电气设备行业2020年投资策略报告：锂电龙头享电动盛宴，光伏电池迎异质结变革.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告 行业深度研究 2020 年投资策略报告 锂电龙头 享 电动盛宴 ， 光伏电池 迎异质结 变革 （一） 新能源 车： 龙头 电池 绽放，海外 市场 爆发 。 海外： 车企端抓住 “欧洲” +“特斯拉” 逻辑，电池端抓住 “韩日” +“欧洲” 逻辑。 车： 欧盟碳排放政策 驱动 电动化 ，特斯拉上海 即将批量 。 电池： 日韩电池企业加速进入中国市场，欧洲本土电池企业必被本土车企扶持。 国内： 电池端抓住 “龙头” +“双击” 逻辑，材料端抓住 “ 高 壁垒” +“大客户” +“ 切海外 ” 逻辑。 电池： （ 1）由于第一梯队优势明显，持有龙头资产是攻防兼备的最佳选择。（ 2）由于消费电池具备更高的利润率、更好的现金流，重点关注兼具动力、消费高成长的标的。 材料： （ 1）中游唯有高壁垒，才能巩固竞争优势、维持高份额、维持高利润率，推荐隔膜环节。（ 2） CATL 供应链是中游材料企业必选之路，推荐各个环节即将进入 CATL 供应链企业。 （ 3） 日韩电池供应链对材料企业在价格方面更加弹性，推荐海外客户占比提升企业 。 推荐 ： （ 1） 电池环节，按“龙头”逻辑推荐 宁德时代 ，按“双击”逻辑 推荐 亿纬锂能 。 （ 2） 材料环节 ： 按“ 高壁垒 ”逻辑推荐 恩捷股份 ，按“大客户”逻辑推荐 星 源 材质 ，按“ 切海外 ” 逻辑推荐当升科技 。 （二） 光伏： 抓 技术进步 的爆发性机会、抓 格局 稳定 环节优质的 长期机会 。 需求 端： 预计 2020 年 增速在 20%左右， 国内 50GW 左右 ，海外100GW 左右 。 供给端 ： 各环节景气分化 ： 硅料环节产能出清已近尾声，环比改善确定性强；硅片环节竞争将加剧， 价格将承压，差异化竞争走大硅片路线是方向；电池环节 PERC 已在微利阶段，异质结风口正来；组件环节将 持续 稳步 降价 ；光伏玻璃环节 新增产能有限，价格强势将持续 。 推荐 ： （ 1） 技术进步 逻辑 ： 首推电池环节 提效降本潜力大的 异质结 技术 ， 推荐 设备厂商 捷佳伟创、迈为股份、金辰股份 ，以及布局 电池制造 的 山煤国际、东方日升、爱康科技 ；其次推荐硅片环节的大硅片路线，标的为硅片龙头 隆基股份 。 （ 2） 格局 稳定 环节优质 逻辑 ： 首推 光伏玻璃环节的 信义光能 与 福莱特 ，其次推荐硅料环节 硅料龙头 、美股 大全新能源 以及港股 新特能源 。 （三） 风电： 行业景气 持续，优选各环节龙头 。 风电 行业在 抢装 驱动下维持高景气 ， 推荐关注 两条主线 ： （ 1）技术升级主线 ： 重点把握海上风电与机组大型化趋势，推荐 海上风电龙头 明阳智能 、海缆龙头 东方电缆 、叶片龙头 中材科技 、主轴龙头 金雷风电 ； （ 2）供需格局主线 ： 重点把握 产能、资金与技术优势厂商， 推荐铸件龙头 日月股份 、塔筒龙头 天顺风能 。 风险提示 ：新能源车销量不及预期，新能源发电装机不及预期， 原 材料 涨价超预期， 产品价格下跌超预期 ， 宏观经济不及预期 。 维持 买入 王革 wanggezgscsc 010-86451496 执业证书编号： S1440518090003 研究助理 张鹏 zhangpengyf csc 010-86451312 发布日期： 2019 年 12 月 19 日 市场 表现 相关研究报告 -3%7%17%27%37%47%2018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/192019/6/192019/7/192019/8/192019/9/192019/10/192019/11/19电气设备 上证指数电气设备 行业深度研究 报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 新能源车：海外电动化浪潮即将上演，电池及材料龙头蓄势待发 . 3 海外：车看 “欧洲 ”+“特斯拉 ”，电池看 “韩日 ”+“欧洲 ” . 3 国内：电池看 “龙头 ”+“双击 ”，材料看 “高壁垒 ”+“大客户 ”+“切海外 ” . 5 技术：电池持续升级，材料 紧密跟进 . 9 投资建议：龙头电池绽放，海外市场爆发。 .11 光伏：关注技术进步与格局稳定优质带来的长期机会 . 12 需求：国内看修复，海外看平价 . 12 竞价项目需求延后导致 2019 国内装机低于预期 . 12 看好 2020 年国内装 机，预计可达 50GW . 13 关注十四五规划情况，期待为光伏发展留出空间 . 14 海外主要市场需求总量稳定，平价需求存在超预期的可能 . 14 供给：龙头集中趋势未改 . 15 硅料：行业洗牌已近尾声， 2020 增量极少 . 15 硅片：龙头高速扩产，竞争 压力凸显，大硅片成为焦点 . 16 电池：短期供给过剩，长期看好降本提效新技术的发展 . 16 组件：双玻与高密度组件是未来趋势 . 17 价格：景气分化，下游持续下跌，上游偏稳定 . 18 看点：首推异质结与大硅片技术迭代，其次推荐技术稳定、格局较好的光伏玻璃与硅料环节 . 19 异质结风口正来 . 19 大硅片是硅片环节下一个明确的方向 . 21 光伏玻璃壁垒高、格局好，预计价格强势将持续，龙头受益于产能释放 . 21 硅料环节同样壁垒高、格局好，洗牌已近尾声，环比改善确定性强 . 23 投资建议：看淡短期波动，关注产业趋势与技术进步带来的长期机会 . 23 风电 ：行业景气持续，优选各环节龙头 . 24 需求： 2019-2021 高景气将持续 . 24 短期来看，抢装带来高景气 . 24 长期来看，电力清洁化趋势未改 . 24 电力需求方面：增速逐步回落，中期仍能保持中速增长 . 26 格局： 下游集中度 降低，中游集中度提高 . 27 价格：风机招标均价持续回升，上游原材料逐步回落 . 27 投资建议：行业景气上行，看好海上风电与机组大型化趋势 . 28 风险分析 . 29 1 行业深度研究 报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1： 欧洲碳排放对车企要求严格 . 3 图表 2： 欧盟乘用车往年碳排放 . 3 图表 3： 欧洲新能源车销量 . 3 图表 4： 欧洲新能源车销量结构 . 3 图表 5： 特斯拉平均周产量（辆） . 4 图表 6： 特斯拉各车型销量预计 . 4 图表 7： 1-11 月中国 EV/PHEV 乘用车单月销量（万辆） . 5 图表 8： 1-11 月中国商用车单月销量（万辆） . 5 图表 9： 中国 EV 乘用车累计销量（万辆） . 6 图表 10： 中国 PEHV 乘用车累计销量 . 6 图表 11： 国内动力电池装机 量（ GWh） . 6 图表 12： 2018-2019 宁德时代装机市占率 . 6 图表 13： 2018 年国内动力电池企业装机量分布 . 6 图表 14： 2019 年 1-11 月国内动力电池企业装机量分布 . 6 图表 15： 2018 年国内三元正极材料企业市占率 . 7 图表 16： 2019 年 Q1-Q3 国内三元正极材料企业市占率 . 7 图表 17： 2018 年国内隔膜企业市占率 . 7 图表 18： 2019 年 Q1-Q3 国内隔膜企业市占率 . 7 图表 19： 2018 年国内负极材料企业市占率 . 8 图表 20： 2019 年 Q1-Q3 国内负极材料企业市占率 . 8 图表 21： 2017 年国内电解液企业市占率 . 8 图表 22： 2019H1 国内电解液企业市占率 . 8 图表 23： 全球电芯龙头企业供应链拆解 . 8 图表 24： 卷绕、叠片在锂电池生产工序中位置 . 9 图表 25： 典型正极材料与对锂电压 . 10 图表 26： 典型负极材料与对锂电 压 . 10 图表 27： 宁德时代技术路线图 .11 图表 28： 国内年度光伏装机量（ GW） . 12 图表 29： 2019 年第一批平价项目承诺并网日期统计（ MW） . 12 图表 30： 2019 各月份竞价项目承诺并网容量（ MW） . 13 图表 31： 不同电价与组件价格下光伏电站项目收益率测算 . 13 图表 32： 2019 年可再生能源政策出台进度 . 13 图表 33： 海外需求总量预计稳定 . 14 图表 34： 海外 GW 级市场中 12 个将上行 . 15 图表 35： 海外 GW 级市场中 6 个将下行 . 15 图表 36： 前三季度我国硅料 产量及同比情况 . 15 图表 37： 前三季度我国各硅料企业产量占比 . 15 图表 38： 主要多晶硅企业产能情况 . 16 图表 39： 前三季度我国硅片产量及同比情况 . 16 2 行业深度研究 报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 40： 前三季度各硅片产量全球占比 . 16 图表 41： 前三季度我国电池 片产量及同比情况 . 17 图表 42： 前三季度各电池片产量全球占比 . 17 图表 43： 前三季度我国组件产量及同比情况 . 17 图表 44： 前三季度各电池片产量全球占比 . 17 图表 45： 多晶硅价格走势 . 18 图表 46： 单多晶硅片价格走势 . 18 图表 47： 单多晶电池片价格走势 . 19 图表 48： 单多晶组件价格走势 . 19 图表 49： PERC 与 HJT 电池合理价差测算 . 19 图表 50： HJT 降本路线图 . 20 图表 51： HJT 提效路线图 . 20 图表 52： 光伏玻璃价格变化 . 22 图表 53： 2019 年光伏玻璃行业竞争格局 . 22 图表 54： 我国光伏玻璃日熔量变化情况（吨 /天） . 22 图表 55： 我国光伏玻璃窑炉数变化情况（个） . 22 图表 56： 中国风电 装机历史 . 24 图表 57： 中国新增发电装机各电源种类占比 . 25 图表 58： 中国存量发电装机各电源种类占比 . 25 图表 59： 中国风力发电量及占比 . 26 图表 60： 季度公开招标容量（ GW） . 26 图表 61： 美国用电量增速（ 单位：十亿千瓦时） . 26 图表 62： 中国及主要发达国家人均用电量对比（单位：千瓦时） . 27 图表 63： 下游风电运营商集中度降低 . 27 图表 64： 中游整机制造商集中度提高 . 27 图表 65： 金风月度公开投标 均价（元 /kW） . 28 图表 66： 环氧树脂与中厚板价格变化（元 /吨） . 28 图表 67： 整机龙头企业风机业务毛利率 . 28 3 行业深度研究 报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 新能源车：海外 电动化浪潮即将上演 ， 电池及材料龙头蓄势待发 海外：车看“欧洲” +“特斯拉”，电池看“ 韩日 ” +“欧洲” 欧盟碳排放对车企造成巨大压力 ，电动化 即将 大规模 上演 。 为实现碳减排目标，欧盟汽车排放 发布 最新规定 ， 到 2021 年汽车制造商必须将平均每辆车每公里碳排放量从 118.5 克降至 95 克，不达标部分将面临每辆车每克 95 欧元的罚款 ， 到 2030 年将该标准进一步收紧到每公里 75 克碳排放 。这 对欧盟 各个 国家的汽车行业带来巨大的经营压力 ，所以车企不得不推动 技术 变革来满足政府要求 ，电动化浪潮即将上演 。 从欧洲新能源车销量结构看，纯电占比逐年提升。 大众 MEB 平台 2019 年 在中国正式落地 ，标志 大众在中国电动化发展 正式开启 。 一汽 大众 2020 年在佛山一期工厂 将 陆续投产 MEB 平台电动车，包括 A SUVe、 Lounge SUVe、 Audi SUVe、 Aero A 等 6 款车型 ， 专用电动汽车平台 的推出可以降低生产成本、可以优化设计 空间 、 可以 优化 续航里程、 优化 动力性能 等 问题。 图表 1： 欧洲碳排放对车企要求严格 图表 2： 欧盟乘用车往年碳排放 资料来源：汽车电子设计、中信建投证券研究发展部 资料来源： EEA， 中信建投证券研究发展部 图表 3： 欧洲新能源车销量 图表 4： 欧洲新能源车 销量结构 资料来