欧美电动车专题分析报告：欧美新能源车处爆发前夕，关注全球供应链.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 详细分析欧洲及美国电动车市场现状，梳理并量化政策端及供给端影响，并对 2019-2025 年欧洲及美国电动车销量、结构等进行详细拆分预测。 2. 对主流传统整车厂电动车生产计划及目标销量分别阐述，把握供给端。 3. 梳理出具投资机会的优质汽零供应链标的。 陈晓 联系人 chenxiaogjzq 周俊宏 联系人 zhoujunhonggjzq 张帅 分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuaigjzq 欧美新能源车处爆发前夕，关注全球供应链 基本结论 欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环。 必然发展的原因：欧洲及美国为除中国外最大的汽车消费区域，及汽车产业链最完整的地区，足够大而多的市场、资金及技术积累支撑产业发展。 目前变化：自 2018 年以来，汽车电动化大趋势下，政策端，欧洲及美国进一步刺激新能源车行业；供给端，传统车企加速布局进程。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于成长初期，欧美电动车市具爆发潜力。 2019-2025年欧美电动车市快速发展，复合增速分别有望达46%、24%。 欧洲：据测算，碳排放法规约束下 2021年 NEV销量底线在 188 万辆，目前各国纷纷推出补贴政策，力度最大的德国新政吸睛（电动车的补贴延续至 2025 年，提高单车补贴额，净价低于 4 万欧元的新能源车补贴提高50%；46.5 万欧元的提高 25%）， 而以大众为代表的欧洲电动车企电动化率普遍不足 2%，未来 5年进程加速，预计 2019-2025年欧洲新能源车复合增长率有望达 46.3%，其中德国、法国和英国为增长主力（贡献66%增量），2025年纯电渗透率有望由目前的 3.1%上升至 20%。 美国：2018 年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上 35 万销量高位（同比+82%，其中纯电动 23 万辆），预计 2019 年后开始步入平稳增长时代，2019-2025 年美国新能源车复合增长率有望达 23.8%，86%的增量由纯电贡献。而拟延长的税收抵免政策（拟将税收优惠的累计电动车销量界限由 20 万辆提高到 60 万辆），及以加州积分制度为代表的地方补贴政策为产业注入强心剂，预计未来 5 年美国纯电市场仍将被特斯拉占据（目前 Model 3以 45%份额具优势，特斯拉占据纯电 7成销量），纯电将进一步占主导（2019H1纯电动占比已进一步上升至 73%）。 传统整车巨头发力，以大众为领头全面转向新能源汽车生产，各整车企业均制定了未来几年明确的发展战略，抢滩新能源，保障产业发展的必要供应。 投资建议 建议持续关注电池产业链，以及全球优质汽零供应链厂商机会。 相关标的，建议关注三花智控（汽车电子膨胀阀绝对领先，热管理业务由特斯拉拓展进入全球主流车企供应平台，手握近160亿订单）、华域汽车（依靠上汽大众、上汽通用快速推进新能源业务，电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务已获上汽大众 MEB、MQB，上汽通用 BEV3等多个平台新能源汽车定点）及宏发股份（市占率超 14%的全球继电器龙头，拿下路虎、保时捷、大众、奔驰、福特、特斯拉等整车厂订单）。 风险提示 国内补贴政策扰动，新能源汽车产销量大幅低于预期；各国新能源补贴政策不及预期；供应链子行业竞争加剧；特斯拉国产化不及预期风险。 2019年 12月 30 日 欧美电动车专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心 欧美电动车专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 总论：欧洲与美国市场与中国市场同为全球电动车市重要一环 .4 欧洲市场：大众集团领军，碳排放法规及各国补贴催化产业 .6 纯电渗透率已至 3.1%，2019-2025年新能源车复合增长率有望达 46% .6 政策端：各国均推政策，符合碳排放法规下2021年 NEV销量达 188万辆 .7 供给端：欧洲电动车企电动化率普遍不足2%，未来 5年加速进程.8 美国市场：受特斯拉强势拉动，税收优惠政策加码可期 .9 2019-2025年新能源车复合增长率有望达24%，86%增量在纯电 .9 政策端：新能源车税收抵免有望延长，加州ZEV制度为地方政策典型.9 供给端：Model 3以 45%份额具绝对竞争力，特斯拉占据纯电 7成销量 .10 重要车企布局 .12 大众：规划清晰，传统车全面转向电动车趋势的领头者。.12 宝马：规划相对保守，EV和 PHEV同时推进 .13 戴姆勒：稳步推进电动化，逐步替代燃油车.14 丰田：占据最大的 HEV市场份额，开始推进 EV、PHEV .15 雷诺-日产：欧洲市场纯电动车领军车企 .16 沃尔沃：纯电插混齐发力，新车型持续推出.16 关注供应链相关机会 .18 风险提示 .19 图表目录 图表 1：欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，市场向好（左轴销量，万辆） .4 图表 2：预计未来 5 年欧洲、美国动力电池用量复合增长率分别达 54%、32%.5 图表 3：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理.5 图表 4：挪威、德国、法国、英国、荷兰为主要的欧洲电动车消费国家.6 图表 5：欧洲新能源车销量稳步增长，纯电渗透率2019年上行至 3.1%.6 图表 6：预计 2019-2025年欧洲新能源汽车复合增长率有望达46.3% .6 图表 7：欧洲车企满足碳排放法规需达到的新能源车销量测算.7 图表 8：欧洲各国支持新能源汽车的政策梳理 .7 图表 9：欧洲传统汽车车市中大众、PSA、雷诺占据过半份额.8 图表 10：欧洲主要整车厂规划.8 图表 11：美国纯电车型销量稳步上行 .9 图表 12：由插混向纯电渐进，纯电占比 7成 .9 图表 13：渗透率不足2.5%，仍有较大提升空间 .9 图表 14：预计近 6年美国新能源汽车复合增长率 24%.9 图表 15：新草案与现有税收优惠政策对比 .10 欧美电动车专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：2019H1 Model 3居北美电动车销量首位，市场份额超过45% .10 图表 17：美国主要车企新能源车销量情况（EV+PHEV+HEV）. 11 图表 18：特斯拉是北美市场唯一一家可以与传统车厂同台竞争的电动车企 . 11 图表 19：大众集团新能源车销量情况（辆）.12 图表 20：大众规划到2022年全球 8个 MEB工厂 .12 图表 21：大众集团主要在研电动车型 .13 图表 22：宝马近几年 PHEV车型占主导（辆） .13 图表 23：宝马集团主要在研电动车型 .14 图表 24：宝马车型规划 .14 图表 25：戴姆勒纯电车型稳步推进（辆） .14 图表 26：奔驰计划到2020年推出数量大于 20款的新能源汽车.15 图表 27：戴姆勒集团主要在研电动车型.15 图表 28：丰田更偏好 HEV市场（辆） .15 图表 29：丰田电动化趋势占比.16 图表 30：雷诺日产 EV及 HEV车型占优（辆） .16 图表 31：雷诺-日产在研 EV/PHV .16 图表 32： 沃尔沃新能源车销量情况（辆） .17 图表 33：沃尔沃主要在研电动车型.17 图表 34：本田以混动车型为主（辆） .17 欧美电动车专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 总论：欧洲与美国市场与中国市场同为全球电动车市重要一环 欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，传统车企加速布局。欧洲及美国为除中国外最大的汽车消费地区，在汽车电动化大趋势下，2019年以来各地区均出现政策提振及车企供给两端发力情况，有力拉动欧美地区新能源汽车消费。 对于欧洲，测算在碳排放法规约束下 2021 年 NEV销量底线在 188万辆，且各国纷纷推出补贴政策，力度最大的德国新政吸睛（对电动车的补贴延续至 2025年，且提高单车补贴额，净价低于 4万欧元的新能源车补贴提高 50%；4万到 6.5万欧元的新能源车提高 25%），以大众为代表的欧洲电动车企电动化率普遍不足2%，未来 5年加速进程，预计 2019-2025 年欧洲新能源车复合增长率有望达 46.3%，其中德国、法国和英国为增长主力（贡献 66%增量），2025 年纯电渗透率有望由目前的 3.1%上升至 20%。预计 2020 年、2025 年由此带来的动力电池用量分别为 36GWh（同比 80 %）、 313GWh（同比 42%），未来 5年复合增速 54%。 对于美国，2018 年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上 35 万销量高位（同比+82%，其中纯电动 23 万辆），预计 2019 年后开始步入平稳增长时代，2019-2025 年美国新能源车复合增长率有望达 23.8%，且 86%的增量由纯电贡献。而拟延长的税收抵免政策（拟将税收优惠的累计电动车销量界限由 20万辆提高到 60万辆），及加州积分制度为代表的地方补贴政策为产业注入强心剂，预计未来 5 年美国纯电市场仍将被特斯拉占据（目前 Model 3以 45%份额具优势，特斯拉占据纯电 7 成销量），纯电将进一步占主导（2019H1 纯电动占比已进一步上升至 73%），而美国新能源车仍渗透率不足 2.5%，上行空间可期。预计 2020 年、2025 年由此带来的动力电池用量分别为 23GWh（同比33%）、 93GWh（同比15%），未来 5年复合增速 32%。 建议关注：全球新能源汽车产业仍处于成长初期。政策端，欧洲及美国进一步刺激新能源汽车行业；供给端，传统车企加速布局进程，给全球汽车供应链带来新机遇。建议持续关注电池产业链，以及全球优质汽零供应链厂商（如三花智控、华域汽车、宏发股份）投资机会。 图表 1：欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，市场向好（左轴销量，万辆） 来源：EEA，marklines，彭博，国金证券研究所 欧美电动车专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：预计未来5年欧洲、美国动力电池用量复合增长率分别达54%、32% 来源：marklines，国金证券研究所 图表 3：传统整车厂电动车生产计划及目标销量梳理 整车厂 电动车生产计划 目标销量 奥迪 到2020年3 款全电动车 2025年80 万辆电动车 宝马 2021至少5 款全电动车，2025年至少12款全电动车 2018年15 万辆插电 2025年15-25%的电动车销量占比 中国厂商 - 2025年700万辆电动车年销量 戴姆勒 2022年超过50 款的pev、phev及hv 到2020年10 万辆的电动车年销量 15-25%的的电动车销量占比 福特 2022年40 款pev和phev 本田 一款氢能源、一款全电动、一款插电 到2030年2/3 的销量是电动车 现代-起亚 到2025年，14 款新电动车型 日产 到2022年，推出20 款新电动车 到2022年，年销100万辆电动车 雷诺-日产-三菱联盟 12 款新电动车型 到2022年，年销420万辆电动车 特斯拉 2020年发布Model Y 2020年100万年销量 丰田 到2020年新推出10 款电动车 到2020年，年销3 万辆FCV；到2030年，年销550万辆电动车，包含100万辆PEV 大众 到2025年，发布80 款新电动车型；到2030年，电动车超过300款 到2025年，25%的销量（200-300万辆）是PEV或PHEV 沃尔沃 2019年发布全电动版40.2 概念车 2025年，超过半数销量是电动车 来源：公司公告，公司官网，彭博，国金证券研究所 欧美电动车专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 欧洲市场：大众集团领军，碳排放法规及各国补贴催化产业 纯电渗透率已至 3.1%，2019-2025年新能源车复合增长率有望达 46% 销量及区域：低基数下高增长，消费地域集中。政策导向下，欧洲新能源汽车销量在低基数下高速增长（2013-2018 复合增长率 54%），2019 年有望达 50 万量级（其中纯电约 32 万辆）。而区域上，挪威（21%）、德国（18%）、法国（15%）、英国（10%）、荷兰（10%）前五纯电动消费国家占据欧洲 74.5%的纯电动消费市场，考虑到各国市场容量、车企投放车型及补贴力度，预计 2019-2025年欧洲新能源车复合增长率有望达 46.3%，其中德国、法国和英国为增长主力（贡献 66%增量）。 结构：欧洲新能源车消费进一步向纯电倾斜（近几年纯电销量占比长期维持在 50%左右水平，由 2018年的 54%上升至 2019H1的 69%；纯电渗透率由 2018 年的 2.6%上升至 2019H1 的 3.1%），而从政策更为鼓励纯电以及车企规划的纯电新车型数量远高于插混的情况来看，纯电占比大概率进一步上行，2025年渗透率有望达 20%。 图表 4：挪威、德国、法国、英国、荷兰为主要的欧洲电动车消费国家 来源：marklines，国金证券研究所 图表 5：欧洲新能源车销量稳步增长，纯电渗透率 2019年上行至3.1% 图表 6：预计 2019-2025 年欧洲新能源汽车复合增长率有望达 46.3% 来源：marklines，国金证券研究所 来源：marklines，国金证券研究所 欧美电动车专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 政策端：各国均推政策，符合碳排放法规下 2021年 NEV销量达 188万辆 欧盟制定了全球最为严格且路径清晰地碳排放规划，若各车企未达到当年排放标准将面临巨额罚款。根据 2018 年欧盟立法，乘用车碳排放标准到2021年底降至 95g/km，2020年 95%销售新车降至 95g/km，2025年降至80.8g/km，2030 年降至 59.4g/km。由于法规及罚款压力，欧洲整车厂以大众为领头开始全面转向新能源汽车生产，制定了明确的发展战略。我们根据欧盟碳排放法规的需求倒推出不同时点当年所需新能源车销售数量。做出如下假设： 欧洲乘用车总量保持小幅增长； 传统车碳排放按照 3%的年降； 插混碳排放为 43g/km； EV占 NEV比例逐渐上升，并在 2030年达到 85%； supercredit为计算碳排放时，新能源车的等效量数。 结论为：在欧洲车企满足碳排放法规的前提下，2021 年、2025 年、2030年 NEV的销量分别为 188 万辆、463万辆、789万辆，占乘用车销量的比例分别为 12.2%、29.4%、48.9%，EV 的销量分别为 111.1 万辆、347.3万辆、670.7万辆，占乘用车销量的比例分别为7.2%、22.1%、41.6%。 图表 7：欧洲车企满足碳排放法规需达到的新能源车销量测算 来源：EEA，marklines，彭博，国金证券研究所 欧洲各国加强电动车消费政策导向，均出台以补贴为主的的推动新能源汽车的政策，其中德国的力度最大、范围最广，德国自 2016 年推出的补贴政策包含 12亿欧元的直接补贴消费者基金，2019年 12月政策加码，对电动车的补贴延续至 2025 年，且提高单车补贴额（净价低于 4 万欧元的新能源车补贴提高 50%；4万到 6.5万欧元的新能源车提高 25%），此外，政府加大对充电站的建设以及持续减免电动车的机动车税。英国、法国的单车补贴金额最大，消费者最高可获单车补贴分别为 8000 英镑和 6300 欧元。挪威、西班牙、葡萄牙、瑞典和丹麦等国家也出台各种面对消费者的补贴政策，金额在 3500欧元到 8000欧元不等，有力拉动欧洲电动车消费。 图表 8：欧洲各国支持新能源汽车的政策梳理 国家 政策 德国 2016年5 月起，购买BEV和FCV可获4000欧元补贴，购买PHEV和EREV可获3000欧元补贴，共计12 亿欧元，联邦政府和车企各承担一半，先到先得原则。2019年12 月，德国联邦政府发布，对于电动汽车的补贴将延续到2025年，净价低于4 万欧元的新能源车补贴提高50%；4万到6.5 万欧元的新能源车提高25%。 2017年9 月，政府提供490万美元资金用于建设25个快速充电站，2022年德国将设立至少15,000欧美电动车专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 个新增充电桩 2011 年2020年期间注册的纯电动汽车免征10年机动车税；2021年起增值税减免50% 法国 2015年建成8165个公共充电桩。各地区政府可自主选择对新能源车提供税收豁免（50%或100%） 排量在20g/km 以下的混动车可获6300欧元补贴；排量在21g/km-60g/km的混动车可获1000欧元补贴；61g/km-110g/km混动车可获最多750欧元补贴。 英国 碳排放小于75g/km 的电动货车，最高可获8000英镑补贴；购买电动乘用车可获 3500英镑补贴； 挪威 免增值税、道路税、市政停车场税 西班牙 电动车中，乘用车可获最高5500欧元补贴、卡车可获最高8000欧元补贴。 葡萄牙 EV可获2250欧元补贴，PHV可获1125欧元补贴 瑞典 碳排小于50g/km 的EV可获40000克朗补贴，PHEV可获20000克朗补贴 丹麦 每辆电动车可获补贴在1470美元到3675美元之间 来源：各国政府网站，彭博，国金证券研究所 供给端：欧洲电动车企电动化率普遍不足 2%，未来 5年加速进程 未来五年欧洲主流整车厂目标激进。全球年销超千万、占据四分之一欧洲传统车市场、欧洲电动整车厂先驱者的大众集团电动化率仅为 1.8%左右，处较低水平，而其他欧洲主流整车厂电动化率普遍不足 2%。在“惩罚式”碳排放规定及新能源车补贴驱动下，目前主流欧洲整车厂对纯电销量目标颇为激进（以在传统车市占率 25%的大众、市占率 11%的雷诺为代表），未来随各新车型落地投产，电动化率上行，销量有望爆发式增长。 图表 9：欧洲传统汽车车市中大众、PSA、雷诺占据过半份额 来源：ACEA，国金证券研究所 图表 10：欧洲主要整车厂规划 整车厂 电动车生产计划 目标销量 奥迪 到2020年3 款全电动车 2025年80 万辆电动车 宝马 2021至少5 款全电动车，2025年至少12款全电动车 2018年15 万辆插电 2025年15-25%的电动车销量占比 戴姆勒 2022年超过50 款的pev、phev及hv 到2020年10 万辆的电动车年销量 15-25%的的电动车销量占比 雷诺-日产-三菱联盟 12 款新电动车型 到2022年，年销420万辆电动车 大众 到2025年，发布80 款新电动车型；到2030年，电动车超过300款 到2025年，25%的销量（200-300万辆）是PEV或PHEV 沃尔沃 2019年发布全电动版40.2 概念车 2025年，超过半数销量是电动车 来源：公司公告，公司官网，彭博，国金证券研究所 欧美电动车专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 美国市场：受特斯拉强势拉动，税收优惠政策加码可期 2019-2025年新能源车复合增长率有望达 24%，86%增量在纯电 销量：在特斯拉 Model 3放量主导下，美国新能源车结构逐步由插混向纯电渐进，而目前新能源车仍渗透率不足 2.5%，预计 2019-2025 在政策倾斜及特斯拉带动下，24%的复合增长率可期。从历史看，2017 年之前年份美国电动车销量呈缓慢增长态势，而 2018 年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上 35 万销量高位（同比+82%，其中纯电动 23 万辆）， 预计2019 年后开始步入平稳增长时代，2019-2025 年美国新能源车复合增长率有望达 23.8%，且结构上纯电将进一步占主导（2019H1 纯电动占比已进一步上升至 73%）， 预计 2019-2025年 86%的增量由纯电贡献。 图表 11：美国纯电车型销量稳步上行 图表 12：由插混向纯电渐进，纯电占比 7成 来源：marklines，国金证券研究所 来源：marklines，国金证券研究所 图表 13：渗透率不足 2.5%，仍有较大提升空间 图表 14：预计近 6年美国新能源汽车复合增长率24% 来源：marklines，OICA，国金证券研究所 来源：marklines，国金证券研究所 政策端：新能源车税收抵免有望延长，加州 ZEV制度为地方政策典型 美国众议院公布2019 年可再生能源和能源效率法讨论草案，有望进一步在全美范围内加强新能源车政策激励，提高电动车累计销量免税上限。美国联邦电动车税收抵免政策源于对温室气体排放减少的诉求，当电动车企累计销量超 20万辆后，抵免将在随后 4个季度逐步退出，本质上更有利于电动车后进入者，而对于前驱特斯拉（于 2018年 7月触发，2019年 12月底税收抵免完全退出）及通用汽车（于 2018 年底累计销量达 20 万辆，2020 年一季度后退税失效）则在后续竞争中处劣势。而新草案中将 20 万0200,000400,000600,000800,000 辆 BEV PHEV FCV HEV欧美电动车专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 辆上限提升至 60万辆，并在二手车领等给予相关新政，若成功推行，意味着未来两年特斯拉消费者仍能享受 7000 美元/辆的退税优惠，而特斯拉占据美国纯电动超 7成的市场，有望进一步推动美国纯电动车的消费普及。 图表 15：新草案与现有税收优惠政策对比 来源：彭博，路透社，国金证券研究所 各州政府对电动车发展的鼓励政策主要以加州的 ZEV积分制度为代表，该制度首先确定每年碳排放的积分比例，然后乘以车企总销量，由此确定该车企当年应达到的 ZEV 积分，对积分不足的车企按照每积分 5000 美元进行处罚，各车企间可自主交易积分。2018 年 ZEV 法案进入第三阶段，新阶段规定的主要变化有，重新分类大型、中型、小型企业；ZEV 法案新纳入马自达、沃尔沃等车企、考核新增纽约州等 9 个州；续航里程成为积分判定的唯一标准；当年积分不足可以用后面年度积分弥补；2017 年以前年度的积分（2g/miles 以下）也可折算为新的积分。其他州的政策有佛罗里达州免除电动车保险费，马里兰州对充电桩安装进行补贴等。以特斯拉ZEV积分交易情况看，平均约 2000-3000美元/分 供给端：Model 3以 45%份额具绝对竞争力，特斯拉占据纯电 7成销量 Model 3 具绝对竞争力，在细分领域无对手。2019H1 Model 3 以 67650辆的销量位居北美电动车销量首位，市场份额超过 45%。与同价位 BBA 燃油车相比，Model 3 的定位及性能都更加突出。且 Model 3 直接竞争的电动豪华车型基本均在储备期，于 2020、2021 年大规模交付，价格均高于 Model 3，例如欧美系的梅赛德斯 EQC、奥迪 e-tron、保时捷 Taycan以及捷豹路虎 I-Pace等。 图表 16：2019H1 Model 3居北美电动车销量首位，市场份额超过45% 来源：彭博，国金证券研究所