍有望较 19年下降1.0-1.5万吨。库存方面，当前钴冶炼企业库存处于 18年以后偏低位置，对价格压制作用较弱，且未来或有补库需求。成本方面，通过研究嘉能可 Katanga 矿山、洛阳钼业 TFM 矿山、淡水河谷、谢里特、金川国际的经营情况，我们判断 11-12美元/磅的钴价下大型企业将普遍难以盈利，当前钴价已再度接近这一支撑位置。 2020年国内新能源汽车补贴若全面取消，利空亦将有限 19 年我国新能源汽车补贴退坡对行业造成冲击，市场担心 20 年补贴若全退，需求仍面临较大利空。我们测算 19年国内A00级车实际补贴已从4.78万元/辆下降至 1.62 万元/辆，其他车型补贴已从 5.75 万元/辆下降至 2.25万元/辆，当前补贴水平已经较低。此外19H2以来我国A级及以上EV乘用车销量同比仍增长，车型结构调整后对补贴敏感性已进一步下降。我们预计20年补贴即便取消，不利影响也将有限。 海外动力电池高速增长，预计 21年该领域钴需求较 19年增加约90% 欧洲碳排放标准趋严倒逼传统车企电动化战略提前实施，叠加特斯拉全球产能扩张，2020年起海外新能源汽车销量有望加速增长。从车型上看，近期多数最新推出的车型在行驶里程、充电时间等方面较同系列旧款车型明显提高，价格也跟随动力电池成本而下降，我们认为 EV 提质将成为未来消费者购买意愿提升、销量回归高增长的关键。我们测算，即使 NCM811电池将成为主流，19-21年动力电池领域钴需求仍将达到 1.5/2.0/2.8万吨，2025年需求有望达到 7.3万吨，有望拉动钴价格自底部上涨。 受益于5G设备推广，手机带电量提高有望使 3C领域钴需求止跌回暖 全球3C领域钴需求在 16年后整体有所萎缩，并在近两年对钴价造成一定拖累。随着5G技术和设备逐渐推广，我们注意到 19年市场主流厂商新推出的手机平均带电量明显增长，较 18年手机产品平均带电量的提升幅度达到14.6%。我们预计 3C领域钴消费量将止跌回暖，但受限于 3C设备整体出货量增长仍乏力，利好程度或有限。判断 20-22 年 3C 领域钴需求量平均增速约5%，对钴的年需求增量在 2000吨左右。此外，我们认为传统领域对整体钴消费的拉动作用有限。 风险提示：全球钴矿供给超预期增加、产业链隐性库存过高、大型钴矿成本下移、动力电池领域需求增长缓慢、3C领域需求下滑、整体宏观经济增速放缓等。 (4)617273718/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10(%)有色金属基本金属及冶炼一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 钴矿产量收缩预期强，价格再度逼近多数矿山成本 . 4 Mutanda停产影响即将实质性反映，关注 20Q2 Katanga库存销售 . 4 头部矿企盈利空间有限，钴价底部即将到来 . 8 新能源汽车 2.0时代将来临，动力电池领域依然看好 . 10 国内新能源车型结构趋于合理，2020年补贴若取消影响或有限 . 10 欧洲环保趋严倒逼各大车企布局 EV，海外需求有望迎来高速增长 . 13 EV性能提升而成本降低，消费者购置意愿有望提高 . 15 测算2021年动力电池钴需求较 19年增加1.3万吨，2025年空间广阔 . 19 19年手机带电量提升明显，3C领域钴需求或止跌回暖 . 21 风险提示 . 23 图表目录 图表1： MB钴价格走势 . 4 图表2： 2018年全球钴矿产量按国别分布：刚果金占比高达 64% . 4 图表3： 2018年全球钴矿产量按公司分布：嘉能可占比 30% . 4 图表4： 刚果金央行披露的国内各类资源品产量：钴19H1产量同比仍有增长 . 5 图表5： 19Q1-3全球大型钴矿产量并未出现明显收缩，嘉能可三季度钴产量环比增加明显 . 6 图表6： 嘉能可表示Katanga矿山2020年中干燥系统改造完成后，将开始销售其钴库存. 6 图表7： 嘉能可Katanga矿山19年评估报告要点：19Q4解决铀超标问题、20Q2拥有制酸能力 . 7 图表8： 我国硫酸钴生产商库存变化情况 . 7 图表9： 我国四氧化三钴生产商库存变化情况 . 7 图表10： 我国钴冶炼企业整体库存变化情况：19H2库存下降明显 . 7 图表11： 嘉能可Katanga矿山19H1及远景成本情况 . 8 图表12： 嘉能可Katanga矿山未来将实现月均生产 25000吨铜和2500吨钴 . 8 图表13： 全球待投产钴矿产量指引：2020-21年预期增量并不多，且当前价格下供给增加的可能性低 . 9 图表14： 2018年全球钴下游消费结构 . 10 图表15： 全球消费者购买新能源汽车的主要顾虑因素集中在形势里程、价格、配套设施. 10 图表16： 19年我国纯电动新能源乘用车补贴政策大幅退坡 . 11 图表17： 国内各级BEV平均行驶里程及不同阶段补贴 . 12 图表18： 国内各级BEV平均能量密度及不同阶段补贴 . 12 图表19： 国内各级BEV平均电耗优于政策幅度及不同阶段补贴 . 12 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表20： 国内BEV月销量：19年补贴退坡后（7-11 月）A00/A0级销量及份额同比下降，A级以上销量提升 . 12 图表21： 全球主流车企电动化方案 . 13 图表22： 欧洲新能源汽车销量：19年前10个月销量同比明显增加 . 14 图表23： 多数欧洲国家19H1 BEV销量大幅增长，PHEV销量下滑 . 14 图表24： 特斯拉是欧洲19H1新能源汽车销量增长的主要构成 . 15 图表25： 2019Q1-3全球新能源乘用车市场份额情况. 15 图表26： 19H2新能源汽车车型更新缓慢，美国市场销量同比下降 . 16 图表27： 主流新能源车企19年及未来新款车型较此前车型进步明显：续航里程提升的同时价格下降 . 17 图表28： 消费者对EV乘用车行驶里程的满意度统计：400 km 以上已可满足大多数人需求 . 18 图表29： 宁德时代单位动力电池成本拆分. 18 图表30： 宁德时代动力电池平均价格（不含税） . 18 图表31： 国轩高科单位动力电池成本拆分. 19 图表32： 国轩高科动力电池平均价格（不含税） . 19 图表33： 2019年初以来我国新能源汽车充电桩保有量增速上升 . 19 图表34： 不同正极材料单位容量钴耗用量：NCM811钴耗用量较低 . 20 图表35： 全球新能源汽车动力电池领域钴消费量测算 . 20 图表36： 主流3C产品电池容量：可穿戴设备电池容量远小于手机和移动电脑 . 21 图表37： 全球智能手机出货量 . 21 图表38： 全球笔记本电脑和平板电脑出货量 . 21 图表39： 19Q1-3我国四氧化三钴产量延续负增长，但 19年新款手机电池平均容量明显增加 . 22 图表40： 全球各主流智能手机厂商出货量. 22 图表41： 2019年第三季度全球各厂商 5G手机出货量占比 . 22 图表42： 全球主流型号手机电池平均容量 19年增长相对明显 . 23 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 钴矿产量收缩预期强，价格再度逼近多数矿山成本 Mutanda停产影响即将实质性反映，关注20Q2 Katanga库存销售 从产量角度看，19年7月嘉能可公告，旗下全球钴产量最大的 Mutanda矿因氧化矿耗尽后运营成本过高，即将开始保养并将自 19年12月起停产2年左右。Mutanda矿18年生产钴27300吨，约占当年全球钴产量的 19%。公告发布后国际钴价从低位反弹，至10月中旬停止上涨，之后再度下跌。截至 12月18日，MB标准钴报价 15.4美元/磅（19年内低点为12.3美元/磅）， 国内电解钴价格 25.8万元/吨（年内低点为21.6万元/吨）。 图表1： MB钴价格走势 资料来源：Metal Bulletin，华泰证券研究所 图表2： 2018年全球钴矿产量按国别分布：刚果金占比高达 64% 图表3： 2018年全球钴矿产量按公司分布：嘉能可占比 30% 资料来源：USGS，华泰证券研究所（注：18年全球钴矿产量 14万吨） 资料来源：公司公告，USGS，华泰证券研究所（注：18 年全球钴矿产量 14 万吨） 01020304050602004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01美元/磅MB高等级钴 MB低等级钴刚果金64%俄罗斯4%古巴4%澳大利亚3%加拿大3%中国2%其他20%嘉能可30%洛阳钼业13%谢里特4%金川集团4%淡水河谷4%诺里尔斯克镍业4%欧亚资源3%其他38%行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 我们认为 Mutanda 停产可能造成的供应收缩没有被充分反映到商品价格中。根据刚果央行数据，19H1 刚果钴产量达到 53855 吨，同比仍增加 1.73%；根据今年各公司三季报，主流矿山 Q3钴产量也未明显收缩；嘉能可 19Q3财报也显示，Mutanda三季度仍正常生产7200吨钴，环比增加200吨。我们认为下游在Mutanda正式停产前很难实质性感受到供应趋紧，该矿正式停产后行业供应才开始减少。 需要注意的是，19 年嘉能可另一大矿 Katanga 由于部分钴产品铀含量超标而销量受限，其 18 年有 3900 吨钴未销售，19H1 仅销售了 6100 吨钴产量中的 1200 吨，因此我们预计19年末Katanga累积的钴库存将接近15000吨。嘉能可在19Q3报告中还表示，Katanga目前正在改造其钴干燥设备（干燥设备将降低粗制氢氧化钴产品含水量，进一步降低运费等成本），当 2020年下半年初两个干燥设备改造完成（嘉能可12月上旬已公告，截至12月初已改造完成其中一台设备）、铀超标问题也解决时，公司将处理并陆续销售其库存。 综合考虑 2020年供应端情况，Mutanda产量（销量）将减少约 2.5万吨，而Katanga产能爬坡后，其产量将从 1.6万吨增至约2.5万吨。销量方面，若20H2 Katanga改造完成，正常销售其产品（但不含库存），则嘉能可全年钴销量预计将减少 1.5 万吨左右。我们在前文预计，嘉能可 19年末Katanga钴库存或为 1.5万吨，20年中改造完成时钴库存或在2.0-2.5万吨。我们认为在当前偏低的钴价水平之下，嘉能可 2020年大量向市场低价销售库存的可能性不大，综合判断2020年嘉能可钴供应大概率收缩 1.0-1.5万吨。 图表4： 刚果金央行披露的国内各类资源品产量：钴 19H1产量同比仍有增长 资料来源：刚果金央行，华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表5： 19Q1-3全球大型钴矿产量并未出现明显收缩，嘉能可三季度钴产量环比增加明显 公司 矿山 2019 2018 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 总计 Glencore Katanga 3500 2600 4800 500 2500 3500 4600 11100 Mutanda 6400 7000 7200 5600 6200 7400 8100 27300 Sudbury, Raglan, Nikkelverk 200 200 200 200 300 200 200 900 Murrin Murrin 800 600 900 700 700 700 800 2900 合计 10900 10400 13100 7000 9700 11800 13700 42200 CMOC Tenke 4798 3816 3997 4843 4186 4835 4883 18747 ERG Boss Mining 3300 RTR 1000 Vale Sudbury 129 139 90 123 156 83 158 520 Thompson 21 20 18 81 56 37 24 198 Voiseys Bay 467 405 372 495 479 371 557 1902 VNC 412 347 428 589 494 460 561 2104 Others 166 120 101 39 118 77 137 371 合计 1195 1031 1009 1327 1302 1028 1437 5093 Sherritt Moa 852 830 872 672 776 930 856 3234 Ambatovy 675 733 750 408 825 733 883 2849 合计 1527 1563 1622 1080 1601 1663 1739 6083 Nornickel Kola MMC 5000 JNMC Ruashi H1: 2611 H1: 2579 H2: 2173 4752 LongShou 1100 MCC Ramu H1: 1497 H1: 1644 H2: 1631 3275 Chemaf Etoile 6000 Sumitomo Coral Bay 4600 WanBao Kamoya 3300 CRMRC MKM 1200 Sicomines 900 Somika Somika 2300 CTT Bou Azzer 1600 Vedanta Konkola 900 GTL Big Hill 3600 HanRui Metal 3000 HuaYou Mikas 3000 PE527 1000 ARM Nkomati H1: 434 H1: 360 H2: 386 746 AA Implats 250 IGO Nova 297 277 282 199 251 245 271 966 资料来源：Glencore，CMOC，Vale，Sherritt等公司财报，华泰证券研究所（注：部分公司未披露季度产量，单位为吨） 图表6： 嘉能可表示 Katanga矿山 2020年中干燥系统改造完成后，将开始销售其钴库存 资料来源：嘉能可 2019年三季报，华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表7： 嘉能可 Katanga矿山 19年评估报告要点：19Q4解决铀超标问题、20Q2拥有制酸能力 资料来源：嘉能可 2019年中报，华泰证券研究所 此外，从下游钴盐厂库存角度看，据亚洲金属网，截至10月底，我国钴冶炼（含硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴、钴粉）企业库存 4577吨（折合钴金属量），同比下降约 29.4%，处于18年以来的较低位置。18年之后企业去库存效果较为明显，此前钴盐冶炼环节高库存对价格的压制有所弱化，并且未来伴随需求增长有较大补库存的空间。 图表8： 我国硫酸钴生产商库存变化情况 图表9： 我国四氧化三钴生产商库存变化情况 资料来源：亚洲金属网，华泰证券研究所 资料来源：亚洲金属网，华泰证券研究所 图表10： 我国钴冶炼企业整体库存变化情况：19H2库存下降明显 资料来源：亚洲金属网，华泰证券研究所（注：钴产品含硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴、钴粉） -40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,0002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09吨 中国硫酸钴生产商库存同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09吨 中国四氧化三钴生产商库存同比（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10吨 中国钴冶炼企业库存-折钴金属量 同比（右轴）行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 头部矿企盈利空间有限，钴价底部即将到来 从企业成本角度看，我们选取全球钴产量位居前列的嘉能可、洛阳钼业、淡水河谷、谢里特、金川国际进行分析。我们认为当前钴价下嘉能可 Katanga、洛阳钼业 TFM、谢里特Moa和Ambatovy等大型矿山利润空间有限：据我们测算，上述三家公司矿山在 MB钴价为11-12美元/磅时处于盈亏平衡附近，当前价格已接近此水平，钴成本支撑逐渐强化： （1）据嘉能可 19年中报（2019.8.7），19H1其Katanga矿山生产铜 10.97万吨，钴6100吨（但仅销售 1200 吨），成本为 2.85 美元/磅铜（将副产品钴收入抵扣成本）， 而上半年铜均价为 2.79美元/磅，Katanga出现亏损。据此我们测算上半年 Katanga钴平均销售价格约为 21.6 美元/磅，可能通过将钴在年初价格相对较高时集中销售实现。但如果排除因铀含量超标而销售受限这一影响因素，即所生产的 6100吨钴全部销售，则 Katanga上半年成本将降至约 2.30美元/磅铜（钴收入抵扣）。嘉能可 19年中报表示，未来Katanga生产规模将扩大到每年30万吨铜和3万吨钴，稳态成本约为0.75美元/磅铜（钴收入抵扣）。但我们按照其 19H1生产状况推测，当 MB钴价降至 12美元/磅时，Katanga同期成本将达到2.65美元/磅，利润率将降至 5%的较低水平。 图表11： 嘉能可 Katanga矿山 19H1及远景成本情况 资料来源：嘉能可 2019年中报，华泰证券研究所 图表12： 嘉能可 Katanga矿山未来将实现月均生产 25000吨铜和 2500吨钴 资料来源：嘉能可 2019年中报，华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 （2）洛阳钼业2018年报（2019.3.29）披露其当年TFM铜钴矿 C1现金成本（不含折旧摊销、勘探和财务费用）为-0.3 美元/磅铜（钴收入抵扣），但此后未披露 19H1 的 C1 现金成本。我们根据公司19年中报（2019.8.28）披露的刚果金业务营业成本，按钴价折扣约65%计算，推算TFM铜钴矿19H1综合成本约为2.3美元/磅铜（钴收入抵扣，此成本含折旧摊销但不含三费），成本相对 19H1 铜均价偏低，但利润空间已经有限。此外我们测算，当 MB钴价降至11美元/磅时，19H1 TFM成本将达到2.6美元/磅，接近盈亏平衡。 （3）根据淡水河谷 19 年三季报（2019.10.25），公司 19Q1-3 共生产 3235 吨钴，其中VNC矿山生产1187吨，剩余钴基本来自北大西洋地区矿山。公司 19Q1-3北大西洋地区镍钴矿山成本约为 2.2 美元/磅镍（钴收入抵扣），显著低于 19Q1-3 国际镍均价 6.1 美元/磅，且该地区镍钴产量比约为 40:1，钴价变化对矿山整体成本影响很小；VNC 矿山因维修成本较高，19Q1-3镍生产成本高达 10.7美元/磅镍（钴收入抵扣），处于亏损状态。VNC矿山的镍钴产量比约 16:1，且当前成本与镍价相差较大，钴价变化也难以对矿山盈利产生实质性影响。 （4）根据谢里特公告（2019.10.30），Moa 矿山（100%权益）19Q1-3 共生产 25010 吨镍和2554吨钴，Ambatovy矿山（100%权益）19Q1-3共生产25250吨镍和2158吨钴。Moa 矿山 19Q1-3 成本为 5.7 美元/磅镍（钴收入抵扣，含折旧和费用），Ambatovy 矿山19Q1-3成本为6.2美元/磅镍（钴收入抵扣，含折旧和费用）。我们测算，对于 Moa矿山，当钴产品所实现售价跌至约12.6美元/磅时，该矿恰好盈亏平衡；而对于 Ambatovy矿山，当钴产品售价为 17.7 美元/磅时，该矿恰好盈亏平衡。谢里特公司旗下矿山对钴价具备一定成本支撑。 （5）根据金川国际公告（2019.9.26），19H1其Ruashi矿生产16587吨铜和2611吨钴，而仅销售 844吨钴，C1成本约为 1.4美元/磅铜（钴收入抵扣），18H1的C1现金成本约为0.0美元/磅铜。我们按照其公告的成本分拆数据，测算其 19H1含折旧摊销的成本大约在 2.2 美元/磅铜（钴收入抵扣）。但由于 19H1 公司钴销量与铜相比较低，当期成本与钴价之间关系较弱，即 Ruashi矿山仍有一定利润空间。 综上，我们认为当前钴价即将降至足以形成较强成本支撑的水平，成本相对高的小型矿山及手抓矿供给已受到抑制，此外较低的利润使矿山企业缺乏投资新建产能的意愿。2020年，我们统计规划中的钴矿新项目有限，并且预计项目进展偏慢。综合考虑上述的公司产量变化和成本情况，我们预计 2020年全球钴矿供给量将较 19年出现下降。 图表13： 全球待投产钴矿产量指引：2020-21年预期增量并不多，且当前价格下供给增加的可能性低 公司 矿山 国家 2018 2019E 2020E 2021E 远景上限 Glencore Katanga 刚果金 11100 16000 25000 28000 30000 ERG RTR 刚果金 1000 10000 14000 14000 21000 ZiJin Kolwezi 刚果金 0 1000 3000 3000 3000 HuaYou Mikas 刚果金 1000 1500 2200 2200 4600 PE527 刚果金 3000 3500 3500 3500 3500 CNMC Deziwa 刚果金 0 0 2000 8000 8000 CRMRC Sicomines 刚果金 900 900 2700 4500 4500 Luishia 刚果金 0 300 800 1000 1000 JNMC Musonoi 刚果金 0 0 0 2000 7000 WanBao Kamoya 刚果金 0 0 500 2000 2000 Pumpi 刚果金 0 0 500 3000 5000 HeZong Nkana 赞比亚 0 0 1000 3000 9000 资料来源：嘉能可 2019年中报，上海有色网，华泰证券研究所（注：单位为吨） 行业研究/深度研究 | 2019年12月 27日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 新能源汽车2.0时代将来临，动力电池领域依然看好 全球钴消费主要集中在电池领域。据安泰科，2018年全球钴消费量约 12.7万吨，其中电池领域消费占比约 58%，传统领域（如高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂等）占比约42%。电池领域中的消费级电池（含各种 3C 产品、电动工具等）和新能源汽车动力电池需求分别占钴总消费量的43%和15%。未来动力电池领域钴消费量增长是需求主要看点。 图表14： 2018年全球钴下游消费结构 资料来源：安泰科，华泰证券研究所 对于动力电池领域，需求主要决定于下游新能源汽车消费前景，这又进一步从根本上取决于新能源汽车的研发和其性价比相对于燃油车的进步程度。根据德勤发布的新能源汽车消费者调研报告 2018，全球消费者对于新能源汽车的购买顾虑主要集中在行驶里程、价格、配套设施等方面，我们认为这些因素的进步有望显著提高个人消费者的购买偏好。以下我们就将从上述几个相关因素讨论新能源汽车动力电池领域需求。 图表15： 全球消费者购买新能源汽车的主要顾虑因素集中在形势里程、价格、配套设施 资料来源：Deloitte新能源汽车消费者调研报告2018，华泰证券研究所 国内新能源车型结构趋于合理，2020年补贴若取消影响或有限 国内补贴是此前新能源汽车销量大幅增加的重要原因，对新能源汽车进行补贴可等效于生产者的成本或面向消费者的价格下降。国内方面今年 3月四部委发布的新能源汽车补贴政策显示补贴比此前大幅退坡。目前即使 BEV 乘用车续航超过 400 公里，也仅能获得 2.5万元补贴，能量密度指标的进一步补贴取消，仅百公里电耗优于政策规定值 35%以上时可获1.1倍补贴，度电补贴上限也下降 54%至550元，即当前国内 BEV乘用车最多只能获得一辆 2.75万元补贴。当前市场部分投资人担心如果 2020年补贴全面取消，新能源汽车和动力电池行业将再遭较大冲击，而我们认为明年补贴即便全退，影响也将有限。 消费级电池43%动力电池15%高温合金15%硬质合金11%其他16%