交通运输行业深度研究报告：2020年展望及金股推荐：料周期与消费齐舞.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 交通运输行业深度研究报告 推荐（维持） 2020年展望及金股推荐：料周期与消费齐舞 2019 年回顾：机场与航运领跑。19 年交运板块涨幅 17.2%，跑输沪深 300 指数 18.8 个百分点。子行业中，优质赛道的机场以及周期性行业获强催化的油运明显跑赢，分别涨幅53%及 41%。 2020年展望：料周期与消费齐舞。1、航空：“跨年行情”不可忽视，4月窗口决定后续行情力度。1）2019 年特殊因素致供需双弱， 1-11 月行业旅客人数增速 8.1%，RPK 增速 9.6%，ASK 增速 9.5%。2）2020 年行业展望：料需求均值回归，供给持续收缩，供需缺口或存 2%。需求：预计 2020 年行业旅客增速 9%，RPK10.5%。供给：持续收缩，行业ASK增速降至 8.5%左右，供需缺口 2%左右。3）行情推演：“跨年行情”不可忽视，4 月窗口决定后续行情力度。2020年 3-4月是旅客增速重回两位数的窗口，供需或存在较为明显缺口，从而推动客座率与票价双升，一旦出现超预期弹性，则行情力度很可能朝向三大航2倍 PB以上的行情演绎。2、航运：供给收缩+需求边际改善，看好油运、集运至少两年周期向上。1）油运：19年强势表现，验证超级周期来临。运力：当前在手订单合计 68 艘，占比 8.5%处于历史低位，预计 2020-21年运力增速为 3.2%，3%；需求：预计美国原油出口成为行业增量因素，2020-21年行业需求增速 3.6%，4.4%。运价：VLCC- TCE 均值有望达到 5-6 万美元/天。弹性：年度均价每提升 1 万美元预计可为招商轮船带来年化 12 亿人民币左右的利润弹性。2）集运：料 2020年料供给收缩，需求边际改善。供给：在手订单占现有运力比重为10.5%，为历史低位，龙头公司马士基以及海控基本均无在手订单，预计 2020-2021 年运力增速为 3.5%、2.1%；需 求增速4%、4.5%；行业集中度不断提升或带来价格更多协同。弹性：海控集运收入约1400亿元，若价格提升5%则理论带来70亿税前利润贡献。3、机场：优质赛道，颜值经济黄金时代受益者。行业：预计精品战略未来将开启免税红利第二阶段。上海机场：参考海外机场市值具备提升空间，2020 年因卫星厅折旧新增成本导致利润增速放缓，2021年预计重回20%增速，维持一年期目标价 94元，对应 2021年 27 倍PE；白云机场，料粤港澳机场群格局重塑，公司免税红利加速释放。4、快递：业务量仍处景气区间，关注行业格局变化。1）回顾 2019：业务量增速（25.4%）超年初预期，但龙头价格竞争淡季加剧，旺季有所放缓。2）展望 2020年：预计仍将维持 20%左右的业务量增速，但天量时代网络稳定性的作用将放大。建议关注行业格局演变，一看阿里能否成为破局者，求得最优解，其二看行业价格竞争是否能“终结”。重点关注韵达、顺丰，关注申通快递。 2020年金股推荐：核心推荐 5公司，关注潜力 2标的。1）基于交运护城河策略，持续推荐三大行业：机场、航空、快递：2）基于周期性行业运力收缩，需求边际改善的逻辑，既 18-19 年推荐油运后，建议 2020 年起重点关注集运行业。3）我们认为 2020 年交运板块将出现周期与消费齐舞，全年核心推荐标的: 上海机场、中国国航、吉祥航空、中远海控、韵达股份；关注潜力标的：申通快递、华夏航空。4）此外，一季度继续关注高股息标的，重点推荐建发股份（5倍PE+5左右股息率）与深高速（5%股息率）。 风险提示：人民币大幅贬值、油价大幅上涨、经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国国航 9.69 0.53 0.71 0.89 18.28 13.65 10.89 1.51 强推 吉祥航空 15.0 0.71 0.95 1.16 21.13 15.79 12.93 3.13 强推 上海机场 78.75 2.65 2.89 3.48 29.72 27.25 22.63 5.37 推荐 中远海控 5.27 0.2 0.3 0.4 26.35 17.57 13.18 2.82 推荐 韵达股份 33.3 1.25 1.6 2.06 26.64 20.81 16.17 6.47 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年12月 31日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifanhcyjs 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyanghcyjs 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkaihcyjs 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 117 3.11 总市值(亿元) 23,424.79 3.56 流通市值(亿元) 16,973.32 3.53 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.24 -2.89 17.28 相对表现 -0.76 -9.98 -18.78 交通运输行业周报（20191111-20191116）：10月数据综述：航空机场受多因素影响增速放缓，三大航合计客座率同比提升；快递行业单票价格止跌 2019-11-17 交通运输行业周报（20191125-20191201）：12月超额收益：航空股“跨年行情”与年末股息看高速 2019-12-01 交通运输行业周报（20191209-20191215）：继续推荐12月超额收益板块：高股息标的与航空股“跨年行情”，关注中美贸易进展利于航运 2019-12-15 0%13%26%39%19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/112019-01-022019-12-31沪深300 交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2020年 01月 02日 交通运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2019年回顾：机场与航运领跑 . 6 二、2020年行业展望 . 8 （一）航空：不可忽视的“跨年行情”，4月窗口决定行情力度 . 8 1、回顾2019：“特殊因素”致供需双弱 . 8 2、2020年航空业供需判断：需求均值回归，供给持续收缩 . 11 3、行情推演：“跨年行情”不容忽视，4月窗口决定后续行情力度 . 13 （二）航运：供给收缩+需求边际改善，看好油运、集运两年周期向上 . 18 1、油运：19 年强势表现，验证超级周期来临 . 18 2、集运：料复苏可期，重点推荐中远海控 . 26 （三）机场：重点推荐上海机场，关注白云机场 . 31 1、行业：预计精品战略未来将开启免税红利第二阶段 . 31 2、重点推荐上海机场：料精品战略将开启免税第二阶段红利，对标海外，公司市值具备提升空间. 34 3、关注白云机场：料粤港澳机场群格局重塑，公司免税红利加速释放 . 35 （四）快递：业务量仍将处景气区间，关注行业格局变化 . 36 1、回顾2019：业务量增速超预期，龙头公司价格竞争加剧 . 36 2、2020年展望：业务量料维持景气区间，关注行业格局演变 . 38 3、重点关注韵达股份与顺丰控股，关注申通快递 . 41 （五）一季度继续关注高股息标的，重点推荐建发股份与深高速 . 41 1、建发股份：5倍PE+5-6%股息率 . 41 2、深高速：年末高股息重点推荐标的，预计地产项目巩固分红基础 . 43 三、2020年金股推荐：核心推荐5公司，关注潜力2标的 . 45 四、风险提示 . 45 交通运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2019年交通运输行业各板块涨跌幅 . 6 图表 2 2019年交通运输行业公司表现 . 7 图表 3 上半年交运各行业涨跌幅 . 7 图表 4 下半年交运各行业涨跌幅 . 7 图表 5 2019年华创交运十大金股组合表现 . 8 图表 6 行业机队规模增速 . 8 图表 7 行业ASK增速 . 9 图表 8 行业ASK增速 . 9 图表 9 年度行业旅客增速 . 10 图表 10 行业旅客增速2010-2019 . 10 图表 11 行业旅客增速 . 11 图表 12 行业客座率 . 11 图表 13 行业国内旅客增速 . 11 图表 14 行业国际旅客增速 . 11 图表 15 2007-2019年民航客运量/GDP. 12 图表 16 2020年旅客增速预测 . 12 图表 17 三大航超额收益（11 月-次年3月） . 13 图表 18 三大航与沪深300涨跌幅（11 月-次年3月） . 13 图表 19 三大航超额收益表现 . 14 图表 20 中国国航PB . 14 图表 21 油价与汇率 . 15 图表 22 国内综采成本 . 15 图表 23 回顾近年来表现 . 16 图表 24 回顾近年来表现 . 16 图表 25 三大航PB 估值 . 17 图表 26 中国国航PB . 17 图表 27 吉祥航空/春秋航空市值比 . 18 图表 28 油运行业运价周期波动（按季度） . 18 图表 29 VLCC行业运价波动周期（年度） . 19 图表 30 19年各季度均显著高于18 年（万美元） . 19 图表 31 19年各月均高于18年（万美元） . 19 图表 32 VLCC历史交付与拆解数据 . 20 图表 33 VLCC行业拆解数量年度 . 20 交通运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 34 VLCC行业在手订单量 . 21 图表 35 VLCC船队船龄 . 21 图表 36 原油行业贸易周转量 . 21 图表 37 原油平均运距 . 21 图表 38 原油进口分布 . 22 图表 39 原油出口分布 . 22 图表 40 全球原油产量结构 . 22 图表 41 全球VLCC运输路线 . 22 图表 42 美国原油出口周度数据（千桶） . 23 图表 43 美国原油出口量（百万吨） . 23 图表 44 美国原油出口估算 . 23 图表 45 油运市场供需预测 . 24 图表 46 VLCC船龄结构信息 . 24 图表 47 IMO规定对航运潜在影响分析 . 25 图表 48 CCFI指数 . 26 图表 49 SCFI指数 . 26 图表 50 上海-美西航线运价（USD/FEU） . 26 图表 51 上海-欧洲航线运价（USD/TEU） . 26 图表 52 集运市场月度交付与拆解 . 27 图表 53 集运市场年度交付与拆解 . 27 图表 54 行业存量运力占行业运力比重 . 27 图表 55 前十大船队现有运力与订单（百万TEU） . 27 图表 56 2019年以来行业月度交付与拆解数量 . 28 图表 57 历史行业新签订单数量 . 28 图表 58 不同船型选择安装脱硫塔的比重 . 28 图表 59 2010-2018年集运行业15000+以上大船订单 . 29 图表 60 2010-2018集运市场1.2-1.5万TEU 船订单 .