特斯拉系列深度报告之二：特斯拉带给中国企业的机会.pdf

huajinsc/ 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年01月07日 行业研究证券研究报告 汽车 行业深度分析 特斯拉带给中国企业的机会 特斯拉系列深度报告之二 投资要点 美国特斯拉汽车的诞生对行业产生革命性的影响。特斯拉由马丁艾伯哈德（Martin Eberhard）和马克塔彭宁（Marc Tarpenning）于2003年在美国硅谷共同创立，2004年埃隆马斯克（Elon Musk）投资630万美元后成为其董事长，是公司的灵魂人物。自 2008 年发布第一款产品 Roadster 以来，目前已经拥有Model S、Model X和Model 3三款车型，2019年销量达36万辆，成为全球纯电动汽车产销量最大的企业。特斯拉的成立是近半个世纪来汽车行业最具革命性的事件，其纯电驱动的技术颠覆性、快速的成长性，及作为非业内人士对行业壁垒的层层击破，给历经百年的传统车企带来巨大的冲击，也将对汽车行业产生深远的影响。 清晰的战略，优秀的产品和领先的技术是特斯拉汽车风靡全球的成功密码。先生产高端车型树立豪华品牌定位，再生产价格较高车型实现企业的盈利，而后生产价格亲民车型实现企业规模的壮大，“三步走”战略的实施使特斯拉的逆袭成为可能。与成功的战略相匹配的是特斯拉车型产品竞争力出众和技术的领先性。与奔驰、宝马、奥迪同级别的豪华品牌定位，动感、时尚的外形设计打造速度最快的电动跑车概念，具有颠覆性的技术创新，主攻新能源汽车细分市场，使得特斯拉的车型产品极具竞争力。在技术领域，特斯拉首创的分布式动力电池系统、无线升级功能（OTA，Over The Air）、中控大屏、自动驾驶、整车线束优化等均大幅领先行业，引领时代潮流。特斯拉的综合优势突出是其风靡全球的成功密码。 特斯拉的国产给中国企业带来巨大机会。特斯拉中国工厂建成投产及 1 月份开始正式交付，初期产能规划为每周 3000 辆（年产能约 15 万辆），后续最高有望扩充至每年50万辆，成为全球最大产能工厂之一。特斯拉国产后销售价格有望下降，进一步促进其销量的增长，也将有力的促进中国及全球的电动汽车普及推广。特斯拉在中国市场的突飞猛进及全球电动汽车普及加速将为国内汽车零部件企业带来新的机遇：已进入特斯拉配套体系的原供应商迎来增配机会，配套比例提升有望超预期；尚未进入特斯拉配套体系的优质零部件供应商，特别是离厂区距离近的长三角地区供应商潜在配套的机会较大，未来的增量不可小觑。 投资建议：特斯拉在全球的成功及在中国的国产化开启，对行业具有重要意义，影响深远。汽车板块我们重点推荐：（1）已进入特斯拉配套体系的原供应商迎来增配机会，配套比例有望继续提升，重点推荐旭升股份、拓普集团、均胜电子。（2）尚未进入特斯拉配套体系的长三角地区优质供应商因公司产品品质和距离优势存在潜在配套比例，建议关注岱美股份、文灿股份等。电力设备及新能源板块我们重点推荐华友钴业、当升科技、恩捷股份和宁德时代。 风险提示：特斯拉国产车型销量不及预期；特斯拉对国内供应商大幅压价风险；特斯拉竞争对手崛起速度超预期的风险。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 603305 旭升股份 增持-A 601689 拓普集团 买入-B 600699 均胜电子 买入-A 603799 华友钴业 买入-B 300073 当升科技 买入-A 002812 恩捷股份 买入-A 300750 宁德时代 增持-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.80 6.58 -12.92 绝对收益 9.61 14.84 22.27 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuohuajinsc 021-20377056 相关报告 汽车：第 2 周周报：国产特斯拉 Model 3降价，销量有望提升利好产业链 2020-01-06 汽车：第 1 周周报：鼓励松绑汽车限购，行业迎来持续复苏机会 2019-12-30 汽车：徐徐前行，分化持续 2019-12-23 汽车：第52周周报：中美贸易摩擦缓和，利于汽车行业复苏 2019-12-22 汽车：第51周周报：11 月份产量增速转正或预示着本轮下滑周期已近尾声 2019-12-15 -1%4%9%14%19%24%29%34%2019!-01 2019!-05 2019!-09汽车 沪深300 行业深度分析 huajinsc/2 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、特斯拉汽车对行业的革命性影响 . 4 （一）特斯拉汽车的发展历程 . 4 （二）特斯拉汽车对行业的影响 . 5 （三）马斯克的雄心 . 7 二、产品和技术优势是特斯拉汽车的成功密码 . 10 （一）产品先发优势 . 10 （二）技术领先优势 . 11 （三）生产规模优势 . 14 （四）全产业链布局优势 . 15 三、特斯拉国产化为中国企业带来新机遇 . 15 （一）特斯拉中国工厂投产 . 15 （二）特斯拉中国工厂为国内零部件企业带来新机遇 . 16 四、投资建议 . 16 1、旭升股份 . 16 2、拓普集团 . 17 3、均胜电子 . 18 4、华友钴业 . 18 5、当升科技 . 19 6、恩捷股份 . 19 7、宁德时代 . 20 五、风险提示 . 20 图表目录 图1：特斯拉主要发展历程 . 5 图2：特斯拉历年销量 . 7 图3：特斯拉历年营收及净利润 . 7 图4：马斯克旗下三家核心公司-Tesla、SolarCity、Space X . 7 图5：马斯克对特斯拉的“秘密宏图”：三步走战略 . 8 图6：初步完成“三步走”战略 . 9 图7：特斯拉各车型交付情况（辆） . 9 图8：特斯拉近几个季度营收情况（亿美元） . 9 图9：国产特斯拉 Model 3售价 . 10 图10：特斯拉Model Y . 10 图11：特斯拉与竞品对比 . 10 图12：特斯拉Model S成本拆分 . 11 图13：特斯拉Model S动力电池系统成本拆分 . 11 图14：特斯拉各车型电池搭载情况 . 11 图15：特斯拉电驱动及电池系统图示 . 12 图16：特斯拉车用钴含量的减少 . 12 图17：特斯拉电池成本下降趋势 . 13 图18：各动力电池系统成本对比 . 13 图19：特斯拉自动驾驶发展历程 . 13 行业深度分析 huajinsc/3 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20：特斯拉采用的 IBS自动刹车执行器 . 14 图21：特斯拉产能提升迅速 . 14 图22：特斯拉“一条龙”式产业覆盖 . 15 图23：特斯拉中国工厂产能规划 . 15 图24：特斯拉国产车型交付仪式 . 15 图 25：特斯拉中国销量（单位：辆） . 16 图 26：特斯拉中国门店变化趋势（单位：家） . 16 图27：特斯拉季度产量及增速 . 17 图28：旭升股份单季度营收及增速 . 17 图29：拓普集团营收及增速 . 17 图30：拓普集团归母净利润及增速 . 17 图31：均胜电子单季度营收及增速 . 18 图32：.均胜电子单季度毛利率及净利率 . 18 表1：特斯拉Autopilot历代硬件系统 . 13 表2：重点推荐标的 . 20 行业深度分析 huajinsc/4 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、特斯拉汽车对行业的革命性影响 （一）特斯拉汽车的发展历程 2003年7月1日，马丁艾伯哈德（Martin Eberhard）和马克塔彭宁（Marc Tarpenning）在美国硅谷共同创立了纯电动汽车公司-特斯拉（Tesla Motors）， 取名“特斯拉”用以纪念伟大的塞尔维亚裔美籍物理学家尼古拉特斯拉（Nikola Tesla）。 2004年2月，埃隆马斯克（Elon Musk）进入公司并领导了A轮融资（投入630万美元），后担任董事长。 公司第一款车型 Roadster（基于英国莲花 Elise 为基础的两门纯电动运动型跑车）于 2008年10月上市交付，但因为售价过高及消费者对纯电动跑车并不喜欢，仅制造了2450辆后于2012年停产。 公司第二款车型Model S（四门纯电轿跑车）于2012年6月上市，该型车可以算作是真正带来销量的畅销车，当年即获得美国汽车杂志评选出的年度车型，至今全球累计交付量已超过13万辆。 公司第三款车型Model X（大型纯电SUV）于 2015年8月上市，由于价格偏高且采用非传统的“鸥翼门”，消费者接受度受一定影响，因此销量不是特别理想。 公司第四款车型Model 3（中型豪华纯电轿车）于2016年7月上市发布，当月订单即达到约32万辆；而后Model 3多次在美国市场击败奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌，勇夺单月同级别车型销量冠军，受欢迎程度可见一斑！ 2017年11 月，公司第五款车型Semi（纯电动卡车）发布，预计将于2020年上市。 2018年9月，公司第六款车型新Roadster（纯电动跑车）发布，其性能远超老款Roadster车型，续航里程可达约1000公里，预计2020年下半年正式上市交付。 2019年3月，公司第七款车型Model Y（基于Model 3的中型豪华纯电cross型车）发布，预计将于2020年年中上市并交付用户，中国工厂将引进生产。 2019年11 月，公司第八款车型Cyberpunk（纯电动皮卡）发布，预计于2020年年底上市。 至此，特斯拉已经上市或发布了跑车（Supercar）、轿车（Sedan）、运动型多功能车（SUV）、卡车（Truck）和皮卡（Pickup）多种类型的纯电动汽车，产品型谱已基本完善。 对特斯拉发展影响重大的另两件事是 2010 年6 月成功登陆纳斯达克交易所上市和 2019年年底在中国新工厂的竣工投产，其决定了公司更容易的获得资本市场的支持和成功打入全球最大的汽车消费市场，为未来长期的健康发展打下了坚实的基础。 2018 年9月，埃隆马斯克因“私有化闹剧”被美国证券交易委员会（SEC）要求辞去董事长职位，但仍担任公司首席执行官（CEO）。2018年11 月8日，原澳大利亚最大的电信公司行业深度分析 huajinsc/5 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 澳大利亚电信公司（Telstra）首席财务官和战略部主管罗宾丹霍姆（Robyn Denholm）接任特斯拉董事长，但马斯克仍是公司的灵魂人物。 图1：特斯拉主要发展历程 资料来源：搜狐网，盖世汽车网，华金证券研究所 （二）特斯拉汽车对行业的影响 特斯拉销量及营业收入的快速增长，较多的已上市及未来将上市车型数量，将为企业盈利提供强力保证，其已经走在成功的路上。 自2012 年第一款上量车型Model S开始交付以来，特斯拉销量与收入保持持续快速增长。2012-2018 年，特斯拉年销量由 0.31 万辆增长至 24.52 万辆，增长约 78 倍；营业收入由 4.13亿美元增长至2018年的214.61亿美元，增长约52倍。 2019 年前三季度，特斯拉销量已达 25.6 万辆（预计全年销量约 36 万辆，较 2018 年增长约47%）；营业收入171.94亿美元，同比增长20.79%。；净利润-9.67亿美元，同比增长13.35%（其中第三季度再次实现盈利，净利润为1.43亿美元）。 公司目前在售车型已有Model S、Model X和Model 3三款，未来即将上市车型包括Model Y、Semi、新Roadster、Cyberpunk 等多款。 无论从产销量及营收增长，还是从车型数量的上市及规划，特斯拉作为一家独立的整车厂已经基本具备盈利条件，其正走在成功的路上。 特斯拉汽车的诞生和成功是近半个世纪以来行业最具革命性的事件，已经或将产生以下重大影响： 1. 掀起了车用能源的革命，将会加速以纯电驱动方式为代表的新能源汽车的推广普及。 特斯拉是一家电动车及能源公司，也是目前唯一仅有纯电动车的规模型整车生产企业，其创始愿景为“加速全球向可持续能源的转变” 。 特斯拉不仅提供电动汽车，充电网络设备、太阳能电池板和先进储能设备也是其主要产品；公司力争打造车用清洁能源的“闭环”，从而引领车用能源的革命。 行业深度分析 huajinsc/6 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 特斯拉的成功将具有较强的标志性意义，加速全球新能源汽车的推广普及，倒逼传统车企的电动化转型。 2. 加速了汽车行业的技术进步。 特斯拉最初的创业团队主要来自硅谷，用 IT 理念来造汽车，而不是以美国底特律为代表的传统汽车厂商思路。因此，特斯拉造电动车，常常被看作是一个硅谷小子大战底特律巨头的故事。 特斯拉开创的动力电池分布式管理方案，较大的提升了车辆的续航里程和安全性，目前已逐步被其他竞争对手所仿效。 特斯拉首次应用的中控屏大屏化，引领了消费潮流，目前也已经成为主流车企打造新车型时的必备选项。 特斯拉借鉴苹果手机的优点，开创性的在汽车上使用无线升级功能（OTA，Over The Air），也已经被各大车企和消费者广泛接受；自动驾驶系统（Autopilot）的首次应用及快速迭代，也将有力的促进汽车智能化的发展。 特斯拉最近的较大技术革新发生在线束领域，以往的 Model S/X 车型车内线束总长度大约为3000 米，与竞品及传统燃油车辆相当。而新上市的Model 3 车型车内线束缩减到了 1500 米，是目前车内线束最短的量产车型。而在将要上市的 Model Y 车型上，车内线束总长度可能仅有 100 米左右，相比 Model 3 减少了将近 95%。车内线束的大幅减少，将有利于车辆组装的便利性，提高自动化组装能力，效率有望大幅提高，整车成本有望进一步下降。 3. 将会改变全球汽车产业的格局。 特斯拉销量呈现逐年增长趋势，其销量扩张得益于Model 3车型销量的增长。2019年公司共销售电动车 36.75 万辆，同比增长 49.88%；其中 Model3 车型销量达 30.08 万辆，占总销量的81.85%。特斯拉2019年销量是2012年0.31万销量的118.54倍；公司自成立以来的总销量约90万辆，其中Model3车型销量达44.86万辆，占比达49.84%。 随着中国工厂的建成有产及开始交付用户，预计2020年特斯拉产销量将有较大幅度的提升（中国工厂一期产能为15万辆，根据其公布的每周3000辆的排产规划，年实际产量可达15万辆；如国产Model 3车型降价后消费者接受度大幅提高，则其2020年销量也有望达到15万辆左右水平，则来自中国市场的销量贡献就能提升特斯拉2020年销量增速达40.82%）。 伴随销量扩大，特斯拉的营收保持同步快速增长。2017年公司营收为117.58亿美元，同比增长67.97%；2018年营收为214.61亿美元，同比增长82.52%，是2012年4.13亿美元营收的 51.96 倍；2019 年前三季度公司营收 171.94 亿美元，同比增长 20.79%。2018 年特斯拉的净利润为-9.76亿美元，同比增长50.23%，虽仍为亏损，但是已经开始大幅减亏；2019年前三季度净利润为-9.67亿美元，同比增长13.35%，其中Q3单季度实现盈利（+1.43亿美元）。 考虑特斯拉产销量的快速增长，公司在2020年实现年度盈利或指日可待，其已经走在成功的康庄大道上。 行业深度分析 huajinsc/7 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 特斯拉的成功将改变汽车产业格局，有可能成为近半个世纪以来唯一崛起的新成立汽车品牌和企业。同时，其对传统燃油动力系统的颠覆、对消费者潮流的引领和在智能化技术上的领先优势，或对传统汽车巨头形成“降维打击”，百年来汽车行业形成的固有格局或将迎接巨大的挑战。 图2：特斯拉历年销量 图3：特斯拉历年营收及净利润 资料来源：搜狐网，生意宝，华金证券研究所 资料来源：搜狐网，生意宝，华金证券研究所 （三）马斯克的雄心 特斯拉的首席执行官埃隆马斯克被誉为“硅谷钢铁侠”、“世界上最酷的人”。马斯克从小有怀抱着关于火箭飞船和太空旅行的梦想，并且通过在多个领域布局来一步步将其实现。马斯克为了实现将人类送上火星的终极目标，其布局领域包括电动汽车、太空探索、卫星发射、太阳能应用、可持续能源的存储、人工智能、超高速运输等。他创建的三家核心公司特斯拉、SolarCity、SpaceX分别切入新能源、共享能源、火箭运载领域：通过特斯拉的新能源技术，摆脱对石化能源的依赖，加速全球向可持续能源的转变；SolarCity 旨在充分利用太阳能，建设充电通道为更多的电动汽车驾驶者提供便利；而SpaceX则开发出了可部分重复使用的猎鹰1号和猎鹰9号运载火箭，截止至2019年底，已经完成了60余颗Starlink卫星的发射。 除此三家核心公司外，马斯克创建的Boring Company旨在通过地下隧道运输的方式解决地方交通拥堵问题。该公司正在洛杉矶建造一个地下隧道网络，用以传输汽车和超级列车。 图4：马斯克旗下三家核心公司-Tesla、SolarCity、Space X 资料来源：搜狐网，生意宝，华金证券研究所 4 . 1 32 1 4 . 6 1- 1 9 . 6 1- 9 . 7 6(5 0 . 0 0 )0 . 0 05 0 . 0 01 0 0 . 0 01 5 0 . 0 02 0 0 . 0 02 5 0 . 0 0营业收入（亿美元） 归母净利润（亿美元）0 . 3 1 2 4 . 5 2 0 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 02 5 . 0 03 0 . 0 0销量（万辆）行业深度分析 huajinsc/8 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 特斯拉的秘密宏图： 2006年8月3日，马斯克在特斯拉官网发布特斯拉的秘密宏图（你知我知），信中透露了他对特斯拉的总体发展规划，将其总结为“三步走”战略。 第一步：先生产面向小众的高端产品（Roadster）, 证明特斯拉能够造出纯电动汽车。特斯拉长远目的并不是生产高端跑车，而是生产不同型号包括价格亲民的车型。但其首要目的是想推进经济体从碳氢燃料的使用向太阳能电力的转型，所以通过生产 Roadster 高性能跑车向世界表示特斯拉有生产纯电动汽车的能力，且能源效率可以达到丰田Prius的两倍。 第二步：用赚到的钱，制造价格相对低一些的中高端车型（Model S/X），证明特斯拉能造出可以量产的好车。继Roadster之后，Model S/X 作为特斯拉的中高端车型，其主要研发费用来自于消费者购买 Roadster 车型的资金。特斯拉作为一家快速成长的科技公司，主要的自由现金流量都用于产品的研发支出上，此举也证明了公司能够创造出可以量产的好车。 第三步：再用赚到的钱创造一款价格更加亲民的车型（Model 3），证明特斯拉能够创造出一款可以大规模量产的好车。Model 3、Model Y的价格定位主要是面向普通消费者。在成功推出中高端车型后，特斯拉品牌及产品已经深入人心，所以此时再推出价格亲民的车型后，会更受到大家的认可和喜爱。 图5：马斯克对特斯拉的“秘密宏图”：三步走战略 资料来源：特斯拉官网，华金证券研究所 特斯拉基本上已经完成了“三步走”战略：首款豪华跑车 Roadster 于 2008 年交付；2012年、2015年陆续推出中高端车型Model S/X；2016年发布亲民车型Model 3，并且新车型Model Y预计于2020年交付。 2008年2月份，特斯拉交付第一辆一代Roadster，10月份实现量产，售价为10.9万美元。 续航里程为 320km，百公里加速时间 3.7s。据特斯拉官方消息，其第二代 Roadster 将于 2020年正式面世，续航里程将超过1000km，百公里加速时间将缩短至1.9s。 2012年，特斯拉发布第二款汽