军工行业2020年投资策略报告：景气上行，改革加速，业绩估值迎来双升.pdf

research.stocke 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 深度报告 国防军工 报告日期： 2019 年 1 月 2 日 景气上行，改革加速，业绩估值迎来双升 军工行业 2020 年投资策略报告 行业公司研究国防军工 ：杨晨 执业证书编号： S1230518120001 ： 021-80105932 ： yangchen2stocke table_invest 行业评级 国防军工 推荐 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 杨晨 数据支持人： 杨晨 核心观点 展望 2020 年，作为“十三五”收官之年和 新国防体系建设 的元年，我们认为军工行业将迎来 需求端 -景气度 上行 和 供给端 -改革加速推进 的双重利好 ，业绩与估值有望双升 。 投资要点 板块回顾 ：底部反转， 业绩估值 有望双升 行情表现： 2019 年军工指数在申万 28 个 一级行业中排名第 13， 呈现阶段性行情，一季度和三季度分别明显跑赢大盘 。 板块估值处于历史底部，且业绩持续回暖， 预收款及存货等 先行指标向好 ， 2020年军工全 产业链 景气度有望集中体现 。考虑到基金 对军工板块低配，未来持仓有望提高。 基本面 ：景气度持续 回暖 ， 国防装备发展空间广阔 长期看，国防开支稳定增长，装备费占比逐年提升，新时代国防建设纲领和强军计划支撑武器装备发展空间。中短期看， 2020 年是“十三五”收官年，装备采购“前低后高”规律叠加军改后补偿性增长，军工企业 有望迎来业绩爆发期 。 多元 改革 深化 推进， 行业迎来长期利好 “南北船”合并终落地，资产整合呈加速态势。军工资产证券化持续推进，更多的优质核心军工资产将走向市场。体制改革深化，军机主机厂中航沈飞的股权激励计划具有示范作用，军工企业提质增效值得期待。军品定价新规有望落地，具有高壁垒和核心竞争力的公司利润空间将得到提升 。 地缘 局势 ：两岸统一大势所趋，中美博弈长期存在 短期，局势紧张是军工行情的重要催化剂；长期看，地缘局势的变化深刻影响国防军工产业发展。所以，军工板块投资需要分析局势变化引发的国防政策和武器装备发展总量和方向 。 我们认为，当前重点关注台海局势和中美 关系的长期发展。 投资建议 我们看好 2020 年军工行业由于景气度 提升和改革深化带来的投资机会，建议把握“装备建设和体制改革”两条投资主线 。 1. 装备建设主线： 重点关注装备发展空间大且具有行业话语权的主机厂中直股份、中航沈飞、内蒙一机等，以及业绩持续高增长的核心配套企业如高德红外等； 2. 体制改革主线： 重点关注中国电科集团旗下的平台上市公司如国睿科技、四创电子等。 风险因素 国防开支增速低于预期；装备采购慢于预期；军工体制改革推进不及预期。 证券研究报告 table_page 行业 深度报告 research.stocke 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 板块回顾：底部反转，业绩估值有望双升 . 5 1.1. 行情表现： 2019 年阶段性跑赢大盘 . 5 1.2. 军工板块估值处于底部，机构低配且持仓集中 . 5 1.3. 基本面 :业绩持续回暖，景气度先行指标向好 . 6 2. 构建新时代国防体系，武器装备加速建设 . 7 2.1. 中国国防建设进入新时代 . 7 2.1.1. 机械化完成与信息化提升是当务之急 . 7 2.1.2. 历史性军队改革，构建现代化国防装备体系 . 8 2.1.3. 国防开支增长空间大，装备费占比提升 . 10 2.2. “十三五”小周期和军队改革收官，武器装备建设进入加速期 . 11 2.2.1. 装备采购五年周期 “前低后高 ”， 2020 年有望进入加速期 . 11 2.2.2. 军改影响消除，装备采购有望全面恢复 . 11 3. 国庆阅兵展雄风，装备发展空间广阔 . 13 3.1. 国庆阅兵规模空前，主战装备跨代发展 . 13 3.2. 强军计划支撑，装备发展空间广阔 . 15 4. 体制改革加速推进，行业迎来长期利好 . 19 4.1. “南北船 ”合并终落地，资产整合呈加速态势 . 19 4.2. 资产证券化持续推进， “十三五 ”收官有望加速 . 20 4.3. 股权激励大范围推广，企业经营逐步改善 . 22 5. 地缘局势：两岸统一大势所趋，中美博弈长期存在 . 23 5.1. 台海风云变幻，关注台湾领导人选举 . 23 5.2. 美国战略转向大国竞争，中美博弈长期存在 . 24 6. 投资策略及重点个股 . 25 6.1. 投资策略 . 25 6.2. 重点个股 . 26 6.2.1. 中直股份 . 26 6.2.2. 中航沈飞 . 26 6.2.3. 内蒙一机 . 26 6.2.4. 高德红外 . 27 6.2.5. 国睿科技 . 27 6.2.6. 四创电子 . 27 7. 风险因素 . 28 table_page 行业 深度报告 research.stocke 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2019 申万一级行业涨跌幅对比 . 5 图 2： 2019 中证军工指数与上证综指对比 . 5 图 3：中证军工历史 PE . 5 图 4：基金对军工板块持仓情况 . 5 图 5：基金持仓前十军工股的市值与占比 . 6 图 6：基金持仓前二十军工股的市值与占比 . 6 图 7：军工核心标的营业总收入及增速 . 6 图 8：军工核心标的归母净利润及增速 . 6 图 9：军工核心标的预收账款及增速 . 7 图 10：军工核心标的存货及增速 . 7 图 11：新时代军队使命任务 . 8 图 12：军改前军队组织结构图 . 8 图 13：军改后军队组织结构图 . 8 图 14：中国国防支出及增速 . 10 图 15：中国国防支出占 GDP 和财政支出的比例 . 10 图 16： 2010-2017 年国防费结构占比变化趋势 . 10 图 17：各国军费占 GDP 的比重 . 11 图 18：各国军费占财政支出的比重 . 11 图 19：军工行业上市公司 “十一五 ”和 “十二五 ”营收分布 . 11 图 20：军工集团 “十一五 ”和 “十二五 ”营收分布 . 11 图 21：军工集团 2016-2018 营收及增速 . 12 图 22： 2016-2019 年军队公布的装备招投标次数对比 . 12 图 23：国防和军队现代化建设的战略版图 . 15 图 24：中美两国大型、中小型运 输机对比 . 16 图 25：中国运输机数量分布 . 16 图 26：中美两国通用、武装直升机对比 . 17 图 27： “南北船 ”合并历程 . 20 图 28：军工集团资产证券化率（总资产口径） . 21 图 29：军工集团资产证券化率（总营收口径） . 21 图 30：台湾选举流程 . 23 表 1：新时代中国防御性政策 . 7 表 2：国防和军队推进历史性改革 . 9 表 3：改革后的军兵种和武警部队 . 9 表 5：中国国防经费组成 . 10 表 6：军队改革的重要性事件 . 12 表 7： 阅兵装备方队编成 . 13 表 8： 空中梯队装备编成 . 14 表 9：中美主战坦克型号与数量 . 15 表 10：中美主要陆上装备对比 . 15 表 11：中美主要陆上装备人均数量对比及增量规模预测 . 16 table_page 行业 深度报告 research.stocke 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 12：中美主要陆上装备人均数量对比及增量规模预测 . 17 表 13：中美两国飞机数量对比及战斗机增量规模预测 . 17 表 14：中美主要海上装备人均数量对比及增量规模预测 . 18 表 15：航母战斗群配套规模预测 . 18 表 16：机载雷达市场空间预测 . 19 表 17：舰载雷达市场空间预测 . 19 表 18：两船旗下上市公司简介 . 20 表 19：近年军工资产证券化案例 . 21 表 20：军工集团 “十三五 ”资产证券化率目标 . 21 表 21：国资委文件对股权激 励进一步要求 . 22 表 22：近年军工上市公司股权激励 . 22 表 23： 2019 年两岸重要事件 . 23 表 24：台湾选举候选人及政治意图 . 24 表 25：美国军事战略转型 . 24 表 26：近年中美关系重大事件 .