石化行业2020年投资策略：油服行业景气周期持续，看好加油站非油业务增长潜力.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 石油石化 报告原因： 年度 策略 石化行业 2020 年 投资 策略维持评级 油服行业景气周期持续 ， 看好 加油站非油业务增长潜力 中性 2019 年 12 月 25 日 行业 研究 /深度 报告 近一年市场表现 投资要点 石油石化 市场整体 呈现弱势。 2019 年整个石化行业市场表现不及去年同期，年初至今石化指数上涨 7.18%，跑输沪深 300 指数 28.1 个百分点，市场整体较为低迷。以 12 月 20 日收盘价计算，石化行业市盈率（ TTM，整体法 ）为 19.55X，相对沪深 300 市盈率（ 12.15X）溢价率为 60.61%， 行业估值 处于较低位置 ， 子板块 整体估值水平趋于平稳。 前三季度国内石油和化工行业经济运行缓中趋稳。 2019 年前三季度石化行业（剔除中国石油、中国石化）实现营业收入 6344.19 亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润 276.54 亿元，同比增长 9.83%。 整体来看 ， 行业保持较快增长，消费增长总体平稳，投资增长较快，产能利用率回升 ， 然而行业运行下行压力依然很大，市场分化、震荡持续、成本高位运行、外部环境不确定性、不稳定性因素仍较多。 2020原油市场展望 。 2020年重点关注以下三点因素 ： 首先是减产及后续情况，尽管 OPEC+扩大减产，但全球油市供给依然充足，在需求端疲弱的大环境下，我们预计当前的减产对于原油市场的主导将逐渐弱化。其次全球经济因贸易摩擦而备受拖累， 2020 年全球经济走势对原油需求影响至关重要。最后是地缘政治潜在冲突带来油市 震荡 波动。结合 2018、 2019 年布伦特原油均价分别为 71.69、 64.09 美元 /桶 ， 我们判断 2020 年油 价仍呈现区间 震荡态势，大幅上行或下行的可能有限，整体将维持在 60-70 美元 /每桶的水平。 聚酯 产业链景气下行， 产业链供需面关键在于终端订单 。 受到中美贸易摩擦影响，纺织业利空对聚酯产业链形成从下至上传导， 尽管 聚酯开工率维持高位，终端织造市场不旺，导致涤纶长丝产销不佳，开始逐渐累库存，在下游需求不足的形势下，涤纶长丝库存达到了 2014 年以来的高位 ，同时 PTA 产能的不断扩大对涤纶长丝成本端难有长时间的支撑 ， 聚酯产业链 仍面临下行的压力。 我们认为 整个产业链供需面的关键在于终端订单，如果贸易形势缓和，终端订单增加，直接利好产业链发展 ， 如果终端订单趋弱，消费端的低迷将制约行情持续反弹。 加油站非油业务增长潜力 大 。 我们看好加油站非油业务的发展 主要 基于以下两点：（ 1） 目前 国内加油站非油业务利润占比较低， 不到 10%， 作为对比，国外加油站非油品销售通常占总销售收入的 50%-60%，利润占总利润 40%-50%，国外非油业务经营模式对国内加油站而言具有借鉴意义，分 析师： 程俊杰 执业证书编号： S0760519110005 邮箱： chengjunjiesxzq 太原市府西街 69号国贸中心 A座 28层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%石油石化 (中信 ) 上证综指 沪深 300证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 由于国内非油业务发展较晚，未来加油站非油业务具有很大的增长潜力和想象空间。 （ 2） 相较传统便利店而言，加油站便利店背靠中国石油和中国石化两大央企， 多数占地仅为 100-200 平方米，且身居城市非核心地段，租金低于商业区零售店和传统便利店，加上 广泛的 零售网 点 、 优质的 客户资源、石化 品牌、 运营成本低 、差异化和便捷性等优势，即便是在激烈的便利店行业竞争中仍处于绝对优势地位。 保障能源安全叠加政策利好， 油服 行业景气周期持续 。 油田服务板块是今年石化行业确定性最强的板块之一，油服上市 公司业绩处于增长态势，行业从前期的逻辑兑现到目前的业绩兑现阶段，国内三大油公司在国家能源战略安全的驱动下继续加大上游勘探开发投资力度，同时政策方面的加码将为国内油气行业带来新一波的发展机遇，油田服务行业将继续呈现恢复性增长的态势，经营环境将持续好转。 投资 建议 ： 2019年整个化工行业市场行情经历了一波“过山车” 走势，从一季度的企稳回暖到 4 月 末 5 月初 的大幅下跌，再到近期的底部 反弹 ，同时 估值也处于历史较低的水平。作为传统周期类板块，宏观经济增速趋缓导致下游需求偏弱，同时前几年新增产能的陆续投放，化工产品价格不断走低，而与化工行业密切相关的原油价格目前窄幅震荡，成本端也难以给予相关化工产品价格支撑。尽管行业处于景气度下行期，但市场不乏具备成长期以及业绩能够兑现的个股，可以看到前三季度整个化工行业机构持仓集中在以中小市值为代表的个股，如国瓷材料 （ 16.43%） 、 三棵树（ 6.51%） 等，市场行情方面，年初至今 分别以 104.21%、 208.82%涨幅位居前列 。 2020 年我们认为首要关注基本面良好， 业绩能够兑现且成长可期的细分板块和个股。 其次，在目前的国家产业政策中，各类化工企业是落实供给侧结构性改革的主体。 2019 年中央经济工作会议要求，深入推动制造业供给侧结构性改革，有序推进“僵尸企业”处置。目前 石化 行业普遍存在产能过剩、产品低端等问题，响水爆炸事件也 敲响 化工行业安全生产警钟 ， 根据江苏省发布的江苏省化工产业安全环保整治提升方案，大量化工园区、化工企业面临整治、搬迁、关停，这也就要求行业朝着延伸产业链，转型升级的方向发展 ，可以预见， 未来 具有一体化产业链优势的企业或将持续收益。 我们建议关注相关炼 化聚酯板块，个股建议关注桐昆股份、中国石化。 另外，持续 重点 关注油服板块，个股建议关注中海油服。 风险提示 ： 国际原油价格大幅波动 ； 全球贸易紧张局势加剧 ； 终端需求大幅下滑；安全环保整治不及预期 等。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.石化行业市场回顾 . 8 1.1市场整体呈现弱势 . 8 1.2业绩回顾：行业整体运行缓中趋稳 . 9 2.原油市场回顾与展望 . 14 2.1 2019年油市回顾 . 14 2.2 OPEC+减产扩大至 170万桶 /日，非 OPEC国家原油产量稳定增长 . 16 2.3地缘政治因素对油价的不确定性 . 19 2.4美元走势及原油期货持仓 . 21 2.5 2020年展望：预计原油价格在 60-70美元 /每桶的水平 . 22 3.民营大炼化陆续投产，挖掘加油站行业机会 . 22 3.1聚酯产业链分析 . 22 3.2看好加油站非油业务增长潜力 . 28 4.油服板块表现亮眼，行业景气周 期持续 . 31 5.投资建议及推荐标的 . 37 5.1投资建议 . 37 5.2推荐标的 . 37 5.2.1桐昆股份：涤纶长丝龙头，浙石化项目陆续投产助力公司新发展 . 37 5.2.2中国石化：大力提升油气勘探开发力度，看好非油业务发展 . 38 5.2.3中海油服：海外订单大幅增长，业绩显著改善 . 39 6.风险提示 . 39 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1行业涨跌幅（截至 2019年 12月 20日） . 8 图 2化工各子板块涨跌幅（截至 2019年 12月 20日） . 8 图 3 石化及沪深 300PE（ TTM，整体法） . 9 图 4石化子板块 PE（ TTM，整体法） . 9 表 1 2019年初至今涨跌幅（截至 12月 20日，基金持股比例截至 2019年三季度） . 9 图 5企业行业景气指数 . 10 图 6工业增加值增速 . 10 图 7行业 PPI指数 . 10 图 8中国化工 产品价格指数 (CCPI)(截至 12月 20日 ). 10 图 9产成品存货增速 . 11 图 10固定资产投资完成额增速 . 11 图 11 房地产销售面积增速 . 11 图 12乘用车月度销量（万辆） . 11 图 13家电产销率（ % ） . 11 图 14服装零售额累计值（亿）及同比 . 11 图 15进口数量指数（单位：上年同月 =100） . 12 图 16出口数量指数（单位：上年同月 =100） . 12 图 17石化行业营收情况 (亿元 ) . 12 图 18石化行业归属母公司股东的净利润增速（同比） . 12 图 19中国石油、中国石化营收情况（亿元） . 13 图 20中国石油、中国石化归母净利润（亿元） . 13 图 21石化行业净利率（ % ） . 13 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 22石化行业期间费用率（ % ） . 13 图 23石化行业 ROE摊薄 -整体法（ % ） . 14 图 24石化行业资产负债率（ % ） . 14 图 25石化行业在建工程同比增速 . 14 图 26石化行业固定资产同比增速 . 14 图 27油价走势（美元 /桶）（截至 2019年 12月 20日） . 15 图 28 OPEC成员国及非 OPEC国家减产与 BRENT原油价格 . 16 图 29 OPEC前七大产油国原油产量（千桶 /日） . 17 图 30 沙特 GDP（单位：百万沙特里亚尔） . 17 图 31沙特财政收支情况（单位：十亿沙特里亚尔） . 18 图 32美国原油产量（ 万桶 /日） . 18 图 33美国页岩油七大盆地单口井产量（桶 /日） . 18 图 34俄罗斯原油产量（千桶 /日） . 18 图 35伊朗 GDP（亿美元）及同比增长 . 20 图 36委内瑞拉 GDP（亿美元）及同比增长 . 20 图 37伊朗原油产量（千桶 /日） . 20 图 38伊朗原油出口数量（千桶 /日） . 20 图 39委内瑞拉原油产量（千桶 /日） . 20 图 40委内瑞拉原油出口数量（千桶 /日） . 20 图 41美元兑人民币与 WTI原 油价格走势 . 21 图 42美元指数（截至 12月 10日） . 21 图 43WTI非商业持仓数量占比 (%) . 22 图 44 WTI非商业持仓：净持仓数量占比与油价 . 22 图 45我国 PX产能、产量、表观消费量等 . 23 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 46 2016-2018年 我国 PX进口量价对比图 . 23 表 2国内主要民营炼化项目规模对比 . 23 表 3 2020-2021年 PX新增产能（万吨） . 23 图 47 PX-石脑油价差 . 24 图 48 PX开工率 . 24 图 49 PTA产能、产量、表观消费量等 . 24 图 50 PTA价格及利润走势 . 24 表 4 2020-2021年国内 PTA新增产能情况 . 25 图 51 2018-2019年 PTA与 PX对比及毛利图 . 25 图 52国内 PTA市场价及价差 . 25 图 53聚酯产能统计 . 26 图 54聚酯产业链开工率 . 26 表 5 2020年国内聚酯新增产能情况 . 26 图 55涤纶长丝库存天数 . 27 图 56 2019涤纶长丝各产品利润走势 . 27 图 57纺织服装零售额同比增速 . 27 图 58涤纶长丝国内市场价格 .