油服行业2020年度策略：围绕七年行动计划，国内油服龙头顺势崛起.pdf

石油装备与服务 | 证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 21 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (RMB) 评级 002353.SZ 杰瑞股份 33.15 买入 601808.SH 中海油服 17.96 未有评级 000852.SZ 石化机械 6.34 未有评级 600339.SH 中油工程 3.44 未有评级 600583.SH 海油工程 6.78 未有评级 600871.SH 石化油服 2.27 未有评级 603800.SH 道森股份 12.53 未有评级 资料来源：万得，中银 国际 证券 以 2019 年 12 月 17 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 页岩油增储上产拉开序幕，增产设备需求再迎爆发点 2019-11-8 油服行业跟踪 勘探持续获重大发现，油气增产有储量保障 2019-10-7 油服行业 中报总结： 国内油服增长强劲，龙头业绩脱颖而出 2019-9-3 油服行业之中海油服（ 601808）：受益三桶油 “七年行动计划 ”和公司战略 转型，业绩迎来高弹性 2019-8-23 杰瑞股份：增产设备与服务处于卖方市场，高盈利弹性拉动单季度利润接近历史高点2019-8-4 三桶油 “七年行动计划 ”确保油服行业景气度长期向上，目前低估值提供配置良机 2019-5-17 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 机械 ： 石油装备与工程技术服务 Table_Analyser 杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yangbocichina 证券投资咨 询业务证书编号： S1300514080001 陈祥 (8610)66229352 xiang.chenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519040001 *陶波为本报告重要贡献 者 Table_Title 油服行业 2020 年度 策略 围绕 七年行动计划 ， 国内 油服龙头顺势崛起 2020 年国内 油服行业仍 将 受益于 “七年行动计划 ”， 整体工作量饱满， 但业绩表现分化，国内油服龙头企业 业绩持续超预期 ，增产设备需求增速保持 高增长 ，海上钻井平台日费有上调 空间，油气工 程业绩开始兑现，中型优质油服企业业绩与估值有望提升。 支撑评级的要点 油服行业特征 ： 大周期底部反转，但仅中国大陆市场表现强劲。 全球油服行业自 2017 年开始步入复苏但力度趋弱， 而中国大陆自 2018 年 5 月份开始强势反转， 至今保持高强度投入 ，但 中低油价环境下 油服企业业绩明显 分化， 仅国内设备龙头、海上油服龙头业绩 爆发。我们预计 2020 年全球油服行业仍将表现出地域差异、业绩分化等特征， 投资机会主要来自国内设备与服务龙头。 油服行业竞争格局 ： 部分企业 合并、 破产与转型， 市场集中度有望提升。全球 油服 市场上 ，第四大油服企业 Weatherford 正在申请破产重组， Rowan、Ensco 合并 成立 Valaris， Transocean 收购 Songa 和 OceanRig， 国内市场上，中小油服企业 因 经营困难 纷纷转型或被收购， 油服行业竞争格局仍在持续优化， 在当前油价位于 60-70 美元 /bbl 的市场环境下，龙头企业的竞争优势将日益显著。 油服的时间维度：周期上行持续 3-5 年以上。 2018 年以来，油气勘探开发受到 政府 高度重视，并得到三桶油的贯彻落实，如三桶油资本开支2017-2019 年均维持 20%增长， 2020 年有望达到历史高峰 4,200-4,400 亿元；页岩气、致密气补贴政策从总量补贴转变为增量补贴，更能激励增储上产；三桶油纷纷制定 “ 七年行动计划 ” ，估计会在产量、储量、对外依存度、投资规模等方面形成较高的努力目标。油气田从勘探评价到规模上产，也需要长达 3-5 年甚至 10 多年的投入和努力，对应油服行业周期上行时间通常也长达 3-5 年以上。 油服市场的空间：在对外依存度降至 50%-60%的情景下，我国油服市场规模有望扩大至 6,000-8,000 亿元以上，较 2018 年 3,111 亿元有 1-2 倍的增量空间。 据中国电力新闻网显示，今年国家相关部委组织国内油气企业 共同研究、形成了未来七年的战略行动计划，要把原油、天然气的对外依存度保持在一个合理范围；未来 5-7 年，石油进口依赖加剧的趋势将得到逆转，原油对外依存度也有望控制在 60%左右，在此原油对外依存度下降预期以及考虑油气田递减规律，我们测算国内油服市场将从目前年均3,000-4,000 亿元投资，将增加到 6,000-8,000 亿元。 压裂设备市场的判断 ： 2020 年保持 25%以上高增长。 在 2019 年翻倍增长的基础上，我们预计 2020 年中石油压裂设备需求仍将保持高增长，一方面来自公开招标部分增长 20%左右，另一方面通过分 包 /租赁模式将增长25%以上， 2020 年压裂设备行业格局也将向龙头企业倾斜，以杰瑞德传统压裂设备和电驱压裂设备、涡轮压裂设备 在国内外市场 上 均将优势 突出 。 陆上服务市场的判断 ： 价格弹性下，格局分化 。 我们预计 国内陆上工程技术服务市场工作量饱满， 连续油管等高端辅助作业服务供不应求 ， 但石 油 公司在页岩油气勘探开发方面 承担 成本压力， 因此油服订单价格也难以显著反弹， 工作效率高的油服企业才能享受政策红利而业绩爆发，竞争优势日益明显。 海上钻井服务市场的判断 ： 全球平台利用率回升推动日费底部温和持续反弹。 2019 年底，全球平台 利用率已从 最底部 50%左右回升至 60%-70%，各类钻井平台日费年度涨幅 20%-50%。 随着海上原油开采成本大幅下降，且钻井服务行业格局优化， 海上钻井平台日费有望稳中有升，中海油服受益。 投资建议 继续强烈推荐杰瑞股份，看好公司国内设备业务高增长及市占率回升，以及北美电驱、涡轮设备市场开拓； 关注 中海油服，估计技术服务位维持高成长，且平台日费有望 上涨 ； 关注海油工程、中油工程、石化油服、石化机械等行业龙头。 评级面临的主要风险 油价意外大幅下行影响油服景气度变化；竞争模式变化导致行业分化明显 。 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 2 目录 序言： 科技改变世界，国内油服顺势崛起 . 4 政策红利持续多久？ . 5 行业的天 花板在哪里？ . 7 国内油服行业的市场空间 . 7 压裂设备的市场空间 . 7 设备出口海外提供市场增量 . 8 行业格局优化 . 10 盈利弹性的探讨 . 11 不可规避的估值与安全边际 . 15 风险提示 . 16 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 我国原油和天然气的对外依存度持续走高 . 5 图表 2. 我国页岩油勘探 开发进程 . 6 图表 3. 三桶油 “七年行动计划 ”概况 . 6 图表 4. 原油对外依存度降至 60%的假设下国内油服市场降至少扩大 1 倍 . 7 图表 5. 预计 2020 年中石油公开招标 180 台 . 7 图表 6. 中石油未来 3 年租赁压裂设备计划约 220 万 HHP . 8 图表 7. 中国压裂设备存量仅为美国市场的 1/5 . 8 图表 8. 中国连续油管设备存量仅为美国市场的 1/4 . 9 图表 9. 近年全球油服行业竞争格局变化 . 10 图表 10. 2010-2018 年主要油服企业毛利率变化趋势 . 11 图表 11. 2010-2018 年主要油服企业净利率变化趋势 . 11 图表 12. 页岩气钻完井服务价格 . 12 图表 13. 2018 年全球连续油管车恢复至 2040 台 . 13 图表 14. 我国压裂车存量的分布 . 13 图表 15. 我国压裂车的竞争格局被宝石机械打破 . 14 图表 16. 报告中提及上市公司估值表 . 15 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 4 序言 ： 科技改变世界，国内油服顺势崛起 在原油供应格局发生历史性巨变的今天，俄罗斯、美国、沙特对油价的话语权，在 2018 年几乎超过了 OPEC 组织，其中改变原油供给格局影响最大的就是美国，其页岩油产量的超预期增加，打破了传统原油 定价模式 。 原油世界格局的彻底改变，是基于水平井 +压裂技术的成熟应用，使得美国拜托原油消费严重依赖进口的被动局面，一举成为原油产量大国。 增产技术不仅仅使得美国成为原油生产大国，也改变了原油供给曲线， 从而改写了原油行业周期，也为全球低通胀做了贡献。 因此，原油供给曲线的下移，导致 原油价格中枢下移到 50-80 美金 /桶，上一轮 100 美金 /桶的高油价时代一去不复返 。 中低油价环境下，油公司降低了资本开支预期，也直接导致了国内原油产量的连年下降，能源安全问题突出。 尽管三桶油已自 2018 年以来加大了勘探开发力度，但油服企业的成长潜力与盈利前景都并不被资本市场看好，这是因为： (1) 国际油价还在大幅波动，石油装备与油服订单的持续性总是备受担忧，最近 2-3 年的油服行业复苏趋势还能延续几年？ (2) 受制于油价中枢下行到 50-80 美金，石油产业链的盈利整体被压缩，油服订单高盈利时代不再存在，油服企业大概率缺乏盈 利弹性？ 我们对油服行业判断如下： (1) 能源安全是根本，页岩气盈利拐点到来，以及页岩油、深海石油将接力，三桶油制定“七年行动计划”具备充分条件，油服行业景气度持续性将超预期。 (2) 高油价下的油服订单高盈利时代不可奢求，回归合理的盈利水平是必然。目前大部分油服企业盈利能力尚未回归正常，另外优质油服企业的盈利 性具备比行业更好的弹性。 在回答之前，我们要强调，中国油服 技术竞争力，已经位居全球 首一首二 水平，例如塔里木井深达到 8,000 多米， 页岩油气的钻完井技术大部分已经国产化，中海油服自主研发随钻测井、地质导向设备与技术已 经产业化，相比美国油服竞争力相比，我国仅在 旋转地质 导向技术 、深海钻完井设备与服务方面处于追赶地位，而其他设备与技术已经具备很强的国际竞争力。 我们 建议从以下三个 方面选择油 服个股： (1) 优先选择增产设备标的 。随着盈利拐点到来，页岩油气开发将持续加速，增产设备供不应求的局面将持续多年，以杰瑞股份为代表的增产设 备供应商将是 较佳 投资标的，建议关注石化机械、宏华集团 。 (2) 优先选择 海上油服标的：未来中国原油产量增量主要来自海上， 且海上钻井、 EPC 工程行业格局优化， 建议 关注 中海油服、海油工程 、海油发展。 (3) 优先选择 总包能力的标的 。考虑行业平均利润率水平的下行，具备钻完井总包能力的油服企业才能获得比行业平均利润率更高的利润水平，建议关注中油工程、 石化油服、 安东 油服 、华油能源 、贝肯能源、中曼石油、博迈科 、道森股份等 。 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 5 政策红利持续 多久 ？ 国际油价还在大幅波动，石油装备与油服订单的持续性总是备受担忧，最近 2-3 年的油服行业复苏趋势还能延续几年？ 综合国家对能源安全的重视，加上页岩油气大规模开发的可行性，未来三桶油 7 年行动计划 支撑 国内油服行业 3-5 年周期向上。 （ 1）能源安全问题深受重视， 但今年上半年，原油对外依存度仍在上升。 2019 年 1-11 月 份原油对外依存度 72.5%， 天然气对外依存度 43%，而 2018 年我国 原油对外依存度 69%，天然气对外依存 度为45%。 尽管三桶油自 2018 年下半年加大勘探开发力度，但原油对外依存度仍处于攀升过程中， 前 11个月对外依存度较去年全年有 3 个百分点的上升幅度。 图表 1. 我国原油和天然气的对外依存度持续走高 - 50 %- 40 %- 30%- 20 %- 10 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 20172019年前11月原油对外依存度 天然气对外依存度资料来源： 万得， 中银国际证券 （ 2）页岩气的经济性向好，是中石油、中石化继续加速页岩气勘探开发规模的重要风向标。 据我们 2018-2019 年多次对四川页岩气井场调研显示，目前页岩气单井成本 在 4,500 万元左右；单井 EUV 在 1 亿立方米以上，首年产气量日均 6-10 万立方米且整体产气情况持续向好。测算页岩气开发成本在 0.8-1.2 元 /立方米，经济性已经十分显著。 按照钻井完井施工学习曲线，以及后勤保障和设备紧缺态势的缓解，整体施工作业效率在 2019年大幅提升已在我们预期之中，平均钻井周期和完井施工作业时间都有望被压缩，页岩气单井成本还有很大幅度的下降空间，页岩气经济性还会继续上升。 （ 3）我国的 页岩油 的资源量同样丰富，具备勘探开发前景： 据 EIA 数据显示， 我国页岩油的技术可采资源量 43.52 亿吨， 居世界第三位； 我国的页岩油资源主要分布于中新生界陆相沉积盆地中，如松辽盆地、鄂尔多斯盆地、渤海湾盆地、四川盆地等； 鄂尔多斯盆地的致密油、新疆 柴达木盆地 的页岩油田大概率启动规模化开采； 2018 年 12 月 12 日，中国石油集团公司召开中国陆相页岩油理论技术进展与战略研讨会，专题讨论页岩油研究工作进展情况及下一步工作安排，推动中国陆相页岩油革命。 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 6 图表 2. 我国页岩油勘探开发进程 页岩油 勘探 勘查初期 初步探明柴达木盆地页岩油储量 2000 万吨以上，且通过试采已生产 25 万吨； 准噶尔盆地发现两个十亿吨级特 大型油田： 玛湖致密油和吉木萨尔页岩油； 大庆 松辽盆地 的致密油陆续展开勘探研究工作。 开发 尚未进入工业性开发； 仅玛湖致密油、 长庆油田陇东致密油 进入规模化开发。 资料来源： EIA， 中银国际证券 （ 4）三桶油“七年行动计划”为国内油服行业保驾护航。 据中国海洋石油 报及搜狐新闻报道，去年以来国家相关部委组织国内油气企业共同研究、形成了未来七年的战略行动计划，如中石油 2019-2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案、中海油关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”，明确要提高原油天然气储量，以及要把原油、天然气的对外依存度保持在一个合理范围，三桶油将进一步加大石油天然气的勘探开发资本支出，已具有经济性的页岩气开采及南海深海油气资源开发将成为重要支撑点，油气行业将迎来长景气周期。 图表 3. 三桶油 “七年行动计划 ”概况 计划名称 其他 中石油 2019-2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案 2019-2025 年，每年安排 50 亿元 用于 风险勘探投资 中海油 关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划” 到 2025 年，公司勘探工作量和探明储量要翻一番 中石化 未披露 逆转石油进口依赖加剧的趋势，对外依存度有望控制在 60%左右 资料来源： oilsns， sohu， cnooc，中银国际证券 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 7 行业的天花板在哪里？ 国内 油服 行业的 市场 空间 在对外依存度降至 50%-60%的情景下，我国油服市场规模有望扩大至 6,000-8,000 亿元以上，较 2018年 的 3,111 亿元有 1-2 倍的增量空间。据中国电力新闻网显示，今年国家相关部委组织国内油气企业共同研究、形成了未来七年的战略行动计划，要把原油、天然气的对外依存度保持在一个合理范围；未来 5-7 年，石油进口依赖加剧的趋势将得到逆转，原油对外依存度也有望控制在 60%左右，在此原油对外依存度下降预期以及考虑油气田递减规律，我们测算国内油服市场将从目前年均 3,000-4,000亿元投资，将增加到 6,000-8,000 亿元。 图表 4. 原油对外依存度降至 60%的假设下国内油服 市场降至少扩大 1 倍 资料来源：中石油、中石化、中海油年报，中银国际证券 压裂设备 的 市场空间 根据中国国际招 标网、中石油招标网等数据统计， 2018 年中石油公开招标压裂设备 84 台， 2019 年公开招标 148 台，根据产业调研信息显 示，我们预计 2020 年至少公开招标 180 台以上，同比增长 20%。 图表 5. 预计 2020 年中石油公开招标 180 台 -204060801001201401601802002, 018 2, 019 20 20E资料来源：中石油 公告 ，中银国际证券 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 8 中石油 表示， 2019 年中油油服压裂设备不足，为弥补设备缺口、保障生产， 中石油 通过公开招标定商方式引进压裂设备租赁承包商，形成统一的压裂设备租赁承包商目录，各钻探工程服务企业根据各自施工区域内的工作量等实际情况在该目 录中选择压裂设备租赁承包商进行租赁价格商谈后签订压裂设备租赁合同。 据此统计，我们预计中石油未来 3 年新增租赁压裂设备累计 150-170 万 HHP，年均 50-60 万 HHP。 图表 6. 中石油未来 3 年租赁压裂设备计划 约 220 万 HHP -1020304050607080川庆（长庆区域） 渤海钻探 西部钻探 川庆（川渝区域）资料来源：中石油 公告，中 银国际证券 单位：万水马力 设备出口海外提供 市场 增量 根据 EIA 数据， 北美地区作为页岩油气最大市场，其页岩油气 在美国油气总产量中占比 50%以上，从而形成了压裂设备存量估计在 2,000 万 HHP 以上， 而我国压裂设备存量估计在 400 万 HHP 上下， 仅为美国市场的 1/5。 图表 7. 中国压裂设备存量仅为美国市场的 1/5 050 010 0015 0020 0025 00美国 中国压裂设备存量（万 HH P ）资料来源： EIA，石化油服公告， 中银国际证券 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 9 对比连续油管设备存量， 美国市场估计 400 多台，加拿大估计 200 多台，而中国仅 100 多台，仅为美国市场的 1/4。 图表 8. 中国连续油管设备存量仅为美国市场的 1/4 05010 015 020 025 030 035 040 045 050 0美国 加拿大 中国连续油管存量设备（台）资料来源： 全球连续油管协会 ，中银国际证券 2019 年 12 月 21 日 油服行业 2020 年度策略 10 行业 格局优化 从全球油 服行业格局看 ： (1) 全球油服行业约有 50%以上市场份额，长期被四大油服 SLB、 HAL、 BHI 和 WTF 占据，但 2019 年威德福因财务状况持续 3 年恶化， 净资产已为 -41 亿美元 ，目前正在申请破产重组； (2) 海上钻井平台服务市场上， 众多中小油服公司申请破产保护，大型钻井服务公司兼并收购，钻井平台服务的市场格局显著优化； (3) 北美油服市场上， 2016 年至今已有 180 多家中小油服企业破产， 设计 650 亿美元债务偿还； (4) 中国油服市场上， 个别油服企业全面转型金融服务，而中小油服企业的经营状况尚未显著好转。 图表 9. 近年全球油服行业竞 争格局变化 企业 现状 备注 全球油服 威德福 正在申请破产重组 收入萎缩 2/3，利润连年亏损， 2017年起资不抵债 海上油服 Valaris Rowan、 Ensco 合并 Transocean 收购 Songa 和 OceanRig HerculesOffshore 2016 年 申请破产保护 ParagonOffshore 2017 年 申请破产保护 Seadrill 2017 年 申请破产保护 北美油服行业 180 多家油服企业 2016-2019 年 陆续 破产 涉及 650 亿美元债务 中国油 服 吉艾科技 转型为金融服务公司 资料来源： 各 公司公告 ， 中银国际证券 随着中国“七年行动计划”启动，中国油服行业的竞争力将赶超北美油服行业，主要体现在： (1) 陆上钻井能力：塔里木油田多数井深 8,000 多米，在全球属于超深、超高压、地质条件超复杂的钻井技术能力； (2) 陆上水平井服务能力：除旋转地质导向工具外， 水平井钻井和增产技术服务基本上已经国产化； (3) 陆上钻井设备： 以宝石机械、宏华集团为主的高端钻机制造能力； (4) 陆上压裂设备： 杰瑞股份、宏华集团、四机厂的压裂设备走向美国、中东、中亚等全球市场； (5) 海上钻井能 力： 中海油服已经具备深海钻井施工能力； (6) 海上技术服务能力： 中海油服的随钻测井、旋转导向技术已经产业化。