新能源2020年度策略：这是最好的时代.pdf

证券研究报告 电新行业年度策略报告 新能源2020年度策略：这是最好的时代 2019.12.29 徐超（分析师） 电话： 020-88836115 邮箱： xu.chao1gzgzhs 执业编号： A1310518060001 投资要点 新能源汽车由政策转为市场驱动，曙光已现 下半年以来新能源汽车销量回落，主要受新能源汽车补贴政策退坡影响，短期补贴金额的快速下滑导致短期内锂电汽车的成本尚无法通过有效的技术提升和规模化降本来实现消化，行业内出现多家公司经营困难。虽然补贴政策快速退坡，但是预计国家会从路权、双积分等多个方面持续给予新能源汽车政策扶持。2020年国产特斯拉M3、大众ID系列等多款重量级产品面世，新能源汽车将进一步得到消费者认可，政策驱动将逐步转为市场推动，新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）征求意见稿提出到 2025 年 新能源汽车新车销售占比达到 25%左右，新能源汽车长期发展趋势与国家扶持意愿仍然不变。从长期来看，我们看好新能源汽车行业的发展趋势。 光伏海外需求持续增长，风电抢装潮来临 由于补贴政策出台时间延后，国内光伏装机量下滑，但海外需求仍然保持增长，1-10月组件出口54.47GW，同比增长75.42%。光伏行业依然是技术引领发展，不断应用新技术提高发电效率，从而降低度电成本，我们依然看好以单晶路线和先进电池技术为代表的两个投资方向。风电政策落地后，18年前陆上风电已审批项目2020年前并网才可保证补贴额度不变，陆上风机招标价格已接近 4000 元/kWh，抢装潮来临，继续保持风电行业乐观态度，看好行业内风机龙头。 投资建议： 我们认为新能源行业中新能源汽车与新能源发电均处于蓬勃向上的趋势，可以说这是新能源最好的时代，行业龙头也已十分明确，行业发展+自身竞争优势，使得龙头公司的盈利能力进一步强化，推荐宁德时代、亿纬锂能、隆基股份、通威股份、明阳智能和金风科技等行业龙头公司。 风险提示： 新能源汽车补贴政策发生较大变化；新能源发电政策发生较大变化；中美贸易争端；实体经济出现超预期下滑；国内陆上风电抢装与海上风电新增装机不达预期等。 盈利预测与估值： 代码 名称 EPS（元） PE（倍） 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 1.64 2.02 2.47 63.49 51.57 42.15 300014.SZ 亿纬锂能 0.67 1.53 1.93 72.46 31.63 25.19 601012.SH 隆基股份 0.93 1.31 1.68 26.25 18.70 14.56 600438.SH 通威股份 0.52 0.75 0.98 25.00 17.29 13.30 601615.SH 明阳智能 0.39 0.48 0.76 31.38 25.42 16.16 002202.SZ 金风科技 0.88 0.70 1.04 13.04 16.48 11.11 资料来源：Wind、广证恒生 强烈推荐（维持） 电力设备与新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 7.33 4.50 6.31 相对表现 3.20 0.10 1.18 行业估值走势 行业估值 当期估值 64.68 平均估值 55.65 历史最高 108.76 历史最低 25.36 相关报告 广证恒生-电力设备新能源-2019 年度策略报告-山重水复疑无路，柳暗花明又一村-20190106 广证恒生-电新行业-2019 年半年度策略-锂电拨云见日，风光景气上行-20190630 -10%0%10%20%30%40%50%2018-12-292019-01-292019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-30沪深300 电气设备(申万)0204060802018-12-292019-1-292019-2-282019-3-312019-4-302019-5-312019-6-302019-7-312019-8-312019-9-302019-10-312019-11-30电气设备(申万)PE敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 26 页 电新行业年度策略报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1 新能源汽车曙光已现 . 5 1.1 由补贴驱动转为市场驱动 . 5 1.1.1补贴下滑，三季度销量触底 . 5 1.1.2 车型高端化+安全性为行业主旋律 . 6 1.2 上游资源品价格筑底 . 7 1.2.1 钴资源供应略充足，需求缓慢增长 . 7 1.2.2上游锂资源关注成本支撑 . 8 1.3动力电池集中度继续提升 . 9 1.3.1正极：关注高镍赛道集中度提升机遇 . 10 1.3.2负极：格局稳定，长期看好 .11 1.3.3电解液：竞争加剧，关注龙头 . 12 1.3.4隔膜价格：产业竞争进入决赛圈 . 13 1.4投资建议：推荐锂电池龙头企业 . 14 2新能源发电景气持续 . 15 2.1光伏国内政策平稳，海外需求释放 . 15 2.1.1光伏设备指数表现优于电气设备指数 . 15 2.1.2预计国内光伏政策基调不变 . 16 2.1.3海外光伏需求持续增加，支撑全球光伏装机增长 . 17 2.1.4高效产品溢价明显 . 20 2.2风电抢装潮来临 . 21 2.2.1风电设备指数与大盘趋同 . 21 1.1.2风电政策明确，平稳过渡 . 22 2.2.3风机招标价格回升，20 年风电迎来强装 . 24 2.2.4继续推荐国内风机龙头，优秀全球风电零部件供应商 . 24 3风险提示 . 25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 26 页 电新行业年度策略报告 图表目录 图表1. 新能源汽车补贴政策对比 . 5 图表2. 2019下半年新能源汽车月度销量回落 . 6 图表3. 2018年新能源汽车销量占比情况. 6 图表4. 2019年111月新能源汽车销量占比情况 . 6 图表5. 钴资源供给 . 7 图表6. LME钴价格下滑并处于低位 . 8 图表7. 国内钴产品价格下滑 . 8 图表8. 锂资源供给过剩 . 8 图表9. 国内锂价格走势 . 9 图表10. 锂产品价格有望企稳 . 9 图表11. 成本支撑作用显著 . 9 图表12. 2018年动力电池市场份额分布. 10 图表13. 2019年111月动力市场份额分布. 10 图表14. 正极材料的材料单位容量成本 . 10 图表15. 正极材料的单位容量成本 . 10 图表16. 我国三元正极材料行业集中度变化.11 图表17. 全球负极材料市场需求 .11 图表18. 负极材料市场空间 .11 图表19. 负极材料行业集中度变化 . 12 图表20. 中国锂电池负极价格走势 . 12 图表21. 电解液行业集中度变化 . 12 图表22. 电解液与六氟磷酸锂价格变化（万元/吨） . 13 图表23. 碳酸二甲酯价格变化（元/吨） . 13 图表24. 隔膜行业集中度变化 . 13 图表25. 湿法隔膜价格走势 . 13 图表26. 湿法企业产能扩大 . 14 图表27. 隔膜企业成本拆分 . 14 图表28. 2019年上半年光伏设备指数表现优于沪深300指数6.66pct . 15 图表29. 光伏设备（申万）指数平均日成交额26.83亿元 . 15 图表30. 光伏设备（申万）指数估值31.6 . 16 图表31. 2019年光伏政策以平价+竞价为主基调 . 16 图表32. 2019年上半年光伏政策真空期，装机量下降在预期之内 . 17 图表33. 2018年海外新增装机增长，弥补国内下滑 . 18 图表34. 亚洲、欧洲与北美是光伏主要市场(GW) . 18 图表35. 2018年海外主要国家或地区光伏装机量 . 18 图表36. 中国光伏组件出口持续超预期 . 19 图表37. 2019年中国大陆出口荷兰组件量同比增长近7倍（MW） . 19 图表38. 多晶硅价格基本维持平稳（元/kg） . 20 图表39. 单多晶硅片价格差继续拉大（元/片） . 20 图表40. 单晶PERC电池片更受青睐（元/W） . 21 图表41. 高效组件溢价继续提高（元/W） . 21 图表42. 风电设备指数涨幅与电气设备（申万）指数基本持平，落后于沪深300指数 . 21 图表43. 风电设备（申万）指数平均日成交额7.74亿元 . 22 图表44. 风电设备（申万）指数PE估值25.3 . 22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 26 页 电新行业年度策略报告 图表45. 国内风电新增装机重回增长 . 24 图表46. 中国公开月度风机招标均价企稳回升. 24 图表47. 重点推荐公司盈利预测与估值 . 25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 26 页 电新行业年度策略报告 1 新能源汽车曙光已现 1.1 由补贴驱动转为市场驱动 1.1.1补贴下滑，三季度销量触底 补贴政策：补贴退坡，短期阵痛，不改长期趋势。2020年底，新能源补贴完全退出，从政策驱动向市场驱动，是我国新能源汽车产业发展的必然方向。短期补贴金额的快速下滑导致短期内锂电汽车的成本尚无法通过有效的技术提升和规模化降本来实现消化。但是从长期来看，我们仍然看好新能源汽车行业的发展趋势，虽然补贴政策快速退坡，但是国家政策依然关注高能量密度和低能耗汽车，双积分修改利于供给端优秀产品投放市场，新能源汽车发展会趋向于传统车市的发展，汽车市场的发展也逐渐变得理性，新能源汽车业将迎来高质量发展。新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）征求意见稿提出到2025年 新能源汽车新车销售占比达到25%左右，新能源汽车长期发展趋势与国家扶持意愿仍然不变。 图表1. 新能源汽车补贴政策对比 新能源乘用车补贴对比 纯电动汽车续驶里程（工况法、公里） 插电式（含增程式） 年份 150R200 200R250 250R300 300R400 R400 R50 2018年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 2019年 0 1.8 2.5 1 新能源客车补贴对比 客车类型 6L8m 8L10m L10m 度电补贴（元/kWh） 非快充类 2018年 5.5 12 18 1200 2019年 2.5 5.5 9 500 快充类 2018年 4 8 13 2100 2019年 2 4 6.5 900 插电式混合动力（含增程式） 2018年 2.2 4.5 7.5 1500 2019年 1 2 3.8 600 新能源专用车补贴变化 车辆类型 年份 中央财政补贴标准（元/kWh） 中央财政单位补贴上限（万元） N1类 N2类 N3类 纯电动 2018年 30（含）kWh以下部分：850 3050（含）kWh部分：750 50kWh以上部分：650 10 2019年 350 2 5.5 插混（含增程式） 2018年 30（含）kWh以下部分：850 3050（含）kWh部分：750 50kWh以上部分：650 10 2019年 500 3.5 资料来源：财政部、广证恒生 补贴政策标准延续，安全性得到重视。新版补贴虽然延续高续航里程、高能量密度、低耗能水平的结构性补贴倾向，但进一步强调了安全性和一致性监管，对产品质量缺陷的车型将取消补贴。车型能量密度持续提升，兼顾安全性，新能源车型电池开始回归磷酸铁锂。2017 年车型能量密度集中在 90-140 wh/kg，2018年提升至120-150 wh/kg，2019年进一步提升，160 wh/kg以上增速最快。乘用车三元锂电池优势明显，敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 26 页 电新行业年度策略报告 2019 年磷酸铁锂开始逐渐增速。客车电池基本是磷酸铁锂，能量密度突破 160。专用车能量密度基本维持在中密度区间，以磷酸铁锂电池为主。 应对补贴退坡压力，各大新能源车企主要通过两种方式消化盈利压力，一方面推出更具吸引力的高品质车型，以及更具竞争力的价格，打造不同市场，满足消费者高端需求。另一方面推出经济型车型实现规 销量增速小幅下滑，预计全年销量120万辆。根据合格证数据，2019年1-11月累计销量104.3万辆，与去年基本持平，由于去年上半年抢装力度大，叠加今年燃油车国五和国六标准切换，对新能源汽车销售有一定的挤出效应，导致新能源汽车销量增速略不及预期。第三季度新能源汽车销量全年最低，补贴过渡期之后，销量快速下滑之后有望逐步回暖。 图表2. 2019下半年新能源汽车月度销量回落 资料来源：中汽协、广证恒生 1.1.2 车型高端化+安全性为行业主旋律 车型高端化趋势明显，A级车成为行业主角。从车型结构来看，A00车型占比快速滑坡，自2018年全年的 36.88%下降至 2019 年前 11 月的 17.05%，而 A 级于 2019 年前 11 月销量占比大幅度提升至 40.26%，A0级、B级占比均有所上升。 图表3. 2018年新能源汽车销量占比情况 图表4. 2019年111月新能源汽车销量占比情况 资料来源：乘联会、广证恒生 资料来源：乘联会、广证恒生 9.60 5.30 12.60 9.70 10.40 15.20 8.00 8.50 8.00 7.50 9.50 3.85 3.44 6.78 8.19 10.20 8.40 8.40 10.10 12.10 13.80 16.90 22.50 0.57 1.76 3.11 3.44 4.53 5.90 5.60 6.80 7.80 9.10 11.90 16.30 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2018年 2017年36.88%11.81%24.57%0.24%1.28%17.78%5.85% 1.59%EV A00 EV A0 EV A EV BEV C PHEV A PHEV B PHEV C17.05%16.17%40.26%6.12%10.75%6.90% 2.76%EV A00 EV A0 EV A EV BPHEV A PHEV B PHEV C敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 26 页 电新行业年度策略报告 补贴政策标准延续，能量密度提升和安全性兼顾。新版补贴虽然延续高续航里程、高能量密度、低耗能水平的结构性补贴倾向，车型能量密度持续提升，兼顾安全性，部分低端新能源车型电池开始回归磷酸铁锂。从能量密度角度来看，2017年车型能量密度集中在90-140wh/kg，2018年提升至120-150wh/kg，2019年进一步提升，160 wh/kg以上增速最快。 1.2 上游资源品价格筑底 1.2.1 钴资源供应略充足，需求缓慢增长 供给方面：2018年全球钴供给为14万吨，同比增长33.87%。 受嘉能可、欧亚资源旗下大型钴矿项目出现停产，2019年全球钴供给增量放缓，2019仅增产约1万吨，2020年若嘉能可Mutanda矿完全停产，2020年供给量将出现零增长或微增。 需求方面：钴受到 3C消费电池市场疲软而需求增长缓慢，未来5G是钴需求新的增长点。新能源汽车对钴的需求稳步提高，同时高温合金和硬质合金对钴的需求也较为稳健，2020年全球原料钴供给可能维持供需平衡。 图表5. 钴资源供给 资料来源：Wind、广证恒生 钴价格出现企稳反弹迹象。2019 年上半年 LME 钴价继续下跌，较 2018 年最高价下跌幅度超过 70%。国内市场需求疲软，钴价下滑更为显著。2019年下半年钴产品价格继续小幅震荡，围绕行业平均成本价格运行，由于目前钴价处于价格低位，受到成本支撑，出现企稳反弹迹象。 -10000-50000500010000150001000001100001200001300001400001500002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E供给量(吨) 需求量(吨) 供需差(吨:右轴)敬请参阅最后一页重要声明