电气设备新能源2019年度策略：清风徐来，超配新能源.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 12 月 09 日 电气设备 行业 清风徐来 ，超配新能源 电气设备新能源 2019 年度策略 行业投资策略 开文明（分析师） 李远山（联系人） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 010-83561326 liyuanshanxsdzq 证书编号： S0280116100017 021-68865595 liuhuafengxsdzq 证书编号： S0280116120013 新能源汽车：量继续保持高增长，产业链价格下跌趋缓 根据我们的测算， 2018、 2019 年我国新能源汽车的产量有望超 120 和170 万辆，增速为 52%与 40%；动力电池需求有望超 50GWh 和 70GWh，增速为 39%和 39%。 2017 年和 2018 年动力电池的价格降幅都在 25%左右，我们预计明年的价格降幅会收窄，首先产业链 各环节的利润率经过两年回落，开始逐步进入合理水平，部分环节已经偏低，其次，由于宏观经济环境和产业发展的需要，我们预期补贴政策不会进行大幅度的调整 。 建议关注四条主线： 1）能持续生产出符合市场需求的优质电动车企业，如比亚迪； 2）优质且能够保持较高产能利用率的三元电池龙头企业，如宁德时代、比亚迪等； 3）特斯拉爆款车型 Model3 持续放量及盈利能力改善带来的特斯拉产业链机会，如旭升股份、三花智控等。 4）电动车保有量提升之后的充电桩运营企业，如特锐德。对于电池中游材料，建议关注： 1）高镍进程加速下的正极材料龙头企业 ，如当升科技； 2）行业竞争格局好转且价格下跌空间有限的企业，如新宙邦。 光伏：需求重启正增长，平价临近 “ 531”之后政策得到修复，预计 2019 年国内补贴装机规模 35GW，无补贴项目约 5-10GW，总需求 40-45GW，较 2018 年稳定增长；国内组件价格下降，刺激海外装机超预期， 2018 年预 52GW 左右 ， 2019 年欧洲、印度及新兴市场进一步打开，预计海外装机 55-65GW； 2019 年光伏度电成本将降至 0.4 元 /kwh， 2020 年度电成本降至约 0.36 元 /kwh，可以实现全国大部分地区发电侧平价，行业驱动力将由“补贴 +政策”向“成本 +市场”转变； 2018年行业再次洗牌之后，竞争格局更加明朗，产业盈利能力回归合理水平。重点推荐：隆基股份、通威股份、阳光电源 。 风电：存量好转，增量确定，成本压力趋缓 2018 年 “竞价 ”模式的引入，市场份额的竞争导致企业利润率下滑，我们预期这因素有可能在明年得到缓解，至少继续恶化的可能性较低。 2018 年国内弃风限电得到有效缓解，国内存量电站市场好转，同时第七批补贴下发将有效改善运营商现金流；由于“补贴退坡 +竞价配臵”，同时已核准未建项目达到 67GW， 2019 年将迎来陆上抢装，海风“十三五”规划确定 5GW 存量叠加 10GW 开工， 2019 将进入高速发展期。 2018 年前三季度钢价上涨对行业有较大的负影响，三季度之后钢价企稳，有望进入下行周期，将显著改善中游制造业的盈利水平。同时风电机组招标在三季度量价齐好，行业基本面改善，将进入上升期。重点推荐：金风科技、天顺风能、福能股份。 风险 提示 ： 产业政策低于预期；宏观经济不及预期；新能源汽车需求不及预期 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 存量好转，增量确定，风电迎来复苏上升周期 2018-12-04 特斯拉实现 Model 3 日产 1000 辆，清洁能源消纳行动计划发布 2018-12-02 清洁能源消纳行动计划（ 2018-2020）发布，助力风光回暖 2018-12-02 特斯拉将告别松下“独家供货”， Model 3 中国售价公布 54 万起售2018-11-25 特斯拉周产能有望达到 7000 辆，能源局就配额制征求意见 2018-11-17 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 电气设备 沪深 300 2018-12-09 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新能源汽车：盛宴后阵痛期，看好四大主线机会 . 8 1.1、 新能源汽车及锂电池板块 行情回顾 . 8 1.2、 新能源汽车及锂电池板块展望及年度策略 . 11 1.2.1、 2019 年新能源汽车汽车及锂电池板块展望 . 11 1.2.2、 2019 年新能源汽车汽车及锂电池板块年度投资策略 . 12 1.3、 新能源汽车 . 14 1.3.1、 新能源汽车行业三大痛点 . 14 1.3.2、 全球汽 车电动化浪潮来袭，车企纷纷抢占赛道 . 17 1.3.3、 我国新能源汽车向高端化、高能量密度、长续航里程方向发展 . 19 1.3.4、 特斯拉盈利能力大幅好转，产业链孕育投资机会 . 26 1.4、 动力电池 . 28 1.4.1、 下游 动力电池 . 28 1.4.2、 中游 正极材料 . 31 1.4.3、 中游 负极材料 . 33 1.4.4、 中游 隔膜 . 36 1.4.5、 中游 电解液 . 38 1.4.6、 上游 钴 . 40 1.4.7、 上游 锂 . 42 1.4.8、 海外电池厂商发力，进入海外供应链体系有望迎来共同成长 . 43 1.5、 电机电控 . 43 1.6、 充电桩 . 45 2、 工控自动化：进口替代进行时，龙头企业份额提升 . 47 2.1、 工控自动化板块行情回顾 . 47 2.2、 工控自动化板块年度投资策略 . 49 2.3、 工控市场规模有望温和上涨 . 49 2.4、 传统产业回暖，新产业兴起，带动 OEM 市场快速发展 . 52 2.5、 本土品牌份额持续提升，仍有较大进口替代空间 . 53 2.5.1、 低压变频：本土品牌率先突破的领域，未来还有较大替代空间 . 53 2.5.2、 伺服系统：市场规模快速增长，本土品牌正在突破外资垄断 . 53 2.5.3、 PLC：与外资尚存在一定的差距，小型 PLC 领域开始发力 . 54 3、 光伏：政策修正，国内海外需求双增，平价前最后一码 . 54 3.1、 2018 年行情回顾，四季度止跌回涨，市场预期回暖 . 55 3.2、 政策修正，保证行业健康发展，预计 2019 年规模达到 45GW . 57 3.3、 2019 年行业驱动力将由 “政策 +补贴 ”转向 “成本 +市场 ” . 58 3.3.1、 光伏：系统成本和度电成本成本不断下降 . 58 3.3.2、 2019 年将是光伏平价元年，平均度电成本降至 0.4 元 /千瓦时： . 60 3.3.3、 海外市场需求旺盛，新增装机与产能替代共存 . 60 3.4、 供给端结构改善，盈利能力回归，单晶高效成为主流 . 63 3.4.1、 行业又经历一轮洗牌，全球产能依然过剩，国产品牌集中度继续提升 . 63 3.4.2、 硅料：新产能集中释放，产品价格或继续下降，国产替代加快 . 64 3.4.3、 硅片：单晶已经成为主流，海外市场尚存在较大替代空间，需求提升、硅料价格下行，盈利能力将好转 . 65 3.4.4、 电池片：高效电池成为趋势， PERC 电池具有较高成长性和较大替代空间 . 67 3.4.5、 组件： 单多晶组件价差缩减，单晶高效需求旺盛，叠片、双面应用广泛。 . 68 2018-12-09 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 4、 风电：存量好转，增量确定， 2019 风电进入上升周期 . 70 4.1、 风电毛利率回升，四季度行情止跌回涨，回暖预期在市场中反映 . 70 4.2、 弃风限电有效缓解，补贴下发，国内存量市场好转 . 72 4.2.1、 弃风率、弃风电量双降，存量市场持续向好 ,“红六省 ”变成 “红三省 ”: . 72 4.2.2、 第七批补贴下发，风电补贴拖欠影响逐步减小 . 73 4.3、 增量确定： 2019 年迎来行业抢装，海上风电快速发展 . 74 4.4、 “竞价 ”开启新时期，集中度进一步提升 . 75 4.4.1、 机组大功率化，装机成本和度电成本下降 . 75 4.4.2、 招标量价齐好，钢价企稳预期下行，中游制造业盈利好转 . 77 4.4.3、 行业集中度深化，龙头收益 . 78 图表目录 图 1： 新能源汽车指数、锂电池指数相对沪深 300 表现（ 2013 年初 -2018 年 11 月底） . 8 图 2： 新能源汽车指数、锂电池指数相对沪深 300 表现 . 8 （ 2018 年初 -2018 年 11 月底） . 8 图 3： 新能源汽车板块（排除保千里、格力电器） . 9 营业收入、归母净利润情况（ 2013 年至 2018 年 1-9 月） . 9 图 4： 锂电池板块（排除坚瑞沃能、盐湖股份） . 9 营业收入、归 母净利润情况（ 2013 年至 2018 年 1-9 月） . 9 图 5： 新能源汽车板块（排除保千里、格力电器） . 10 毛利率、扣非归母净利率（ 2013 年至 2018 年 1-9 月） . 10 图 6： 锂电池板块（排除坚瑞沃能、盐湖股份） . 10 毛利率、扣非归母净利率（ 2013 年至 2018 年 1-9 月） . 10 图 7： 动力电池价格走势（元 /Wh） . 11 图 8： 动力电池产值走势（亿元） . 12 图 9： 双积分管理规则 . 15 图 10： 双积分未达标处罚措施 . 15 图 11： 动力电池技术发展趋势 . 16 图 12： 消费者购买新能源汽车的影响因素 . 17 图 13： 全球新能源乘用车销量 . 19 图 14： 全球新能源乘用车各国家销量占比 . 19 图 15： 2015-2018 年我国新能源汽车销量 . 20 图 16： 2015-2018 年我国新能源乘用车渗透率 . 20 图 17： 我国各类型新能源汽车产量占比变化趋势 . 20 图 18： 我国新能源乘用车各细分领域销量占比变化趋势 . 21 图 19： 我国纯电动、插电混动乘用车占比变化趋势 . 21 图 20： 2017 年新能源乘用车插混纯电比例 . 22 图 21： 2018 年 1-9 月新能源乘用车插混纯电比例 . 22 图 22： 纯电动乘用车销量构成 . 22 图 23： 纯电动乘用车 A0 级以上以及 A 级销量占比 . 22 图 24： 插电混动乘用车销量构成 . 23 图 25： 插电混动乘用车 B 级以上销量占比 . 23 图 26： 各年度纯电动乘用车补贴金额（横轴：续航里程 /km，纵轴：补贴金额：万元） . 23 图 27： 新能源汽车推荐目录长续航里程乘用车占比逐步提升 . 24 图 28： 新能源汽车推荐目录高能量密度乘用车占比逐步提升 . 24 图 29： 我国新能源汽车动力电池装机量占比 . 25 2018-12-09 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 30： 我国新能源乘用车动力电池装机量占比 . 25 图 31： 我国新能源客车动力电池装机量占比 . 25 图 32： 我国新能源专用车动力电池装机量占比 . 25 图 33： 公司分车型新能源汽车销量 . 26 图 34： Model 3 与可比车型在美销量对比（辆） . 26 图 35： Model 3 2018 年第三季度销售收入及销量排名 . 27 图 36： 特斯拉单季度盈利情况 . 27 图 37： 我国动力电池产能利用率 . 29 图 38： CATL、比亚 迪与行业平均产能利用率对比 . 29 图 39： 我国动力电池装机量及同比增速 .